很明顯，只有在公司不斷盈利的情況下，才能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流，所謂盈利就是收入減成本，說(shuō)起來(lái)簡(jiǎn)單，但是在一個(gè)公司的運(yùn)作當(dāng)中很多成本與收入會(huì)分?jǐn)偟胶芏嗄?，比如資本支出，折舊，遠(yuǎn)期合約等等，所以算起來(lái)就比較麻煩，這也導(dǎo)致了有盈利未必會(huì)在當(dāng)年產(chǎn)生現(xiàn)金流入。在計(jì)算利潤(rùn)的時(shí)候還有很多的標(biāo)準(zhǔn)，一個(gè)是GAAP，也就是公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，一個(gè)是標(biāo)普的標(biāo)準(zhǔn)，還有一個(gè)是非GAAP標(biāo)準(zhǔn)，這里面主要的差距就是，標(biāo)普計(jì)算每股盈利的時(shí)候，不算資產(chǎn)減值和遣散費(fèi)，而非會(huì)計(jì)準(zhǔn)則算每股盈利的時(shí)候，會(huì)有更多的東西不包括在內(nèi)。

作者說(shuō)，現(xiàn)在會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)越來(lái)越保守，所以賬面利潤(rùn)嚴(yán)重偏低，還有一些研發(fā)費(fèi)用較高的公司，其實(shí)也是被低估了利潤(rùn)。

像谷歌，F(xiàn)acebook，蘋果這些公司，其實(shí)主要就是研發(fā)，所以他們扣減的費(fèi)用會(huì)特別的多，嚴(yán)重影響了他們的利潤(rùn)。另外，公司一般也會(huì)自己做點(diǎn)小把戲，他們往往會(huì)在牛市里釋放一個(gè)較為悲觀的盈利預(yù)測(cè)，然后再釋放更好的真實(shí)盈利，作者做了個(gè)統(tǒng)計(jì)，大概65%的盈利報(bào)告都能打敗市場(chǎng)的平均估計(jì)水平。

股票價(jià)值該怎么衡量，在華爾街原來(lái)有個(gè)算法，當(dāng)股票的股息收益率接近債券收益率的時(shí)候，市場(chǎng)即將大幅下跌，1929年就這樣，股息收益率跌倒了債券收益率以下。但是后來(lái)這個(gè)指標(biāo)失靈了，在1958年，債券的收益率要高于股息收益率了，但并未引發(fā)市場(chǎng)的大跌。并且一直漲到了1966年。如果有投資者，按照這個(gè)方法進(jìn)行投資，那么他們一定會(huì)在58年就撤出市場(chǎng)，從而買入債券，此后直到2008年才有重新投資市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。這就意味著他要等上足足50年的時(shí)間，但這50年里，股票的年化回報(bào)其實(shí)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)債券。

作者說(shuō)，這就是新時(shí)代讓股票發(fā)生的全新變化，紙幣本位，讓慢性通脹，改變了投資者對(duì)于股債的價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)。所以我們不能光指望股息收益率，還要用到其他的指標(biāo)。比如市盈率，就是最常用的一個(gè)指標(biāo)，他就是PE，股價(jià)除以每股盈利。作者測(cè)算了1871年到2012年的市盈率表現(xiàn)，最后算出美國(guó)股市的市盈率中值在14-15倍的水平，也就是說(shuō)低于這個(gè)數(shù)字就可以買，高于這個(gè)數(shù)字就可以賣出。

市盈率的倒數(shù)，之前叫做股票的盈利收益率，這里作者叫做凈收益率，他類似于股息收益率，但測(cè)算的是1美元股票市值，產(chǎn)生多少盈利，那么如果市盈率中值在15倍，也就意味著凈收益率中值在6.67%，這一數(shù)字非常接近股票的長(zhǎng)期收益率，也就是說(shuō)你在估值合理的水平購(gòu)買指數(shù)，然后長(zhǎng)期持有下來(lái)，基本就能收獲凈收益率類似的回報(bào)。所以這就要求我們一定要到市盈率低的時(shí)候買入股票指數(shù)長(zhǎng)期持有，而不要等指數(shù)漲起來(lái)再去想長(zhǎng)期持有的事。當(dāng)市盈率超過(guò)20倍，那么凈收益率只有5%，也就是說(shuō)你在20倍以上買入股票長(zhǎng)期持有，那么最后的年化回報(bào)率只有5%以下，當(dāng)然這主要是針對(duì)股票全市場(chǎng)來(lái)說(shuō)的，分風(fēng)格，分行業(yè)，分版塊并不適合。比如銀行的市盈率只有5倍，那么是不是意味著買入銀行長(zhǎng)期持有會(huì)有年化20%以上的回報(bào)呢？顯然是不可能的。

在市盈率的基礎(chǔ)上，羅伯特席勒教授還開(kāi)發(fā)了一個(gè)指標(biāo)，也叫作cape比率，簡(jiǎn)單說(shuō)就是經(jīng)過(guò)周期性調(diào)整的市盈率。就是用標(biāo)普500指數(shù)，除以過(guò)去10年的盈利平均值，所以這個(gè)更像是靜態(tài)市盈率的概念，他的波動(dòng)要更加的平滑。

