如果有一個喜怒無常的人擁有一個農(nóng)場并恰好與我的農(nóng)場相鄰，每一天他都提出一個報價，或是想買入我們的農(nóng)場，或是想賣出他自己的農(nóng)場，價格則隨著他的心情好壞而忽上忽下。那么我除了利用他的瘋狂還能做些什么呢？

如果他的報價低得可笑，而我又有些閑錢，我就會買入他的農(nóng)場。如果他的報價高得離譜，我要么把自己的農(nóng)場賣給他，要么不予理會繼續(xù)去種自己的地就是了。

然而，股票投資者經(jīng)常會被周邊那些因為沖動而導(dǎo)致不理性行為的投資者所影響，最終讓自己的行為也變得越來越缺乏理性。

由于我們周邊有太多預(yù)測市場、經(jīng)濟(jì)、利率和股價走勢的噪音，一些投資者就認(rèn)為應(yīng)該聽聽這些專家的建議。更加糟糕的是——某些投資者認(rèn)為應(yīng)該根據(jù)他們的建議而采取行動。

那些擁有一片農(nóng)場或者一座房產(chǎn)的業(yè)主本可以安靜地持有它們數(shù)十年，但一旦他們讓自己置身于源源不斷的報價聲流中以及當(dāng)耳邊不時傳來評論員們含蓄的聲音：“別光坐著，你得做點什么”時，他們就會變得頭腦發(fā)熱。對于這些投資者來說，證券的流動性已從一項優(yōu)勢轉(zhuǎn)變成了一個詛咒。——沃倫.巴菲特

21、為什么會在全球范圍內(nèi)，在跨度百年甚至兩百年時間里，都能發(fā)現(xiàn)這種股票投資收益率明顯高于債券的規(guī)律呢？

格雷厄姆解釋的很清楚：“導(dǎo)致這一現(xiàn)象的根本原因是一國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長，公司將未分配利潤用于穩(wěn)定的再投資，以及20世紀(jì)以來通貨膨脹率的不斷走高。”

按照參與創(chuàng)造和分享GDP的主體區(qū)分，GDP由四種主體創(chuàng)造和分享：一是中央政府和地方政府拿走的稅費；二是參與GDP創(chuàng)造的個人所獲收入；三是非營利部門獲得的捐贈和服務(wù)部門提供的中介服務(wù)費用；四是企業(yè)的盈利。

很顯然，在這個經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的過程中，一個國家內(nèi)所有的企業(yè)作為一個總體，不僅能夠分享利潤，而且所分享的利潤也是持續(xù)增長的——普遍而言，現(xiàn)代國家GDP約有70%左右是由企業(yè)創(chuàng)造的。

企業(yè)是追求利潤的經(jīng)濟(jì)主體，沒有利潤就沒有企業(yè)長期存在的理由。同時，由于企業(yè)這種經(jīng)濟(jì)組織比個人、家庭或政府有更低的交易費用支出——通過深化分工、專業(yè)化協(xié)作，以及對利潤的激勵和對損失的懲罰機(jī)制等手段達(dá)到的（可參看諾獎得主、新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)鼻祖羅納德.科斯的論文《企業(yè)的性質(zhì)》——這是他1991年被授予諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎的主要貢獻(xiàn)），因此，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)的整體盈利能力是高于個人和中間組織的。

這樣，我們就可以得出一個結(jié)論：投資于全部企業(yè)，回報增速會高于GDP名義增速（我們通常所聽到的GDP數(shù)據(jù)，指實際GDP。實際GDP可以簡單理解為名義GDP扣減通脹）。

雖然上市公司并非全部都是優(yōu)秀企業(yè)，但由于有利潤、盈利能力、后續(xù)融資可能、上市費用支出等多種門檻的篩選，加上與便利的融資渠道及股市交易帶來的相關(guān)廣告效應(yīng)，總體來說，上市公司的盈利能力高于全社會所有企業(yè)的平均水平。發(fā)達(dá)國家的歷史數(shù)據(jù)證明了這一點，中國證券市場短短20多年的運行情況，也證明了這一點。

