我還是比較喜歡港股中的部分公司。在全球低利率、資產荒的背景下，我們曾經對全球各種資產類別進行過系統梳理，發現港股是少有的能找到性價比還較高的資產類別，港股屬于波動在所難免、但價值顯而易見的市場。我們在去年一季度開始加大對港股的投資，2017年也會重點關注港股。目前港股市場的話語權仍掌握在歐美資金手里，他們是基本面導向，如果業績超預期就漲，這個游戲規則對基本面投資者來說比較好把握。但由于港股是離岸市場，所以資金進出造成的波動比較大，這就需要投資者必須對公司有深入的研究才能避開雷區。我在華爾街做了十年，也很熟悉海外這些基金經理的打法。相對海外投資者來講，我們對國內公司的研究更有優勢，比如有一家公司我們認為2017年的增長有50%，但是外資券商的報告預測增長只有5%，我們對的概率可能比他們大，因為我們的多次草根調研發現這家公司的產品是脫銷的。
大家都是基本面導向的，在港股市場里你買那些5、6倍市盈率，增長率在30%以上的公司，這種股票比較有把握。
就港股來說，我也覺得機會多一些。第一估值便宜。第二如果港股本身估值的周期性跟美元的匯率負相關度高的話，整體看美元的匯率再繼續這么強的時間和空間都不太高了。所以我整體上覺得港股的機會或者估值提升的機會還是有的。這是我對2017年的看法。
5.港股：
頂部和底部特征不同，高度關注內地資金進入后生態在改變
卓利偉：馮總在2016年在港股上的投資非常成功，據我所知，你過去在海外的投資時間并不是特別長，港股市場體系和投資結構都跟A股市場有顯著不同，這方面你有什么體會可以分享？
馮柳：2016年是我第一次碰港股，以前沒有參與過。我在去之前也區分了一下A股和港股的不同，因為一直聽說港股比較兇險，所以我把A股、港股類似的股票都翻出來對比，我發現他們在頂部的時候是一樣的，但是在底部的時候很不一樣。港股散戶少，而底部一般是散戶抗出來的，所以港股的底部位置比A股低。還有一個不同，A股真正的底部是所有參與的人都奄奄一息了，所以A股雖然平時的成交量很大，但真正的底部量是不大的。而港股在底部時做空的力量還很活躍，所以相對容易在底部買到量。在底部買入籌碼的時候，有的港股代價還更少些。
第三從成交量來講，雖然港股成交量低，但參與的人也少。A股成交量即便量是港股數倍，但是參與的人更多，你分到的部分也就小了，所以并不像表面上看到的那樣。另外港股一旦明朗之后就不太容易有右側的機會，要偏左側一點，港股的左側比A股的左側更容易買和賣。所以二者相比有好有壞。
還有就是A股參與的人很多，哪怕很低關注度的股票未來也可以變高，所以你可以選擇低關注度的地方，而港股絕對不能賺關注度從低到高的錢，因為很多港股的關注度可能一輩子都低。你要選擇的股票一定得是市場繞不開的，可以說這個企業整個經營節奏不好，然后市場對它有各種各樣的偏見，但它一旦好起來的時候，市場是繞不開的，盡可能選行業龍頭或者有代表性的公司，不能選繞得開的。這不光是從市值的角度來看，有的股票可能市值不小，但它這個行業上市公司挺多，它也可能關注度非常低。還有的股票可能市值沒那么大，但在它這個行業里可能是唯一或者有代表性的，所以這個關注度不容易繞開。
所以港股挖掘價值的時候不能從光估值的角度出發，要尊重不同市場的估值偏好。另外是人少的地方不能去，雖然我們要做逆向投資，但是我們要更多地在大家繞不開的地方去做逆向投資。
卓利偉：就是有可能在未來的時間關注度會多起來？
