最近讀完了邱國鷺先生的《投資中最簡單的事》，頗有收獲，很有必要記錄一下讀書筆記，一方面增加印象，便于消化，另一方面，也是做個記錄，已備后查。
壹 投資理念
A：以實業(yè)的眼光做投資
就是我們經(jīng)常聽到的買股票就是買企業(yè)。那如何判斷一個公司是不是好生意呢？
一是看所在行業(yè)集中度是否在持續(xù)提升，最好是寡頭行業(yè)。
二是看企業(yè)是否具有比較優(yōu)勢。就是別人做不了，而自己可以重復(fù)做。
三是看現(xiàn)金流是否健康。
B：逆向投資
什么情況適合逆向投資呢？
從行業(yè)角度看，周期類、夕陽類、TMT等快速變化的行業(yè)都不適合，食品飲料類比較適合逆向投資。
從個股角度看，估值足夠低、股價已過度反映壞消息；遭遇的問題是短期的、可解決的；無反身性，即股價暴跌不會導(dǎo)致基本面惡化，比較適合逆向投資。
從時機角度看，趨勢的初期和末期比較適合逆向投資。
舉例：食品安全事件中逆向投資，需要考慮以下問題：
有無替代品，如有，需謹(jǐn)慎；
是個股問題還是行業(yè)問題，如果是個股問題，則避開涉事個股，如果是行業(yè)問題，關(guān)注影響小的個股；
是主動添加違規(guī)成本還是被動中槍，主動宜謹(jǐn)慎；
該問題是否容易解決，如難，宜謹(jǐn)慎；
涉事企業(yè)是否有扎實的根基，包括歷史傳承和品牌美譽度；
是否有突出的受害者個例，這決定了影響是否持久。
C：便宜才是硬道理
影響股價漲跌的最重要的兩點是估值和流動性。前者決定漲跌空間，后者決定漲跌的時間。價格本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象。只要買得便宜，就可以賣得便宜。
選股票一定要先選行業(yè)，選擇那些有門檻、有積累、有定價權(quán)的行業(yè)，特別是通脹環(huán)境下，要選有定價權(quán)的公司。
三個層次的悲觀：基于流動性和供求關(guān)系的悲觀、對基本面的悲觀、對中國經(jīng)濟增長模式的悲觀。
貳 投資方法
A：投資的三個基本問題
為什么認(rèn)為一家公司便宜、為什么認(rèn)為一家公司好、為什么要現(xiàn)在買，分別對應(yīng)估值、品質(zhì)和時機。
世界上不存在每年都有效的投資方法，一個投資方法能長期有效，正是因為它不是每一年都有效。所以找到一種正確的方法，長期堅持，成功的概率會很大。價值投資就是這樣的長期有效的方法。
投資分析的基本工具:波特五力分析、杜邦分析、估值分析，分別解決好行業(yè)、好公司、好價格的問題。
如何判斷公司品質(zhì)？
一是看行業(yè)格局，格局決定結(jié)局，行業(yè)里不要有太多公司。謹(jǐn)慎對待政府扶持行業(yè)，政府扶持本質(zhì)上是增加供給，鼓勵更多的公司進來。
二看是否差異化競爭，標(biāo)志：品牌、用戶黏度高、單價不要太高、轉(zhuǎn)換成本、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、先發(fā)優(yōu)勢等，避免同質(zhì)化競爭。
一個成功的投資者應(yīng)該能夠把行業(yè)到底競爭的是什么說清楚，即把這個行業(yè)里，得什么得天下弄清楚。比如，高端酒是得品牌得天下，中低端酒是得渠道得天下。
如何把握時機?
對待選時的正確態(tài)度是，避免把大量的時間花在試圖“抄底”、“逃頂”上。把估值掌握好，基本面分析好，淡化選時，長期回報不會差。基本面分析重在那些靜態(tài)的、本質(zhì)的、規(guī)律性的分析，而不是動態(tài)的短期的經(jīng)營情況。
B：寧數(shù)月亮，不數(shù)星星
研究那些行業(yè)集中度高、兩三個龍頭企業(yè)就占據(jù)絕大部分市場份額的行業(yè)，就是那些市場自發(fā)形成的寡頭壟斷。從優(yōu)到良依次是一家獨大、一超多強、兩分天下、三足鼎立，回避百花齊放、百柯爭流的高度競爭行業(yè)。
C：經(jīng)驗就像舊衣服
投資中任何感悟和總結(jié)都有局限性。以企業(yè)估值倍數(shù)（EV/EBITDA）舉例，適用于制造業(yè)、周期性行業(yè)，但不適用于消費類、金融類公司，所以芒格說EBITDA沒用，因為伯克希爾投的大都是消費和金融股。
叁 投資風(fēng)險
A：價值陷阱和成長陷阱
價值陷阱源于利潤的不可持續(xù)：
被技術(shù)進步淘汰、贏家通吃的行業(yè)里的小公司、分散的重資產(chǎn)的夕陽行業(yè)、景氣頂點的周期股、會計欺詐的公司。
成長陷阱源于成長的不可持續(xù)：
估值過高（盈利不及預(yù)期）、技術(shù)路徑踏空（標(biāo)準(zhǔn)之爭失敗）、無利潤增長、成長性破產(chǎn)（現(xiàn)金流枯竭）、盲目多元化（互補多元化和相關(guān)多元化除外）、樹大招風(fēng)（無門檻）、新產(chǎn)品風(fēng)險、寄生性增長（命運掌握在別人手中）、強弩之末（黃金成長末期）、會計造假。