22、如果你以很低的價格買進(jìn)一家公司的股票，因為股票市價的波動，應(yīng)該有機(jī)會以不錯的獲利出手，雖然長期而言這家公司的經(jīng)營結(jié)果可能很糟糕，我將這種投資方法稱之為“煙蒂投資法”：在大街上撿到地下有一截還能抽一口的雪茄煙蒂，對于癮君子而言，只是舉手之勞。

然而，除非你是清算專家，否則買下這類公司實在是一種愚蠢的行為。

首先，看似便宜的價格可能最終根本不便宜。一家處境艱難的公司，解決一個難題后不久，便會冒出另一個難題。就像廚房里如果有蟑螂，就不可能只有一只。

其次，你先前得到的價差優(yōu)勢，很快地就會被企業(yè)的低回報所侵蝕。例如你用800萬美元買下一家清算價值達(dá)1000萬美元的公司，若你能馬上把這家公司給處理掉，不管是出售或是清算都好，換算下來你的報酬可能會很可觀。

但是如果這家公司最終是在十年之后才處理掉，即便收回1000萬美元和每年有那么幾個點的分紅，那么這項投資也是非常令人失望的。相信我，時間是好公司的朋友，但卻是爛公司的敵人。

23、凱恩斯早就指出了這一問題，他說‘困難不在于要有新觀念，而是如何擺脫舊觀念的束縛’。

在資本逐利天性的驅(qū)使下，僅靠金錢就可以填平的護(hù)城河，一定會被金錢填平。擁有金錢無法購買的經(jīng)濟(jì)商譽，企業(yè)才有成為偉大企業(yè)的可能性。

24、股神就是股神，確實不一樣。

在2002年股東大會上，有位提問者直接問巴菲特：“您平時使用什么估值指標(biāo)？”巴菲特的回答是：

生意的合理估值水平與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)相比的優(yōu)劣，取決于生意的凈資產(chǎn)回報率和增量資本回報率。

我不會只盯類似像PE這樣的估值指標(biāo)看，我不認(rèn)為PE、PB、PS這些指標(biāo)能告訴你什么有價值的信息。

人們想要一個計算公式，但這并不容易。

想要對某門生意進(jìn)行估值，你需要知道它從現(xiàn)在開始直到永遠(yuǎn)的自由現(xiàn)金流量，然后把它們以一個合理的折扣率折現(xiàn)回來。

金錢都是一樣的，你需要評估的是這門生意的經(jīng)濟(jì)特質(zhì)。

25、使用約8%~10%的要求回報（折現(xiàn)率）和約4%~5%的永續(xù)增長率假設(shè)。對于永續(xù)增長率難以確定超過無風(fēng)險收益率的企業(yè)，實施排除。

26、世界上有兩種生意，第一種可以每年賺12%的收益，到年底股東可以拿走所有利潤；第二種也可以每年賺12%，但是你不得不把賺來的錢重新投資，然后你指著所有的廠房設(shè)備對股東們說：“這就是你們的利潤”。我恨第二種生意——查理.芒格。

27、鈴木敏文：人們總是習(xí)慣性地以為市場上的競爭對手越少越對自己有利，但是，一旦沒有了競爭對手，事業(yè)往往會止步不前。

以零售行業(yè)為例，如果一家店鋪的周圍沒有任何同業(yè)競爭者，那么顧客可能只是由于受到交通上的限制，無奈地進(jìn)店消費。

久而久之，店鋪經(jīng)營者將變得得過且過，產(chǎn)生麻痹懈怠的情緒，失去對產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)行變革創(chuàng)新的動力。

28、股票投資的四個三行業(yè)研究：商業(yè)模式、市場空間，競爭格局

企業(yè)研究：結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢，財務(wù)健康、管理能力（專業(yè)能力+資產(chǎn)配置能力）

投資研究：業(yè)績預(yù)期、現(xiàn)有估值和主要風(fēng)險

“三維”分析。“三個維度就是：行業(yè)，公司，管理層。就是賽道，賽馬，騎手，三個維度缺一不可。最好選擇“三好”標(biāo)的：好的行業(yè)，好的公司，好的管理層。

29、鐘兆民先生倡導(dǎo)的“三三三”調(diào)研：三個環(huán)節(jié)：供應(yīng)商，制造商，經(jīng)銷商。即3個供應(yīng)商，3個制造商（競爭對手），3個經(jīng)銷商（或者大客戶）。

