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在上一期的活動中，傅真人和我們一起分享《富蘭克林傳》這本書，了解一下這位歷史人物的偉大一生。在第十八期中，我們將與林文豐一起閱讀《投資最重要的事》這本書，作者霍華德·馬克斯，學(xué)習(xí)這位讓沃倫·巴菲特都贊不絕口的投資策略和思維。

【分享書籍】

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【書籍介紹】

《投資最重要的事》是2012年中信出版社出版的圖書，作者是霍華德·馬克斯。書中作者詳細(xì)闡述了“第二層次思維”、價格/價值關(guān)系、耐心等待機(jī)會、以及多元化投資等概念，對自身的決策以及偶爾的失誤做出了坦誠的評價，為讀者進(jìn)行批判性思考、風(fēng)險評估、建立投資策略提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

【書籍面向?qū)ο蟆?/h2>

對商業(yè)感興趣的學(xué)生、教師、創(chuàng)業(yè)者、投資人

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【嘉賓介紹】

林文豐，浙江大學(xué)理工科學(xué)生，輔修竺可楨學(xué)院創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)管理強(qiáng)化班，擔(dān)任全球創(chuàng)業(yè)周校園中心浙江站第一屆理事長，浙江大學(xué)學(xué)生KAB創(chuàng)業(yè)俱樂部第九屆負(fù)責(zé)人。

【電子書】

https://pan.baidu.com/wap/link?surl=1b8YVO6&

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【分享文稿】

作者介紹：

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第二層次思維投資者：

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逆向思維

不簡化其投資行為

全面充分地考慮問題

看待問題異于常人而更正確

**解讀：**第二層次思維投資者是采用逆向思維、不簡化其投資行為（譬如一支股票連續(xù)漲十日，那么簡化的投資行為是借此分析并認(rèn)為十日之后也會漲；而不簡化的投資行為是將此信息與更多信息綜合，得到的結(jié)論可能是這支股票的價格已經(jīng)遠(yuǎn)超過其內(nèi)在價值，如今買入并不是很理智），且全面充分地考慮問題，對問題給出異于大多數(shù)人卻更正確的解答的投資者。

最具成功價值的投資心得：

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把風(fēng)險控制置于首位

其次是投資的一貫性

最后才是宏觀的預(yù)測

**解讀：**把風(fēng)險控制置于首位這聽上去很像是防御性投資，然而事實(shí)上投資要做的并不是找贏家，而是把所有輸家排除掉。第二個理念是投資的一貫性（指的是準(zhǔn)確判斷被投資公司的內(nèi)在價值后，相信自己的投資判斷，長期持有股票并觀察而減少投機(jī)買賣行為）。然后才是對宏觀的預(yù)測，但預(yù)測并不是關(guān)鍵所在。這是由于世界非常難以預(yù)測，預(yù)測是不可靠的。因此，投資并不是基于對宏觀未來的預(yù)測，也不是基于對市場短期時機(jī)的預(yù)測。過于超前并不是好事。

最具成功價值的投資理念：

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我不知道未來會怎樣，

但我知道現(xiàn)在處于什么位置。

**解讀：**在你想投資時要先問自己，未來是一個固定可預(yù)測的事件，還是存在各種可能性？我們能做的最好的事情就是估計什么樣的情況最有可能發(fā)生；是否會發(fā)生極端事件；如果發(fā)生了極端事件又會怎么樣。對于投資來說，真正危險的事情就是不懂裝懂。

無法預(yù)測市場的未來趨勢將如何投資：

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逆向投資思路

**解讀：**大家都喜歡投資時，我們不去投資；當(dāng)大家都不投資時，我們才認(rèn)為這是一個買進(jìn)的好信號。在美國是這樣，在中國亦是如此。真正聰明的投資者在價格低、對未來期望不太高的時候投資，而非在價格高、對未來期望過高的時候投資。

為取得卓越的投資結(jié)果，必須要對價值有深刻洞察。“低買高賣”是一句古老的名言，但是被卷入市場周期中的投資者卻常常反其道而行之。正確做法應(yīng)該是逆向投資：在人們冷落時買入，在人們追捧時賣出。

千載難逢的市場極端情況似乎每隔10年左右出現(xiàn)一次，以至于投資者很難以利用市場極端獲利為業(yè)。但是，嘗試這樣做應(yīng)該是所有投資方法的重要組成部分。

