一、概念界定：

互聯網金融，就是擁有更高效的“風險買賣”模型的金融。金融的本質，是“風險買賣”。真正的互聯網金融，或者科技金融，或者任何一種“新金融”，都應該基于更高效的“風險買賣”模型。否則，不管它叫什么，都是死路一條。

互聯網金融，既不同于商業銀行的間接融資，也不同于資本市場的直接融資，屬于第三種金融融資模式，因而是一種新的金融業態。

總體看來，我們可以對互聯網金融做如下定義：所謂互聯網金融是指具有互聯網精神，以互聯網為平臺，以云數據整合為基礎而構建的具有相應金融功能鏈的新金融業態，也稱第三金融業態。?

從互聯網平臺和金融功能兩個核心要素出發，目前互聯網金融的形態或業務線大體可歸為以下四類：

(1)第三方支付，包括互聯網支付和移動支付。

(2)網絡融資，主要包括三部分：一是基于平臺客戶信息和云數據的小微貸款和消費貸款；二是P2P(peer to peer)平臺貸款；三是眾籌(crowdfunding)模式。

(3)網絡投資，主要包括兩部分：一是P2P和眾籌平臺融資的資金提供者；二是網上貨幣市場基金。

(4)網絡貨幣。

關于金融產品的網絡銷售及金融信息的

整合、發布，可歸類為互聯網對金融業務的支持體系，其本質不屬于金融業務。

此外，還有一種形態是否屬于互聯網金融形態尚存爭議，即傳統金融業務互聯網化。它是指以互聯網替代金融中介和市場網點、人工服務，但產品結構、盈利模式并未發生根本性變化。

二，互聯網金融生存邏輯

1.電子商務：互聯網金融的一面鏡子

互聯網最基礎的功能是對信息的整合，從而形成了價值無限的信息流。互聯網不僅實現了信息流在時間和空間上的整合，從個體到整體的整合，由局部到無邊界的整合，而且以此為基礎，推動著物流的整合，進而以其巨大的成本優勢實現了對已有產業的系統整合，塑造了新的競爭格局。

互聯網進入商業流通后對傳統商業模式的顛覆，進而重構一種全新的商業運行結構［即電子商務(電商模式)］就是一個經典案例。阿里巴巴所建構的新的商業運行結構則是諸多經典案例中的精品。

實際上，以阿里巴巴為代表的電商模式除創造了無邊界的合作平臺外，以信息流的整合牽引物流聚合是其成功的關鍵點。無邊界的平臺克服了傳統商業的物理空間、局域和時間約束，人們的消費(購物)過程可隨時隨地完成。在信息流基礎上的物流聚合使消費者具有無限廣闊的選擇權，而分工基礎上的協作以及無物理空間約束的特點，則極大地降低了商業成本。電商特別是像淘寶網這樣的純平臺電商所具有的這些優勢或特點，正是傳統商業模式的根本缺陷所在。互聯網之所以成為傳統商業的重構者甚至是顛覆者，是因為它們是大眾消費習慣的牽引者、變革者，是一種新的消費模式和商業文化的創造者。

互聯網在攻克了傳統商業帝國這個古老的產業后，下一個要滲透的一定是金融服務業，它要改變的是傳統金融體系。這是因為金融產業與商業同屬服務業，而且利潤豐厚，其“舞臺”之大比商業有過之而無不及。電子商務是互聯網金融的一面鏡子。

2.廣闊的市場空間為互聯網金融的生存和發展提供了肥沃的土壤

從商業的角度看，互聯網所要重構的產業一定是“產業帝國”，即規模大、服務面廣、利潤厚、具有統一的標準、對經濟活動具有廣泛影響力的產業。金融業具備所有這些要素。

(1)從世界范圍看，截至2011年底，全球金融資產規模達到218萬億美元。其中，全球銀行業資產規模約占全球金融資產的39%，即85萬億美元。人的一生或多或少都會與金融(如支付、清算、儲蓄、融資、投資、保險、理財等金融服務)相關聯。與商業一樣，金融無孔不入地滲透到人們的生活和經濟活動中，金融是名符其實的“產業帝國”，是產業鏈中的“皇冠”。