30、獨學(xué)而無友，則孤陋而寡聞。因此，廣泛的交流，一直是我們所倡導(dǎo)的。

悶頭苦學(xué)，除了天賦異稟可以閉門造車外大都會又殆又惘。

31、我覺得任何一個人，時間都是有限的。如果想學(xué)習(xí)，就和最頂尖的人學(xué)習(xí)。現(xiàn)在是互聯(lián)網(wǎng)時代，更加方便學(xué)習(xí)世界最優(yōu)秀的思想和最優(yōu)秀的人。一定盯住第一名學(xué)，堅決別向第二名學(xué)。

32、英國哲學(xué)家羅素（1872年5月18日-1970年2月2日）1959年的專訪視頻，記者問，假如這段影片被1000年后的人所發(fā)現(xiàn)，您想對他們說些什么？羅素說，有兩點，其一關(guān)乎智慧，其二關(guān)乎道德。有關(guān)智慧，我想對他們說的是：不管你是在研究什么事物，還是在思考任何觀點，請只問你自己“事實是什么”以及“這些事實所證實的真理是什么”。永遠(yuǎn)不要讓自己被自己所更愿意相信的，或者你認(rèn)為人們相信了之后會對社會更加有益的東西所影響。只是簡單地去審視，什么才是事實。這是我想說的關(guān)于智慧的一點。我想對他們說的有關(guān)道德的一點，十分簡單。我要說：愛是明智的，恨是愚蠢的。在這個日益緊密相連的世界，我們必須學(xué)會容忍彼此，我們必須學(xué)會接受這樣一個事實：總會有人說出我們不想聽的話。只有這樣，我們才有可能共同生存。而假如我們想要共存，而非共亡，我們就必須學(xué)會這種寬容與忍讓，因為它們對于人類在這個星球上的存續(xù)，是至關(guān)重要的。

簡單說，對事一定要追根刨底，對人一定要百般包容，只有包容和愛才會長久。這幾年我感受最深的是，每一個人都是唯一的存在，理解、尊重和善用人的多樣性，只要你人品沒問題，你不是犯罪分子，一定要相互包容，發(fā)自內(nèi)心地相互關(guān)愛，而且要學(xué)人所長，真誠地欣賞每個人的不一樣，那么我相信你一定在投資上能賺到很多錢，人生過得也會很幸福。

33、價值投資類似于彼得·德魯克（管理學(xué)家）說的“管理是實踐的學(xué)問”，“投資也是實踐的學(xué)問”，理論沒那么高深，難在實踐。

長期來看，牛市熊市都不是什么大事，要不辭辛苦去找好的行業(yè)好的公司。

34、芒格和巴菲特說，我們之所以那么成功，是因為會拒絕很多一般般的機(jī)會，要找絕佳的機(jī)會。

交朋友、做股票，我覺得很有意思的一點是，做到極致不僅僅是方法問題，實際是態(tài)度問題，就是每個維度都高標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)要求，比如交朋友，人品要正、胸懷很好，技能又很好，合作又很公平的人，和這樣的人交往會很愉悅，如沐春風(fēng)。

35、股票分為股和票，分別代表其股權(quán)屬性和交易（票據(jù)）屬性。短期看，供求關(guān)系決定價格，這是交易屬性，長期看價值決定價格，這是股權(quán)屬性。在任何一個時間點，股票價格同時受這兩種屬性的影響，區(qū)別是兩種屬性的權(quán)重不同。同時，價值一般是穩(wěn)定的，但是也會發(fā)生變化，特殊情況下價值的判斷和交易的發(fā)生互為反身性。

或者說即使在價值本身是客觀存在，穩(wěn)定持續(xù)的時候，人對價值的判斷也會因為交易價格的變化發(fā)生改變。發(fā)掘價值和價值的認(rèn)知是兩碼事，怎么做到主客觀一致，知行合一是兩個過程，前者是主觀對客觀認(rèn)識的能力，后者是主觀認(rèn)知和主觀行為之間的一致性。

