事件

公司2016年8月25日晚發(fā)布半年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入58,965,330.33元，同比增長(zhǎng)199.49%；實(shí)現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)虧損5470.97萬(wàn)元，同比增虧1208.61萬(wàn)元，增虧比例為28.36%；基本每股收益-0.48元，較同期虧損減少69.81%。

2016年8月12日晚間公告：2016年8月11日，公司與福建金科信息技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱 “金科信息”）部分股東簽署《股權(quán)收購(gòu)意向協(xié)議》，公司擬收購(gòu)金科信息不超過(guò)40%的股權(quán)。

2016年7月27日晚間公告：2016年7月26日，公司與東方富海簽署了《關(guān)于成立戰(zhàn)略投資與并購(gòu)基金的合作協(xié)議》。

我們的分析與判斷

（一）新三板掛牌擴(kuò)大公司品牌影響力，持續(xù)開(kāi)拓市場(chǎng)和新客戶，推動(dòng)公司營(yíng)收高速增長(zhǎng)。

公司2016年半年報(bào)營(yíng)收同比增長(zhǎng)199.49%，營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)的主要原因?yàn)椋阂皇亲怨?015年11月13日新三板掛牌后，公司品牌影響力不斷擴(kuò)大，二是隨著外界對(duì)SaaS行業(yè)以及公司產(chǎn)品的深入了解，公司產(chǎn)品認(rèn)可度大大提高，公司在維護(hù)好老客戶的基礎(chǔ)上，通過(guò)擴(kuò)大公司市場(chǎng)開(kāi)拓力度，不斷開(kāi)拓新客戶，從而實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)的不斷增長(zhǎng)。

從營(yíng)收來(lái)源分拆分產(chǎn)品來(lái)看，服務(wù)費(fèi)收入占總營(yíng)收比例為99.60%，終端收入比重較少。這是因?yàn)楣镜闹饕獦I(yè)務(wù)是為企業(yè)提供基于SaaS和云模式的移動(dòng)營(yíng)銷管理服務(wù)，以及在此基礎(chǔ)上針對(duì)所獲取的企業(yè)層面的銷售數(shù)據(jù)進(jìn)行大數(shù)據(jù)開(kāi)發(fā)及商業(yè)應(yīng)用，終端收入不屬于公司業(yè)務(wù)的重要組成;從類別上看，直銷收入占總營(yíng)收的92.21%，渠道收入同比增長(zhǎng)109.40%，但是營(yíng)收占比仍然較低。原因是公司在銷售模式上采取直銷為主、渠道銷售為輔的營(yíng)銷模式。直銷模式的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在減少中間環(huán)節(jié)、可以構(gòu)建更緊密的客戶關(guān)系、深入了解客戶需求、創(chuàng)造更高的客戶價(jià)值、提升公司盈利能力等方面；渠道銷售模式的優(yōu)勢(shì)在于可以迅速擴(kuò)大市場(chǎng)占有率和市場(chǎng)影響力。

整體而言，公司收入增長(zhǎng)率提升顯著，已經(jīng)進(jìn)入了快速發(fā)展階段。同時(shí)收入增長(zhǎng)是衡量SaaS企業(yè)成功的主要指標(biāo)之一，收入增長(zhǎng)率與公司估值相關(guān)度大，實(shí)現(xiàn)收入快速增長(zhǎng)是企業(yè)在快速發(fā)展的SaaS市場(chǎng)中獲得領(lǐng)先領(lǐng)導(dǎo)地位的必要條件。

（二）營(yíng)業(yè)成本、銷售和管理費(fèi)用控制良好，虧損幅度大幅下降。

上半年公司成本同比增加193.88%，系銷售增長(zhǎng)所致；銷售費(fèi)用同比增加55.41%，主要是公司加大了營(yíng)銷力度，銷售人員薪酬大幅增加；管理費(fèi)用同比增加166.65%，主要是研發(fā)投入、職工薪酬、培訓(xùn)等費(fèi)用增加所致。和營(yíng)收增長(zhǎng)199.49%相比，公司成本、銷售和管理費(fèi)用控制良好。

“收入增長(zhǎng)率+凈利潤(rùn)率”指標(biāo)，超過(guò)國(guó)際同行標(biāo)準(zhǔn)。報(bào)告期內(nèi)公司由于所處SaaS?行業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)和商業(yè)模式?jīng)Q定了創(chuàng)辦初期的企業(yè)盈利較為困難，實(shí)現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)虧損5470.97萬(wàn)元，同比虧損28.36%，虧損幅度與2015年年報(bào)同比虧損191.91%相比，虧損幅度大幅下降。SaaS?行業(yè)商業(yè)模式的特點(diǎn)是：一項(xiàng)產(chǎn)品或者服務(wù)在完成銷售時(shí)，其絕大部分成本、費(fèi)用都已經(jīng)確認(rèn)，但是其收入?yún)s要分期確認(rèn)，收入與成本費(fèi)用的確認(rèn)時(shí)點(diǎn)差異導(dǎo)致了發(fā)生的銷售越多，財(cái)務(wù)上虧損越多。從公司產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)的角度看，公司每年會(huì)投入大量研發(fā)經(jīng)費(fèi)用于項(xiàng)目開(kāi)發(fā)和產(chǎn)品線完善以滿足用戶需求，導(dǎo)致公司當(dāng)期處于虧損狀態(tài)。參照國(guó)際同行的標(biāo)準(zhǔn)，“收入增長(zhǎng)率+凈利潤(rùn)率”達(dá)到40%-50%是SaaS公司較為健康的指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。2016年1-6月公司的這一指標(biāo)為199.49%-95.08%=104.41%，超過(guò)國(guó)際同行的標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)優(yōu)于2015年的指標(biāo)數(shù)（196.62%-154.12%=42.5%），表明公司在保持高速增長(zhǎng)的同時(shí)虧損幅度在大幅下降。

