去年11月底，我到燕塘乳業(yè)廣州黃埔總部參觀過生產(chǎn)線，詳情請點擊《我從小喝到大：燕塘乳業(yè)參觀調(diào)研》。
為了更了解公司和牛奶行業(yè)，我?guī)е恍﹩栴}，來到燕塘乳業(yè)的新辦公地點，燕園路88號廣墾天河一號。（燕塘老園區(qū)旁邊的路叫燕園路，就像佛山順德有美的大道、高明有海天大道、肇慶有風(fēng)華路一樣，象征著企業(yè)擁有一定的規(guī)模以及悠久的歷史，先有企業(yè)再有路，才會如此命名）
這是燕塘乳業(yè)實控人——廣東農(nóng)墾的物業(yè)，廣場里面能看到很多農(nóng)墾的元素，比如廣墾置業(yè)的賣房廣告，由粵墾物管公司負責(zé)管理等等。燕塘把最高的21層和22層買了下來，主要用于營銷，我參觀了一圈，有電商和直播、負責(zé)訂單的部門、會議室、食堂等等，較大的會議室用于培訓(xùn)員工以及召集經(jīng)銷商和客戶，小會議室用于日常開會。
年桔和桃花的組合，典型老廣風(fēng)格。
（開門見山，見白云山）
（望著白云山吃飯的員工食堂）
燕塘鼓粒酸奶和A2β酪蛋白牛奶都很不錯，大家可以買來嘗嘗。
跟公司交流了一下，解除了很多疑惑。
1.在原料方面，公司既有自產(chǎn)奶源，也有戰(zhàn)略合作的牧場，燕塘在廣東省內(nèi)與三四家牧場有戰(zhàn)略合作，2023年自產(chǎn)比例在5成左右，2024年產(chǎn)能逐步釋放，自產(chǎn)比例有提高且會持續(xù)提高。
2.材料占公司總成本的比例70%以上，制造成本10%出頭，原來紙盒等包裝材料全部算在材料成本而非制造成本。
3.飼料價格波動對業(yè)績有影響，但不大。
4.財報提到其中一個風(fēng)險是疾病，總部有大型檢疫檢驗室，我好奇奶牛的主要疾病風(fēng)險是什么以及過去是否發(fā)生過嚴重的疫病事件。
其實只要是生物資產(chǎn)，都會存在疾病風(fēng)險，燕塘過去未發(fā)生過嚴重的疫病事件。（看來奶牛比豬和雞更抗病）
5.公司在自有牧場周邊推廣全株玉米等青貯配套種植，實現(xiàn)全株玉米春造種植達1.1萬畝，其中廣東地區(qū)平均每畝產(chǎn)量為 2.12 噸。這個數(shù)據(jù)挺不錯。
燕塘種植玉米的作用主要有三點。一是配方穩(wěn)定，利于奶牛吸收均衡的營養(yǎng)，生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)牛奶；二是抗波動，自主種植能夠平抑飼料價格波動對業(yè)績的影響；三是綠色循環(huán)，養(yǎng)殖奶牛和種植玉米有協(xié)同效應(yīng)。
6.公司的資產(chǎn)負債表有一項很特別的資產(chǎn)，1.99億元的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)，按我理解，產(chǎn)奶的牛和下蛋的禽類算生產(chǎn)性生物資產(chǎn)，那么一頭成年奶牛大概值多少錢呢？
奶牛的估值是會波動的，奶牛每年有2個月的干奶期，也會影響估值，2023年每頭成年奶牛大概值2萬塊錢，2024年有所下跌，但波動幅度沒有金融資產(chǎn)那么大。（我們看財報可以推算每家牛奶公司大概擁有多少頭奶牛）
7.渠道方面，很多學(xué)校采購燕塘牛奶，甚至供應(yīng)澳門中小學(xué)。作為“學(xué)生奶”大戶，我疑惑的是學(xué)校渠道銷售占比有多少以及財報里面直銷和經(jīng)銷金額相加，也跟總營收對不上。
原來學(xué)校和新零售、商超都算“特殊渠道”，不在直銷和經(jīng)銷里面。（2024年中期報告總營收8.53億，經(jīng)銷5.32億，線上直銷1.44億，可以大致推算出學(xué)校和新零售、商超的占比）
8.我在深圳很少看到燕塘牛奶，公司過去在深圳市場的拓展速度好像有點慢，零食店也較少看見燕塘牛奶。
燕塘2018年之前在深圳的投入力度不夠大，18年之后加強了力度，一些產(chǎn)品拿到了“圳品”驗證，零食店渠道的力度也有在加強。
9.運輸方面，財報提到冷鏈優(yōu)勢，保障從工廠到市場無縫對接，防止運輸過程質(zhì)量失控。我關(guān)注燕塘建立的冷鏈車隊是否只用于運輸燕塘奶，冷鏈物流公司通常會運輸多樣化的產(chǎn)品，有來有回、高效運作，燕塘如何平衡成本；公司打算在黃埔生產(chǎn)基地旁邊建設(shè)廣墾乳業(yè)智慧物流中心，又會否另外拓展出一塊物流業(yè)務(wù)。
公司并無單獨成立物流公司的打算，燕塘物流最核心的是服務(wù)于品控需求，這對品牌而言至關(guān)重要，燕塘目前建立了物流信息化系統(tǒng)。
