019｜延展話題：什么樣的貨幣基金值得買？
香帥
2018-01-04
019｜延展話題：什么樣的貨幣基金值得買？
香帥親述
你好，歡迎來到香帥的北大金融學(xué)課。
12月12日我在專欄上線的第二天進(jìn)行了一場直播，在直播的時(shí)候我給了大家一個(gè)承諾，說要告訴你怎么挑選最具投資價(jià)值的貨幣基金。這真的是一個(gè)挺大的問題，因?yàn)楝F(xiàn)在中國市場上有5萬多億的資金都在貨幣基金上，一共300多種產(chǎn)品，利率水平也參差不齊，從3%到7%的都有，差別那么大，到底應(yīng)該挑選哪一種？哪種更安全、收益率更高呢？
我?guī)е业牟┦可鷪F(tuán)隊(duì)一起研究中國的貨幣基金已經(jīng)快兩年了，從貨基的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)到收益率發(fā)現(xiàn)了不少有趣的現(xiàn)象，我正在把它寫到一篇學(xué)術(shù)論文里面。今天我就把論文里面一些具有投資價(jià)值的發(fā)現(xiàn)總結(jié)出來告訴你，希望能授人以漁，幫助你在安全的前提下找到收益率更高的那支貨幣基金。首先我們來看看挑選的原則，其實(shí)原則并不復(fù)雜，你只要從投資者結(jié)構(gòu)和基金規(guī)模來擇優(yōu)即可。
一、挑選貨幣基金的兩大原則
1. 安全性與流動(dòng)性原則 —— 挑選散戶比例高的貨幣基金
我們購買貨基的時(shí)候最關(guān)心的就是流動(dòng)性，也就是隨時(shí)變現(xiàn)的能力，那什么樣的貨幣基金更安全呢？一個(gè)常見的誤區(qū)就是我們跟著機(jī)構(gòu)走，一般人一看很多大機(jī)構(gòu)都在買這個(gè)貨基，那這個(gè)貨基肯定很厲害，馬上就跟進(jìn)了，其實(shí)這在購買貨基中是個(gè)很大的誤區(qū)。
因?yàn)闄C(jī)構(gòu)型的貨基，它的申購贖回都非常頻繁。一般情況下我們散戶對(duì)于市場利率的變動(dòng)，不是很敏感，而機(jī)構(gòu)對(duì)于資金的松緊特別敏感，“央媽”放一點(diǎn)點(diǎn)水，市面上的錢多一點(diǎn)點(diǎn)，它就開始大量地申購；而如果這幾天市場上有點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，錢略緊張一點(diǎn)，它就馬上贖回。所以你會(huì)看到機(jī)構(gòu)型的貨基申購贖回都很頻繁，資金量又這么大，所以對(duì)于貨基整體的安全性、流動(dòng)性都會(huì)造成很大的影響。
比如美國2008年金融危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候，有一支歷史悠久的貨幣基金叫做 Primary Reserve Fund，它的凈值一下子就滑到了一美金以下，當(dāng)時(shí)散戶其實(shí)并沒有反應(yīng)過來。但是這個(gè)基金大部分的持有人是機(jī)構(gòu)，所以機(jī)構(gòu)投資者特別敏感，然后立馬就開始了大規(guī)模的贖回，這個(gè)基金的資產(chǎn)在24小時(shí)之內(nèi)就損失掉了超過2/3，最后被逼得要清盤。為了避免對(duì)市場造成過度影響，美國聯(lián)邦政府只好出手救市，給它們注入流動(dòng)性。這種現(xiàn)象在我們的金融術(shù)語中就叫“基金擠兌”，也叫 Funds Run，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)對(duì)市場價(jià)格變化太敏感，有一點(diǎn)點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，它們就容易跑路，導(dǎo)致基金的波動(dòng)很大，不夠穩(wěn)健。