36、從股票的交易屬性投資的矛盾在于，市場的有效的，所以當(dāng)前股票價格的漲跌是對的，對的事情會延續(xù)，那么順勢而為，買入上漲的股票，股票繼續(xù)上漲，堅定自己的對的，繼續(xù)買入。在買入之前，你認(rèn)為股票會上漲的原因是因為買方力量大于賣方，在買入之后，你認(rèn)為股票會上漲的原因是買方力量大于賣方，前者自己沒有參與交易，后者自己是買方，本身推動了股價上漲。那么如何區(qū)分股價上漲的原因是買方力量大于賣方，還是因為自己買入導(dǎo)致了股價的上漲？

如果不能區(qū)分，那么①自己會認(rèn)為自己永遠(yuǎn)是對的，因為你一直在做自己認(rèn)為對的事情，但是自己不可能永遠(yuǎn)是對的。②因為沒有明確的判斷標(biāo)準(zhǔn)，自己很有可能接到最后一棒。③如果買的人真的是對的，那么無限正反饋，最后崩盤，直到所有認(rèn)為自己對的人認(rèn)錯為止。

如果自己可以置身之外，通過判斷其他人的想法，提前買進(jìn)，提前賣出，可以嗎？不行，因為你判斷自己的判斷對錯的依據(jù)就是其他人的想法，你認(rèn)為其他人都會買，所以你提前買進(jìn)，但是其他人還沒有開始買，你沒有“別人已經(jīng)開始買進(jìn)”這個信息支持自己的判斷。如果只是根據(jù)自己的無端猜測買進(jìn)，那就是跳大神。

預(yù)測市場的本質(zhì)就是預(yù)測其他人的想法，牛頓說“我可以計算出天體運行的軌跡，卻無法預(yù)測人性的瘋狂”，如果你挖盡心思去預(yù)測一個神經(jīng)病（市場先生）的行為，最后大概率把自己逼成神經(jīng)病。總有人認(rèn)為可以通過自己的聰明才智做到這一點，這就是很多高學(xué)歷、高智商的成功人士在股票市場一敗涂地的根本原因。

你試圖和一只豬摔跤，豬會把你變成四肢動物，然后用它擅長的方式打敗你，即使你摔跤真的比豬厲害，那么你成功十次失敗一次，你也會輸，而在漫長的投資生涯中，一定會出現(xiàn)一只能打敗你的豬。

37、如果市場經(jīng)濟(jì)中全部信息是透明的并且交易沒有成本，則全部資本的收益率保持一致，但是因為信息是不對稱的，或者擴(kuò)散是緩慢的，或者認(rèn)知是有偏差的，交易是有成本的，交易稅或者市場障礙，這種信息和交易對于完美自由市場的阻礙形成了投資絕對水平面的高山和深壑，投資人一不小心就粉身碎骨，也為聰明的投資人創(chuàng)造了獲取超額收益的機(jī)會。

信息總是要擴(kuò)散，交易總是要達(dá)成，所以價值會回歸，但是現(xiàn)實無時無刻都是凹凸不平，所以可以獲取超額收益。值得注意的是這種凹凸不平并不是一成不變，而是每時每刻都在變化，從而形成價值和價格的二維運動，我們要堅持唯物辯證的價值投資，而不是機(jī)械主義的價值投資。

一塊穩(wěn)定的，總是能獲取超額收益的資產(chǎn)，就像喜馬拉雅山一樣，具有強(qiáng)大結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢，不管滄海桑田，始終傲視群雄。沒有壁壘保護(hù)的超額收益就像建筑在海邊的沙丘，一切浪打風(fēng)吹去。

38、第N年后開始永續(xù)穩(wěn)定增長的企業(yè)在N年后的自由現(xiàn)金流價值為“N+1年的自由現(xiàn)金流/（折現(xiàn)率—增長率）”。

39、投資的本質(zhì)是資金的配置問題，現(xiàn)金、債券、房子、車子、股票、黃金等等，這些都是投資，都是資金的保存方式，區(qū)別只是不同形式資產(chǎn)的收益和風(fēng)險不同，我們做投資的買和賣本質(zhì)就是在不同形式資產(chǎn)之間做平衡。

人生也是一樣，你的時間是有限的，你做這個事情，別的事情就做不了，把時間在不同事情之間做配置就是人生。

40、你把現(xiàn)金看做一種資產(chǎn)，那么持有現(xiàn)金也是一種資產(chǎn)配置，把現(xiàn)金定義為非資產(chǎn)，那么就是沒有投資，定義為非權(quán)益資產(chǎn)，對于股權(quán)投資者就是空倉。

