最近市場形勢不好，指數(shù)大幅的下跌，A50股指期貨由升水變成了貼水。做空的成本好高，不得不另尋他路。
正好在研讀丁鵬博士的《量化投資：策略與技術(shù)》，看到了股票與期權(quán)對沖的例子。突發(fā)靈感，是否可以用牛熊證來對沖A50指數(shù)呢？
1 緊跟A50指數(shù)的基金
這一看，還真讓我搜索到了一些基金：
為了驗(yàn)證想法是否可行，這里拿前面兩個(gè)基金X安碩A50中國和南方A50來試試。我們首先來對比一下基金和指數(shù)的曲線情況。
可以看到曲線的波動(dòng)基本上還是重合的，也就是說我們通過基金進(jìn)行對沖，其實(shí)是能夠緊跟指數(shù)的。
鑒于南方A50的曲線與指數(shù)更加貼合，這里就以它為例進(jìn)行計(jì)算。
2 基金對應(yīng)的熊證
以南中法興七九熊（A65846.HK）作為例：
可以看到，該熊證的行權(quán)比例為10。大概意思就是，跟蹤的標(biāo)的下跌了10個(gè)點(diǎn)，熊證就上漲1個(gè)點(diǎn)。看看下圖的漲跌額，你應(yīng)該就能夠比較清楚了：
當(dāng)然，這個(gè)漲跌額不是固定的，有時(shí)候熊證不會(huì)跟的那么緊，會(huì)出現(xiàn)一些偏差，如南中摩通七十熊（A68490.HK）：
不過長時(shí)間來說，偏差是不會(huì)太大的：
3 應(yīng)該怎么用熊證進(jìn)行對沖呢?
我們來看看這個(gè)圖：
熊證的理論價(jià)值 = （行權(quán)價(jià) - 基金價(jià)格）÷ 行權(quán)比例
可以發(fā)現(xiàn)，對沖的虧損，主要來源于熊證的溢價(jià)。在熊證的價(jià)格相對理論的價(jià)值溢價(jià)較大的情況買入，最終回收時(shí)溢價(jià)歸零，就產(chǎn)生了虧損。
雖然虧損的額度固定，但是假如熊證行使價(jià)距離基金現(xiàn)價(jià)太近，很容易就觸發(fā)回收價(jià)，導(dǎo)致熊證早于最后交易日回收，這樣一來年化成本就更高了。
因此，對于熊證，選擇的原則如下：
溢價(jià)越小越好
行使價(jià)格距離基金現(xiàn)價(jià)越遠(yuǎn)越好
剩余時(shí)間越長越好
當(dāng)然，隨著熊證價(jià)格距離行權(quán)價(jià)越遠(yuǎn)，溢價(jià)也會(huì)相對越高。也就是如果基金價(jià)格下跌，收益也容易擴(kuò)大，因?yàn)橘嵉搅藬U(kuò)大的溢價(jià)。
基金上漲導(dǎo)致的虧損固定，而基金下跌產(chǎn)生的收益擴(kuò)大卻不固定。看起來，這樣的對沖方式，做到了上漲損失由保底，下跌收益不封頂。
貌似比較適合在市場高位的時(shí)候操作，卻不大適合在市場低位的時(shí)候進(jìn)行。
4 對沖的額度應(yīng)該如何計(jì)算呢？
首先對沖的股票價(jià)值是多少，然后將該價(jià)值除以南方A50基金的價(jià)格得到應(yīng)該購買的基金份數(shù)，接著基金份數(shù)乘以行權(quán)比例，就得出需要購買的熊證的份數(shù)。
假如我們需要對沖100萬元的股票，那么南方A50的當(dāng)前價(jià)格為11.52，某個(gè)熊證行權(quán)比例是10，價(jià)格是0.156。那么可以大致計(jì)算得到：
需要購買的熊證份數(shù)為：1000000 ÷ 11.52 × 10 = 868 055 ，，由于規(guī)則要求，可能最低要求是2000份，那么取個(gè)整數(shù)，份數(shù)就是 868000，那么需要資金為： 868 000 × 0.156 = 135 408 （元）
5 注意
熊證和認(rèn)沽期權(quán)相比，有回收價(jià)，一旦觸發(fā)，熊證會(huì)被回收，最后殘值基本剩下不了多少。
熊證流動(dòng)性比較小，做不到大額的對沖。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
內(nèi)容僅供參考，雖然筆者自認(rèn)為研究的比較深入，但仍然有可能遺漏。由于牛熊證風(fēng)險(xiǎn)較大，存在資金100%損失的可能，切記了解清楚再行投資。
