機(jī)構(gòu)投資債券的比例最大，而在過去的200多年的時(shí)間里，債券的收益率基本在6%以下，只有70年代收益率最高飆升到了15%，當(dāng)時(shí)就是引發(fā)了嚴(yán)重的通脹，美國(guó)里根政府通過不斷的加息來抑制通脹。在這一時(shí)期，雖然債券的價(jià)格受到抑制，但是顯然這么高的收益率，會(huì)讓債券在這之后的10年時(shí)間享有極大的收益。有穩(wěn)定的年化15%的回報(bào)，誰還愿意投資股票呢？也就是說，在市場(chǎng)利率極高的時(shí)候，股市的吸引力下降。

作者說，長(zhǎng)期投資者，其實(shí)應(yīng)該關(guān)注其投資購買力的增長(zhǎng)，作者說，即便是經(jīng)濟(jì)不增長(zhǎng)，這個(gè)資本收益率也將為正，股票的收益率增長(zhǎng)，將遠(yuǎn)超GDP的速度。他還列舉了過去200年，各個(gè)時(shí)間段的投資回報(bào)，只要時(shí)間跨度超過50年，無論GDP在這一時(shí)段增長(zhǎng)是多少，股市的實(shí)際收益率都是6.6%上下，而如果只算20年，那么實(shí)際收益率就開始變化，46-65年，回報(bào)有10%，82-99年，回報(bào)有年化13.6%，但66年到81年，年化回報(bào)是負(fù)的0.4%，2000-2012年，也幾乎沒有回報(bào)，只有年化0.3%，但是把46年-2012年都算在一起，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，實(shí)際總收益率又是年化6.4%。就是這么神奇。

而債券的實(shí)際收益率是怎么樣的呢？以50年以上為周期查看，債券實(shí)際收益率是下降的，1802-1870年，債券實(shí)際收益率能到4.8%，1871到1925年只有3.7%的年化，而從1926之后，實(shí)際收益率只有年化2.6%了，拆分最近的50-60年，只有82年以后，債券有了高增長(zhǎng)，也是因?yàn)槔什粩嘞陆邓鶎?dǎo)致的。但現(xiàn)在票面利率已經(jīng)跌無可跌，未來債券的收益，一定不高。也就是說，債券利率只有從高點(diǎn)向下俯沖的時(shí)候，投資債券才會(huì)有高收益，而現(xiàn)在他基本已經(jīng)趴在地上了，未來債券的機(jī)會(huì)很小。作者說要不是因?yàn)橛?0年代的那次大通脹，也就不會(huì)有80年代之后的債券大牛市，那么很可能債券的收益率也就更低。

美國(guó)政府還發(fā)行過一種通脹保值債券，就是怕投資者虧損，所以他們?cè)趥席B加了通脹因素，通脹高債券收益率就高，但是這種通脹保值債券，收益率也是一路下降，1999年的時(shí)候達(dá)到了4%以上，但到了2002年就回到了2%以下，如今他的實(shí)際收益率已經(jīng)是負(fù)值，也就是說，現(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)早就沒有了通脹威脅，最大的敵人變成了通縮。只有極度風(fēng)險(xiǎn)厭惡者才會(huì)依然愿意買這樣的產(chǎn)品。這個(gè)東西還不如買普通的債券劃算。

作者還做了一張圖，就是用股票的收益率減去長(zhǎng)期債券和短期債券的收益率，除了在1831年到1851年之間，這個(gè)收益率是負(fù)數(shù)，其他的150年時(shí)間里，都保持了正收益，也就是說長(zhǎng)期持有股票，怎么也比持有債券要強(qiáng)。而且絕大多數(shù)時(shí)候，都有2-4%的年化收益差。而且這個(gè)指標(biāo)也告訴我，當(dāng)股票的收益大幅跑贏債券的時(shí)候往往就是風(fēng)險(xiǎn)，而當(dāng)股票收益對(duì)債券沒有優(yōu)勢(shì)的時(shí)候，巨大的機(jī)會(huì)就來了，歷史上1890-年，1940年，還有2011年都是如此。可惜的是1982年那次大牛市沒有通過這個(gè)指標(biāo)捕捉到。