(2)就中國的情況而言，金融更像一個臃腫的“產業帝國”。到2013年底，中國金融資產規模達到192.89萬億元人民幣，利潤達到1.87萬億元人民幣；其中銀行業金融機構的資產規模達151.35萬億元人民幣，占金融業總資產的78.46%，利潤1.74萬億人民幣，占金融業利潤的93.05%。銀行業中的16家上市銀行實現的凈利潤占滬深兩市2 513家上市公司的51.42%。總體而言，中國金融特別是商業銀行由于缺乏外部的系統性競爭者，其高額利潤有較大的壟斷性，導致創新動力不夠。雖然商業銀行的內部競爭相對充分，但外部壓力明顯不足，迫切需要來自于體系外部的系統性壓力和戰略競爭者。互聯網金融是中國現行金融體系的戰略競爭者，也是中國金融變革的推動者。

(3)在中國，金融這個傳統的“產業帝國”需要新的活力。新的活力來源于“基因”式的變革，來源于體系外部的系統性壓力。這種外部的和系統性壓力的重要來源就是互聯網，就如同傳統“商業帝國”需要借助互聯網煥發新的生命力一樣。

與商業相比，無比廣闊的市場空間為互聯網金融的發展提供了更加絢麗的舞臺，這是互聯網金融生存和發展的肥沃土壤。

3.金融與互聯網在功能上是耦合的

廣闊的市場空間是互聯網金融生存和發展的重要外部條件，而金融功能與互聯網技術的耦合，或者說金融功能與互聯網的技術特性在“基因”層面上匹配，既是互聯網金融生存的必要條件，也是互聯網金融生存的邏輯基礎。

按照現代金融功能理論的劃分，金融系統具有六項基本功能：

跨期、跨區域、跨行業的資源配置。

提供支付、清算和結算。

提供管理風險的方法和機制。

提供價格信息。

儲備資源和所有權分割。

創造激勵機制。

在上述六項基本功能中，一般認為“資源配置”和“支付結算”是金融最基礎的兩大功能，通常由商業銀行承擔，在中國尤為明顯。對于后四種功能，在不同的金融模式和程度上分別由商業銀行和資本市場來承擔，其中風險管理(財富管理)是現代金融最核心的功能。從“基因”的匹配性上看，互聯網與金融的前四種功能，即“資源配置(融資)”、“支付清算”、“風險管理(財富管理)”、“提供價格信息”，具有更高的耦合性。后兩種功能的實現更多的是基于一種制度結構和產品設計，但互聯網平臺的植入，與這兩種功能的實現并無沖突，從一定意義上說亦有利于這兩種功能的效率提升。?

三、互聯網金融：功能耦合性分析

1.互聯網金融可以進一步優化金融的“資源配置”功能

金融學意義上的“資源配置”是指資金的供給方通過適當的機制將資金的使用權讓渡給資金需求方的過程。這種資源配置過程通常分為兩類：一是吸收存款和發放貸款的過程，主要由商業銀行作為中介來完成；二是資金供給者與需求者以市場為平臺直接進行交易的過程，這個市場平臺主要是資本市場。我們約定俗成地把前者稱為“間接融資”，把后者稱為“直接融資”。

在這兩種融資形式中，間接融資的基礎風險是信用風險，直接融資的基礎風險是透明度。傳統上，在間接融資中，信用風險評估的主要測度除信用記錄和信譽等級外，更多地側重于現金流、利潤等財務指標和資產(含不動產)規模等指標，緩釋信用風險的機制大多都是抵押、質押和擔保。

在直接融資中，透明度的風險主要表現為上市公司的信息披露是否真實、及時、完整。這兩種融資模式對風險的定義在自身邏輯范圍內沒有問題，但前者(即商業銀行)對信用風險的定義多少有點“富人好信用，窮人差信用”的邏輯；后者則把信用的履約置于法律和道德兩重約束下的“自覺之中”。實際上，個人或企業信用的優劣，是否存在履約風險，通常在實際交易行為中更能體現出來。持續的、高頻的、以信用為擔保的交易，更能真正地、動態地反映交易主體的信用和履約能力。互聯網與生俱來的信息流整合功能，創造了云數據時代，它顯然區別于以抽樣統計為基礎的小數據時代。互聯網通過對云數據的處理，使人們能夠清晰地看到抽樣所無法描述的細節信息。顯然，現在的計算機完全具備了這樣的大計算能力。