（三）持續(xù)加大研發(fā)投入，優(yōu)化升級(jí)產(chǎn)品，不斷豐富產(chǎn)品線。

公司持續(xù)加大研發(fā)投入，不斷優(yōu)化和豐富產(chǎn)品線。報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)投入較同期增長(zhǎng)170.25%，著力打造研發(fā)敏捷優(yōu)質(zhì)的競(jìng)爭(zhēng)力。公司成立以來(lái)陸續(xù)推出了一系列行業(yè)領(lǐng)先的諸如標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品平臺(tái)下“積木式”的配置技術(shù)、高精度多元快速定位技術(shù)、無(wú)等待數(shù)據(jù)上傳技術(shù)、自適應(yīng)的設(shè)備兼容性技術(shù)等。此類高新技術(shù)產(chǎn)品普遍具有技術(shù)更新快的特點(diǎn)，用戶對(duì)產(chǎn)品的要求在不斷提高或擴(kuò)展，公司加大研發(fā)投入，持續(xù)不斷地推出新技術(shù)新應(yīng)用，不斷優(yōu)化產(chǎn)品性能。

產(chǎn)品不斷優(yōu)化升級(jí)，產(chǎn)品線不斷豐富。目前，公司“紅圈營(yíng)銷管理平臺(tái)”擁有紅圈通、紅圈營(yíng)銷、紅圈釘釘三條不同的產(chǎn)品線和四個(gè)版本，產(chǎn)品結(jié)合客戶需求和不同的細(xì)分行業(yè)加以優(yōu)化改進(jìn)，產(chǎn)品線不斷豐富，產(chǎn)品體驗(yàn)和知名度不斷上升。

（四）全面啟動(dòng)并購(gòu)整合戰(zhàn)略，以產(chǎn)業(yè)整合豐富產(chǎn)品、積累經(jīng)驗(yàn)和客戶資源，意在借鑒Salesforce并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，走出一條中國(guó)企業(yè)級(jí)SaaS整合路徑。

公司全面啟動(dòng)并購(gòu)整合戰(zhàn)略，通過(guò)資本運(yùn)作積累經(jīng)驗(yàn)和客戶資源。2016年7月26日，公司與深圳市東方富海投資管理股份有限公司成立戰(zhàn)略投資與并購(gòu)基金。基金的投資方向主要面向企業(yè)級(jí)服務(wù)領(lǐng)域的戰(zhàn)略投資與并購(gòu)整合同時(shí)兼顧TMT領(lǐng)域相關(guān)投資機(jī)會(huì)。公司8月12日公告，與金科信息部分股東簽署股權(quán)收購(gòu)意向協(xié)議，擬收購(gòu)金科信息不超過(guò)40%的股權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊螅緦⒈３纸鹂菩畔I(yè)務(wù)和管理的獨(dú)立，向金科信息提供資本支持和產(chǎn)品研發(fā)技術(shù)支持，共同開(kāi)拓“SaaS+金融”的廣闊業(yè)務(wù)領(lǐng)域。此次收購(gòu)有助于金科信息實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式SaaS化升級(jí)，提升金科信息在金融領(lǐng)域?SaaS?模式的業(yè)務(wù)拓展和價(jià)值。同時(shí)，通過(guò)產(chǎn)業(yè)整合的方式，和創(chuàng)科技能夠開(kāi)發(fā)更加豐富的行業(yè)產(chǎn)品、快速獲得細(xì)分行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和客戶資源，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。

我們認(rèn)為，公司成立戰(zhàn)略并購(gòu)基金，并與金科信息簽訂擬收購(gòu)意向協(xié)議，標(biāo)志著公司并購(gòu)戰(zhàn)略大幕已開(kāi)啟，意在借鑒Salseforce并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，走出一條中國(guó)企業(yè)級(jí)SaaS整合路徑。

投資建議

公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)狀況良好。公司不斷加大研發(fā)投入，優(yōu)化產(chǎn)品升級(jí)、豐富產(chǎn)品線，知名度和影響力不斷提升。同時(shí)，全面啟動(dòng)并購(gòu)整合戰(zhàn)略，通過(guò)資本運(yùn)作豐富產(chǎn)品、快速獲取細(xì)分行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和客戶資源，不斷擴(kuò)充業(yè)務(wù)版圖，業(yè)務(wù)具有巨大的發(fā)展空間和較強(qiáng)的變現(xiàn)能力。預(yù)計(jì)公司16-18年EPS分別為-3.02/-3.63/-2.90元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。