人類都是貪婪的，沒有的時候想盡一切辦法去索取，擁有之后會無止盡的想要更多，“人們過度追求收益所造成的損失，超過了被人持槍打劫！”。各種形式的投資會絕大多數人會想要去經歷的。與其等到中年之后背負家庭的壓力去試錯，不如年少之時多學習嘗試如何正確的投資。
以一個可能即將進入職場“光腳青年”的身份看完了這本書。整本書內容非常豐富，筆者重點關注了投資的部分。集中投資于我們十分了解并對其充滿自信的股票，要注意股市的下跌在市場估值遠低于其內在價值時出手，并長期持有，關于投資替代品要注意其通脹和手續費。
導語
巴菲特的那句名言 “我是一個不錯的投資家，因為我是一個不錯的企業家；我是一個不錯的企業家，因為我是一個不錯的投資家”，正是實業與資本結合的真實寫照。
除了投資功力上的與時俱進之外，我認為還有一個非常重要的特征對于他取得今天的成功至關重要-一良性循環。良性循環又分為兩個層面，一是財務上的良性循環；二是人際關系、社會關系上的良性循環。
良性循環的第二個層面是人際和社會關系上的良性循環。“與壞人打交道，做成一筆好生意，這樣的事情，我從來沒有遇見過?！?/strong>巴菲特的這句名言令人深思。
伯克希爾和它的長期持有者會從下跌的股市中獲得好處，就像一個需要購買日常食品的消費者，從食品價格的下跌中獲得的好處一樣。所以當市場大跌時，和平常一樣，不用擔優，不用沮喪，這對于伯克希爾反而是個好消息。
此外，伯克希爾采用的兩種低成本、無風險的杠桿資源使得我們可以安全地獲取遠超權益資本的總資產：遞延納稅和保險浮存金。
拉米牌(rummy）游戲的玩法（當每輪出牌的機會來臨，就放棄最沒有希望的企業）
作為一個旗下擁有大型媒體的企業，在信息報道的準確、平衡、鮮明等方面，我們不會采用雙重標準。我們始終認為誠實將令人受益，作為管理者也一樣。那些在公眾場合能誤導大眾的人，最終，也會在私下里誤導自己。
這樣的結果并不是出自什么偉大計劃，而是源于集中投資一通過將資本配置于那些具有杰出經濟特征，并由一流管理層管理的優秀企業。
杰出的 CEO 并不需要來自股東們的指導，但杰出的董事會會對 CEO 們起到很好的幫助作用。所以，應該按照精明強干、利益所在、股東導向的標準來選擇董事會成員。
在現實中，最為常見的是公司沒有一個控股股東，巴菲特說，這種公司的管理問題可能最大。如果董事會能采取嚴明的紀律，情況會稍好，但是由于董事會的先天構成因素，其往往礙于人情。在這種情況下，巴菲特認為保持董事會的小型化是提高效率的方法，多數席位由外部董事構成最好。董事可以運用的最有力的武器是有權解雇經理人。
短期的結果當然重要，但是任何短期的壓力都不應以犧牲長期竟爭力為代價。
使用股票期權方式培養股東導向思維的管理文化是有可能的，對于這一點巴菲特是認同的。但這種用期權綁定，以期利益一致的方式并非十全十美。如果公司資本沒有被加以最優化的運用，那么，現有股東的利益會暴露在股票下跌的風險之中，而期權持有者卻可以置身其外。
更好的做法，就像在伯克希爾那樣，股票期權不作為管理層薪酬的組成部分。伯克希爾的管理層根據業績貢獻獲得現金獎勵，如果他們想要公司股票，直接購買即可。
他建議投資者不用理會現代投資理論，或其他類似的市場理論，而是埋頭于投資本身的鉆研。對于大多數投資者而言，最好的方式是長期投資于指數?；蛘?，投資者可以利用自身在某方面的所長，對于相關企業進行深人分析。按照這個思路，風險并不是什么貝塔或波動，而是投資損失或傷害的可能性問題。
有一種在財務上和心智上集中聚焦的策略可以降低風險：①提升投資者對目標公司的認知度；②提升投資者在買人前必須具備的、對其基本面屬性的滿意度。根據巴菲特的觀察，貝塔方式的流行忽略了“一個基本原理：模糊的正確性勝過精確的錯誤。”
這種“在花朵間來回跳躍”的行為大大增加了價差、手續費、傭金等交易成本，更不要說還要牽涉到納稅問題。