成功的投資家應(yīng)該具備什么素質(zhì)：

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非凡的洞察力

對于風(fēng)險有一定判斷

分析市場必須與眾不同

具備信息優(yōu)勢或分析優(yōu)勢，或二者兼具

**解讀：**成功的投資者需要有非凡的洞察力。投資者都致力于追求杰出的投資回報，也都明白風(fēng)險管理和獲得回報之間的關(guān)系。

訓(xùn)練有素的投資者對于在特定環(huán)境中出現(xiàn)的風(fēng)險有一定判斷。判斷的主要依據(jù)是價值穩(wěn)定性和可靠性，以及價格與價值之間的關(guān)系。其他因素也會納入考慮范圍，但其中大部分可歸結(jié)到以上兩個因素。只有老練、經(jīng)驗(yàn)豐富的第二層次思維者才能判斷出風(fēng)險。

成功投資者的表現(xiàn)必須偏離常態(tài)，其預(yù)期必須比人們的共識更加正確，與眾不同。在多變的金融市場中準(zhǔn)確把握投資機(jī)會，投資者必須具備信息優(yōu)勢或分析優(yōu)勢，或二者兼具。

如何準(zhǔn)確把握投資機(jī)會：

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第一應(yīng)是理解風(fēng)險，

第二步是識別風(fēng)險，

最后關(guān)鍵控制風(fēng)險。

**解讀：**投資只關(guān)乎一件事：應(yīng)對未來。沒有任何人能夠準(zhǔn)確預(yù)知未來，所以風(fēng)險不可避免。杰出投資者之所以杰出，是因?yàn)樗麄儞碛信c創(chuàng)造收益能力同樣杰出的風(fēng)險控制能力。投資者第一步應(yīng)當(dāng)是理解風(fēng)險，第二步是識別風(fēng)險，最關(guān)鍵的最后一步是控制風(fēng)險。歸根結(jié)底，投資者的工作是以營利為目的，聰明地承擔(dān)風(fēng)險，能夠出色地做到這一點(diǎn)，是最好的投資者與其他投資者之間的區(qū)別。在不確定情況下，最能確保投資安全的方法，就是買入價格一定要低——只有價格足夠低，才能夠保證未來的收益。

** 如何理解風(fēng)險的意義：**

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風(fēng)險是損失的可能性

解讀：學(xué)者認(rèn)為風(fēng)險等于波動性，因?yàn)椴▌有员砻髁送顿Y的不可靠性。但如果波動性更高的投資有可能產(chǎn)生更高的收益，那么在市場設(shè)定投資價格時，一定會有人對這種關(guān)系有需求，但事實(shí)上從沒有這樣的人。因此，很難相信波動性是投資者在設(shè)定價格和預(yù)期收益時需要考慮的風(fēng)險。人們拒絕投資的主要原因是擔(dān)心虧本或者收益過低，而不是波動性。因此風(fēng)險首先是損失的可能性。

經(jīng)濟(jì)低迷的背后隱藏著的真相：

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人們?nèi)狈π判?/p>

解讀：市場動蕩的主要原因是人們?nèi)狈π判摹Ｋ麄儾恢垃F(xiàn)在應(yīng)該相信什么，因?yàn)橐郧跋嘈攀钦胬淼臇|西現(xiàn)在不適用了。以前人們很有信心，知道這個世界如何運(yùn)轉(zhuǎn)，也知道未來五到十年會是什么樣子，也知道如果出現(xiàn)問題該如何解決。如今經(jīng)濟(jì)形勢不好，沒有人相信自己能夠預(yù)測這個世界會如何運(yùn)轉(zhuǎn)。

應(yīng)該如何控制風(fēng)險：

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樹立長期投資態(tài)度

關(guān)注分析公司情況

解讀：在動蕩的局面下，能做的就是長期投資，要看5年、甚至10年以后的情況。投資者必須了解自己所投資的公司是否有好的產(chǎn)品、好的管理團(tuán)隊以及好的市場前景。在動蕩的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，要投資的企業(yè)一定要有穩(wěn)定的盈利，同時，公司資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)負(fù)債率不能過高，最重要的是，買入價格要低。

