唐朝是非常出名的價(jià)值投資者，他的微信公眾號(hào)”唐書(shū)房“影響很大，我?guī)缀蹰喿x過(guò)里面的每篇文章。他是少有的自己從股市賺到了錢(qián)（可看他的公開(kāi)記錄），并且能把股市賺錢(qián)方法講述得非常清晰易懂的專(zhuān)家。
他持續(xù)不斷地為粉絲分享他的價(jià)值投資理念、企業(yè)分析，同時(shí)不吝同步公開(kāi)自己的持倉(cāng)情況。做到了知行合一，非常坦誠(chéng)。寫(xiě)作語(yǔ)言生動(dòng)幽默，分享的投資戰(zhàn)術(shù)可操作性強(qiáng)，不像某些專(zhuān)家總說(shuō)些萬(wàn)精油式的戰(zhàn)略方法和正確的廢話。唐朝務(wù)實(shí)，看重實(shí)戰(zhàn)。粉絲們親切地稱他為老唐。
老唐之前出版過(guò)《手把手教你讀財(cái)報(bào)》1和2兩本書(shū)，教你通過(guò)財(cái)報(bào)識(shí)別優(yōu)質(zhì)企業(yè)。最新出版的《價(jià)值投資實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)》則從戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)兩個(gè)層面，幫助你理解股票投資。當(dāng)中的大部分文章我雖然之前在”唐書(shū)房“的微信公眾號(hào)里閱讀過(guò)，但這次通過(guò)系統(tǒng)總結(jié)，收獲更大。
本書(shū)追溯歷史，從股票的本源開(kāi)始說(shuō)起：股是大航海時(shí)代船主分散航運(yùn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)物，票是股交易的媒介。從此，股票賺錢(qián)的來(lái)源就有了兩個(gè)不同的方式，一個(gè)是來(lái)自股的上漲，也就是背后企業(yè)的持續(xù)盈利。發(fā)展到后來(lái)，還有一個(gè)賺錢(qián)方式是企業(yè)高價(jià)值增發(fā)新股或分拆下屬子公司IPO融資；另外一個(gè)是票的流動(dòng)交易，中間的差價(jià)就是股票持有者的盈利。這兩種不同的賺錢(qián)方式，也讓目前的股票交易市場(chǎng)形成了兩派，一派是從凱恩斯、格雷厄姆、巴菲特、唐朝延續(xù)下來(lái)的價(jià)值投資者；另外一派則是從牛頓開(kāi)始，到索羅斯，再到如今大量韭菜投資者。
這兩派本身沒(méi)有孰優(yōu)孰略，All money is equal。不管是投機(jī)，短線，價(jià)值投資，還是長(zhǎng)線，賺錢(qián)了就是成功，否則就是空談。投資的唯一目的就是賺錢(qián)，其他的討論只不過(guò)是哪個(gè)更有可能賺到更多錢(qián)。無(wú)數(shù)的事例和投資實(shí)踐證明，只有價(jià)值投資才有可能賺到錢(qián)。投機(jī)讓牛頓這樣的偉人照樣輸?shù)脙A家蕩產(chǎn)。索羅斯的例外是他有足夠的實(shí)力影響投資標(biāo)的，一是他在全球政商界的人脈關(guān)系，可以探聽(tīng)到內(nèi)幕消息。二是他擁有雄厚的資金實(shí)力。除索羅斯外，其他投機(jī)客，無(wú)不以悲慘局面收?qǐng)觥?/p>
股票投資的收益率最高
在投資股票之前，首先要解決一個(gè)問(wèn)題，就是投資標(biāo)的那么多，為什么選擇股票？近20年，中國(guó)房地產(chǎn)的火爆讓讓人們認(rèn)為房地產(chǎn)投資回報(bào)率優(yōu)于股票，股市起起伏伏，也讓人們認(rèn)為投資股市不如買(mǎi)債券。
事實(shí)是這樣嗎？無(wú)數(shù)的專(zhuān)家通過(guò)過(guò)去幾百年的事實(shí)證實(shí)，投資股票的回報(bào)率在所有投資標(biāo)的里是最高的。沃頓商學(xué)院金融學(xué)教授杰里米·J.西格爾《股市長(zhǎng)線法寶》和倫敦商學(xué)院主編出版的《投資收益百年史》中，引用了大量歷史數(shù)據(jù)證明了這點(diǎn)。老唐也對(duì)比了中國(guó)房地產(chǎn)投資和股市投資，無(wú)論是一線二線城市中心，還是郊區(qū)，哪怕利用了70%的杠桿（首付30%買(mǎi)房），最終結(jié)果證明，股票的投資收益率是最高的。