巴菲特拿那些頻繁炒股的人開玩笑說，“這就像不斷搞一夜情被稱為浪漫一樣”。相對于現代金融理論所堅持的 “不要將所有的雞蛋放在同一個籃子里”，我們更認同馬克?吐溫在其名作《儍瓜威爾遜的悲劇》中的建議:“將你所有的雞蛋放在同一個籃子里，然后，看好籃子。”
格雷厄姆的這個寓言顯示出自律的理性投資思維是多么重要。另一項來自格雷厄姆的重要的遺產傳承是“安全邊際原理” 。這項理論認為，在一個投資中，如果支付價格不能明顯低于其所提供的價值，那么這項投資就不應該進行。巴菲特忠實地遵循了這個原理。他曾提到格雷厄姆說過，如果將所有深刻的投資秘訣濃縮提煉為四個字的話，就應該是：安全邊際。
像市場先生、安全邊際一樣，能力圈原理也是格雷厄姆、巴菲特智慧投資思維的三大支柱之一。這個原理講的是，投資者僅僅需要聚焦于自己看得懂的公司，聚焦于你自己了解的公司。
巴菲特感嘆道：“這就像華爾街上那些經常上演的游戲一樣，聰明人玩開頭，傻瓜玩結尾，先下手為強，后下手遭殃。”
企業盈利的很大一部分被耗費在與交易相關的摩擦成本上。所謂交易就是對股份所有權的重新分配。重新分配意味著支付傭金給經紀人，付費用給投資經理，支付現金給財務規劃師和商業顧問，他們在此過程中會提出更多建議。再后來，這些麼擦成本升級形成一個行業，業內人士自稱為對沖基金、股權投資公司等各式各樣的名稱。巴菲特估計整個成本約占全美國企業年度總利潤的 20%。
伯克希爾的分紅政策還反映了巴菲特的一個信念，公司利潤到底應該進行分紅還是留存，取決于一項測驗結果：留存的每1 美元利潤能否創造出至少1美元的市值？如果可以，就應該留存利潤；如果不可以，就應該分派紅利。這就是著名的“1 美元原則”。
兼并與收購伯克希爾的投資政策通常采用雙管齊下的方式進行：整體收購全部股份，或僅僅收購部分股份。前提是這些企業至少具備兩點：(1）具有優秀經濟特征，即擁有所謂“護城河”的競爭優勢。(2）擁有巴菲特和芒格喜歡、信任、欣賞的管理團隊。
有兩類企業是極其稀缺的。第一類是為數不多的具有護城河特征的企業--它們可以提高售價但不會使銷售數量減少，或不會使市場份額降低，僅需內生性增量資本即可提高兩者。即便管理層平庸，這類具有護城河的企業也能提供資本高回報。第二類稀缺的企業是其高管具有出色的管理能力。他們善于挖掘運營不佳企業的潛力，完成常人難以完成的壯舉，運用杰出的才能釋放企業那些隱藏的價值。
《伊索寓言》說：“一鳥在手，勝過兩鳥在林。”
巴菲特強調，有用的財務報表應該能讓人回答關于企業的三個基本問題：(1）一個公司大約價值幾何。（2）實現公司未來規劃的能力。（3）管理層的企業運營能力。
所以，一個投資者應該在盡可能多地了解信息的基礎上，做出理由充分的重大投資決斷。這種決斷包括對于做出透視盈利、股東盈利、內在價值的調整。
公司治理
A 完整的信息披露
CEO 們向公眾表述對于末來的一些希望，也是合適的。但是，對于一家大型公司而言，對公司未來長期的每股盈利增長率做出預測，例如年復合增長 15%，這樣做只會招來麻煩。
第一，小心那些展示弱會計的公司。
第二，不知所云的注腳往往意味著靠不住的管理層。
第三，對于那些大肆鼓吹盈利成長預測的公司保持警愓。
B 董事會與公司高管
芒格和我已看過很多符合 《圣經》所說的“財富” 觀點的種種行為。根據多年的童事會經驗，我們看到，最不獨立的童事當屬那些依賴董事報酬生活的人。(還有那些期待被邀請加人童事會的人士，好讓他們得以增加更多收人。）更可笑的是，恰恰正是這些人被歸類為“獨立”董事。這類童事大多舉止得體，工作一流，但人的天性使得他們會反對可能危及其生計的任何方案，他們中有一些會屈從于誘惑。
除了要維持獨立性，懂事們也必須具備豐富的商業經驗，以股東利益為導向，以及在公司擁有真正的利益。
