《投資中最簡單的事》讀書筆記
2017-09-02 沈潛 雪球
炒股，看雪球就夠了
每晚雪球菌給您離真相更近的剖析
這是我3年前讀邱國鷺總《投資中最簡單的事》時所做的筆記，邱總的這本書，深入淺出，適合新手學習，沒時間讀書的朋友，可以讀下這份讀書筆記，這份筆記的所有內(nèi)容由我手工輸入完成。最后，祝大家周末愉快。
首先看行業(yè)競爭格局（行業(yè)門檻、行業(yè)集中度、行業(yè)對上下游的定價權），不要有太多人做；公司品質(zhì)的好壞，關鍵是看能不能具有定價權，消費品更能有定價權是因為消費品是差異化產(chǎn)品，而且下游是分散的客戶，公司的議價權更大，投資品的定價權更有限是因為他們經(jīng)常是無差異的同質(zhì)化產(chǎn)品，下游客戶更集中，因此公司的議價權更有限；調(diào)研時，常問公司高管的幾個問題——你對你的競爭對手怎么看？最近競爭對手有沒有什么做法讓你特別難受？你最近有沒有什么做法讓你的競爭對手感到難受？；對政府扶持的新興行業(yè)要謹慎。
最好的競爭格局是月明星稀，一家獨大；稍差的競爭格局是一超多強，例如工程機械、客車以及汽車零配件；再次一些是“兩分天下”“三足鼎立”；最差的是“百花齊放”“百舸爭流”；有些大行業(yè)內(nèi)貌似競爭者多如繁星，但是在細分子行業(yè)的競爭格局中已經(jīng)實現(xiàn)了“三分天下”，甚至一超多強，比如高端白酒和次高端白酒、中高檔國產(chǎn)男裝、許多病癥的可用藥；區(qū)域市場概念，比如房地產(chǎn)、啤酒、水泥。
要認識一個行業(yè)，不妨做一道選擇題：得___者得天下，用一個詞來概括這個行業(yè)到底在競爭什么。例如基金業(yè)是得人才者得天下，高端消費品是得品牌者得天下，低端消費品是得渠道者得天下，無差異中間品是得成本者得天下，制造業(yè)是得規(guī)模者得天下，大宗商品是得資源者得天下；對于餐飲業(yè)而言，回頭客多、翻臺率高、坪效搞的就是好公司；對于連鎖零售業(yè)而言，同店增長高、開店速度快、應收賬款低的，就是好公司；對于制造業(yè)而言，規(guī)模大、成本低、存貨少的就是好公司。
好公司的兩個標準——一是它做的事情別人做不了；二是他做的事情自己可以重復做。前者是門檻，決定了利潤率的高低和趨勢；后者是成長的可復制性，決定銷售增速。如果二者不可兼得，寧要有門檻的低增長（可持續(xù)），不要沒門檻的高增長（不可持續(xù)）。成長是未來的，難預測；門檻是既成的，易把握。高門檻行業(yè)，新進入者難存活，因此行業(yè)供給有限，競爭有序，有利于企業(yè)盈利增長。低門檻的行業(yè)，行業(yè)供給增長快，無序競爭，誰也賺不到錢。（門檻，即行業(yè)護城河）。
行業(yè)競爭格局和公司的比較優(yōu)勢：投資制造業(yè)時更應關注工程機械、核心汽配、白色家電這樣的寡頭企業(yè)；分析技術變化快的行業(yè)時不必看市場占有率，而要看是否適應最新的殺手級應用的潮流；當其他行業(yè)的龍頭公司想移民到某行業(yè)時，往往該行業(yè)股價已接近階段性頂部。
新興行業(yè)講的是需求快速成長的事，不必糾結(jié)于供給。而傳統(tǒng)行業(yè)則只有控制供給，企業(yè)利潤才能快速增長。
有色煤炭之類的最好是跟著趨勢走，鋼鐵這類夕陽行業(yè)有可能是價值陷阱，計算機、通訊、電子等技術變化快的行業(yè)同樣不適合越跌越買。食品飲料行業(yè)是個適合逆向投資的領域，食品安全事故往往是企業(yè)投資較好的買入點，特別是那些沒有直接卷入安全事故或者牽涉程度較淺的行業(yè)龍頭企業(yè)，更有可能是建倉良機。
