之前寫過一篇文章，給大家介紹了可轉債指數基金，并且告訴大家最好不要投資可轉債指數基金。

有不少朋友就在后臺問了，有不有值得投的可轉債主動基金呢？本文就系統分析下目前主流的可轉債主動基金，看它們是否有投資價值。

一、什么是可轉債主動基金

主動基金，大家很熟悉，簡單說就是你把錢給基金經理，基金經理去買股票、債券等品種，幫你獲取收益。

可轉債主動基金，就是基金經理幫你投資，投資的倉位中，有較大倉位買入的是可轉債。

二、常見的可轉債主動基金有哪些

目前市場上的可轉債主動基金很多，用choice搜索“可轉”，可以看到有69只可轉債基金；實際上不止這么多，還有一些其他基金，比如易方達安心回報債券等，名字雖然不帶“可轉債”字樣，但其持倉主要是可轉債，這也屬于可轉債基金。

可轉債主動基金太多，不可能每個都分析到，下面把關注度較高、投資更可能用到的可轉債主動基金列出，本文的討論也是圍繞下面這些可轉債基金進行：

興全可轉債混合

匯添富可轉換債券A

長信可轉債債券A

南方希元轉債

博時轉債增強債券A

鵬華可轉債債券A

易方達安心回報債券A

三、歷年收益比較

（1）近5年收益率比較：

從近幾年收益率上來看，可以看到其中有兩只基金表現較為突出，分別是南方希元轉債和鵬華可轉債債券A。

南方希元轉債成立時間較短，在近3年、近2年、近1年的業績比較中，成績都不錯。

鵬華可轉債債券A，在近5年、近3年、近2年、近1年的業績比較中，基本都是第一，盈利能力非常不錯。

（2）自然年度收益率比較：

上圖中，標紅的數據表示在當年度評比中，成績較為突出。

除了成立時間較短的希元轉債，沒有哪只基金能夠在所有的自然年度都明顯跑贏其他所有基金。

南方希元轉債，在最近兩個自然年度表現都不錯，不過成立時間較短，還有待后續市場的繼續考驗。

四、最大回撤比較

在上述7只可轉債基金中，其中南方希元轉債由于成立時間不長，最大回撤參考價值不大。

在剩下的6只基金中，最穩的是易方達安心回報債券A，最大回撤僅僅只有15%，意味著你不擇時買入，最大虧損也不過是15%，持有體驗較好。

其他的回撤都在30%以上，特別其中的匯添富可轉換債券A最大回撤達到了51%。什么意思呢，就是你閉眼不在股票和可轉債便宜的時候買這只基金，買入100萬，最慘的時候會跌到只有49萬。

五、杠桿率比較

可轉債基金，可以通過質押式回購進行融資杠桿交易，所以對于可轉債基金來說，它們的債券倉位是可以高于100%的。

一般來說，杠桿率越高的基金，在行情好的時候會獲取更高回報；同樣，在行情走熊的時候，回撤也會更大。

從上圖可以看到，興全可轉債混合、匯添富可轉換債券A杠桿率較低，屬于比較求穩的基金；

長信可轉債債券A、南方希元轉債、易方達安心回報債券杠桿率相對較高，屬于比較激進的基金。

上述統計是根據2020年12月31日的數據，有人會有疑惑，這個統計只是針對2021年12月31日這一個時間節點的統計。那么興全可轉債混合是不是一直都是低杠桿、南方希元轉債是不是一直高杠桿呢，這是一個值得探究的問題：

（1）興全可轉債混合的歷史杠桿率

可以看到，興全可轉債混合的杠桿率一直不高，有比較穩的基因。

（2）南方希元轉債的歷史杠桿率

可以看出來，南方希元轉債整體來說，在絕大多數時間段，杠桿率都相對較高，屬于比較激進的基金。

說明：限于篇幅，上面只列出了2020年12月31日興全可轉債混合和南方希元轉債這兩只基金的歷史杠桿情況。實際上，其他基金的歷史杠桿情況，我們也都進行了查閱；對于同一只基金，它的投資風格一般來說是比較穩定的，要么就是很少上杠桿，要么就是認為市場給機會就會加上杠桿。