要判斷一個(gè)基金是不是散戶型，你就只要看它的持有人結(jié)構(gòu)就可以了，這個(gè)數(shù)據(jù)每個(gè)基金都會(huì)提供。我們進(jìn)行了計(jì)算，發(fā)現(xiàn)如果一個(gè)貨基的散戶比率達(dá)到70%以上，那么它的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就非常低了。即使利率變動(dòng)，這種基金的凈值也不會(huì)出現(xiàn)很大的波動(dòng)，即使這個(gè)條件稍微放松一點(diǎn)，放到60%，也沒有什么問題。
所以，這是貨基挑選的安全性流動(dòng)性原則——挑選散戶比例超過60%的基金。
2. 收益率原則——挑選規(guī)模適中的貨幣基金
在安全的基礎(chǔ)上，我們每個(gè)人都想買到收益率更高的貨幣基金，那么這個(gè)時(shí)候你就可能會(huì)踏入第二個(gè)誤區(qū)。由于一般人都想著大而不倒，所以愿意去找那些規(guī)模很大的基金，這不一定是最正確的選擇。我們的研究發(fā)現(xiàn)貨基的收益率和它的貨基規(guī)模，呈現(xiàn)出一個(gè)倒U型的關(guān)系。
也就是中等規(guī)模的貨基收益率最高，比如說那些規(guī)模在50億以下的，它的收益率一般會(huì)在3.5%以下；規(guī)模在100億以上的收益率大概能夠達(dá)到4.2%到4.3%。但是到了1000億以上，它的收益率就又下來了，徘徊在4%左右。為什么基金規(guī)模不能太小呢？是因?yàn)樨泿呕瓞F(xiàn)在投的最重要的產(chǎn)品就是銀行的協(xié)議存款，協(xié)議存款的利率是怎么定的？它是基金公司和銀行一塊商定的。
如果一個(gè)基金規(guī)模太小，根本就沒有和銀行談判的籌碼，所以就沒有辦法拿到好的利率。但是為什么基金規(guī)模太大也不會(huì)獲得更高的收益呢？道理也挺簡單的，當(dāng)你買一個(gè)金融產(chǎn)品，比如股票的時(shí)候，如果是巨量的資金來買入這個(gè)產(chǎn)品的話，這個(gè)產(chǎn)品的價(jià)格就會(huì)不斷地上升，導(dǎo)致你最后的買入價(jià)格會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于最開始的預(yù)期價(jià)格，這叫做市場的價(jià)格效應(yīng)。所以規(guī)模很大的基金，要獲得好的收益率，其實(shí)是很難的，因?yàn)槟愫茈y拿到你的預(yù)期價(jià)格。
余額寶就是一個(gè)特別典型的例子。作為世界第一規(guī)模的貨幣基金，它的流動(dòng)性、安全性肯定是很好的，但是船大難調(diào)頭，盤子太大，調(diào)整倉位就很慢，所以余額寶的收益率在整個(gè)貨基產(chǎn)品中是屬于一個(gè)中下的水平。從2017年的市場情況來看，基金規(guī)模大概在100億到400億的貨幣基金，收益率是最高的。所以貨基挑選的第二原則，是挑選100億到400億這樣的中等規(guī)模的貨幣基金。
流動(dòng)性、收益率是我們挑選貨基最重要的原則了。在此基礎(chǔ)上，當(dāng)然我們可以再加上一些篩選條件，歷史業(yè)績比較好的基金、手續(xù)費(fèi)也比較低的基金，這些數(shù)據(jù)在網(wǎng)上都是公開的。你買貨基的時(shí)候，可以在選購基金的第三方平臺(tái)上，比如天天基金網(wǎng)、好買基金網(wǎng)、同花順這些基金的平臺(tái)上看到。
為了讓你的理解更具體，我自己在挑選貨基的時(shí)候按照剛才幾個(gè)原則進(jìn)行了篩選。首先我先把機(jī)構(gòu)型的貨基，比如說機(jī)構(gòu)持有量大于40%的一些基金篩選出籃子了，然后又把小于100億和大于400億的基金也篩選出籃子，剩下的基金里我再按照前面六個(gè)月的歷史業(yè)績排名，最后挑選出那些手續(xù)費(fèi)、各種雜費(fèi)最低的，大概就剩下了10來支可供選擇的基金。
