本周討論資產的價格能否預測，回答這個問題的起點，是耐用品的現值是如何確定的。

一、資產價格不可預測

1、資產分為耐用品和易耗品

在任何一個時間點上，耐用品的現值跟它過去的投入沒有關系，只跟它未來的收入有關。它是"預期當中的未來收入流的折現和"。

• 既然資產的現值是由預期決定的，預期一旦改變，現值就隨之改變。
• 預期的改變本身是隨機發生的，所以價格的變化也是隨機發生的，不可以預測。
• 尤金-法瑪據此提出 "有效市場假說"。

2、資產的價格是隨機游走的，這個觀點揉合了兩個針鋒看似相對、水火不相容的因素。

（1）任何事物都一定遵循著某些客觀規律。
（2）我們經驗中的價格變動，又是非常自由、非常隨意的。

• 令人信服：邏輯井然，條理清楚，顛撲不破；
• -令人失望*：人天生就有能夠預測末來的渴望。

二、人類的未來不可預測

1.哲學家卡爾.波普爾的《歷史決定論的貧困 》（1944）提出未來不可能預測

• 人們希望用物理、天文學的科學原理去預測人類社會的發展
• 人們認為當信息足夠多、運算足夠快時，可以了解人類社會運行的規律，就有能力預測人類末來的發展。
• 波普爾用三段論推導，認為這不可能
• 人類的知識、人類對世界的看法，對人的行動都會有所影響。
• 人類的知識是增長的，總有一些事情是明天才知道，今天不知道的。
• 這個只有明天才知道、今天不知道
  的知識增量，也對人類的行為有影
  響，而它就不可預測，所以人類未
  來就不可預測。

三、大數據也不能預測價格變動

只要知識是進步的，只要信息是變化的，我們就不可能完全預測人類未來的發展。

人類有兩個世界的劃分：
1)真實的世界是有規律的。
2)預期中的世界，思想的世界，或者說經濟上的世界，價格的波動沒有規律，它只取決于信息披露的過程。

所以，價格的變動不可能被大數據和Al預測到。

四、信息的真假要通過市場競爭來飄別

1、有效市場假說的理論中所說的知識，既包括是真實的信息，也包括小道消息，揣測和謠言。

2、真實的世界從來就是信息不對稱的，小道消息、揣測、謠言就是末來的不確定性。
3、所謂“讓正確的思想、準
確的消息得以傳播，封鎖小道消息和流言蜚語”是偽命題。
這么說的時候，你已經假定，我們確知什么是準確的信息，什么是不準確的信息了。
4、解決方法：讓各種不同的信息和信息處理機構互相競爭

五、信息披露過程影響價格變化

周一的思考題：

"經濟學家研究股價歷史，是否有助子預測股市未來的變化？”

哪怕是那些歷史數據，它們本身也是隨機的數據，它體現的只不過是信息被披露的過程，而不是事物發展本身的過程。

六、"泡沫"是事后的蓋棺定論

周二的向題是：

“股市到底有沒有泡沫？”

泡沫是事后的蓋棺定論，是行情走低后人們的稱呼。泡沫和所謂的命運都是不存在的，只是人們事后的一種解讀。真正存在的只是引發行情走低的新知。

從事前和事后的角度來評判泡沫之說，是非常銳利的角度。事后說什么都行，但事前要知道，而且采取了行動，這才重要。

七、股票分析師在市場中的作用

周三的問題是：

“既然股票價格不可預測，那市場上為什么還有那么多的分析師，包括技術派的分析師和基本面的分析師，他們為什么還會存在？”

1、金融市場不斷產生許多新的品種，有許多新的玩法。分析師要向客戶解釋這些新的品種和新的玩法。

2、分析師，尤其是影響大的分析師或多或少參與了造價的活動。
他們的評論、觀點、預測本身，也構成了影響資本現價的因素。他們的工作能夠影響資本價格的短期震動。

3、分析師參與了消化信息的過程。一個消息自從它發生，到股票市場上做出反應，只需要幾毫秒的時間。之所以會壓縮到幾毫秒這么短，跟
金融分析機構的努力直接相關。

周四的問題是：

"投資績優股的回報率更高，還是投資垃圾股的回報率更高？”

答案是一樣高。

周五辯論

禁止內幕交易到底有沒有必要？

正方觀點

應該禁止內幕交易，因為在消息被公之于眾以前，就利用信息進行牟利的做法是不公平的。

反方觀點

可以不禁止內幕交易，內幕交易應該合法化，因為反正普羅大眾都不可能利用那幾毫秒的時間來盈利，利益只不過是在那些掌握了內幕消息和那些極短期的投資者之間進行分攤的過程。利益在他們之間怎么分配，本來是無所謂的事情，允許內幕交易反而可以節省大量的執法成本。

我認為可以不禁止。內幕的獲得也是有成本的，跟監管成本比起來，確實不低。從社會總成本看，增加監管未必有效率。