股市在極端態(tài)的時候是可以辨別的，而且很容易預(yù)測其走向，在平衡態(tài)的時候則自由運動的余量很大，未來的變化是隨機(jī)的，不可預(yù)測，所以市場波動不可預(yù)測，不可跟隨，只可在極端情況下利用。

股市里面最難的不是交易，而是什么也不做，靜靜看著股價上躥下跳，只有你能冷靜面對股價的變化，丟掉參加每一次市場波動貪婪之心，丟掉和比人比高低的功利之心，丟掉快速賺錢的暴富心態(tài)，能分清哪些是自己可參加的，哪些是自己有把握的，去抓住自己能參加且有把握的機(jī)會，你就會擁有掌握財富的能力。

41、企業(yè)投資的原理

企業(yè)經(jīng)營增值

一個國家的經(jīng)濟(jì)運行結(jié)果一般以GDP衡量。GDP是“國內(nèi)生產(chǎn)總值”的縮寫，它指一個國家一年內(nèi)新增加的產(chǎn)品和服務(wù)的價值總和。正是這些新增加的產(chǎn)品和服務(wù)，提供了人們吃穿用住行以及社會擴(kuò)大再生產(chǎn)所需。人類的生存和發(fā)展及其需求的不斷增長，推動著GDP的持續(xù)發(fā)展。縱觀人類發(fā)展史，特別是近現(xiàn)代史，可以清楚地做出判斷，人類社會所創(chuàng)造的產(chǎn)品和服務(wù)總量是持續(xù)增長的。

國民經(jīng)濟(jì)是人的生產(chǎn)勞動成果，也由人及其組織分享。如果按照參與創(chuàng)造和分享GDP的主體區(qū)分，它由四個部分組成：一是中央政府和地方政府拿走的稅費；二是參與GDP創(chuàng)造的個人的收入；三是非營利部門獲得的捐贈和服務(wù)部門提供的中介服務(wù)費用；四是企業(yè)的盈利。除非某一特定時期的極端情況導(dǎo)致人類文明和經(jīng)濟(jì)倒退，否則，人類將長期維持GDP的持續(xù)增長（背后的原因，是人口增長、土地等資產(chǎn)的產(chǎn)出、交換和分工的深化及其帶來的知識積累。這部分與投資關(guān)系不大，不扯遠(yuǎn)了）。

顯然，一國所有企業(yè)作為一個總體，不僅能夠分享利潤，而且所分享的利潤是持續(xù)增長的。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，一國GDP的70％左右是由企業(yè)創(chuàng)造的，且由于企業(yè)的盈利能力高于個人和中間組織。所以，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營成果不僅左右著一國GDP的結(jié)果，而且優(yōu)于以GDP所反映的社會整體新創(chuàng)造的產(chǎn)品和服務(wù)價值（四個部分的加權(quán)平均值），投資于全部企業(yè)回報會高于GDP平均增長。

企業(yè)是追求收益的經(jīng)濟(jì)主體，沒有收益，就沒有企業(yè)長期存在的理由。另一方面，企業(yè)能夠創(chuàng)造較高的收益，是因為企業(yè)這種經(jīng)濟(jì)組織比個人、家庭或政府有更低的交易費用支出——通過深化分工、專業(yè)化協(xié)作，以及對利潤的激勵和對損失的懲罰機(jī)制等原因（若有對這部分內(nèi)容感興趣的朋友，可以閱讀諾獎得主、新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)鼻祖羅納德.科斯的《企業(yè)的性質(zhì)》——這是他1991年被授予諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎的主要貢獻(xiàn)）。

雖然上市公司不見得各個都是優(yōu)秀企業(yè)，但由于有利潤、盈利能力、后續(xù)融資可能、上市費用支出等多種條件的篩選，總體來說，上市公司收益水平高于全社會所有企業(yè)平均水平。無論是中國證券市場２０多年的運行情況，還是發(fā)達(dá)國家更長時間的實踐，都證明了這一點。有研究表明，1995－2014年的20年跨度里，天朝全部企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率（ROE）保持著年均近10%的水平，而同期上市公司的凈資產(chǎn)收益率則實現(xiàn)了年均大于12%的水平（別小看2%的收益率差距，20年時間里，12%收益率資產(chǎn)賺到的利潤是10%資產(chǎn)所獲利潤的150%+）。這意味著，如果買下全部上市公司，將能夠獲得超越全社會企業(yè)平均收益水平的經(jīng)營收益。