在互聯網所創造的云數據時代，首先是如何獲取數據，其次是互聯網“開放、平等、協作、分享”的精神為數據的獲得創造了天然的平臺，從而較好地解決了經濟活動中的信息不對稱性問題。或許在這個時代，僅僅云數據的處理就可能形成新的金融中介，個人或企業的信用信息無一不體現在其中。這些云數據中所體現出的信用信息，其實比傳統的信用識別標志要準確得多。所以，互聯網在當前主流金融最關心的信用風險識別技術上，顯然更進了一步，使金融識別風險的能力更具時效性、準確性，從而完善了金融識別風險的能力。

既然互聯網可以更有效地識別信用風險，又解決了經濟活動中的信息不對稱問題，那么以互聯網為平臺的金融顯然更有利于金融的資源配置(即融資)功能的實現。

2.互聯網金融可以進一步改善當前的以商業銀行為主體的支付體系，更便捷地提供支付清算服務，使金融的支付清算功能效率大幅提升。

在不同的金融結構中，支付清算體系的構建有較大差異。在大多數國家，商業銀行承擔著社會經濟活動中支付清算的功能，在中國尤其如此。中國的商業銀行構建了形式多樣的基于實體經濟交易和少量金融交易的支付清算系統，在全社會支付清算功能中居于絕對主導地位。

就占主導地位的銀行支付清算系統而言，由于它更多地吸收和運用了現代信息技術，致使支付清算的技術手段和工具不斷創新、效率有較大提高，這實際上就是互聯網的巨大作用。這說明基于互聯網平臺的金融，在克服了時空約束的基礎上，加快了資金的流動速度，克服了支付清算資金的“存量化”，最大限度地保證了交易雙方特別是資金接受方的利益。

除了商業銀行運用互聯網技術改進或創新支付工具和支付體系，從而大大提升銀行體系的支付效率外，以互聯網為平臺游離于銀行體系之外的第三方支付及支付工具是真正意義上互聯網金融的核心元素之一，也是互聯網金融的重要形態。這種具有互聯網金融“基因”的支付工具和支付體系，開始具有“脫媒”的某些特征。它與商業銀行運用互聯網技術所創新或改進的支付工具和支付體系相比，貌似一樣或相近，實則有較大的差異。這種差異來自于“基因”的不同，不可將兩者混為一談。

基于互聯網金融平臺的支付工具和支付體系，或許由于“脫媒”和高技術的特性，其靈活、便捷、快速、高效的特點是傳統金融支付工具和支付體系所難以達到的。顯然，基于互聯網金融的支付工具和支付體系，既是現有金融包括商業銀行支付工具和支付體系的重要競爭者，也是現有社會支付系統進一步升級的推動者。

3.互聯網金融進一步完善了“財富管理(風險配置)”的功能。

互聯網金融對于金融“財富管理(風險配置)”功能的貢獻主要表現在三個方面：一是向下延伸客戶群鏈條，進一步豐富財富管理的功能；二是提供成本低廉、快捷便利的基于財富管理的金融產品營銷網絡；三是推動余額資金的財富化，有效地擴大了財富管理需求者的規模。在諸多金融功能的實現過程中，財富管理的需求具有較大的隱性特點，格式化或標準化產品及服務對個性化的財富管理影響甚微，因為對個性化的財富管理者性化的財富管理影響甚微，因為對個性化的財富管理者來說，對“人”的認同遠高于對“平臺”的認同。

在目前的金融狀態下，互聯網金融平臺對潛在的非個性化的財富管理需求者來說，具有巨大的吸引力。其基本表現形式是，在基于優化資源配置的前提下，追求余額資金的財富化。“余額寶”是一個有價值的案例。“余額寶”類型的、基于互聯網金融平臺的財富管理工具最大的貢獻在于，突破了商業銀行余額資金儲蓄化的傳統，實現了余額資金的財富化。在這里，客戶的余額資金不再是無任何收益的閑置資金，也不是低利率的儲蓄產品。這一功能的突破，極大地延伸了財富管理的客戶端，并對商業銀行固有的儲蓄產品特別是活期儲蓄產品帶來了重大挑戰，進而在客觀上推動了商業銀行傳統業務的競爭和轉型。所以，互聯網金融在“財富管理”功能的拓展上，具有積極的推動作用。