B：真假風(fēng)險與安全邊際
感受到的風(fēng)險VS真實的風(fēng)險
暴露的風(fēng)險VS隱藏的風(fēng)險
價格波動的風(fēng)險VS本金永久損失的風(fēng)險
本金永久性損失的風(fēng)險：市盈率的壓縮、利潤在歷史高點。即P＝ＰＥ＊E，ＰＥ和Ｅ的永久性下降造成本金的永久性損失。
安全邊際的特點：
東方不亮西方亮（對未來要求不高）；
估值低到足以反映大多數(shù)可能的壞情況；
有冗余設(shè)計、備用系統(tǒng)來限制下跌的空間；
價值易估，無反身性。
投資是個不斷比較不同股票的過程，與成本無關(guān)，所以，忘掉成本，是成功投資的第一步。
C：價值投資的局限性
公司的內(nèi)在價值是相對容易確定的；
公司的內(nèi)在價值是相對獨立于股價的；
合適的市場階段；
合適的投資期限，即長線投資。
認(rèn)清局限性，才能提高應(yīng)用的有效性。
肆 投資策略
A：四周期、三杠桿、行業(yè)輪動時機
先后次序：政策周期>市場周期>經(jīng)濟周期>盈利周期。、
熊市見底，經(jīng)濟低迷，貨幣寬松，利率不斷降低，財務(wù)杠桿高的企業(yè)先見底；經(jīng)濟復(fù)蘇，利率穩(wěn)于低位，運營杠桿高的企業(yè)領(lǐng)漲，銷售收入的小幅度反彈就帶來利潤的大幅提升；經(jīng)濟繁榮，利潤快速增長，估值擴張?zhí)娲久娓纳瞥蔀橥苿庸蓛r的動力，估值杠桿高的股票領(lǐng)漲；熊牛替換時，不要太在意盈利增長的確定性，關(guān)注股票對各種正在改善的外部因素的彈性，下降的速度放慢或者好于預(yù)期。
單純的行業(yè)輪動吃力不討好，必須結(jié)合估值和品質(zhì)綜合考量。
B：未來10年，投資路在何方
從需求角度，因成本大幅上升，所以剔除出口、消費和工業(yè)投資，只剩下基建投資和房地產(chǎn)投資。
從供給角度，經(jīng)濟發(fā)展的三大推動力：人口的增長、人均資本的提升以及人均勞動生產(chǎn)率的提高，第三點不能立竿見影，所以出路在城鎮(zhèn)化，一方面延續(xù)城市人口紅利，一方面通過農(nóng)地流轉(zhuǎn)實現(xiàn)土地資本的貨幣化，增加人均資本。
未來5-10年投資思路：
從資產(chǎn)配置角度，股票優(yōu)于債券；
從商業(yè)模式角度，高利潤的模式優(yōu)于高周轉(zhuǎn)模式，有定價權(quán)的公司好于有成本優(yōu)勢的公司；
從投資風(fēng)格角度，價值股優(yōu)于成長股。
低估值、有定價權(quán)的藍籌股，是新常態(tài)下的投資方向。
C：對沖中國：機遇與挑戰(zhàn)
主要講對沖基金，略。
伍 投資心理學(xué)
A：人性的弱點投資者常見心理誤區(qū)
家花不如野花香（看重未來的成長甚于現(xiàn)在的價值）
過渡自信（每個人都認(rèn)為自己比平均水平強10倍）
倉位思維（屁股決定腦袋）
錨固偏見（把原有股價當(dāng)成合理、參照性的錨點）
短期趨勢長期化（把過去的不可持續(xù)的高增長過度外推到未來）
虧損厭惡（2倍盈利的喜悅才抵消1倍虧損的痛苦）
標(biāo)題黨（對新聞過度反應(yīng)）
榔頭癥（生搬硬套，在一個榔頭看來，世界上都是釘子）
選擇性記憶（正確決策印象深刻，而錯誤記憶模糊）
差點就贏（賭場善于設(shè)計“差點就贏”的賭局）
羊群效應(yīng)（抱團取暖，最一致的時候往往是最危險的時候）
心理賬戶（把錢分為本錢和賺來的錢，給予不同的風(fēng)險偏好）
B：后視鏡
比年復(fù)一年犯相同錯誤更糟的是，每年犯不同的錯誤。很多人都希望，在今年做去年應(yīng)該做的事。但這是錯誤的。應(yīng)該跑向球?qū)⒁サ牡胤剑皇乔颥F(xiàn)在的地方。
C：傻瓜定價說
拍賣時價格是由頭腦最發(fā)熱的人決定的，市場極端價格常常是由最大的傻瓜決定的。所以漲時超漲，跌時超跌。
抄底時注意安全邊際，避開價值陷阱，遠(yuǎn)離反身性，精挑細(xì)選低估值、高品質(zhì)的股票，然后分期分批加倉，確保判斷錯誤時也不至于粉身碎骨。
D：這次不同了
實際“這也會過去”。可以看舊書、舊報紙、舊雜志。歷史都多了，對許多事情就見怪不怪了。
投資者的悲哀永遠(yuǎn)是，輕易地放棄和錯誤地堅持。
E：樹動風(fēng)動心動
基本面？政策面？情緒面？哪個在動。
研究心動的人賺的是彼此的錢，零和游戲；研究樹動的人賺的是樹木成長的錢，正和游戲。
F：知易行難
市場持續(xù)不理性的時間可以長過--------，凱恩斯說，可以長過你持續(xù)不破產(chǎn)的時間；公墓基金經(jīng)理說，可以長過客戶持續(xù)不贖回的時間；私募基金經(jīng)理說，可以長過信托持續(xù)不清盤的時間；券商操盤手說，可以長過風(fēng)控持續(xù)不平倉的時間。
