? ? ? ? 這一章講的是房地產(chǎn)行業(yè)的選股，背景又是市場崩潰的環(huán)境下，房價下跌，賣家賣不出去，報紙媒體大肆報道利空消息。林奇認為這是很好的機會并得出，等到媒體和投資大眾普遍認為某個行業(yè)不景氣，大膽買入行業(yè)中競爭力最強的公司股票，肯定賺錢。但是不能去賭一個被行業(yè)不景氣折騰的奄奄一息的公司能夠起死回生。

下面是林奇對幾家房地產(chǎn)及周邊產(chǎn)業(yè)公司做的分析：

（一）托爾公司（建筑公司）

1.托爾公司是一家實力雄厚的建筑公司，財務(wù)良好，足以支撐公司度過難關(guān)。

2.在低迷的市場環(huán)境下，逼退實力太弱的競爭對手，等到行業(yè)復(fù)蘇時，搶占市場份額，對實力雄厚的公司，這樣的大蕭條反而是好事。

3.股價跌到只有原來的1/5，林奇查閱近期財報顯示：負債減少了，現(xiàn)金增加了，在低迷期資產(chǎn)負債表的質(zhì)量提高了，公司建造新房屋的訂單排到兩年后，多得做不完。托爾公司在房地產(chǎn)低迷期，還悄悄擴張，做好一切準備，待復(fù)蘇后，就會大大受益。

4.總結(jié)：大黑馬，負債少，訂單足以保證兩年業(yè)務(wù)，競爭者們被迫退出，股價跌到很便宜！所以動作一定要快，股市中那些專門尋找便宜股的投資獵手，會迅速發(fā)現(xiàn)股價被低估，等這些獵手買夠股票建好倉，早就漲的差不多了。股價大漲后，他再也不是一只大黑馬了。

5.黑馬股，他們被那些年末打算利用投資虧損來避稅的投資者紛紛拋出，股價被打的很慘。

（二）Pier1公司（家裝飾品公司）

1.這家公司在林奇注意到它之前已經(jīng)漲跌好幾次，目前處于低估，在房地產(chǎn)可能復(fù)蘇的曙光下，家裝市場會大增。

2.幾個利好因素：低迷環(huán)境下，公司仍能盈利；持續(xù)擴張開分店；市場不飽和，有增長空間；不斷降低成本，使利潤持續(xù)得到改善。

3.除此之外，存貨高于平常水平，就是一個警告，即管理層可能通過提高存貨來掩飾銷售不佳的問題，如果是這樣，公司最后只能降價處理存貨。

4.Pier1是一家快速增長公司，有增長空間；縮減成本，提高利潤；不景氣的年份仍能盈利；連續(xù)5年提高股息；萬事俱備，待景氣回暖，業(yè)績會快速增長。

5.此外，Pier1以600萬成本收購陽光地帶100%股權(quán)，后又以3100萬出售其中50%的股權(quán)（遠超賬面價值的隱蔽資產(chǎn)），大賺一筆不說，用其中2100萬還債，1000萬返給陽光地帶。還債后，降低了破產(chǎn)風險。

（三）陽光地帶園藝公司

1.陽光地帶公司由于IPO籌得巨資，資產(chǎn)負債表穩(wěn)健，沒有負債，公司用這筆錢提升盈利能力。

2.每逢年底利用投資虧損的大拋售開始，加上當年的自然災(zāi)害，導(dǎo)致股價跌到5美元，而賬面價值是5.7美元，高于股價，市盈率不到10，收益增長率高達15%。其他園藝公司股價是賬面價值的兩倍，市盈率是20倍。

3.繼續(xù)類比其他公司數(shù)據(jù)：陽光地帶98個分店620W股本，每股5美元，股票市值3100W美元。卡樂威園藝13個分店400W股本，每股10美元，股票市值4000W美元。陽光地帶分店總數(shù)是卡樂威的7倍，營收總額是卡樂威的5倍。所以陽光地帶的估價被嚴重低估了。

