前5天我的財報解讀順序完全是由著性子來的。第一天解讀的伊利股份，是因為那天早上我喝了一瓶伊利的牛奶，接下來第二天和第三天就順著解讀了兩家乳制品企業(yè)，光明股份和科迪乳業(yè)，然后又解讀了福耀玻璃和云南白藥兩只白馬股。我覺得有必要規(guī)劃一下下一步的解讀順序，進而使自己有一個清晰的思路。在財報說網站上，乳制品行業(yè)總共有10家公司，我們先把這十家公司解讀完，做一個行業(yè)的綜合分析，然后就開始解讀上證50成份股。
今天我們解讀三元股份。
三元股份公司全稱北京三元食品股份有限公司，股票代碼600429，是一家以奶業(yè)為主,兼營麥當勞快餐的中外合資股份制企業(yè)。公司的主要產品包括液態(tài)奶和固態(tài)奶。公司是國家農業(yè)部、證監(jiān)會等八部委認定的國家農業(yè)產業(yè)化重點龍頭企業(yè)，我國首批獲得學生奶生產資格的七家企業(yè)之一，是北京地區(qū)最大的乳制品生產企業(yè)，產品是人民大會堂的指定用奶產品。公司持有的三元、燕山等著名商標在北京市場具有較高的市場知名度。公司控制了北京周邊國有奶牛場99%的奶源，具有較明顯的市場區(qū)域優(yōu)勢。
三元股份在資本市場上比較有名，是因為它于2009年收購了因“三聚氰胺”事件破產的三鹿集團，2011年底，三元股份又對破產的太子奶進行重整。接連收購“問題”公司，三元股份的業(yè)績滑鐵盧在2013年出現。2013年報顯示，公司歸屬上市公司股東凈利潤虧損2.27億元，同比下降790.64%。在當年的股東大會上，有股東甚至指責三元收購的三鹿奶粉和太子奶等企業(yè)是“臭魚爛蝦”。好在2015年2月，三元股份引入復星集團作為戰(zhàn)略投資者，一度被視為三元股份混改提速的信號。2016年，三元股份實現營業(yè)收入58.5億元，凈利潤1.33億元。
A、現金流量=比氣長，越長越好。
最近一年現金流量比率為19.2%，現金流量允當比率為61.0%，現金再投資比率為6.1%。三個指標均不滿足100/100/10的條件。其現金與約當現金比例為23.1%，現金比例非常高。但是要注意，2012～2014年，現金比例都不超過12%，2015年突然急劇上升到50.8%，這應該是復星集團投資入股的結果。果然，查看2015年公司的現金流量表，可以看到，本年度公司吸收投資收到的現金為39.76億元。2016年應收賬款周轉天數為25天，相比2014、2015年有所提高，但依然優(yōu)秀。可以看出復興集團的入股大大改善了公司的財務狀況，有助于公司卸下負擔，擺脫困境，走上發(fā)展的快車道。
B、經營能力=翻桌率，越高越好。
2016年總資產周轉率為0.8<1，是一個資產密集型企業(yè)，但行業(yè)龍頭伊利股份可以做到總資產周轉率到1.3，說明公司和伊利股份的運營能力差距還是蠻大。公司存貨周轉天數37.8天，較2015年的52天有了大幅縮短，而且比伊利股份的存貨周轉天數還要短，說明公司的管理團隊在存貨管理能力上有一定的業(yè)績。應收賬周轉天數為25天，和光明乳業(yè)差不多，算是正常。好在公司的現金比例還比較高，達到23.1%，接下來要繼續(xù)觀察公司的運營情況，看是否能夠有進一步的提升。
C、獲利能力=這是不是一門好生意？越高越好
2016年公司毛利率為30.4%。復星集團入股后，毛利率提升了5%，明顯改善了企業(yè)經營狀況。營業(yè)利潤率只有0.4%，凈利率2.3%。幾乎沒有賺錢能力，靠業(yè)外收入支撐才勉強使得凈利率高于2%。2016年每股獲利0.1元，凈資產收益率為2.5%。公司的獲利能力較情況最差的2013年有了明顯的好轉，但還相當脆弱，需要進一步加強。
D、財務結構=那根棒子，棒子的位置越高越好。
資產負債率為35.0%，低于60%，比較健康。長期資金占不動產及設備的比率為226.4%>100%，以長支長方面做得還行。
E、償債能力=你欠我的，能還嗎？還越多越好。
流動比率和速動比率分別為197.2%和168.9%，均大于100%，說明公司具有充足的償債能力。
從以上財務分析可以看出，三元股份的獲利能力比較弱，尤其是2013年的財務數據非常難看，凈資產收益率為-15.9%。好在公司于2015年得到了復星集團的注資，改善了財務狀況，也實現了扭虧為盈。隨后公司于2016年進行了大量投資，使得公司的現金部位有所降低，投資活動現金流量為-13.47億元，資產負債率也較2015年有所提高。目前來看，三元股份不值得普通投資者投資。
