撰文：danku_r
編譯：angelilu


Terra 生態非營利組織 Luna Foundation Guard（LFG）正在創建一個比特幣儲備池來捍衛 Terra 穩定幣 UST 的價值錨定， 它是如何運作的？它將對 LUNA、Terra 生態系統甚至 BTC 產生什么影響？讓我們從 Jump 的治理提案開始深入了解。


1/首先需要強調，也是非常重要的一點是：BTC 儲備和 LUNA 都不是 UST 的直接抵押物。這與其他由法定貨幣支持或由加密資產超額抵押的穩定幣不同，UST 的價值穩定由算法保證。
2/UST 通過套利系統和協議機制維持其價格。LUNA 在此過程中充當儲備資產。市場參與者可以通過銷毀等值的 LUNA 來鑄造 UST。反之亦然，1 UST 可以銷毀兌換為等值的 LUNA 。


3/因此，如果對 UST 的需求超過當前的供應量，假設價格為 1.01 美元，套利者有機會在鏈上銷毀 LUNA，鑄造 UST，并將差價作為公開市場上的利潤。
4/當然，如果 UST 的交易價格低于 1 美元，則流程會朝著另一個方向發展。套利者被激勵銷毀 UST 以推高價格。他們以不到 1 美元的價格購買 1 UST 并獲得 1 美元的 LUNA。為了獲利，套利者在公開市場上出售 LUNA 。
5/換句話說，LUNA 就像黃金一樣，你可以將其鑄造成其他利益相關的幣作為交易媒介。這種幣仍然是黃金，因此，你可以將其熔化回黃金。UST 本質上還是 LUNA，兩者有內在價值聯系。
6/當然，這會導致 LUNA 的正反饋循環。穩定幣需求越高，LUNA 在供應端被銷毀地就越多。基于 Terra 區塊鏈的價值對 LUNA 的定期需求，價格很可能會上漲。
7/這種上漲是對持幣者的激勵，因為他們也冒著風險承擔穩定幣的需求波動。如果穩定幣需求低，LUNA 的鑄造量會上升，LUNA 的價格將受制于拋壓而下降。
8/問題來了，從設計上看，LUNA 的價格對于 Terra 協議來說并不是確保 UST 價格穩定的關鍵；套利仍然是可能的。然而，LUNA 的表現與 UST 的價格穩定之間存在內在聯系。
9/這就是所謂的死亡螺旋。如果對 UST 的需求收縮，LUNA 的價格可能會下跌。如果市場因價格而失去對 LUNA 的信任，它可能會失去對 UST 的信任并出售。為了保持掛鉤，LUNA 被更大量地鑄造出來，而這種后果顯而易見。
10/這就是 BTC 加入游戲的價值所在。LFG 在聲明中寫道：
「比特幣可以充當通脹壓力的釋放閥，在鏈上兌換 UST 到 LUNA 時，通過減少 LUNA 新增的供應量來控制死亡螺旋的發生，以此提升整個系統的抗風險能力......」


11/ BTC 儲備金不會被直接用來支持 UST ，而是充當市場參與者，在 UST 的市場需求下降時減輕 LUNA 作為一種資產的壓力。避免了由于市場不確定性導致的死亡螺旋。但如何避免呢？
12/ Jump 在 Agora 研究論壇上提出了如何在鏈上實現這一點。簡而言之：市場參與者有更高的動機與比特幣儲備進行互動，而不必依賴銷毀 UST 來避免脫錨。BTC 儲備會成為去中心化的 UST 買家。


13/根據 Jump 的提議，Terra 區塊鏈中添加了一種新的鏈上機制，確保始終將 1 UST 代幣兌換成 0.98 美元的 BTC。現在，如果 UST 以低于 0.98 美元的價格進行鏈下交易，市場參與者可以從儲備金中以折扣價購買比特幣。


14/我將這種新的虛擬 AMM 機制稱為「THE DEFENDER」，在 UST 交易價格超過 0.98 美元之前，加密市場上沒有更好的交易方式來購買比特幣，儲備金將添加 UST 并分配 BTC。這就為 UST 的價格錨定提供了一個硬性支持。


15/一旦 UST 脫鉤，參與者將被激勵以溢價出售 BTC 以換取 UST。這是至關重要的，因為從長遠來看，儲備池不會對 LUNA 銷毀產生影響。當 UST 被兌換成 LUNA 時，這個機制只是膨脹壓力的釋放閥。


16/最有可能的是，在 THE DEFENDER 用完他們持有的 UST 之前，不會鑄造任何 UST。但請記住，創造更多穩定幣的唯一方法仍然是 LUNA。你只能通過銷毀 LUNA 來創造更多的 UST，無法通過 BTC 鑄造 UST。
17/那么這一切意味著什么呢？讓我們看看一些主要問題：
UST 會被比特幣抵押嗎？不，這只是一種新的機制來捍衛價格穩定。
這是否會減少 LUNA 的銷毀以鑄造 UST？不，LUNA 將是創造更多穩定幣的唯一途徑。
18/對 LUNA 銷毀的一個警告：未來可能會采取部分 LUNA 銷毀作為鑄幣稅，以增加 THE DEFENDER 的儲備。這已經是 Terra 協議的一部分，用于資助社區池。
19/然而，通過鑄幣稅創造出的儲備 LUNA 的數量是微不足道的，對 LUNA 的銷毀或價格不會產生明顯的影響，如舊鑄幣稅捕獲機制所示。