六、債券占比、股票占比分析

其中，興全可轉債混合屬于偏債混合型基金，它投資股票最多可以達到30%，比其他可轉債基金股票占比高一點。

剩下的6只可轉債基金都屬于二級債基，它們投資股票最多只能達到20%。

七、基金經理分析

上述7只可轉債主動基金中，基金經理團隊最穩定的是易方達安心回報債券A，在任上干了7年。

其他基金的經理大多2018年、2019年上任。

曾經多次問鼎金牛獎的興全可轉債，在2019年換了一個年輕的基金經理，目前業績沒以前那么出色，但也不差勁。

八、申購費率、贖回費率比較

上述7只基金申購費率基本沒差別。

對于場外基金的投資，我的建議是長期持有，所以贖回費率對于持有一年以上（特別是兩年以上）的投資者，區別也不大。

總的來說，我們選擇上述基金時，如果是準備長期持有，不用過于糾結費率的影響。

九、什么時候買可轉債基金

從上面分析可以看到，可轉債基金的最終投資標的是可轉債和股票。所以最好的買入機會自然是股票便宜和可轉債便宜的時候買入，這樣獲取較高收益的可能性更大。

這又回到最原始最本質的問題了，怎么判斷可轉債市場是否便宜呢？如何判斷股票市場是否便宜呢？

（1）如何判斷可轉債市場是否便宜

每日給大家發送的郵件中，提供有中位數雙低值走勢圖、中位數價格走勢圖，通過上述兩個圖綜合判斷，就能知道可轉債這個品種目前是否有投資價值了：

從上面兩個圖可以看到，目前中位數雙低值和中位數價格在歷史上都不算高，具有一定的配置價值。

（2）如何判斷股票市場是否便宜

同樣的，在給大家的估值郵件中，有我們團隊自己計算的全市場等權PE和全市場等權PB，可以進行初步的參考。

但是在目前大小盤分化的行情下，個人建議不要過于依賴全市場等權數據。

單看全市場等權PB，仿佛股市還非常低估，整體低迷；但是實際上經過最近兩年的大漲，大盤股整體估值偏高，小盤股整體估值便宜。由于是等權，實際上提高了小盤股的占比，所以導致看到的全市場等權數據處于歷史低位。

對于這種分化行情，可以通過參考滬深300、中證1000的估值，來綜合判斷目前市場的實際情況：

可以看到，滬深300代表的大盤股估值處于歷史高位，而中證1000所代表的中小盤估值不高，這與我們感受到的兩極分化是一致的。

所以目前我們對股票市場的初步印象應該是這樣：大盤股估值較高，目前不適合投資；小盤股估值不貴，可以配置。

十、結論

總的來說，我認為上述可轉債基金都還可以，只不過不同的基金適合不同性格的投資者。

興全可轉債混合：換了基金經理后，收益率尚可，不算突出，但也不算差勁；最大回撤也是處在可轉債基金的中間水平；

匯添富可轉換債券A：收益能力不錯，但是回撤也很大，適合追求高收益，同時能承受較大浮虧的投資者；

長信可轉債債券A：收益率中規中矩，回撤也不大不小，適合不追求最高收益，但也不想最大浮虧的投資者；

南方希元轉債：上市時間較短，截至目前成績都還不錯，但是還沒有經歷大回撤的考驗，對于追求高收益、能承受可能較大浮虧的投資者，比較適合；

博時轉債增強債券A：收益率尚可，但是最大回撤較大，持有它需要一顆大心臟；

鵬華可轉債債券A：收益能力較強，同時能在一定程度上控制回撤，持有體驗較好；

易方達安心回報債券A：控制回撤能力一流，收益也許比不上其他同期的優秀基金，但是持有體驗很好，長期持有睡得香。

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