在伯克希爾，我們認為，告訴杰出的 CEO（例如蓋可保險公司的托尼 ?奈斯利 （ Tony Nicely)）如何管理他們的公司，簡直愚蠢之極。如果前排的司機總是由坐在后排的人指揮駕駛，他們就不會為我們工作了。
本 ?富蘭克林的一句話：“一盎司日的預防，勝過一磅日的治愈。”
C 企業變化的焦慮
因此，大多數家庭每天都需要報紙，但可以理解的是，他們中的大多數不希望同時為兩份報紙付費。廣告商們喜歡發行量最大的報紙，讀者們喜歡廣告最多、新聞最多的報紙。這種循環催生了報紙行業的叢林法則：大者生存。因此，當一個大城市中有兩家或三家報紙存在（一個世紀前，基本上都是這種情況），那家領先的報紙經常會通過并購成為獨存的贏家。當競爭消失后，報紙的廣告價格和發行價格都得到釋放。
D社會契約
被社會需要
E由股東決策的公司捐贈方法
期權沒有下跌風險，股東有。謹慎對外部人員提供期權。
持股比例越大的人，不希望利潤拿去分紅，而是回購股份和銷毀。
如果你無法分辦一些人的立場，通常他們就不是站在你這一邊的人。
G風險，聲譽和失察
審計委員會
財務與投資
我們從格雷厄姆那里學到，成功投資的關鍵是，在好公司的市場價格遠遠低于其價值時出手。
A市場先生
如果你不懂得你的公司，不能比市場先生更準確地評估你的公司，你就不要參與這場游戲。就像人們打牌時說的：“如果玩了30分鐘，你還不知道誰是倒霉蛋，有可能就是你。”
一個投資者如果想成功，必須將兩種能力結合在一起，一是判斷優秀企業的能力，一是將自己的思維和行為與市場中彌漫的極易傳染的情緒隔離開來的能力。
短期而言，市場是一臺投票機；但長期而言，市場是一臺稱重機。”企業成功被市場確認的速度并不重要，只要公司能以令人滿意的速度提升內在價值。實際上，被認可的滯后性也有一個好處：它會給我們以便宜的價格購買更多股票的機會。
我們非常愿意持有任何股票，持有的期限是永遠，只要公司的資產回報前景令人滿意，管理層能力優秀且為人誠實，以及市場沒有高估。
“你塑造你的房子，然后，房子塑造你?！?/strong>
只有那些打算近期賣出股票的人，才應該看到股價上漲而高興，未來的潛在買家應該更喜歡股價下跌。
所以，當你讀到類似 “投資者因股市大跌而虧損”的新聞頭條時，應該感到高興。你們應該在心里將其重新編輯為：“撤資者因股市大跌而虧損，但投資者在獲益。〞記者們常常會忘記這條常識：每一個買家都對應著一個賣家，一個人受到的傷害往往成就另一個人。
B套利
有些人會在不同市場間倒手，意因賺取差價。你不必感到驚訝，從業者為此選了一個法語詞匯：套利。自第一次世界大戰以來，套利的定義--或者，現在稱之為“風險套利”已經擴展了很多，包括從一個宣布的公司事件中追逐利潤，例如公司出售、合并、重組、改制、清算、自我收購等。在很多情況下，套利所期待的利潤與股市行為無關，其面臨的主要風險是宣布的事件沒有發生。
在評估套利條件時，你必須回答四個問題：
(1）承諾的事情發生的概率有多大？
(2）你用于套利的資金能挺多長時間？
(3）出現更好事情的可能性有多大？例如，有人提出更具競爭力的收購報價。
(4）如果一些預期中的事情沒有發生，會怎么樣？這些事情包括反壟斷、財務差錯等等。
我們在投資中，將牢記經濟學家赫伯?斯坦（Herb Stein）的智慧：“如果一些事情注定不能長久，那么終將會覆滅。”
正如華爾街人士雷 ?迪福（Ray DeVoe）所說的那樣：“天使都害怕交易的地方，傻瓜卻蜂擁而人。”我們仍將會時不時地參與套利活動，有時規模還會很大，但僅僅在我們認為勝券在握的時候才會出手。
C戳穿標準教條
當我們擁有具備杰出管理層的杰出企業的股份時，我們喜歡的持有時間是永遠。有些人在持有的公司表現稍好之時，就會匆忙賣出變現利潤，但他們卻堅定地持有那些表現不佳的公司，我們與這些人截然相反。彼得?林奇(Peter Lynch) 將這種行為恰當地比喻為 “剪除鮮花，澆灌雜草”。
