《聰明的投資者》

華爾街百年經典，巴菲特的啟蒙書，受益一生的理性投資哲學。

適聽人群

投資者

專業解讀人

劉美。《環球財經》編輯部主任。畢業于北京大學心理學系，理科碩士。從事金融媒體工作十年，專注于國際財經報道。

名人推薦

沃倫·巴菲特：格雷厄姆的思想，從現在起直到100年后，將會永遠成為理性投資的基石。

你將獲得

你期望從股市獲得多高的收益？成為防御型投資者還是積極型？

聰明投資者的資產配置策略是什么？格雷厄姆推薦哪類股票？

兩種交易策略：“擇時”和“估價”，選哪種？

書中金句

投資者的最大問題甚至最可怕的敵人，很可能就是他們自己。

投資藝術具有一種并不廣為人知的性質：普通投資者只需付出很小的努力和具備很小的能力，就可以取得一種可靠的成果；但是，要想提高這一可輕易獲得的成果，卻需要付出大量的努力和非同小可的智慧。

根據我對股市長達50余年的市場經驗和觀察，我從來沒有發現過一個依據“追隨市場”的方法而長期獲利的投資者。

某一行業顯而易見的增長前景，并不一定會為投資者帶來顯而易見的利潤。

最有條不紊的投資就是最明智的投資。

精華筆記

《聰明的投資者》是一部價值投資的經典作品。作者本杰明·格雷厄姆被譽為“價值投資之父”，他也是股神巴菲特的老師。《聰明的投資者》出版后修訂過四版，今天我為你解讀的是最新第四版，分為三個問題。

第一個問題：聰明的投資者是什么樣的？

格雷厄姆認為，投資領域的“聰明”跟智商和學歷無關，聰明的投資者應該是這樣一類人：他們有耐心、能約束自己，渴望學習，同時能夠駕馭情緒，懂得反思。

格雷厄姆把投資者又分為兩種類型，一種是“防御型”，一種是“積極型”。防御型投資者，目的是防御通脹，防御資產貶值；他們不會花多少時間在投資上，只要有一定盈利，就可以滿足。積極型投資者不滿足于跑贏通脹，他們的目的是賺取更高的收益，所以往往投入大量時間精力，更多地研究市場。

格雷厄姆心目中有資格成為積極型投資者的是這樣一類人：有錢、有閑，同時又有穩定的其他收入來源。這些要求足以將大部分散戶排除在門檻之外。不過，格雷厄姆也說過，對于年輕人而言，拿出少量本金學習和嘗試積極投資，這是一件好事，但他們必須明白自己只是一個學習者，不應該以戰勝市場為目標。

第二個問題。聰明的投資者買什么？

作為一個聰明的投資者，不論是防御型投資者還是積極型投資者，都應該用總資產的25%~75%來購買股票，剩余的部分配置為債券。考慮到中國資本市場的實際情況，債券這部分可以理解為中低風險的理財產品、滬深交易所推出的國債逆回購產品、可轉換債券等。

格雷厄姆給兩類投資者不同的建議，他認為防御型投資者挑選股票應遵循四條原則：1.適當分散，但不要過度分散，建議持股數在10~30只；2.買大型的、知名的、財務穩健的公司股票；3.公司需有長期連續分紅的歷史；4.市盈率參考過去7年的市場平均數，在格雷厄姆寫作本書時，是25倍。這四條原則幾乎會把所有強勢和受歡迎的“成長股”排除在外。在格雷厄姆看來，完全不碰所謂“成長股”是非常正確的，對于防御型投資者來說，成長股的不確定性太高，風險過大。

至于積極型投資者，格雷厄姆認為，他們也應該把主要資金投入符合上述標準的優質股票，同時，也可以拿出一部分資金購買成長性比較強的股票，但每一筆投資都必須具有充分的依據。

格雷厄姆認為，積極投資者的策略需遵循如下兩條原則：1.能帶來基本穩健的收益；2采取有別于大部分投資者或投機者的策略。書中舉了三個例子，在當時算相對比較有效的策略：1.被忽視的低市盈率大公司；2.被明顯低估的廉價股票，其中最容易識別的是股價低于流動凈資產的股票；3.板塊中被忽視的二類企業，即那些“非龍頭股”。

第三個問題——什么時候買？什么時候賣？換句話說，就是交易策略。

格雷厄姆的交易策略可能不符合許多人的預期，它其實可以總結成一句話：k線、均線等技術分析根本沒用。在格雷厄姆看來，市場波動并不是賺錢機會，而更多是對聰明投資者的一種干擾。

那么，我們到底什么時候買、什么時候賣呢？其實，交易獲利有兩個方法：除了“擇時”，還有“估價”，擇時就是選擇時機，估價就是估算價值。上面被批判的那些技術分析方法都屬于“擇時”范疇，指的是側重于預測股價的走勢，預計要下跌時賣出，預計要上漲時買入；而“估價”指的是估算股票的公允價值，低于這個價格時買入，高于時考慮賣出。

與擇時相比，格雷厄姆更傾向于估價的交易策略。他指出，在絕大多數情況下，股價波動反映出來的市場情緒，并非人們對這家公司的價值有懷疑，而是對股價與凈資產之間的這部分溢價有懷疑。也就是說，當市場情緒樂觀的時候，股價會遠遠超出實際價值；當市場情緒悲觀的時候，很可能出現非理性的甩賣，導致股價遠遠低于實際價值，這就是聰明投資者的良機。

至于如何正確評估一只股票的實際價值呢？我們可以借鑒書中提出的一種簡單方法：用一只股票過去7~10年的平均市盈率，跟同一時期的市場平均數做對比。公司的業績在短期內可能波動很大，但7~10年的平均數可以作為一個標準。平均市盈率低于市場水平，或者說每股利潤高于市場水平的股票，比較適合防御型投資者買入。

而積極型投資者可以拿出一部分資產來配置成長性較強的公司，格雷厄姆對成長型公司的定義是：最近2~3年的增長率遠高于過去7~10年的平均數。書中提出了評估成長股價格的一個簡單方法：把這只股票未來7~10年內的預期年增長率去掉百分號，乘以2，再加上8.5，就是這只股票的合理市盈率。

在全書的最后，格雷厄姆介紹了他心目中投資的“中心思想”，那就是“安全性”。“安全性”的原文為Margin of safety，也就是“安全的邊際”。這個邊際就是證券的市場價格高于評估價格的差額。安全性依賴于支付的價格，支付的價格越高，安全性就越小。格雷厄姆并不否定成長股也可能具備安全性，但成長股的風險在于，市場很容易形成過高的溢價。

策劃編輯 | 李峻

音頻編輯 | 陳子夫

播音 | 裴喜