馮柳：至少關注的人是多的，參與的人可以少，但關注的人不能少。有的股票不管基本面好與壞，大家可以繞得開，這就是被邊緣的股票，很難重新再回到正常估值體系里來的。在A股過去其實不存在很邊緣的股票，只要有點東西，很容易重新回到視線。但我覺得A股以后上市公司多了可能也會有港股公司類似的情況。所以在關注度的角度上，我們也要參照港股，在下次A股底部的時候，可能也會參考港股的模式來做。今年雖然是第一次做港股，但一直有保持過關注，這樣機會來了要參與是比較容易的。
卓利偉：請馮總結合港股的投資經驗，聊一聊你如何在估值底和基本面的底這個雙重底上面的判斷，有什么方法、視角跟我們分享？
馮柳：大的牛熊市比較容易出現基本面和市場面的合拍，但分化的時候這兩者就不太容易合一，這個階段我更傾向于從市場角度下手去做。另外以前陽光普照的時候隨便哪里種點莊稼都能有收成，多與少的區別，現在大家都不好過，就要有“搶劫”能力。一是要有“搶劫”消費者的能力，就是投有定價權的企業；二是要有“搶劫”競爭對手的能力，得投有行業競爭力能提高集中度的企業；三是要有“搶劫”對手盤的能力，就是要多抓住逆向投資的機會。
卓利偉：海外投資人不愿意把自己表現不好的股票留在定期報告持倉名單里面，所以有時候有基本面撿漏的機會。而且香港市場是一個非常有效的市場，它的資金是離岸的，它的大部分公司是中國的公司，所以基本面研究上我們有顯著的優勢。可能需要把握的是全球的流動性的變化、交易行為的變化，在這里找準節奏，所以從這個角度來說港股市場還是可以有所作為的。
卓利偉：Simon再補充一下,你在港股和中概股上面的研究和投資經驗非常豐富，你有什么體會跟我們分享？
王世宏：后面這個體會剛才馮總說了，這么多年我們的感覺就是A股有底、沒有頂，港股有頂、沒有底，尤其在2008年這個體會非常深，作為一個離岸市場它沒有底。有一個地產公司漲幅比騰訊還大，不是它的收入和增速比騰訊好，而是2008只有2倍市盈率，從2倍到20倍，它就漲了9倍，還因為它業務每年增長20%，到現在就有20倍的漲幅。這種機會你在A股上很少能看到，很多A股跌到一倍PB就不跌了，再跌就有資金進入。而在港股經常會發生這種事情，基本上每一年可能有一次。
而以后可能會好一點。因為最近我們的感覺是滬港通、深港通，國內資金進去越來越多，感覺市場穩定性好多了。在去年的兩次事件當中都有非常明顯的體會，一個是英國脫歐，一次是美國大選，原來這種事件市場都是大跌的，但去年這兩次事件發生時市場在下午都被拉起來了。原來的生態可能會隨著國內資金的增加產生變化。剛才馮總也說了，隨著國內資金增加，港股市場的風險特征可能會發生顯著變化，一段時間內由于資金進入可能波動降低，風險收益比改善。
現在波動性更大的是中概股，因為香港有滬港通、深港通的國內資金幫忙支撐。而中概因為沒有很多國內資金，中概的大票由海外資金占據，小票是由中國的一些錢在里頭，一旦市場不好的時候，就會出現海外資金爭相拋售，國內資金在市場環境不好的時候暫時不敢動，就跌得非常快，反過來市場好的時候，比如就像最近幾天人民幣快速貶值暫時告一段落，市場就會極速反彈。中概現在的波動性比港股還要大，這就形成特定的市場特征。我們在資金上要適應這種特征，也要關注這種特征的變化。
卓利偉：我們觀察到，在過去的一年里，通過港股通流入香港市場的資金在持續較大幅度的增加，我相信這個勢頭遠沒有結束，在同一企業與同一個行業中的部分股票之間，港股相對于A股有著非常顯著的估值優勢與套利機會，港股投資者結構與資金生態將會持續發生變化，也許港股的特征將會與以往越來越不一樣了，未來港股的“A股化”特征可能會越來越明顯。