我們依然認為，如果一家公司既業務明晰，又持續保持優秀，那么出售這家公司的權益顯然是愚蠢的行為。因為，這種類型的公司簡直難以取代。
一個投資者，哪怕他持有的股票僅僅是一家杰出公司的一小部分，他也應該同樣具有堅忍不拔的精神，就像一個企業家擁有整個公司一樣。
模糊的正確勝過精確的錯誤。
主要因素有：
(1）評估公司長期保持經濟特征的確定性。
(2）評估公司管理層能力的確定性，這些能力既包括充分實現企業潛力的能力，也包括明智運用企業現金流的能力。
(3）公司管理層回報股東而不是回報自己的確定性。
(4）購買公司的價格。
(5）將會遇到的通貨膨賬和稅務水平，這些將會影響投資者購買力的縮減程度。
每個投資者都會犯錯誤。但是，如果將自己限制在一個相對有限且容易明白的行業，一個智力正常、見多識廣、勤奮努力的人就能夠以相當的精確度判斷投資風險。
如果你是一個有一定知識儲備的投資者，懂得經濟，并能找到五到十家價格合理的、具有長期競爭優勢的公司，那么，傳統的多元化投資策略對你而言并無意義，它只會拉低你的投資收益率，并提高你的風險。我無法明白，如果一個投資者有一列喜歡的公司名單，為什么要將資金投到排在第 20名的公司，而不是投資在首選前列的公司里，它們才應該是最了解、風險最低的標的，具有最大的利潤回報潛力。引用預言家梅伊 ? 韋斯特（Mae west)）的話說：“太多好事過了頭反而成了壞事，這可能才是最精彩的地方?！?/strong>
我們一直堅持不動如山的原則，這種行為表達了我們的一個觀點：股市是一個不斷重新定位的地方，在這里，錢會從活躍者手中流向耐心者手中。(根據在有限范圍內進行的調查，我認為近來發生的事件表明，那些飽受詬病的 〝有錢有閑的富人”已經遭到了負面評價：他們維持或提升了財富水平，而同時那些“精力旺盛的富人”進取的不動產運作商、公司并購者、石油鉆探商等一—則眼看著自己的財富消失。
只有在市場艱難的時候，投資者被迫賣出——無論是來自財務壓力，還是心理壓力他才會被股市波動所傷害。
D “價值”投資：多余的兩個字
我們的目標是發現那些價格合理的杰出公司，而不是價格便宜的平庸公司。
任何股票、債券或公司今天的價值取決于，在可以預期的資產存續期間，以合適利率進行貼現的現金流入和流出。
大多數高回報的公司只需要相對少的資本，如果這類公司支付股息或回購股份，那么，股東們將會從中受益。
第一，我們努力堅守我們認為自己了解的東西。第二，同樣重要的是，我們堅持在買人時的安全邊際。如果我們計算一只股票的價值僅是略微高于其價格，我們沒有興趣購買。我們相信，格雷厄姆強烈主張的安全邊際原則是投資成功的基石。
當然，有些公司高管將自己的利益置于公司股東利益之上，所以活該被搞得暈頭轉向。在投資中，我們會盡力避開這種類型的公司管理層。
E 聰明的投資
無論哪一種投資，我們尋找那些我們相信在未來 10年、20年幾乎可以肯定依然具有競爭優勢的。
然而，作為投資者，對那些處于發酵中中而迅速膨胩、變化的行業（元宇宙？？？），我們的態度就像我們對于太空探素的態度一樣：我們會鼓掌歡迎，但不會參與其中。
當芒格和我考慮對哪些通?？雌饋斫艹龅墓镜耐顿Y時，失去專注是最令人擔心的。一次又一次，當傲慢存在時，或當管理層出離正道無聊時，這個時候，我們看到價值變得停滯不前。
學習投資的學生只需要學好兩門功課就足夠了——如何評估一家公司的價值，以及如何對待市場價格。
表現不佳的原因有三個：
第一，高成本。通常是由于投資者交易頻繁，或支付太多的管理費。
第二，以股評和市場流行風尚作為投資決策的依據，而不是深思熟慮的企業定量分析。
第三，以不合時宜的方式進出市場（常常是牛市進人，熊市退出）。
