01? 巴菲特：護城河是一個偉大企業(yè)的首要標準
護城河，一種人工開挖的壕溝，注入水，形成人工河作為城墻的屏障。
巴菲特在長期的投資實踐中，逐步形成了獨特的“護城河”理論，明確提出“護城河，是一個偉大企業(yè)首要標準”這個重要概念，標志著巴菲特評估企業(yè)競爭優(yōu)勢和內(nèi)在價值的藝術更加成熟。
1993年巴菲特在致股東信中，首次提出了“護城河”概念。他說：“最近幾年，可樂和吉列剃須刀在全球的市場份額還在增加，他們的品牌威力、他們的產(chǎn)品特性、以及銷售能力，賦予他們一種巨大的競爭優(yōu)勢，在他們的經(jīng)濟堡壘周圍形成了一條護城河。”
1995年5月1日，在伯克希爾公司的年度會議上，巴菲特進一步詳細闡述了護城河的理念“奇妙的、由很深、很危險的護城河環(huán)繞的城堡。城堡的主人是一位誠實而高雅的人，城堡最主要的力量源泉是主人天才的大腦，護城河永久地充當著那些試圖襲擊敵人的障礙；城堡的主人制造黃金，但并不都據(jù)為己有。簡單地說，我們喜歡的就是這樣具有控制地位的大公司，這些公司的特許權很難被復制，具有極大或永久的持續(xù)運作能力。”
2000年伯克希爾.哈撒韋年會上，巴菲特說過：“讓我們來把護城河、保持它的寬度和保持它不被跨越，作為一個偉大企業(yè)首要標準。”查理芒格認為，一個企業(yè)的競爭優(yōu)勢，就是該企業(yè)的“護城河”，是保護企業(yè)免遭入侵的無形壕溝。優(yōu)秀的公司擁有很深的護城河，這些護城河不斷加寬，為公司提供長久的保護。
巴菲特多次反復描述了他最理想投資企業(yè)：就是擁有足夠?qū)挕⒆銐蛏睢⒉蝗菀妆豢缭阶o城河的企業(yè)。這個投資理念對伯克希爾公司具有“塑造式”的影響，也是伯克希爾公司從市值1000萬美元猛增到1350億美元的重要理論基礎。
02 企業(yè)有4類9種護城河，你的企業(yè)擁有哪一條？
那么，什么才是真正的企業(yè)護城河？
馬克.塞勒斯對巴菲特持久“護城河”理論做了進一步完善，他認為，持久護城河是一種結構性的競爭優(yōu)勢。就是說，如果你的競爭對手明知你的秘密卻仍然無法模仿的話，你就擁有了這種結構性競爭優(yōu)勢，那才是真正的護城河。
企業(yè)護城河可以分為4大類9種類別，他們是：
第一類：無形資產(chǎn)護城河（3個）。包括了品牌護城河、專利護城河、政府授權壟斷護城河三種類別。這三類無形資產(chǎn)中，專利技術護城河由于容易被迭代、被模仿相對比較弱，它的力量常常被高估；而政府授權壟斷相對比較強。
第二類：轉(zhuǎn)換成本護城河。就是對于客戶來說，轉(zhuǎn)移到競爭對手那邊去的成本比較高，或者手續(xù)非常麻煩。比如每個家庭的銀行存款賬戶，由于存款賬戶捆綁了手機、捆綁了每月扣繳水、電費用，捆綁了還信用卡、捆綁了電子商務支付平臺，所以一旦更換銀行存款賬戶，手續(xù)是異常麻煩，導致了銀行存款轉(zhuǎn)化率只有15%左右。
第三類：網(wǎng)絡效應護城河。就是由于互聯(lián)網(wǎng)的集聚效應，用戶越多，用戶越便利，對平臺企業(yè)來說護城河就越寬，用戶就越來越離不開。比如騰訊QQ、微信，比如淘寶。如果有人做了一個類似QQ的即時通信新平臺，由于自己的親朋好友都在QQ上，你即使加入了新平臺，也會退出來。
第四類：成本優(yōu)勢護城河（4個）。包括了優(yōu)化流程護城河、獨特地理位置護城河、獨占資源護城河、較大規(guī)模護城河。由于優(yōu)化商業(yè)模式、不可替代的地位位置和資源，遠遠超越行業(yè)絕大多數(shù)競爭對手的規(guī)模，而形成的絕對的成本優(yōu)勢，叫成本優(yōu)勢護城河。
每一個價值投資者都在試圖扒開一家家企業(yè)外衣，尋找擁有護城河的企業(yè)，尋找資金的出路；那對每一個創(chuàng)業(yè)者而言，是不是該自我審視：我們擁有護城河嗎？我的護城河是什么？我如何構建自己更寬、更深的護城河？
03 關于企業(yè)護城河的兩個重要觀點
1、哪些東西不是企業(yè)的護城河？
2008年美國晨星公司的股票研究主管Patt.Dorsey多護城河理論進一步延伸。他認為，人們最常犯的錯誤是，把“產(chǎn)品好”、“市場份額高”、“執(zhí)行力強”、“管理團隊優(yōu)秀”當做護城河。這些都是投資的陷阱，而不是護城河。而且他分別對產(chǎn)品、市場份額、執(zhí)行力、管理團隊做了一一分析，說明他們根本就不是護城河。
2、護城河不是二元定性概念，而是定量概念。
護城河到底多寬、多深，不是一個定性概念，而是可以形成兩個直接的量化指標：一是毛利率。無形資產(chǎn)護城河、轉(zhuǎn)換成本護城河、網(wǎng)絡效應護城河，可以決定一個企業(yè)的毛利率，因為擁有這些護城河的企業(yè)產(chǎn)品定價可以高于同行，高多少取決于企業(yè)的護城河強度。這是第一個量化概念；二是三費占比。擁有4種成本優(yōu)勢護城河的企業(yè)，可以擁有較同行更低的三費占比。到底低多少，也取決于企業(yè)護城河強弱程度。
巴菲特的護城河理論，全面揭開了企業(yè)持續(xù)盈利的底層終極源泉。對投資者和創(chuàng)業(yè)者帶來了全所未有的價值。
對于投資者而言，沒有護城河的企業(yè)，就是毫無投資價值的海市蜃樓；
對于創(chuàng)業(yè)者而言，沒有護城河的存在，創(chuàng)業(yè)致富無非是曇花一現(xiàn)的激情夢想。
End
