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網絡上關于分級基金原理闡述的文章很多，但是在這么多微信號的輪番教育下，似乎還是有很多投資者對分級基金一知半解，甚至包括部分專業人士。因此決定結合自己的實際經驗，寫一寫對它的認識，不對的地方還請指正和包涵。

分級基金的核心概念有以下幾個：

1、母基金VS子基金

2、上折VS下折

3、交易價VS基金凈值

一、母基金VS子基金

分級基金的產品結構為：

母基金是一只正常的股票型基金，一般以被動投資的指數基金為主，本身不帶任何杠桿。在母基金的內部按照1:1的比例拆分為A類和B類，并且約定A類享有固定年化收益，母基金取得的全部收益扣除需支付給A類的固定收益后，剩下的全部由B類獲得。

舉例：母基金面值100元，那么A類子基金占50元，B類子基金占50元，其中約定不管母基金盈利與否，A類每年都將獲得6%的固定回報即3元，剩余盈利/虧損都由B承擔。

假設一：母基金獲利10%由100漲到了110

A獲得3元的回報，B獲得7元的回報，B的盈利為7/50=14%。

假設二：母基金虧損5%由100跌至95

A仍然獲得3元回報，B獲得8元虧損，B的虧損為-8/50=-16%。

假設三：母基金不盈不虧，仍為100元

A仍然獲得3元回報，B承擔3元虧損，B的虧損為-3/50=-6%。

分級基金的實質是B按照1:1的比例向A進行融資，并且以B的資產保證A的本金和利息。因此無論是盈利或虧損，B的波動都會比母基金大。所以，B屬于杠桿投資，風險和收益都相應放大，而A則帶有債券的特征。

二、上折VS下折

分級基金的產品原理相對比較好理解，大多數投資者對分級基金困惑主要在其不定期折算機制上，即上折和下折。在理解上/下折及其影響之前，首先要明白的一點是，之所以會有投資者選擇B，是看中其攜帶的杠桿。如果杠桿消失，則B就沒有意義了；而之所以會有投資者選擇A，則是看中B對A的保全作用。如果B的資產量太少無法有效保全A，則A也就沒有價值。因此分級基金的上折和下折主要是用來應對上述兩種情況的。

情景一：母基金持續上漲，由100元漲至150元

母基金凈值為100時，A：B=50：50=1:1；母基金凈值150元時，A：B=50：100=1:2。可以看到隨著母基金的不斷上漲，B的杠桿率在不斷下降。如果母基金繼續上漲，B的杠桿率還將繼續下降。當降低到一定程度后，B的杠桿就消失了。

情景二：母基金持續下跌，由100元跌至70元

母基金凈值為100時，A：B=50:50=1:1,；母基金凈值70元時，A：B=50：20=2.5:1。隨著母基金不斷下跌，B的資產量在不斷減少。當母基金下跌到一定程度后，B的資產將不足以保證A的本金及收益安全。

因此，當情景一達到一定程度后，就需要增加A的份額以恢復B的杠桿率，即上折；當情景二達到一定程度后，就需要增加B的份額以恢復A的安全性，即下折。

具體操作為：上折時，基金公司會將多出來的B轉化為母基金；下折時，會將多出來的A轉化為母基金。這樣，上/下折結束后，A與B的比例又將恢復到1:1。

三、交易價VS基金凈值

了解了上/下折機制后，剩下的問題就要解決為何折算發生后，投資者的資產量會發生巨大變動。這也是由分級基金的交易機制所導致的，即投資者的賬戶資產反映的是基金市值，而上/折算反映的是基金凈值，二者的差異導致了折算后資產量的大幅波動。

子基金A類和B類的交易機制是只能夠在二級市場交易，無法在一級市場申購或贖回。而二級市場并不是完全按照凈值成交，通常會溢價或折價。造成溢價/折價的原因有很多，投資者只需要知道交易價格≠凈值就可以了。通常A折價，B溢價。

情景一：上折

母基金由100元漲至150元，則A凈值50元，B凈值100元。假設市值溢價20%，則B的市值為120元。

上折后，從基金公司的層面，由100元的B折算為50元B+50元母基金，A保持不變。B折算后基金總資產仍為100元。

從投資者的賬戶，則由120元的B變為了50元B+50元母基金，合計為100元，賬戶市值減少20%。這個20%即是溢價被抹去的結果。

情景二：下折

母基金由100元跌至70元，則A凈值50元，B凈值為20元。假設市值溢價20%，則B市值為24元。

下折后，從基金公司的層面，將50元的A折算為20元A+30元母基金，B保持不變，B折算前后基金總資產仍為20元無變化。

從投資者的賬戶，則由24元B變成了20元，賬戶市值減少20%。

往往下折發生時持有B的投資者市值損失非常大，這是為什么呢？原因是當B接近下折時，實際杠桿率可達4-5倍。因此當母基金凈值下跌1%，B凈值的跌幅則達到了4%-5%。而在近期出現的千股跌停的極端情況中，母基金一天的凈值下跌接近10%，這意味著B凈值跌幅達到了40%-50%，而交易價格最多跌10%，這使得B類的溢價可能在50%以上。當這部分溢價因為下折被抹平時，投資者就會感受到資產的大幅縮水。

相比其他配資方式，分級B本身的杠桿率不算太高，即便在下折時，投資者仍保留有一部分基金份額，不至于因平倉而將賬面損失變為實際損失，理論上如果未來市場好轉仍有回本的可能，因此屬于相對溫和的杠桿交易品種。但不管怎樣，分級B本身所蘊含的風險及對投資人專業能力的要求仍然是很高的。這次A股的前期暴漲與后期股災也以非常極端的方式展現了杠桿的破壞性。沒有金剛鉆，勿攬瓷器活，希望大家能牢記本次股災帶來的經驗和教訓。

自由之路 專注于適用中產家庭的財富規劃方案（微信號：leadtofree）