4.互聯網金融對于改善金融“提供價格信息”的功能有積極影響，從而使價格信息更豐富、更及時、更準確。

一般認為，金融提供的價格信息包含兩類：一是資金價格，即利率；二是資產價格，通常由股票價格及其指數來表示。前者主要由貨幣市場和銀行體系提供，后者則由資本市場動態即時發布。互聯網平臺的引入，提高了動員資金的能力和資金的使用效率，加快了資金流轉速度，促進了互聯網金融與現行主流金融特別是商業銀行的競爭，將使利率這一資金價格更及時、準確地反映資金供求關系，進而引導資金的合理流動。在資本市場上，由于交易系統和實時報價系統充分采用了先進的計算機技術和信息技術，股票價格及其指數已經充分體現了動態、及時的特點，這與互聯網的技術基礎是一脈相承的。

在電商模式中，基于互聯網平臺的競價機制是一個很好的案例。互聯網所創造出的無邊界平臺，為眾多廠商和消費者以及廠商之間的競價提供了最優的機制。在這里，價格沒有外部力量的約束，所有價格都是廠商之間、消費者與廠商之間競價的結果。所謂互聯網對信息流的整合，一個重要內容就是推動競爭價格的形成。這種價格形成機制遠比傳統市場結構下的價格形成機制合理和透明，互聯網平臺解決了傳統市場結構下所存在的信息不對稱和成本約束問題，所以互聯網金融不僅進一步改善了傳統金融“提供價格信息”的功能，而且也使這個“價格信息”的內涵得以擴充、豐富。?

四、互聯網金融的理論結構

互聯網金融既有與傳統金融相近的理論基礎，更有自身獨特的理論結構。

1.金融功能理論

與傳統金融相比，互聯網金融并不突出金融組織和金融機構，而是基于金融功能更有效地實現而形成的一種新的金融業態，其基礎理論仍是金融功能理論。

如前所述，互聯網金融的出現和蓬勃發展，一方面使金融功能的實現越來越不依賴于特定的金融組織和金融機構，另一方面又使金融功能的效率在成本大幅降低的同時大大提升。由此，金融功能的內涵得以深化，金融服務的對象大大拓展。

金融功能效率的提升，表現在以下幾個方面：第一，突出表現在金融的支付結算功能上。互聯網金融提供的支付結算服務，具有靈活、便捷、快速、安全的特點，這是傳統金融提供的支付結算所難以達到的。第二，表現在資源配置或融資功能上。互聯網金融的資源配置功能或提供的融資服務，是對傳統金融融資功能的結構性補充，它有效地解決了某些特定的資金供給與資金需求的匹配性，完成了在傳統金融結構下難以完成的某些特定資金供求的撮合，使金融資源配置功能的實現更豐富、更結構化。第三，表現在金融的財富管理或風險管理功能上。互聯網金融實現了財富管理的大眾化，這顯然是對傳統金融財富管理富人化觀念的一種顛覆，使財富管理功能的內涵和外延得到極大的深化和延伸。第四，在金融其他功能的實現過程中，互聯網金融要么降低了成本，要么擴展了內涵，要么提升了效率。

2.“二次脫媒”理論

一般認為，信息不對稱、市場的不確定性以及由此引發的風險管理需求是金融中介存在的重要原因，也是金融中介理論形成的基礎。然而，互聯網金融所具有的特點正在侵蝕金融中介賴以存在的基礎，從而使金融中介正在經歷自資本市場“脫媒”以來的第二次“脫媒”。如果說資本市場是金融第一次“脫媒”的推手，那么互聯網金融就是金融第二次“脫媒”的催化劑。正是基于這種理解，筆者始終認為，互聯網金融是一種新的金融業態，即第三金融業態。

在互聯網金融中，信息的不對稱性有了更大的、根本性的改進。互聯網平臺具有信息發布及時、信息探索快速、強大的信息流整合能力以及對云數據的有效處理能力，在解決信息不對稱方面，互聯網金融與傳統金融相比，向前邁出了根本性的一步。因此，傳統金融中介存在的經濟性和必要性受到了嚴重沖擊，金融中介的組織形態亦將發生重要變化。可以預期，基于云數據的發掘和處理，可能是互聯網金融時代新金融中介的重要形態，這或許是金融第二次“脫媒”的重要副產品。

在金融形態結構化演進過程中，資本市場對于商業銀行而言，是金融的第一次“脫媒”，脫媒的重點在“資源配置”(即融資)功能上。這次“脫媒”推動了金融結構的變革，無疑是一次歷史性跨越。之所以是歷史性跨越，是因為金融的第一次“脫媒”推動了金融資源的自由流動和市場化配置，促進了金融體系風險定價機制的形成，完成了信息從“點對點”到“點對多”、“多對多”的轉變，從信息封閉到信息公開的轉型，實現了資金所有者由儲蓄者到投資者角色的轉換，進而建立了財富增長的市場機制。