投資者應該牢記，亢奮與成本是他們的敵人。如果他們堅持嘗試選擇參與股票投資的時機，他們應該在別人貪婪的時候恐懼，在別人恐懼的時候貪婪。但這樣也不好。
等待完美的拋球，等待完美一擊的機會，將意味著步人名人堂的旅途。而不分青紅皂白地揮棒亂擊，將意味著失去成功的人場券。
F．撿煙蒂和慣性驅使（機構強迫癥）
犯下一系列錯誤之后，我學會了只與那些我喜歡、信任和尊敬的人做生意。
在絕大多數情況下，杠桿只會加速事情的運動。芒格和我從來不會匆匆忙忙，我們享受投資過程遠勝于收獲的結果，我們學會了與之朝夕相處。
G. 生命與負債
多年以來，一些非常聰明的人們終于意識到，無論多么長的一串數字，只要乘上一個零，其結果一定等于零。
我們同意投資作家雷?德天 (RayDevoe）的觀察：“人們過度追求收益所造成的損失，超過了被人持槍打劫！”
投資替代品
在永久性持股之外，我們的保險公司還持有大量的可流通證券。在選擇這些可流通證券時，我們有五大類選項：(①長期普通股投資；②中期混合收益證券；③長期固定收益證券;④短期現金等價物；⑤短期套利(正如在第2章第B節討論的那樣）。
A三類投資資產
由特定貨幣標明的投資，包括貨幣市場基金、債券、按揭銀行存款以及其他投資工具。大多數此類基于貨幣的資產都破視為〝安全的”。但抵不過通貨膨脹。
投資的第二大部類涉及到一些從來不會有任何產出的資產，但購買它們的人希望總有一天有人會出更高的價格購買它，后者會認為這類資產不可再生，黃金什么的，但無法產生別的價值。
當人們的恐懼達到頂峰時，前兩類資產最受歡迎。對于經濟崩潰的恐懼，促使人們沖向基于貨幣的資產，特別是美國國債。對于貨幣崩潰的恐懼，推動著人們蜂擁買人黃金之類的永遠不會有任何產出的資產。我們在 2008 年聽到人人都在說 “現金為王”之時，恰恰是應該動用現金而不是持有現金的時候。與此類似，在20世紀80年代的初期，當我們聽到人人在說“現金是垃圾”之時，那個時候，固定收益類投資產品正處于我們記憶中回報最具吸引力。
投資于可生產性的資產，或是公司，或是農場，或是房地產。
B垃圾債券
第一，他們每一對搭檔的合力都比之簡單分開然后合計要強大，因為每一個人都對其搭檔了解、信任、尊重。第二，這兩支管理隊伍都給能千的人支付高薪，但都厭惡冗員。第三，這兩支隊伍在利潤創新高、日子好過時，如同在艱難的日子里一樣，都積極控制成本。最后，他們都能堅守于自己所了解的業務，用他們的理性能力進行決策，而不是想當然地感情用事。(IBM 的托馬斯J.沃森爵士 （Thomas J. Watson St.）遵循同樣的原則，他說：“我不是天才，我只是有幾個優點，但我能堅守這些優點”。
C零息債券
智者開頭，愚者結尾，不管什么好東西到最后都會變質。
D優先股
我們都會留心一條投資基本的原則：你不必以失去它的方式，將它找回來。我們斷定這種價格的下滑，以會計術語而言，是“非臨時性”〝非臨時性”的。這種判斷要求我們將減記的 2.685億美元記人公司的損益表中。
E衍生品
定時炸彈，類似杠桿
F 外匯和國外權益
美元價值一直下降，止不住，才加的外匯。
叢肉出州則水，家進行貨物和服務的交換，是對交換雙方都有著極大好處的。去年，我們這類真正的貿易達到了 1.15萬億美元，這類貿易越多越好。但是，請注意，在此之外，我們國家又額外從世界其他國家購買了 6180 億美元的產品和服務，這可不是對稱的，這個巨額的數字會有嚴重的后果。這種單向的不對稱貿易，在經濟學上總會有補償的形式，其導致的結果是財富從美國轉移到世界其他國家。財富轉移的形式有：我們以私人或政府機構的名義開給外國人的借據，或出讓股票和房地產的所有權。無論以哪一種形式，結果是美國人擁有自己國家資產的比例逐步下降，與此同時，非美國人持有的比例上升。這種變化以每天 18億美元的速度在推進，自我去年寫信給你們之后，又提高了20%。因此，現在其他國家以及外國公民持有美國資產約3萬億美元，而十年前這個數字還微不足道。提到萬億美元，由于極其巨大，對于絕大多數人沒什么感