通過這些基金的篩選，你主要學(xué)會(huì)的是這些原則。你會(huì)發(fā)現(xiàn)根據(jù)這些原則，其實(shí)你在每個(gè)季度選出來的基金都是略有不同的，而且你還可以根據(jù)自己的需求進(jìn)行調(diào)整，假如你對(duì)安全性的要求特別高，那么你就不妨犧牲一點(diǎn)點(diǎn)收益率，挑選像余額寶這種盤子大、穩(wěn)妥、散戶比率超過70%的基金。如果你很年輕，對(duì)收益率的要求更高，而對(duì)流動(dòng)性的需求不是很高，那么你就可以把流動(dòng)性指標(biāo)放松一點(diǎn)。總之在這么幾個(gè)原則下，你一定可以挑選到安全可靠，而且收益率也不錯(cuò)的貨幣基金。
二、貨幣基金申購贖回的三個(gè)小竅門
剛才我給你講了挑選貨幣基金的兩個(gè)原則，安全性原則和收益率原則。下面我再給你講一下，在基金申購贖回的時(shí)候其實(shí)還有三個(gè)小竅門：
第一點(diǎn)，很多人在買基金的時(shí)候，沒有注意到一個(gè)贖回的規(guī)定，一般來說貨幣基金是T+1贖回。也就是你今天買了這個(gè)基金，明天就可以贖回。但是也經(jīng)常會(huì)有T+2、T+3的基金，那么就意味著你要兩三天之后才能夠贖回，這樣就會(huì)對(duì)流動(dòng)性造成一定的損失。所以，如果你是對(duì)流動(dòng)性要求特別高的人，你就可以避開這些T+2或者T+3的基金。
第二點(diǎn)，基金的申購也是講一點(diǎn)時(shí)間上的效應(yīng)，因?yàn)榛鸾灰资前垂ぷ魅諄碛?jì)算的，一般情況下你不應(yīng)該在周五買入，因?yàn)橹芰⒅苋詹辉试S你贖回，所以即使是T+1的基金，最后也相當(dāng)于變成T+3贖回了。這就叫周五不買入，周四不贖回。
第三點(diǎn)，貨幣基金的投資方向應(yīng)該是一個(gè)短期的貨幣工具。這一周第二天的課程里面我跟你講過，市場上資金的緊張與否是貨基收益率的關(guān)鍵，資金越緊收益率就越高。而一般來說月末、季末、年中和年底的時(shí)候，市場上資金相對(duì)比較緊，所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)在這些時(shí)間點(diǎn)上申購基金，它的收益率是相對(duì)比較高的。
最后我還想多啰嗦一句，金融市場是有風(fēng)險(xiǎn)的，投資需要謹(jǐn)慎，這句話永遠(yuǎn)是沒有錯(cuò)的。今天在這個(gè)課程里面，我給你分享的是一些關(guān)于貨幣基金投資的原則和方法，就像我在課程中間說的，你根據(jù)這些原則，篩選出來的基金，每個(gè)季度，甚至每個(gè)月都可能在變，所以我希望你能夠獨(dú)立地思考和批判使用。課程中間涉及到了一些具體的基金，是為了說明剛才我們講述的那些原則應(yīng)該怎么使用，并不代表我對(duì)具體基金品種的推薦。而且你會(huì)發(fā)現(xiàn)在不同的時(shí)間段上，你運(yùn)用這些原則篩選出來的基金其實(shí)是非常不一樣的，這也是這門課的一個(gè)目的，希望授人以漁，讓你真正地掌握這些金融之術(shù)，更好地根據(jù)自己的情況做出投資決策。
最后，在文章底下，我把今天貨基選擇的兩個(gè)原則和貨基買賣的三個(gè)竅門給你做了一張圖，你可以把它分享給那些正在購買貨基的朋友或者家人，希望他們能夠分享你的獲得。
今日概要：
香帥
做一個(gè)小調(diào)查，我們的學(xué)員當(dāng)中到底有多少人在購買貨基？你每個(gè)月會(huì)拿出你的工資或者儲(chǔ)蓄多大的比例去購買貨基？或者說你在購買貨基的過程中間有沒有更好的心得和原則愿意分享給其他同學(xué)，歡迎你把你的思考寫在留言區(qū)跟我們一塊分享。