美國投資人在中國投資最重要的事是什么：

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看清不懂的問題

解讀：當(dāng)你面對一個陌生的市場時，最重要的事情不是現(xiàn)在發(fā)生什么問題，而是人們對于現(xiàn)在的現(xiàn)象如何回應(yīng)，不論是他們的行動還是心理。投資人一定要知道自己不知道的問題有哪些。比如美國人來中國投資，如果仍然沿用在美國的投資方法，那么，他們一定沒有意識到中美兩國在文化、政治以及其他方面的差異性。不能因?yàn)樵诎l(fā)達(dá)國家做得成功就將其模式復(fù)制到中國來。

在投資備忘錄中，最重要的意見是什么：

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風(fēng)險控制

避免失敗投資

采取防御性策略

解讀：對于任何投資而言，成功的秘訣都在于控制風(fēng)險以及避免犯錯。只要能避開錯誤，那么就會贏者自贏。設(shè)法避免損失比爭取偉大的成功更加重要。后者有時會實(shí)現(xiàn)，但偶爾失敗將導(dǎo)致嚴(yán)重后果。前者可能是我們更經(jīng)常做的，而且也更可靠，失敗的結(jié)果也更容易接受。橡樹資本的投資策略有三方面：風(fēng)險控制、避免失敗投資以及采取防御性策略。

對未來經(jīng)濟(jì)進(jìn)行判斷時會考量哪些因素：

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從微觀出發(fā)

研究產(chǎn)品及前景

考慮宏觀的未來經(jīng)濟(jì)

解讀：最有效的利用工具能夠幫助認(rèn)清當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，而不是幫助預(yù)測未來。比如分析公司財務(wù)報表、了解公司產(chǎn)品、評估管理團(tuán)隊、了解所要投資證券的條款、了解公司競爭對手，這些分析都可以幫助投資者了解公司狀況。任何一個投資者都需要對未來做出判斷，對公司產(chǎn)品或前景進(jìn)行判斷比較可靠，但對整個經(jīng)濟(jì)趨勢進(jìn)行判斷就不太可靠。我們了解的東西越微觀，越容易看清楚，越宏觀越看不清楚，當(dāng)然，對微觀判斷也并不容易。即便是在分析公司產(chǎn)品及其前景時，也要考慮未來的市場環(huán)境是否會發(fā)生變化。看重現(xiàn)狀還是看重未來是相對的。

如何避免宏觀風(fēng)險：

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不知道未來會怎樣，但我們知道現(xiàn)在處于什么位置。

解讀：對宏觀的預(yù)測是一件兩難的事情。如果你知道未來會發(fā)生什么，那你一定會賺錢，所以大家都希望預(yù)測未來。但是，問題在于你所預(yù)測的結(jié)果不一定可靠。所以說，橡樹資本的格言是：我們不知道未來會怎樣，但我們知道現(xiàn)在處于什么位置。

如何準(zhǔn)確估計價值：

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了解內(nèi)在價值

懷有足夠自信

盡力保持正確

解讀：從真實(shí)的價值出發(fā)的投資方法是最可靠的。相比之下，指望價值以外的東西獲利（比如靠泡沫獲利）可能是最不可靠的。

如何抵御消極影響：

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避免人性錯誤

解讀：最大的投資錯誤不是來自信息因素或分析因素，而是來自心理因素。投資心理包括許多獨(dú)立因素（這些獨(dú)立因素的研究屬于心理學(xué)研究，在“書籍之外的個人思考”中會補(bǔ)充提及），但要記住關(guān)鍵的一點(diǎn)是，這些因素往往會導(dǎo)致錯誤決策。它們大多歸屬與“人性”之列。

總結(jié)投資最重要的事情

1.最重要的不是進(jìn)攻，而是防守。

2.最重要的不是趨勢，而是周期。

3.最重要的不是買好的，而是買得好。

4.最重要的不是關(guān)注未來，而是關(guān)注現(xiàn)在。

5.最重要的不是順勢而為，而是逆勢而為。

6.最重要的不是想到你想投資而是做到逆向投資。

7.最重要的不是追求偉大成功，而是避免重大錯誤。

8.最重要的不是牛市跑贏市場，而是熊市跑贏市場。

9.最重要的不是追求高風(fēng)險高收益，而是追求低風(fēng)險。

最重要的投資決策不是以價格為本，而是以價值為本。

最重要的不是市場心理鐘擺的中點(diǎn)，而是終點(diǎn)的反轉(zhuǎn)。

最重要的不是波動性風(fēng)險，而是永久損失的可能性風(fēng)險。

最重要的是認(rèn)識帶短期業(yè)績靠運(yùn)氣，而長期業(yè)績靠技術(shù)。

最重要的巨大風(fēng)險不在人人恐懼時，而在人人都覺得風(fēng)險很小時。

最重要的不是預(yù)測未來，而是認(rèn)識到未來無法預(yù)測但可以先作好準(zhǔn)備。

17.最重要的不是盲目相信股市總是有效或者總是無效，而是清醒認(rèn)識股市相當(dāng)高效而且相當(dāng)難以擊敗，只有真正的高手才能長期戰(zhàn)勝市場。