接下來的推理更簡單了，所有上市公司中凈資產(chǎn)收益率高于12%的企業(yè)，其盈利能力會高于上市公司平均。哈哈，這其實是一句廢話，但往往被人忽略。這句廢話意味著，如果通通都按照凈資產(chǎn)買下所有ROE＞12%的企業(yè)，長期來看，這些企業(yè)將賺到高于上市公司整體，更高于全社會整體的利潤——這其實就是巴菲特投資框架的全部奧秘

融資增值

持有上市公司股票，還有一項額外的利潤來源，那就是上市公司的融資權(quán)利。當(dāng)上市公司以高于凈資產(chǎn)的價格向其他股東增發(fā)新股，或者按照高于凈資產(chǎn)的價格拆分某部分資產(chǎn)獨立上市融資，這些通常被稱為圈錢的行為，如果我們是股東，就是我們?nèi)e人的錢來增加自己擁有的企業(yè)凈資產(chǎn)。

但必須要補充一點，上面說高于凈資產(chǎn)值融資會增加企業(yè)凈資產(chǎn)，但并非意味著高于凈資產(chǎn)融資，新股東就是劃算的。比如老唐就曾經(jīng)呼吁反對過國投電力7.95元向大股東增發(fā)（當(dāng)時股價約7元）。國投每股凈資產(chǎn)4元出頭，7.95元增發(fā)的確增加了企業(yè)凈資產(chǎn)，但卻并非增加其他股東的利益。因為這個4元，其盈利能力對應(yīng)的價值高于7.95元，如果大股東想7.95元要，完全可以到市場去買其他對國投估值低于7.95元者手里的股票，這樣就不需要強(qiáng)迫其他股東跟著出讓股權(quán)。

高于凈資產(chǎn)的融資會增加企業(yè)凈資產(chǎn)，但不一定對老股東有利。只有明顯高于企業(yè)內(nèi)在價值的融資，才會增加老股東利益。

42、股票市場價格波動模型

假設(shè)市場上有兩類投資者A和B，交易一家企業(yè)的股票。A類投資者研究企業(yè)情況，推導(dǎo)出股票的內(nèi)在價值，并依此決定買賣。一部分A類投資者認(rèn)為股票的價值是40美元，一部分認(rèn)為是50美元，還有一部分認(rèn)為是60美元。

B類投資者則不對公司做研究，而是依據(jù)價格走勢趨勢決定買賣。當(dāng)股票價格上升時，他們買入，認(rèn)為股價將繼續(xù)上升；當(dāng)股價下跌時，他們賣出，認(rèn)為股價將繼續(xù)下跌。他們通過跟隨趨勢，意圖通過較小的損失博取較大的收益。

假設(shè)交易開始的時候，股價為30美元。A類投資者開始買入，因為他們相信股票的價值為高于當(dāng)前股價。他們的購買推高了股價。B類投資者發(fā)現(xiàn)股價上漲趨勢，也開始買入股票，進(jìn)一步推動股票價格的上漲。

越來越多的B類投資者加入購買行列，進(jìn)一步帶動上升勢頭。隨著股價上升到40美元時，一部分A類投資者停止購買，但B類投資者及另一部分A類投資者繼續(xù)購買。一旦股價上升到接近60美元，一些A類投資者可能認(rèn)為股價已經(jīng)被高估了（認(rèn)為值40的那些），開始賣出。一旦股價超越60美元，所有的A類投資者都停止購買，其中許多開始拋售。這就減緩了上漲的勢頭，部分敏銳的B類投資者發(fā)現(xiàn)了這一點，他們也開始拋售。

最終賣盤力量超過了買盤，股價開始下滑。隨著更多的B類投資者發(fā)現(xiàn)下跌勢頭，并參與到賣出行列，股價下滑越來越快。價格一直下降到接近A類投資者在此開始購買的那一點為止，下跌趨勢止住并開始出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