很多人批評(píng)作者，說他的理論全都以美國(guó)做樣本，是在用幸存者偏差說話，其他地區(qū)的股市未必如此，在19個(gè)國(guó)家中，股票收益率簡(jiǎn)單的算術(shù)平均值是年化5.4%，排除通脹因素是4.6%，所以通過全樣本的分析，得到結(jié)論，投資股票遠(yuǎn)好于投資債券。之前如此，之后更是如此，美國(guó)如此，其他國(guó)家也是如此。無論經(jīng)濟(jì)怎么變化，如果站在50年的大周期去考慮股票的收益率，幾乎非常穩(wěn)定。被通脹調(diào)整后，就是6.2-6.6%的水平。反倒是債券收益會(huì)越來越低。

之所以大家投資股票不賺錢，就是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)，或者干脆說是波動(dòng)，讓大家在一個(gè)不斷上漲的市場(chǎng)中，反而賠掉了很多錢。作者給出我們一張圖，分別持有股票，長(zhǎng)債，短債，1年，2年5年，10年，20年和30年，做比較，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，持有股票一年，經(jīng)過調(diào)整之后，可能最多賺66.6%，也可能最多賠掉38.6%，長(zhǎng)債你可能最多賺35.2%，最多賠21.9%，即便是短債，你也可能賺23.7%，也可能賠15.6%，持有2年時(shí)間，變化并不大。但持有5年的時(shí)候，股票你可能賺取年化27.3%，但最多只是每年賠11.9%，長(zhǎng)債最多賺17.7%，最多賠每年10.1%，而到了10年，股票最多年賺16.8%，最低每年賠4.1%，已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化。而無論是長(zhǎng)債還是短債，最多虧損這時(shí)候已經(jīng)超過了股票。都有5%以上。到了20年，股票越發(fā)穩(wěn)定，最好成績(jī)是年化12.6%，最差成績(jī)也有年賺1%，而到了30年，最好成績(jī)是年賺10.6%，最差成績(jī)是年賺2.6%，也就是從持有20年開始，股票就不可能讓你實(shí)際購買力虧損。但債券投資卻始終做不到。持有債券的時(shí)間越長(zhǎng)，你購買力損失的可能也就越大。

作者做了個(gè)統(tǒng)計(jì)，就10年持有期為例，股票在80%的時(shí)間里，都能戰(zhàn)勝債券，而如果是20年持有，股票在90%的時(shí)間打敗債券。債券最好的時(shí)期就是1981年到2011年，這段時(shí)間債券的收益率達(dá)到了7.8%，幾乎等于股票的歷史收益。但是很快到了2012年，債券的名義利率只有2%了，這幾乎不可能在產(chǎn)生同樣的回報(bào)。除非美國(guó)出現(xiàn)大幅通縮，每年物價(jià)下跌6%以上。股票的風(fēng)險(xiǎn)跟時(shí)間成反比，時(shí)間越長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)越小，而且在持有20年以上的時(shí)候，他將毫無疑問的成為最佳投資產(chǎn)品。所以乍一看在短時(shí)間內(nèi)，債券的風(fēng)險(xiǎn)小于股票，但是在一個(gè)時(shí)間維度之下，股票的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)遠(yuǎn)小于債券。時(shí)間越長(zhǎng)，這種風(fēng)險(xiǎn)差就會(huì)越明顯。

股票和債券的相關(guān)性是怎樣的呢？很多人覺得股票債券負(fù)相關(guān)，股票漲債券跌，其實(shí)并非如此，股票和債券相關(guān)系數(shù)可以很高，也可能是負(fù)數(shù)，比如在利率快速提升，或者利率快速下降的時(shí)候，股票和債券的相關(guān)系數(shù)就很高，美國(guó)1966年開始一直到1997年，就是這樣，先是1966年加息，加到了1982年，之后再降息，降到了97年，在這期間，股票和債券先是同向下跌，之后又同向上漲。但是從98年之后，到2012年，利率變動(dòng)就沒那么明顯了，股債相關(guān)性就大幅下降。一直到2008年，都是債券表現(xiàn)好于股票。隨后利率降不動(dòng)了，股市開始反彈，又是股市表現(xiàn)好于債券。

通過作者這個(gè)研究，為投資組合，找到了有效邊界，如果你只投資1年，那么肯定是股票風(fēng)險(xiǎn)大，債券風(fēng)險(xiǎn)小，你的組合中就應(yīng)該有13%的股票，剩下都是債券，這13%就是你的有效邊界。投資兩年也大致如此，投資5年，你的股票比例可以加到25%，投資10年，股票比例可以加到39%，投資20年股票比例可以達(dá)到58%。