Cape比率能夠預(yù)測(cè)股票的實(shí)際收益率，當(dāng)cape比率高于其長(zhǎng)期均值的時(shí)候，模型預(yù)測(cè)股票的市盈率較低，而當(dāng)cape比率低于長(zhǎng)期均值，股票的實(shí)際收益率較高。在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的時(shí)候，cape比率達(dá)到了43倍，這是歷史平均值的2倍多，所以也預(yù)測(cè)了后10年的表現(xiàn)。但是這個(gè)指標(biāo)只能預(yù)測(cè)個(gè)大概，比如2013年cape比率也達(dá)到20.68倍，高出歷史均值30%，說(shuō)明未來(lái)股市的回報(bào)只有4.16%，但是標(biāo)普指數(shù)當(dāng)時(shí)只有3000多點(diǎn)，而現(xiàn)在6年過(guò)去了，他已經(jīng)漲到了8000多點(diǎn)。起碼在這6年里，投資標(biāo)普回報(bào)是相當(dāng)驚人的。

所以cape比率來(lái)分析標(biāo)普500指數(shù)，顯然過(guò)于悲觀了。cape看漲的時(shí)候，一定是個(gè)機(jī)會(huì)，但是cape看跌的時(shí)候，并不一定都是風(fēng)險(xiǎn)。格林斯潘掌管美聯(lián)儲(chǔ)期間，他也用到了一個(gè)指標(biāo)就是凈收益率，也就是股票盈利收益率，就是那個(gè)市盈率額倒數(shù)，來(lái)跟債券的收益率作對(duì)比，一旦凈收益率低于債券收益率就被認(rèn)為屬估值過(guò)高，應(yīng)該投資債券，反之則認(rèn)為估值偏低，應(yīng)該投資股票。這個(gè)模型基本上靠譜，在80年代初期確實(shí)發(fā)現(xiàn)股債比明顯更偏向于股票，所以投資股票會(huì)獲得更多的收益，而到了90年代末的時(shí)候，則股債比已經(jīng)偏向了債券，股票市盈率達(dá)到了50多倍，凈收益率也就意味著只有2%，那么再去投資股票就很不劃算了。

但是后來(lái)，大家又發(fā)現(xiàn)他有比較明顯的缺點(diǎn)，他不能反映不確定的風(fēng)險(xiǎn)，也就是說(shuō)如果股票和債券的收益率相等，你會(huì)投資哪個(gè)呢？很顯然大家愿意去投資債券，因?yàn)閭€(wěn)定，投資一天就有一天的票息，而股票卻不一定，所以收益相等，沒(méi)人會(huì)去投資波動(dòng)更大的股票，甚至給你一點(diǎn)好處，你都未必愿意去投資。

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，以及后面的增速下滑， 全世界的固定收益都傾向于不斷的下滑，那么這也就是說(shuō)，股票的投資會(huì)越來(lái)越具有比較優(yōu)勢(shì)。股票相對(duì)于債券的歷史溢價(jià)達(dá)到3-3.5%，如果長(zhǎng)期國(guó)債出現(xiàn)了0利率，那么也就意味著，股市的估值可能會(huì)達(dá)到30倍市盈率。這也就是美國(guó)股市盡管很高，但是一直不跌的原因，因?yàn)閭鼪](méi)什么可投的。日本和歐洲也同樣是這種情況，未來(lái)中國(guó)也一定是這樣。所以固收會(huì)越來(lái)越低，股票類資產(chǎn)會(huì)越來(lái)越吃香，投資期限越久，就越要超配股票資產(chǎn)。但是隨著機(jī)構(gòu)投資時(shí)代的到來(lái)，越來(lái)越多的資金超配股票，這也會(huì)形成股票溢價(jià)常年居高不下的問(wèn)題，也就是說(shuō)我們可能等到的熊市機(jī)會(huì)將越來(lái)越少。

每個(gè)人都想做到的，那就是我們不僅要賺錢，還要盡可能多的賺錢，這叫做戰(zhàn)勝市場(chǎng)。他是一把雙刃劍，絕大多數(shù)人的虧損，甚至是巨虧，都是來(lái)自于這個(gè)邪念。如果你要不想戰(zhàn)勝市場(chǎng)，那么你可以輕輕松松的就賺到錢，反而想戰(zhàn)勝他的時(shí)候，絕大多數(shù)人要虧損很多錢。

作者做了個(gè)假設(shè)，如果你要是在1950年，面對(duì)兩家公司一個(gè)是行業(yè)里數(shù)一數(shù)二的石油公司，一個(gè)是不太起眼的科技公司，你會(huì)怎么選擇？如果看增長(zhǎng)率科技公司似乎更高，但是市盈率石油公司只有14倍，而科技公司要25倍，股息率也是石油公司更高達(dá)到4.21%，科技公司只有2.17%。