然而，由于信息技術等因素的約束，金融的第一次“脫媒”并不徹底。互聯網平臺的植入勢必推動金融的“二次脫媒”。金融的第一次“脫媒”，從現象看，似乎是為了規避利率管制，但其實質是金融功能演變使然，是商業銀行提供的金融服務滿足不了資金持有者對高收益、高風險產品的需求。同樣，互聯網金融推動金融“二次脫媒”，雖然也可以找到繞開管制的某種痕跡，但其實質也是現行金融體系滿足不了日益多樣化的金融服務需求。

與金融的第一次“脫媒”主要是推動金融活動的市場化不同，互聯網金融推動的金融“二次脫媒”主要是解決金融的效率和金融服務的結構性匹配問題。這里說的金融效率主要表現為靈活、快捷、低成本、相對安全和信息對稱性。金融服務的結構性匹配主要是指金融服務的廣泛性或普惠性問題。所有這些問題都是金融的第一次“脫媒”所沒有解決或沒有很好解決的問題。

3.新信用理論

信用是金融的內核和基石，也是金融的生命線。信用風險是傳統金融三大風險中的基礎風險。如何評估信用等級，如何觀測、緩釋和對沖信用風險，在現行金融運行框架中已有相對成熟的理論、技術和方法。一般來說，在現行信用評級理論和方法中，信用的優劣、高低通常與企業的資產規模、財務狀況、資金流量和個人的身份地位、收入水平、資產規模等有密切的關系，資產抵押或質押通常也是緩釋風險的主要機制。在這里，信用與收入、財富、名譽、地位幾乎是同義語。基于云數據的互聯網金融，從根本上顛覆了傳統金融關于信用的定義和觀測信用的視角。

實際上，經濟主體(企業和個人)的信用狀況都要通過其經濟行為特別是市場交易行為來體現。在金融活動中，金融交易行為是經濟主體信用表現的最好檢驗。互聯網平臺所產生的云數據，客觀地描述了相關交易主體的履約狀況和信用水平，真實展現了他們的商業行為軌跡。基于對云數據的挖掘、整理、計算而形成的信用觀測結果顯然比傳統金融對信用的“先驗”評估要真實得多、準確得多、客觀得多。阿里小貸的低不良率就是一個很好的例證。

所以，互聯網金融通過云數據來觀測實際交易行為的履約狀況，進而判斷相關經濟主體的信用能力，顯然大大推進了信用理論的內涵。如果說重財務指標、重資產指標等硬指標的信用理論是工業社會的信用理論，進而可稱為傳統信用理論，那么基于云數據大計算、側重于觀測實際交易行為軌跡的信用理論就是互聯網時代的信用理論，進而也可稱為新信用理論。新信用理論是互聯網金融存在和發展的重要理論基石。

4.普惠金融理論

2005年，聯合國提出普惠金融(inclusive financial system)的理念，希望推動建立為社會各階層所有成員提供公平、便捷、安全、低成本服務的金融體系。普惠金融的實質就是將需要金融服務的所有人納入金融服務范圍，讓所有人得到適當的與其需求相匹配的金融服務。普惠金融理念應當是金融服務的最高準則，也是衡量一國金融體系公平性的最高標準。

中國金融體系經過多年的改革在諸多方面取得了巨大成就，但一些深層次的結構性問題仍然相當嚴重，其中金融服務的廣度和深度存在明顯的不足。有調查數據顯示，在中國，大多數有信貸需求的家庭只能通過民間借貸來滿足，四分之三的農村家庭借貸更是依賴于非正規的民間渠道。大多數小微企業難以從正規金融渠道獲得貸款。在中國，金融體系的資金配置更多地傾向于大中型企業特別是國有企業，財富管理的重點主要在高收入群體，而針對數量眾多且十分活躍的小微企業和中低收入階層的金融服務被嚴重忽視。從這個意義上說，中國現行金融體系的本質是一種大企業金融和富人金融。金融服務的嚴重不平衡性，推動了社會貧富差距的擴大，背離了普惠金融的基本理念。