覺。更容易讓人搞混的是，“經常賬戶赤字”（由三個項目組成，目前最為重要的是貿易赤字）和
“國家預算赤字”，它們常常像雙胞胎一樣令人分不清，但它們的成因不同，影響結果也不同。預算赤字決不會減少國家經濟大餅中給美國人的部分。只要其他國家及其公民不持有美國的資產，那么在任何預算情況下，100% 的美國產出都屬于美國公民，即便我們有巨大的赤字。
2006年，我們的貿易額大約是1.44萬億美元，相信這是真實的數據。但去年美國也有 0.76萬億美元的非貿易額，這個進口金額沒有相應的商品或服務。（想一想，評論家們會如何評價這種情況，0.76 萬億美元的進口，占GDP 的6%，我們卻沒有相應的出口額。進口這么多，卻沒有出口作為交換，那么，美國必須賣掉-些資產或打欠條給世界其他國家。美國，就像一個富有但放縱揮霍的家庭，一點一點變賣家產以補貼人不敷出的生活。
**G. 房屋產權：實踐和政策 **
借貨者將錢借給那些以他們的收人根本還不起錢的人，借款者很愉快地簽署這些合同。借貸雙方都寄希望于 “房價的上升”，以彌補這項 “不可能完成的任務”所帶來的缺口。就像小說《飄》的女主人公郝思嘉一再重復的：“明天再說吧?！边@種惡劣行為帶來的苦果，現在依然在我們經濟的每個角落里回蕩，大規模失業等等情況。
但是，居住和使用應作為買房時的首要動機，而不應該將購房視作升值盈利或再融資的手段。同時，購房時應該考慮與收人相匹配，量力而行。
普通股投資
因此，我們從不嘗試去推測它們何時來，何時去。我們的目標很簡單：在別人貪婪的時候恐懼，在別人恐懼的時候貪婪。
A 交易的禍害，交易成本
活躍股票的成本能達到一家上市公司利潤的百分之10或更多
B吸引正確的投資者
希望伯克希爾的股價以內在價值為中心，窄幅波動即可，希望股票交易活動越少越好。
C分紅政策與股票回購
認真思考，在什么環境下應該保留利潤，什么環境下應該分配利潤，通貨膨脹的部分不應該被分紅，選擇對股東最有利的。
但我們認為只有一個原因才是公司留存利潤的有效理由-通過歷史證明或經過縝密的前景分析，在未來具有合理回報預期的情況下，才應該保留非限定收益用于企業再投資。也就是我們一直表述的：公司留存的每一美元，要為股東創造至少一美元市值。只有當留存收益作為再投資資本產生的增量收益等于或高于投資者通常可以獲得的收益時，這種情況才應該發生。
幾家我們投資巨大的公司都進行了股份回購，當其股票價格與價值存在巨大差距的時候。
對于一家公司是否應該回購股票，需要綜合考慮兩個因素。首先，公司擁有滿足日常運營所需之外的、可動用的現金，這包括現金以及合理的借款能力。其次，公司在市場上交易的股價低手保守計算的內在價值。
那種日子一去不復返了?，F在，股份回購是個流行的時尚，但在我們看來，這些回購行為經常是為了一些不能言說的并不光明正大的原因：推高股價或支撐股價。
之以高股價回購，我們的持股部分按比例所獲得的收益將會多出 1億美元。在此之后，較之如果高股價的情況發生，我們的持股將會多出 15億美元的價值。這中間的邏輯很簡單：如果未來你只是買股票，無論你用自己的資金直接買人，或通過你的公司間接買人，上升的股價只會對你不利。反倒是股價平平對你有利。然而，情感這個東西經常是復雜的：大多數人，包括那些未來只是打算買進的人，看到股價上升會感到舒服。這些股東的心態，就像一個天天開車上下班的人，剛剛加滿了當天的汽油后，發現油價上升而心懷喜悅一樣。
D拆股與交易活動
會稀釋股東質量
換手率高證明股東質量不好
E股東策略
F伯克希爾公司的資本重構
我們的B 股是一種小面額的，遠比那些克隆伯克希爾的信托好很多的產品。通過B股的創造推出，我們希望使那些克隆產品銷聲匿跡。
