在上一篇文章《淘股票，怎樣買得不貴》中，介紹了一些估值的方法。通過這些方法，想要做到買的不貴很容易，但要做到買的便宜，我們還需要進一步計算。

下面，我來介紹兩種，相對準確的估值方式。

1 企業價值倍數

企業價值倍數的計算公式為：

EV ÷ EBITDA

我們分別了解下，分子和分母到底是什么。

1.1 企業價值

如果從公司并購的角度來看，收購方不僅買入了企業的資產，還買入了企業的負債。企業的資金落入到收購方的口袋，會降低并購的成本；而企業的負債，是將來需要償還的代價，又會把并購的成本提高。所以實際上，并購企業的成本應該是（并購價格 + 公司負債 - 現有資金）。

收購方所付出的成本，其實就是企業價值，也就是分子EV（Enterprise Value）。因此，EV的計算應該是這樣的：

EV = 總市值 + 負債 - 現金

其中負債中的無息負債部分，可以不算作成本的一部分。因為在企業運營中，應付賬款、預收賬款等無息負債，其實是企業侵占其他別人的資源。這很常見，特別對于那些強勢的企業，如沃爾瑪，應付賬款、預收賬款往往很高，并且這樣的高比例可能一直會持續。這些資金在會計意義上是負債，卻不像借來的錢需要強制償還。

那么EV計算的公式，可以稍作調整：

EV = 總市值 + 有息負債 - 現金
其中：有息負債 = 短期借款 + 一年內到期的非流動性負債 + 長期借款 + 應付債券 + 長期應付款

1.2 企業盈利

我們再來看分母，還記得我在文章《一個指標，找到好企業 》中提到的EBIT么，EBIT（凈利潤+ 利息 + 稅）是指息稅前利潤。那么EBITDA呢？

EBITDA就是在EBIT的基礎上，加上折舊和攤銷：

EBITDA = 凈利潤+ 利息 + 稅 + 折舊 + 攤銷

折舊和攤銷其實是過去已經支付過的成本，從會計上均攤到各個年度來進行計算。把折舊和攤銷加上，才能更好地反映當期獲得的現金流情況。

相比市盈率，用企業價值倍數（EV ÷ EBITDA）可以更加準確地衡量公司價值與盈利之間的關系。我們投資一個企業，希望能夠在多少年收回投資的成本，看看企業價值倍數是否符合我們心目中要求就行了。

2 企業價值倍數V2.0

2.1 計算穩定的利潤EBIT

我們用企業價值倍數衡量企業價值與盈利之間的關系，有一個隱含的假設，就是企業未來的盈利能力是穩定的。當然，我們也可以從過去的數據中，找到一個盈利的均值，當作穩定的EBIT進行計算。

不過由于EBIT的增長，帶來的利潤也會影響到投入的資本。因此，直接使用平均的EBIT，不大合適。我們可以使用衡量企業盈利能力的指標ROIC：

ROIC = EBIT（息稅前利潤） ÷ IC（投入資本）

公式稍微變化一下，就得到了：

預期的EBIT = 近幾年平均的ROIC × 最新年報的IC
其中：IC = 股東權益 + 有息負債 + 無息長期負債

ROIC取多少年的平均值，這個可以自行決定。我個人是取5年的平均值。當然，如果ROIC是呈下降趨勢，并且最近一年的ROIC比均值要小，那么就取最近一年的ROIC。

2.2 用EBIT計算企業價值倍數

企業價值倍數是（EV ÷ EBITDA），如果使用息稅前利潤（EBIT）進行計算，其實更加合適。

首先，由于EBIT小于EBITDA，低估企業的盈利，會更保守。其次，折舊和攤銷這些成本雖然在過去已經支出，但在未來，這些支出可能還是避免不了的，所以應該去掉。舉兩個例子，你就明白了。

折舊其實是將過去支出的成本分攤到之后的會計年度里面。對酒店來說，不管之前裝修得多豪華的，幾年甚至十幾年之后，這些裝修都會顯得陳舊。如果不重新進行裝修，就會影響客流和收入。所以，每隔幾年就重新裝修的成本，是一筆不可避免的支出。

攤銷一般是指取得無形資產，所支出的成本。對于軟件行業來說，開發的軟件系統就是企業的無形資產，一套系統開發好后，可以重復多次出售。但是隨著技術的革新，之前開發的技術會顯得落伍，如果不重新進行開發，就會被市場所淘汰。因此，為了適應市場需求，開發新系統的投入，也是一筆不可避免的支出。

因此，我們對企業價值倍數的計算公式稍微進行一下調整，然后得到：

企業價值倍數 = EV ÷ EBIT = EV ÷ ( 近幾年平均的ROIC × 最新年報的IC )

2.3 可以接受的回本年數

企業價值倍數，其實是投資的回本年數。投入的資金，在多少年可以回本，我們可以接受呢？

對投資收益的要求不一樣，可以接受的回本年數也就不一樣。

在這個基礎上，我們其實可以有這么一個準則：就是對于優質的企業，貴一點也是可以接受的。

也就是說，對于優質企業，回本年數可以適當調高一點，反之則調低一點。具體怎么判斷呢？可以參考以下的調整邏輯。

首先根據護城河判斷：

寬護城河：+2年
窄護城河：+1年
無護城河：+0年
負護城河：-1年

然后看近五年EBIT的平均增長率：

快速增長（20%以上）：+2年
慢速增長（5%到20%）：+1年
無增長（5%到20%）：+0年
負增長：-1年

最終，經過調整，我們得到了一個最終可接受的回本年限N。

2.4 計算可接受的股價

把N代入到企業價值倍數中，就可以得到：

N = EV ÷ ( ROIC × IC )

可以接受的年數N，和近五年平均的ROIC，之前都已經計算得到了，其他的變量都取最近一期年報中的數值即可。那么我們可以得到：

可接受的總市值 = EV - 有息負債 + 現金 = N × ROIC × IC - 有息負債 + 現金
其中：IC = 股東權益 + 有息負債 + 無息長期負債
有息負債 = 短期借款 + 1年內到期的長期負債 + 長期借款 + 應付債券 + 長期應付款

用計算得到的總市值除以企業的總股本，就能得到可接受的收盤價。

2.5 得到扣除安全邊際的估值

估值的過程還沒有結束，因為我們還要估算一個安全邊際。

我們估算得到的價格，是模糊的，不準確的，既可能低于實際的價值，也可能高于實際價值。但如果在這個基礎上，再打一個折扣，低于真實價值的概率就大大增加了。

那么，這個折扣，應該怎么取比較合適呢？

我們可以根據企業ROIC的波動以及負債情況進行判斷。由低到高可以是10%、20%、30%、40%、50%。這里提供一個大概的參考值：

ROIC波動范圍較小，負債較低：10%
ROIC波動范圍中等，負債較低：20%
ROIC波動范圍中等，負債中等：30%
ROIC波動范圍較大，負債中等：40%
ROIC波動范圍較大，負債較高：50%

然后，最終的估值就是：

最終估值 = 可接受的收盤價 ×（1 - 安全邊際）

注意：回本年數和安全邊際的估算，都比較主觀，我們可以根據自己的風險偏好，進行估計。