由于商業規則和運行平臺的約束，傳統金融難以實現普惠理念。互聯網金融十分有效地彌補了傳統金融的內在缺陷，它以互聯網為平臺，以信息整合和云數據計算為基礎，開創了一個自由、靈活、便捷、高效、安全、低成本、不問地位高低、不計財富多少、人人可以參與的新金融運行結構。在這里，小微企業可以獲得相應貸款，低收入群體可以享受財富管理帶來的喜悅，消費者可以體驗快捷支付帶來的時間效率，需要資金周轉的小微企業可以找到手持盈余資金但投資無門的投資者，雖然他們可能面臨比傳統金融更高的風險。這些被傳統金融所忽視的企業、個人終于在互聯網金融上獲得了適當的金融服務。金融服務第一次擺脫了對身份、地位、名望、財富、收入的依賴，顯然它是對普惠金融理念的踐行，而這正是互聯網金融具有強大生命力的源泉。

5.從離散金融到連續金融

金融工具是金融服務的載體，傳統金融本質上是離散金融。離散金融最顯著的特征就是幾乎所有金融工具的服務功能都是斷裂的，或者說離散的，它們之間在功能上難以自動或不可能無成本地轉換，金融服務或金融工具之間存在一條人為的巨大溝壑，要跨越這一條條溝壑，消費者(即金融服務的需求者)必須付出不應該由他們付出的成本。這些成本是傳統金融巨額利潤的組成部分。這些溝壑的存在與傳統金融的內在結構渾然一體。

傳統金融為了防范風險，通常都會設立諸多條條框框，至于這些條條框框給客戶帶來了多大的效率損失或成本付出，通常不在其視野之中。在傳統金融的運行框架內，為防范風險設立諸多條條框框當然無可非議，但當這些條條框框給社會帶來的效率損失遠超其所獲取的利潤時，就不得不反思其存在的經濟性。所以，傳統金融這種離散金融的服務特點不僅常讓人有不便和僵化之感，還有某種置客戶利益不顧而追求自身利益最大化的利己主義傾向。雖然金融要盈利，但金融的本質不是追求利潤最大化。通過為社會提供恰當的金融服務，追求全社會的福祉和效率應是金融的最高境界。從這個意義上說，傳統金融的確背離了金融的本質。

與傳統金融不同，互聯網金融是一種連續金融。互聯網金融的所有工具創新都源于客戶的需要而不是自身利潤的需求。第三方支付、基于互聯網金融平臺的財富管理等顯然都有這些特點。互聯網金融的工具可以自由、通暢地轉換，沒有障礙，沒有溝壑，甚至沒有成本，這就是為什么互聯網金融在中國有廣闊發展前景的原因。連續金融的服務是無縫隙的，工具是自動轉換的，體現了互聯網精神，即以客戶為本、為客戶創造價值、為客戶提供便利，進而為社會帶來效率。當然，這不是說互聯網金融不需要利潤，而是說這種利潤的獲取是以客戶價值的提升為前提的，這與金融的本質是匹配的。互聯網金融的這種理論和精神代表的是金融的未來。?

五、互聯網金融的風險特點

分析、了解互聯網金融的風險，是制定互聯網金融監管準則的前提，也是提高監管有效性的重要基礎。互聯網金融作為互聯網與金融之間跨界融合的產物，雖然其形態發生了重大變異，但本質仍是金融，這就如同汽車和馬車都是交通工具一樣，雖然它們的外部形態已完全不同。所以，互聯網金融存在著與商業銀行類似的操作風險、技術風險、信用風險、政策風險和流動性風險等，也存在與資本市場相似的透明度風險。不同的是，由于互聯網金融的運行平臺和運行結構發生了根本性變化，其業務形態較現行金融存在“基因”上的差異，故風險的形式亦有自己的特點。互聯網金融的風險因其形態或業務線的不同而有所不同。

互聯網金融的形態中的①第三方支付；②網絡融資；③網絡投資這三種形態所隱含的風險實際上有較大差異，這些風險共同構成了現實的、多樣化的、復合性的互聯網金融風險類型。

1.第三方支付

支付是金融的基礎功能，第三方支付是互聯網金融中最具核心競爭力的功能，也是對傳統金融最具挑戰性的功能。人們通常說的互聯網金融對傳統金融具有顛覆性作用，通常都是指互聯網金融的第三方支付功能。