這種模式持續(xù)進(jìn)行，沒有新的消息刺激，股價就在A類投資者設(shè)定的范圍震蕩。

現(xiàn)在我們假設(shè)公司宣布一個沒有任何投資者預(yù)期到的新產(chǎn)品。A類投資者修正了對公司價值的估計，范圍變?yōu)?0~80美元，他們開始買進(jìn)，從而使股價開始一個新的震蕩周期，但是震蕩范圍更高了。

這個模型展示了股市的兩個重要方面：

第一，即使沒有關(guān)于公司的任何新信息，股價也會波動；

第二，A類投資者是決定股票價格水平的最終力量。

43、低PE策略：側(cè)重選擇市盈率低于甚至是遠(yuǎn)低于市場平均水平，或市盈率低于甚至是遠(yuǎn)低于該公司歷史平均水平，意圖獲取市盈率回歸市場平均水平或該公司歷史平均水平，帶來的股價變化利潤。

市場上常見的師從格雷厄姆、施洛斯、鄧普頓等人，以及網(wǎng)格交易派、以PE位置來決定對某些指數(shù)或ETF投資倉位的，指導(dǎo)思想大體都屬于本類。主要特點是依賴低估、分散和常識，不追求局部得失，樂意承受概率損失，獲取總體上的回歸利潤

44、他們都遠(yuǎn)離市場、低調(diào)、節(jié)儉、喜歡做數(shù)據(jù)分析，沒什么超凡的個人魅力

采納最保守的估計，只推進(jìn)那些能夠帶來誘人收益的項目。他們關(guān)注核心假定，不信過于追求細(xì)節(jié)的電子表格。

一種頑強(qiáng)而自信的獨立

這些商界局外人都是授權(quán)大師，但他們不會把資本配置的決策授權(quán)給別人。正如查理·芒格對我說過的，他們的公司“古怪地結(jié)合著運營的去中心化和資本配置的高度集權(quán)”；除了思想上的特立獨行，他們采取行動時也盡可能少地聽取外部顧問的意見，并對此感到很滿足。

45、等待是投資者應(yīng)該具備的重要優(yōu)秀品質(zhì)。

查理芒格曾經(jīng)這樣談及伯克希爾哈撒韋公司的收購方法：“我們并不試圖進(jìn)行收購，我們只是坐等那些無須動腦就知道答案的機(jī)會。”

巴菲特的投資模式類似于他的保險子公司再保險業(yè)務(wù)的模式：長時間的按兵不動，偶爾被大型的投資所打斷。伯克希爾哈撒韋公司的投資布局中，前五家公司通常占到總價值的６０％～８０％。巴菲特至少有４次在一只股票上投資超過伯克希爾哈撒韋公司賬面價值１５％的資金。他還曾經(jīng)將巴菲特投資合伙企業(yè)４０％的資金投資于美國運通公司。

46、巴菲特說“投資的關(guān)鍵在于確定一家目標(biāo)公司的競爭優(yōu)勢，尤為重要的是，確定這種優(yōu)勢的持續(xù)期。被寬闊的、長流不息的護(hù)城河所保護(hù)的產(chǎn)品或服務(wù)能為投資者帶來豐厚的回報”。

按照晨星公司的總結(jié)，護(hù)城河來自五個方面，無形資產(chǎn)、轉(zhuǎn)換成本、成本優(yōu)勢、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、有效規(guī)模。

47、巴菲特：關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)形勢或者聆聽其他人有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)或市場走向的預(yù)測，都是在浪費時間。實際上這樣做還會很危險，因為它可能會模糊你的雙眼，反而看不清正在發(fā)生的事情。

聚焦你所關(guān)注資產(chǎn)的未來產(chǎn)出。如果你覺得很難對一項資產(chǎn)的未來產(chǎn)出做出哪怕是大致的估算，那就忘了它并讓自己走開。沒有人可以對所有項目都能做出準(zhǔn)確的評估。無所不知是不需要的；大家只需要知道你自己正在干什么就可以了。

如果大家關(guān)注的只是資產(chǎn)價格的短期變化，那么這就是投機(jī)。投機(jī)沒有什么不好，但是我知道我自己做不到能一直成功地投機(jī)，我也懷疑那些聲稱自己可以持續(xù)投機(jī)成功的人。