既然如此，股市為什么還是“7虧2平1賺”呢？這還是因?yàn)橥稒C(jī)者的大量存在。堅(jiān)持價(jià)值投資，長(zhǎng)期看，必然賺錢(qián)。
價(jià)值投資是一生的事業(yè)
長(zhǎng)期是多長(zhǎng)呢？投資是持續(xù)終生的事，價(jià)值投資當(dāng)然也是一生的事。事實(shí)證明，秉承價(jià)值投資，時(shí)間越久，回報(bào)率越高。到某一個(gè)臨界點(diǎn)上，價(jià)值投資就會(huì)光芒綻放，帶來(lái)超過(guò)你想象的回報(bào)。復(fù)利的價(jià)值需要時(shí)間的威力。歲月對(duì)于人來(lái)說(shuō)是殺豬刀，但對(duì)于復(fù)利來(lái)說(shuō)，就是加速器。
通過(guò)波特五力模型選擇優(yōu)秀企業(yè)
所謂價(jià)值投資就是通過(guò)企業(yè)持續(xù)盈利賺錢(qián)。這種情況下，一定要尋找優(yōu)秀企業(yè)。選擇優(yōu)秀企業(yè)，可以通過(guò)波特五力模型分析。
行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者現(xiàn)在的競(jìng)爭(zhēng)能力。
替代品的替代能力。
購(gòu)買(mǎi)者的討價(jià)還價(jià)能力。
供應(yīng)商的討價(jià)還價(jià)能力。
潛在競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入的能力。
價(jià)值投資的進(jìn)化
這是從戰(zhàn)略層面分析企業(yè)，戰(zhàn)術(shù)層面上，也有打法。價(jià)值投資的開(kāi)山鼻祖格雷厄姆認(rèn)為股票是一種利率不固定的特殊債券，他致力于找出負(fù)債低于50%，價(jià)格低于有形資產(chǎn)2/3的企業(yè)，盈利50%后賣(mài)出。但他投資的GEICO嚴(yán)重違背了這一原則。意外的是，在這個(gè)企業(yè)上的獲利超過(guò)了其他投資收益的總和。這直接啟發(fā)了他的忠實(shí)信徒巴菲特。加上后來(lái)菲利普·費(fèi)雪和查理·芒格的影響，巴菲特轉(zhuǎn)變了投資理念，從關(guān)注企業(yè)現(xiàn)有價(jià)值，開(kāi)始尋找未來(lái)有可能高成長(zhǎng)的企業(yè)。正是這個(gè)轉(zhuǎn)變?cè)炀土撕髞?lái)的巴菲特財(cái)富帝國(guó)。
即使在價(jià)值投資者中，對(duì)同一個(gè)企業(yè)，分歧也很大。用到的計(jì)算方法極其復(fù)雜，普通人越來(lái)越看不懂，各種公式系數(shù)。巴菲特認(rèn)為這些都沒(méi)什么用，評(píng)估企業(yè)最重要的是凈資產(chǎn)收益率ROE，選擇ROE大于12%的企業(yè)，背后的邏輯是：“如果將所有ROE＞12%的企業(yè)視為一個(gè)整體，它的盈利能力＞所有上市公司的平均水平＞全社會(huì)所有企業(yè)的平均水平＞國(guó)家GDP增長(zhǎng)速度。”
老唐的企業(yè)估值法
然后是估值。優(yōu)秀企業(yè)也需要一個(gè)合理的價(jià)格，低估就更好了，難點(diǎn)就在這里。巴菲特也沒(méi)有清晰的估值方法，只是模模糊糊說(shuō)過(guò)一個(gè)概念，未來(lái)自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)。非常不好懂，財(cái)務(wù)報(bào)表上也沒(méi)有自由現(xiàn)金流的統(tǒng)計(jì)。但還好，老唐有一個(gè)簡(jiǎn)單的估算方法，以凈利潤(rùn)替代自由現(xiàn)金流，”三年后以15-25倍市盈率賣(mài)出能夠賺100%的位置就可以買(mǎi)入，高杠桿企業(yè)打七折。“這里說(shuō)的高杠桿是有息負(fù)債超過(guò)70%的企業(yè)。這個(gè)估值方法依然要建立在對(duì)企業(yè)和所在產(chǎn)業(yè)的深刻理解上，需要持續(xù)多年的學(xué)習(xí)觀察。確定企業(yè)利潤(rùn)是否為真，盈利的可持續(xù)性，以及是否需要資本的大量投入。