互聯網金融中的第三方支付，按照使用終端形態的不同，通常又分為互聯網支付和移動支付。互聯網支付基于個人電腦(PC)終端，移動支付基于手機和平板電腦移動終端。隨著移動終端的不斷普及，移動支付正在成為第三方支付的發展趨勢。無論是互聯網支付還是移動支付，第三方支付都存在技術風險和操作風險，這一點與傳統金融的卡支付所存在的風險類似。第三方支付存在的技術風險主要是指所信賴的信息系統的技術安全和技術容量、黑客攻擊、賬戶資金被盜等。這里所說的操作風險是指支付人的操作失誤。從已有的實踐和案例看，不能得出第三方支付所存在的技術風險和操作風險比傳統金融高的結論，但如何提高第三方支付的技術保證，增厚其技術“盾牌”，改善操作上的靈活性、便捷性和安全性，仍是互聯網金融防范風險的重要內容。

2.網絡融資

互聯網金融概念中的網絡融資是指以互聯網為平臺的融資。網絡融資主要有三種形式：一是基于平臺客戶信息和云數據的網絡貸款，基本形式是對小微企業貸款和消費貸款。二是基于P2P平臺的借貸。P2P是連接投資者和融資者的平臺，通過這個平臺實現個人對個人的借貸，也有個人對企業的借貸。三是眾籌模式，主要利用互聯網讓小企業或個人展示創意或創業項目，以獲取外部資金支持。眾籌模式通常有債權式眾籌和股權式眾籌等形式。

互聯網金融中基于平臺客戶信息和云數據的網絡貸款與傳統金融的貸款一樣，也存在信用風險。不同的是，這種不進行實地面對面征信的網絡貸款是以平臺客戶信息和云數據為基礎的，側重于貸款人的行為數據而不是先驗的資質條件。從已有的相關數據看，基于云數據的網絡貸款不良率與商業銀行貸款不良率相比，前者似乎更低。

P2P平臺融資的風險主要表現在三個方面：一是借款人的信息披露是否充分，這是P2P最大的風險源；二是缺乏有效的、可持續的風險對沖機制，不存在類似于商業銀行的貸款風險撥備機制，一旦出現借款人較大規模的違約，就有可能出現“跑路”現象；三是政策邊界風險。從形式上看，P2P融資模式離非法集資只差一步，如果存在“資金池”，則可能出現嚴重的政策法律風險。

3.網絡投資

網絡投資主要有兩種形式：一是P2P、眾籌模式的資金提供者，其投資收益表現為利息、項目或產品回報、股權等。二是網上貨幣市場基金，如余額寶。從已有數據看，其收益率明顯高于商業銀行活期儲蓄，甚至高于商業銀行定期儲蓄利率。它與互聯網金融的支付體系有自動銜接的功能。

對P2P貸款的投資風險，主要源于借款人的信息披露是否充分、企業或項目的經營狀態以及風險對沖機制是否具備。眾籌模式的投資風險主要集中在項目或產品是否盈利或是否有良好的市場預期。投資于網上貨幣市場基金的風險，主要是流動性風險，但由于其基礎資產主要是同業存款和流動性較好的貨幣市場產品，所以風險一般很低。但是，如果這種投資產品與支付工具是自動轉換的，則在支付脈沖高峰期(如每年“雙十一”時期)，不排除存在流動性風險的可能性。

綜上分析，我們可以得出如下初步判斷：一是互聯網金融本質上仍是金融，其不同形態所隱含的風險與現有商業銀行和資本市場等隱含的風險類似；二是互聯網金融是一種基于“二次脫媒”后的新金融業態，其風險源發生了某種轉型或變異，導致風險類型更加復合。

概括而言，第三方支付中的技術風險更加敏感，脈沖式風險更加突出；網絡貸款和與此對應的網絡投資中的信用風險同時疊加了透明度風險，或者說這種信用風險的生成源是透明度風險。敏感度很高的技術風險和作為風險生成源的透明度風險，可能是互聯網金融中最值得關注的風險，而如何構建適當的風險對沖機制，保持互聯網金融融資功能的可持續性，是互聯網金融未來面臨的一大難題。?