我只考慮資產(chǎn)在未來的產(chǎn)出，而不是它們每天價格的波動。贏家之所以會贏，是因為他關(guān)注的是比賽，而不是記分板。如果大家周末時可以不看股價也過得很輕松，那么不妨試著在工作日的時候也這樣做。

48、投資需要我們利用價格的極端波動，而不是讓價格波動來操縱和影響我們的情緒和行為。

49、如果你花十分鐘研究宏觀經(jīng)濟(jì)，你就浪費了十分鐘

－彼得林奇

宏觀是我們必須接受的，微觀才是我們可以有所作為的！

50、科技領(lǐng)域下注，更像是一種有利于推動社會生產(chǎn)力進(jìn)步（區(qū)別于賭場）的賭博活動：整個行業(yè)平均投資回報率平平，極少數(shù)項目暴富，絕大多數(shù)投資表現(xiàn)為虧損或巨虧，而社會及消費者從中獲取極大收益。

51、投資人并不需要賺光所有的錢，我要去找的，是已經(jīng)被歷史證明了很能賺錢，且未來還將持續(xù)賺錢的企業(yè)。就好像在過去表現(xiàn)優(yōu)秀的學(xué)生群體里尋找未來的優(yōu)等生，而不是從今天的差生里去找未來的優(yōu)等生。于是，我的注意力自然就集中在了“歷史記錄很賺錢”的企業(yè)群體中，并期望從他們中間找出“未來依然很賺錢”的。

52、資產(chǎn)的價值不在于價格，而在于盈利能力，所以閱讀財務(wù)報表的核心是去理解生意。理解投入，產(chǎn)出，持續(xù)性和風(fēng)險。

53、每種方法都是對過去規(guī)律的總結(jié)，而你需要發(fā)現(xiàn)的是未來，你需要知道未來尚未發(fā)生的事情，這個矛盾是你永遠(yuǎn)解決不了，也永遠(yuǎn)不可能有人發(fā)現(xiàn)，如果有人發(fā)現(xiàn)，他在有限的時間內(nèi)就能把全世界所有的財富收入囊中，這個市場就會崩潰、消失。

如果真有人掌握一種方法，僅僅依賴對價格信號，就可以做出買賣決策，從而在價格波動中獲利，那他確實不應(yīng)該在股市浪費時間，而應(yīng)該去期貨市場、外匯市場，并迅速地“把全世界所有的財富收入囊中”，從而讓“這個市場崩潰、消失”。這種靠圖形、線條、公式加上所謂倉位控制、資金配置、止盈止損等手段來確保獲利的方法，就如同“傳說中的阿拉丁神燈”，幾乎每個癡迷者都曾瘋狂尋找過，“好比一個科學(xué)狂人發(fā)瘋地制造永動機(jī)”。

54、由于我們考慮的是，此時買入是否值得的問題，所以原來的持股究竟多少錢成本買進(jìn)的，跟我們一毛錢關(guān)系也沒有。我們要看的是當(dāng)前這個時點，這些東西市值多少，我們樂意出價多少。

55、分享具體的企業(yè)分析及分析技能，是意圖教人成為成功的投資人。對于絕大多數(shù)人而言，他隨便一問，你免費一說；他無所謂，你也不在意。無所謂的態(tài)度換來無所謂的結(jié)果，最終什么也改變不了。

我們時間越來越寶貴，不想浪費在無所謂的人身上，去換取一個無所謂的結(jié)果。所以，分享限于理念和實盤。展示理念以吸引三觀吻合的投資人，展示實盤讓時間作證。

56、《失控》一書的作者凱文.凱利：“你的競爭對手并不在你現(xiàn)在的名單上”。

57、競爭是消費者的福利，卻是投資者的天敵。你必須選擇自己思考的立場。

58、有些事情上，我們非常理智。館子里有個醉鬼，出價10萬元買一瓶茅臺酒，我們不能立刻將茅臺公司里庫存的20萬噸茅臺按照10萬估價，算出庫存價值40萬億；小區(qū)里有套房因為某種貓膩，按兩倍市場價成交了，你不會馬上認(rèn)為自己身家翻倍了……但是很奇怪，到證券市場上，這種理智就不見了。只要有人多出一元錢買了100股，就會有很多人立刻覺得自己的10萬股賺了10萬元，如果此時有人又降低了一元拋出，好似自己口袋里那一萬元丟了一樣難受