價(jià)值投資怎么面對(duì)估價(jià)下跌
找到了優(yōu)秀企業(yè)，也以合理價(jià)格買(mǎi)入，但股票依然下跌怎么辦？老唐認(rèn)為只要企業(yè)持續(xù)盈利，股票下跌反倒是好事。他以上市24年的瀘州老窖舉例說(shuō)明，從1994年到2018年6月，企業(yè)實(shí)際年復(fù)合收益率是18.97%，非常驚人的數(shù)字，巴菲特的投資回報(bào)率也才不過(guò)20%左右。但假設(shè)買(mǎi)入該公司股票就持續(xù)下跌，每年下跌5%，則24年的復(fù)合達(dá)到了驚人的21.38%，比企業(yè)實(shí)際股票價(jià)格震蕩上漲帶來(lái)的回報(bào)率還要高。這是因?yàn)椤肮纼r(jià)上漲導(dǎo)致你的短期回報(bào)上升，長(zhǎng)期回報(bào)下降；股價(jià)下跌導(dǎo)致你的短期回報(bào)下降，長(zhǎng)期回報(bào)上升。”長(zhǎng)期是多長(zhǎng)呢，這可能需要根據(jù)個(gè)股具體分析。我以瀘州老窖的案例計(jì)算，大概是15年左右。請(qǐng)注意，這是一個(gè)簡(jiǎn)單的測(cè)算，主要說(shuō)明，長(zhǎng)期持有股票，只要企業(yè)持續(xù)盈利，股價(jià)一時(shí)的漲跌不用關(guān)心。實(shí)際情況則復(fù)雜得多，也不可能出現(xiàn)企業(yè)持續(xù)盈利，股價(jià)持續(xù)下跌的情況。
對(duì)普通投資者的建議
對(duì)于普通投資者，巴菲特和老唐都主張從指數(shù)基金開(kāi)始。中國(guó)的投資者就選擇滬深300指數(shù)基金開(kāi)始投資。如果發(fā)現(xiàn)自己擅長(zhǎng)投資，再投身于投資事業(yè)。
遠(yuǎn)離杠桿。這里老唐每次都要重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的，是他在二十多年前爆倉(cāng)破產(chǎn)后的血淚教訓(xùn)，更是無(wú)數(shù)韭菜慘痛經(jīng)歷的總結(jié)。
本書(shū)第三部分記錄了老唐對(duì)十多家上市企業(yè)的分析，是實(shí)戰(zhàn)記錄，非常有價(jià)值。其實(shí)這些文章我已經(jīng)在唐書(shū)房讀過(guò)，但常讀常新，收獲很大。
理論和實(shí)際存在巨大鴻溝，哪怕你再熟悉理論，到實(shí)際下場(chǎng)投資時(shí)，也未必能贏。即使如老唐這般，學(xué)習(xí)了前人的全部投資經(jīng)驗(yàn)，并且發(fā)展出了自己的投資體系，更有二十多年的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)歷。還是在明明不看好長(zhǎng)安汽車(chē)的情況下，買(mǎi)入了長(zhǎng)安汽車(chē)B。好在及時(shí)醒悟，微利退出。這提示我們，敬畏市場(chǎng)，不斷學(xué)習(xí)，克服人性的弱點(diǎn)。
始終牢記，價(jià)值投資是一生的事業(yè)。時(shí)間是價(jià)值投資者的賺錢(qián)加速器，它給了你蒼老的面容，也會(huì)讓你成為富有的老人。如果不能青春永駐，就請(qǐng)給與財(cái)富獎(jiǎng)賞。這是時(shí)間的殘忍，也是它的仁慈。感謝老唐對(duì)價(jià)值投資理念不遺余力孜孜不倦的分享，讓我這樣急躁的人也懂得了時(shí)間必將給找到價(jià)值的人以超額價(jià)值回報(bào)。