10.戰(zhàn)略方面，公司打算投入9076萬元在黃埔生產(chǎn)基地旁邊建設(shè)廣墾乳業(yè)智慧物流中心，且投入6.05億在揭陽建設(shè)日產(chǎn)600噸現(xiàn)代化乳制品加工廠。燕塘現(xiàn)有產(chǎn)能297100噸/年（廣州黃埔23.38萬噸，湛江6.33萬噸），揭陽基地建成后產(chǎn)能差不多要翻倍，可謂是公司近年來最進取的決策。我關(guān)注公司當(dāng)下貨幣資金不到3億，后續(xù)會不會舉債或增發(fā)股份籌集資金。
燕塘揭陽基地一期產(chǎn)能大約12萬噸，全部建成后大約24萬噸，和廣州黃埔基地差不多。資金方面，燕塘以自籌資金（含經(jīng)營利潤和貸款）加政府補助逐步投入。
11.公司2030年的目標(biāo)是做到營收50億，但2024年營收我預(yù)計不到20億，未來幾年公司勢必會大幅投入，擴大規(guī)模，之前分紅率不算高，我關(guān)注這是否意味著公司未來較長一段時間的分紅率都不會提高。
燕塘每年都會結(jié)合下一年度的投資計劃制定分紅方案。公司需要投資于產(chǎn)能和整體發(fā)展布局，2018年建立黃埔工廠，已滿負荷運營，產(chǎn)能不夠用，規(guī)劃以廣州為中心，向粵東粵西兩翼發(fā)展，深耕廣東，邁向全國。
12.除了廣東的3個牧場，公司在甘肅還有一個6000頭奶牛規(guī)模的牧場，叫傳祁牧場。燕塘在湛江有牧場和小規(guī)模生產(chǎn)線，陸豐牧場也離正在規(guī)劃的揭陽基地距離較近，都有協(xié)同效應(yīng)。原奶運輸成本不低，我疑惑在遙遠的甘肅搞牧場是怎么考慮的，將來是否會那邊建立生產(chǎn)基地。
原來甘肅是奶牛養(yǎng)殖的好地方，奶牛和牛奶價格存在南北差異，廣東奶牛的價格差不多是全國最貴。在甘肅牧場養(yǎng)殖并在當(dāng)?shù)匚屑庸ぃ侔殉善愤\回廣東，成本可能比在廣東生產(chǎn)還要低。（很好的理解了為什么兩家全國性奶企都在內(nèi)蒙）
13.產(chǎn)品方面，粵東基地除了生產(chǎn)傳統(tǒng)的牛奶類產(chǎn)品，還將生產(chǎn)此前沒有的冰淇淋和奶酪，我很高興看到燕塘開始新品類的嘗試，產(chǎn)品矩陣越來越豐富。
14.公司有一些個性化產(chǎn)品，比如老廣州酸奶、牛奶布丁、陳皮酸奶，我關(guān)心這些特色產(chǎn)品占營收比例多少、競爭力如何、哪些產(chǎn)品有亮點或者有哪些“拳頭產(chǎn)品”。
燕塘是區(qū)域性奶企，主要做的是精細化和差異化，低溫奶做精細化，常溫奶做差異化。拳頭產(chǎn)品方面有小藍盒乳酸奶等，小藍盒是科技新乳，公司有國家研發(fā)中心、博士后科研站，有技術(shù)優(yōu)勢，產(chǎn)品有很大的差異化。除了上面提到的，產(chǎn)品還有結(jié)合廣州本土文化和需求開發(fā)的紅棗枸杞牛奶、楊枝甘露、荔枝牛奶等等，都是很難被模仿的。特色產(chǎn)品收入占公司的比例很高。（與傳統(tǒng)奶企不同，公司主打差異化，做各種奶制品和牛奶飲品，很聰明的打法）
15.行業(yè)方面，當(dāng)下奶價下跌，綜合奶牛養(yǎng)殖等因素來看，我關(guān)心牛奶行業(yè)是否會出現(xiàn)強周期性以及未來的走向。
我看到公司對牛奶行業(yè)的前景充滿信心，了解到行業(yè)雖然有周期但不算明顯，這兩年稍微明顯一點。2019和2020年行業(yè)景氣度高，行業(yè)產(chǎn)能擴得比較多，養(yǎng)牛技術(shù)提升、單產(chǎn)提高，消費不夠旺，產(chǎn)生了暫時性的供過于求。相信能夠克服，中國人均喝奶量在逐年提升，民眾對牛奶的認識在加深，國家也把牛奶納入了重要農(nóng)產(chǎn)品供給，大健康的產(chǎn)品符合時代趨勢。國內(nèi)人均奶類年攝入量只有42.4千克，與國家建議的每天300到500克有很大差距，攝入量只有全球平均的三分之一。
燕塘的財報很詳細，我翻閱之前機構(gòu)調(diào)研的記錄，發(fā)現(xiàn)也寫在財報里面了，很仔細很用心，而且解釋得很清楚。企業(yè)文化方面，給我的印象是一家友善、細膩且開放的國企。
燕塘乳業(yè)在廣東的布局輪廓與戰(zhàn)略已經(jīng)很清晰，從廣州和湛江雙生產(chǎn)基地的“掎角之勢”到粵中粵東粵西的“三足鼎立”，從20億到50億。燕塘能否實現(xiàn)“邁向全國”的目標(biāo)？讓時間給我們答案。
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