逆向投資，未來超額收益的重要來源：每年年初和年中時匯總所有基金公司的季報行業(yè)配置。對大家都追捧的熱門行業(yè)，我就謹慎一點；對大家都嫌棄的冷門行業(yè)，我就試著樂觀一點。
有銷售半徑的行業(yè)（如啤酒和水泥），重要的不是全國市場的占有率，而是區(qū)域市場的集中度。在軍閥混戰(zhàn)階段，企業(yè)為搶地盤打價格戰(zhàn)兩敗俱傷；到了軍閥割據(jù)階段，彼此勢力范圍劃清，各自在優(yōu)勢地區(qū)掌握定價權，共同繁榮。從軍閥混戰(zhàn)的無序競爭過渡到軍閥割據(jù)的有序競爭，是值得關注的行業(yè)拐點。
短線資金喜歡炒政策支持的行業(yè)，但從長線資本的角度看，國家限制的行業(yè)淘汰了落后產(chǎn)能，限制了新進入者。行業(yè)集中度提高，剩下的龍頭企業(yè)的日子反而好過。
當大家都意識到這只股票有風險的時候，這個風險就不大了；對于同樣的事物，風險一旦爆發(fā)，之后的風險反而就會小很多了 。
永久性虧錢的原因只有兩個，一個是市盈率的壓縮，一個是利潤在歷史高點的時候，夕陽行業(yè)就有本金永久喪失的風險。
波特五力分析：公司對上下游的議價權（預收款、預付款）、與競爭對手的比較優(yōu)勢、行業(yè)對潛在進入者的門檻。（好行業(yè)）
杜邦分析：弄清公司過去五年究竟是靠什么賺到錢的（高利潤、高周轉(zhuǎn)還是高杠桿），然后看公司戰(zhàn)略規(guī)劃、團隊背景和管理執(zhí)行力等是否與其商業(yè)模式一致。例如，高利潤模式的看其廣告收入、研發(fā)投入、產(chǎn)品定位、差異化營銷是否合理有效，高周轉(zhuǎn)模式的看其運營管理能力、渠道管控能力、成本控制能力等是否具備，高杠桿模式的看其風險控制能力、融資成本高低等。（好公司）
估值分析：通過同業(yè)橫比和歷史縱比，加上市值與未來空間比，在顯著低估時買入。（好價格）
股票的回報并不取決于它未來增長是快還是慢，而是取決于未來增長比當前股價反映的增長預期更快還是更慢。
利潤只是一種意見，而現(xiàn)金流卻是一種事實 。
價值陷阱：價值投資最需要的是堅守，最害怕的是堅守了不該堅守的。
暴露的風險和隱藏的風險：我們要承擔暴露的風險，因為人們對其避之唯恐不及，危險性已經(jīng)反映在價格中了，承擔這樣的高風險會有相應的高回報 。
要在合適的市場階段采用，牛市的上半段更適合價值投資者，牛市中期以后，股價一般已經(jīng)高于公司的內(nèi)在價值，但這并不意味著股市會見頂。
投資周期性股票一定要在炮火聲中買進，在煙花聲中賣出，例如消費者信心低迷時通常是買入可選消費品股票的良機。
從資產(chǎn)配置的角度講，股票比債券好，有定價權的股票在12倍以下估值買入比債券更有吸引力。
從商業(yè)模式看，高利潤模式優(yōu)于高周轉(zhuǎn)模式，有定價權的公司會好于有成本優(yōu)勢的公司；寡頭壟斷和品牌優(yōu)勢在新常態(tài)下是最能持續(xù)的，關鍵看定價權。
能代表中國參與世界競爭的行業(yè)應具備如下特點：本土市場巨大；橫向已形成國內(nèi)寡頭壟斷；縱向已實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合；相比國際競爭對手具有顯著的規(guī)模和性價比優(yōu)勢（品牌和渠道優(yōu)勢目前還談不上） 。