書籍之外的個人思考：

1.關(guān)于代幣投資

在泡沫時期，對市場勢頭的迷戀取代了價值和公平價格的觀念，貪婪（加上在其他人似乎大發(fā)橫財時旁觀的痛苦）抵消了所有本應(yīng)占據(jù)主導(dǎo)地位的智慧。總而言之，我相信從真實(shí)價值出發(fā)的投資方法是最可靠的。相比之下指望價值以外的東西獲利（比如靠泡沫獲利）可能是最不可靠的方法。我相信你應(yīng)該大致懂得我對代幣投資的態(tài)度了。

2.關(guān)于心理學(xué)

投資需要注重心理學(xué)，我認(rèn)為心理學(xué)不僅僅是分析經(jīng)濟(jì)走勢也是分析人類行為模式的重要科學(xué)。然而心理學(xué)的重要性卻被大多數(shù)人低估。 我認(rèn)為純真和心地善良都是珍貴的，但我同時認(rèn)為天真幼稚是不可取的。

以下是查理芒格列出的人類傾向，摘于另一本經(jīng)典著作《窮查理寶典》，分享給各位。

一、回饋傾向

二、廢話傾向

三、好奇心傾向

四、不用就忘傾向

五、壓力影響傾向

六、社會認(rèn)同傾向

七、重視理由傾向

八、過度樂觀傾向

九、自視過高傾向

十、避免懷疑傾向

十一、喜歡/熱愛傾向

十二、艷羨/妒忌傾向

十三、討厭/憎恨傾向

十四、康德式公平傾向

十五、對比錯誤反應(yīng)傾向

十六、避免不一致性傾向

十七、錯誤衡量易得性傾向

十八、權(quán)威—錯誤影響傾向

十九、衰老—錯誤影響傾向

二十、被剝奪超級反應(yīng)傾向

二十一、受簡單聯(lián)想影響的傾向

二十二、化學(xué)物質(zhì)錯誤影響傾向

二十三、獎勵和懲罰 超級反應(yīng)傾向

二十四、簡單的避免痛苦的心理否認(rèn)

二十五、lollapalooza 傾向——數(shù)種心理傾向共同作用造成極端后果的傾向

3.關(guān)于防御性投資與避免錯誤

我認(rèn)為，無論是投資還是創(chuàng)業(yè)項目，控制風(fēng)險往往是負(fù)責(zé)人最需要考慮的事項之一。有些公司甚至?xí)O(shè)立首席風(fēng)險控制官（CRO）以控制風(fēng)險。人們往往認(rèn)可一夜暴富，但是大家認(rèn)可的一夜暴富并不是一夜暴富的高風(fēng)險而是一夜暴富這個結(jié)果。因此我們需要注意的是，要承擔(dān)風(fēng)險，那意味著這件事應(yīng)該是一件有與風(fēng)險相對稱的效益的事情。請不要有恃無恐，請時刻注意無知會帶來的風(fēng)險。

4.關(guān)于閱讀與思考的重要性以及泛讀

我認(rèn)為閱讀是件重要的事情，而學(xué)校教育往往只幫助了精讀這一步。精讀很重要，泛讀更為重要。夫?qū)W須靜也，才須學(xué)也，非學(xué)無以廣才。我認(rèn)為美貌和帥氣都是會隨著歲月一去不返，而氣質(zhì)和智慧卻是可以早些培養(yǎng)起來的。浙大有很多明明可以靠顏值吃飯卻靠努力與聰明打拼的人，我很欣賞這樣的一群人。我很喜歡一句話：“I think if you do something and it turns out pretty good, then you should go do something else wonderful, not dwell on it for too long. Just figure out what’s next.”然而追求卓越是件難事，你需要比別人了解更多，思考得更多。

5.關(guān)于后續(xù)聯(lián)系

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