（四）GH公司（園藝公司）

1.一開始該公司是什么業(yè)務(wù)都做，后來進行業(yè)務(wù)重整，集中經(jīng)營園藝業(yè)務(wù)。

2.公司內(nèi)部人員長期回購自己股票，說明內(nèi)部人員認為未來股票肯定會高于現(xiàn)在的價格。

3.當一家過去一直發(fā)股息的公司，現(xiàn)在決定通過貸款回購股票時，雙重好處：一是貸款利息可以抵稅，二是可以減少發(fā)放股息的支出（發(fā)放股息是用稅后利潤支付的）。比如埃克森石油公司股價大跌，導(dǎo)致股息收益率高達8-9%，后來埃克森以8-9% 的利率貸款回購這些需要支付8-9%股息的股票。由于貸款利息可以抵稅，所以實際貸款利率只有5%，回購的股票就不用在支付8-9%的股息。這樣的操作，使公司降低成本，相應(yīng)提高了盈利。（這條我沒太看懂，誰看懂能給我解釋下）

4.企業(yè)管理層以比市價更高的價格購買自己股票，也是一個好的買入信號，而且他們會格外努力的把公司經(jīng)營好，好讓自己買的股票升值。

（五）GH公司的資產(chǎn)負債表和利潤表重點分析

1.存貨的真實價值，是升值還是貶值？

比如一座鋼鐵廠資產(chǎn)負債表里的存貨價值高達4000W，但若設(shè)備陳舊過時，就會一文不值；零售業(yè)中，存貨也屬于資產(chǎn)，如果是過時的迷你裙，現(xiàn)在一分錢也不值，如果是永不過時的白襪子，早晚能賣出去。

2.商譽是否能賺回來？

商譽也叫無形資產(chǎn)，是指企業(yè)支付的收購價格超出被收購公司賬面價值的金額，比如可口可樂的品牌、商標等都是無形資產(chǎn)。

GH公司資產(chǎn)負債表里有商譽這項，代表他收購過其他公司。能否賺回來不得而知，但會計處理上他們必須用盈利逐漸把商譽銷掉。如果資產(chǎn)有一半都是商譽，那股東權(quán)益很可能有水分，GH的商譽在總資產(chǎn)中占的比例不足20%，即使有水分影響也不大。

3.股東權(quán)益和負債的的理想比率：股東權(quán)益至少應(yīng)該是負債總額的兩倍，股東權(quán)益越高，負債越低越好。GH的權(quán)益負債比很高，需要考慮：第一，這些負債是長期還是短期，長期貸款需要幾年后才還。短期貸款要求公司強大到有足夠的償還能力，比如零售業(yè)沃爾瑪跟供應(yīng)商大量無息賒債，短期能通過營收還上，建立信用，節(jié)省利息，也是好事。第二，這些債務(wù)是否是銀行貸款，對于財務(wù)杠桿大的企業(yè)，公司遇到問題，銀行要求馬上還貸款，會造成公司資金短缺，甚至致命的打擊。

4.存貨和應(yīng)付賬款

零售業(yè)如果存貨過多，說明賣不出去，公司隱瞞銷售不佳的狀況，延遲報告虧損。GH的期末存貨比期初減少，是健康狀態(tài)。

GH應(yīng)付賬款高，說明公司在延遲支付賬單，把手里的現(xiàn)金利用到最長時間。相應(yīng)的應(yīng)付賬款低，說明錢都還回去了，現(xiàn)金流受損。

5.利潤表上成本費是否在控制

GH公司裁剪支出降低成本，提升盈利能力，從利潤表里的三費是否降低可以看出來

6.從各個方面提升盈利能力：

比如開發(fā)新科技采用新設(shè)備，通過衛(wèi)星追蹤各分店銷售情況，提高經(jīng)營效率。

比如提高信用卡簽賬單處理速度，使收銀臺排隊時間縮減，提升顧客滿意度。

比如學習陽光地帶公司，開設(shè)成本低廉的售貨亭，封閉起來保護植物壽命，延長銷售期。學習好的公司營銷方法，結(jié)合自身零售業(yè)的優(yōu)勢，提高銷售量。

比如開更多連鎖店，推出自有品牌肥料和種子，做品牌建設(shè)。

比如對傳統(tǒng)老店進行現(xiàn)代化改造，同時穩(wěn)步擴張。

GH公司沒有向股東吹噓，而且做出一整套實在的經(jīng)營計劃來提高盈利。

7.GH出售卡樂威，用這筆錢償還債務(wù)，使資產(chǎn)負債表更加健康。

8.橫向比較競爭對手卡樂威

卡樂威13家分店，股票市值4000W，每家分店市值300W

GH有280家分店，每家分店價值150W，市場價值應(yīng)該是4.2億。減掉1.67億負債，還剩2.53億股東權(quán)益。在外流通1790W股，合理股價應(yīng)為14元，比市價高出1倍，明顯被低估了。