六、互聯網金融的監管準則

理清風險類型和風險源的重要目的之一是制定相應的監管準則。無論是商業銀行還是資本市場，其所確立的監管準則的本質都是試圖對沖潛在的風險。商業銀行存款準備金制度試圖對沖貨幣的無限創造所帶來的信用的無邊際擴張。資金充足率標準所要對沖的風險主要是試圖收縮不良資產率上升引發的金融外部負效應。存貸比的限定是商業銀行資產規模和結構流動性安全的重要閥門。撥備覆蓋是商業銀行資產風險的事后補償機制。透明度則是資本市場“三公”原則實現的基石。由此可見，無論是第一金融業態的商業銀行，還是第二金融業態的資本市場，為了維持運行的常態化，各自均基于自身的風險特點，制定了一套與其風險結構相匹配的監管準則。作為第三金融業態的互聯網金融，必須找到并制定與其風險結構相匹配并能有效約束或對沖風險的監管準則。顯然，互聯網金融的這套監管準則與商業銀行的監管準則有較大差異，也與資本市場的監管準則有所不同。

那么，互聯網金融的監管準則是什么呢？

互聯網金融監管準則的“基石”標準或核心標準是透明度，外置標準或進入標準是平臺技術安全等級，其目的主要是保證互聯網金融體系內資金的安全、信息的真實和運行的有序。

從業務線形態看，互聯網金融與商業銀行的功能相似。從“基因”匹配性看，互聯網金融與資本市場更接近。互聯網金融的“二次脫媒”更多地指向商業銀行，或者說互聯網金融主要是繼資本市場之后對商業銀行的“再脫媒”，而對資本市場的“脫媒”作用相對較弱，僅限于資本市場交易環節的“脫媒”而已。正因為對商業銀行和資本市場的這種“二次脫媒”的差異，互聯網金融的風險“基因”與資本市場更為相近，這就是為什么互聯網金融的監管準則從形式上更接近于資本市場的原因所在。

資本市場的“基石”監管準則所要求的透明度，更多地強調上市公司的信息披露。與此不同，互聯網金融所要求的透明度更多地指向借款人的信息透明度，而這正是所有互聯網平臺的核心職責所在，也是互聯網金融有序運行最重要的基礎。

技術安全是互聯網金融的另一條生命線。如果說借款人足夠的信息透明度是互聯網金融存在和發展的內核，那么技術優勢和技術安全則是互聯網金融有序運行的外部保障。所以，對互聯網平臺的技術等級要求，顯然也是制定互聯網金融監管的重要標準。?

七、互聯網金融的替代邊界

互聯網金融的發展趨勢不可逆轉，其具有的云數據、低成本、信息流整合、快捷高效率的特性，無疑會對傳統金融業態特別是ROE較高的銀行業帶來嚴重挑戰。但是，我們應當清晰而客觀地看到，這種挑戰有的是帶有顛覆性的、此長彼消式的競爭，具有替代性趨勢；有的是相互促進式的競爭，彼此難以替代。互聯網金融與傳統金融特別是商業銀行的相互競爭，客觀上會推動金融結構的變革與金融功能效率的提升，拓展金融服務的范圍，推動金融產品的創新。

總體而言，互聯網金融將在支付功能上具有明顯的優勢；在資源配置或融資領域，基于平臺客戶信息和云數據的網絡貸款特別是小微貸款，亦具有較明顯優勢；P2P、眾籌等模式由于滿足了傳統金融難以企及的客戶群(即所謂的長尾客戶)的融資需求，使金融服務的普惠性和結構化得到大幅提升，因而亦有較大空間；對于非個性化資產管理，雖然受到感知、認同在某種程度上的約束，但仍有一定的生存空間。在這些領域，互聯網金融會在不同程度上擠壓傳統金融特別是商業銀行的生長空間。面對這種蠶食式的競爭，傳統金融特別是商業銀行必須調整策略，廣泛運用互聯網技術，加快改革和創新，進而推動銀行業的技術進步，加快互聯網與金融的全面融合。

與互聯網金融一樣，商業銀行顯然有自身的比較優勢，如個性化服務、高度的專業性、較高的感知價值、對沖風險的能力、雄厚的資本實力以及對線下大客戶的壟斷等。這些比較優勢使傳統金融特別是商業銀行在大額貸款、個性化財富管理、投資咨詢、資源儲備等方面具有難以替代的優勢，而資本市場在財富管理、資產證券化等領域的地位則難以撼動。

在互聯網金融的滲透、競爭和撞擊下，中國金融將呈現如下基本趨勢：現行金融模式和運行結構將產生巨大的變革，金融功能的效率將大大提高，金融服務的結構化功能將不斷完善，金融將從大企業金融、富人金融向普惠型金融轉型。

以上主要內容摘自《互聯網金融：邏輯與結構 》，吳曉求等著，中國人民大學出版社 2015年4月出版