兼并與收購
在伯克希爾的所有活動中，最令芒格和我興奮的事情，就是收購一家具有杰出經濟特征的，由那些我們喜歡、信任并尊敬的人管理的企業。這樣的收購并非易事，但我們始終在尋找。在搜尋過程中，我們采取的方式就像一個人尋找合適的另一半一樣：保持積極、興趣、開放的心態，但不能著急。
A.錯誤的動機和高昂的代價
我們收購決策的目標是實現真正經濟利益的最大化，而不是管理版圖的最大化，或會計報告上數字的最大化。
這類被看好的公司必須具備兩個特征：
第一，具有容易提價的能力。（即便在產品需求平平，產能并未充分開工的情況下），無懼由于提價導致的市場份額和銷售數量的大幅下降。
第二，具有只需要投人小額增量資本，即可容納業務大量增加(通常是由于通賬原因，而不是真實的增長）的能力。
以被高估的股票換被低估的股票，但是會損傷股東利益，最好用現金收購
我們的目標是獲得部分或整體的這樣的公司，它們具有三個特征：①我們看得懂；②具有穩健良好的經濟基礎；③由我們喜歡、尊敬、信任的管理層運營。
B合理的股票回購和綠色郵件訛詐式回購
C杠桿收購
D穩定的守候政策
我重申一下我們尋找目標公司的標準：
(1）規模夠大。
(2）具有被驗證了的持續盈利能力（那些對于末來做出的預測，我們毫無頭趣；對于所謂“困境反轉”型的公司，我們也沒有興趣）。
(3）在負債極少或沒有負債的情況下，公司具有良好的凈資產回報率。
(4）具備管理層（我們無法提供管理人員）。
(5）業務簡明（如果有太多的科技成分，我們可能搞不明白）。
(6）明確的報價（我們不想在不確定價格的情況下，浪費彼此的時間進行討價還價)。
E出售企業
出售給同行或者投資商
如果當前的企業家將變現視為唯一的目的，而將企業置之腦后,很多賣家是這樣的，那么上達的兩類買家，無論哪一類，都可以滿足這個目標。但如果賣家所出售的生意是其畢生的創造性工作，并且是其內在人格不可或缺的部分，那么買家的任何-種行為（指上文所提之①，購買之后過度干預；②購買之后轉手倒賣）都存在嚴重的瑕疵。
F 當有選擇的買家
估值與會計
A伊索寓言和失效的灌木叢理論
一鳥在手，勝過兩鳥在林
為了充實這個原則，你必須回答三個問題：你怎么肯定灌木從里肯定有鳥？它們何時出現，以及會有多少只？無風險的資本利率是多少(我們通常使用美國長期國債利率）？
投資與投機之間的界限永遠不是明確清晰的，尤其當大多數市場參與者沉浸在巨大愉快的氛圍中時，二者的界限更是模糊得厲害，沒有什么比不勞而獲卻能大筆撈錢更容易讓人失去理性了。有了這樣令人陶醉的經歷之后，任何正常理智的人也都會像參加舞會的灰姑娘一樣被沖昏頭腦。這些參與者會繼續投機的游戲，投機于那些相對于未來現金流，有著巨大估值的公司。
要想獲得超額回報，必須等到整個資本市場極其慘淡的時候。整個市場感到悲觀之時，才是超額回報機會出現之日。
B內在價值，賬面價值和市場價格
一些畢業生會發現他們所受教育的賬面價值超出其內在價值，這意味著，他們對于教育的支出并非物有所值，無論教育成本由誰支付。在另外一些例子中，教育的內在價值遠超其賬面價值，這個結果證明資本的運用物超所值。顯而易見，在所有的情況下，我們可以得出結論：賬面價值并非內在價值的指示器。
對于這種會計上的精神分裂癥，我們的思維方式是，忽略GAAP 的數宇，而全力專注于我們控股和非控股公司的未來盈利能力上。用這種思維方式，我們建立了自己獨特的企業價值觀使我們控股公司的價值，獨立于所顯示的會計價值；使我們部分持股的公司價值，也獨立于愚蠢市場有時所給子的市價。我們希望，在未來的歲月里，企業價值能以一個合理（或許，不合理更好）的速度增長。
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