這是一個發生在十年前，幾乎全球經濟衰退的金融危機時，有那么三撥人憑著專業的知識、敏銳的嗅覺，經過了仔細的研究，承受了巨大的壓力后，堅持自己的判斷，最后賺翻了的故事。

第一撥人嚴格意義上只有一個人，貝利博士，賽恩資本對沖基金經理，第一個做空美國房地產的人，戰績從低谷期虧損19.7%到收尾時盈利489%。

第二撥人的人物一馬克（下圖左），摩根斯坦利旗下基金經理，人物二德意志銀行的銷售經理杰瑞德（下圖右），因為一通打錯的電話，兩人結成了同盟。

第三撥人是兩個年輕小伙，查理和杰米，他們也掌管一個基金，不過這個基金里是他們自己的錢。他們的獲利方式是發現不起眼的垃圾投資，然后做空這些垃圾，4年間從11萬美元的原始資本增值到3000萬美元。在一個偶然的場合，發現杰瑞德推銷產品被拒的項目企劃書，搭上了順風車。

重要人物介紹到此，他們被稱為大空頭，究竟是怎樣做空的？

聰明人的機遇——金融工具的衍化

在金融市場的遠古時期，銀行的業務很單調，一邊吸收民眾存款一邊向社會放貸，只是個法定的貸款撮合機構。他們的產品很平常，股票、證券、國債、企業債…，住房抵押貸款是其中一款低風險低收益的產品，對銀行來說它很雞肋——穩定，但是回款時間長，很少有人房貸只借五六年的，通常一借二三十年，銀行可不想這么失去這么久的資金流動性。

有個聰明人想了個好辦法：把房貸打包成證券出售投資人！MBS（住房抵押貸款證券）就此誕生。早先的房貸審查嚴格，符合房貸要求的人都是按時還款的好公民，個人或機構投資者都樂意配置一些低風險的產品，銀行也能借此回款，買方得利，銀行資金流動性增強，全民支持下房地產繼續蓬勃發展，住房抵押類證券的價格水漲船高，皆大歡喜的局面。

可是優質的房貸合同就那么多，賣完了就沒了，銀行家們可不愿生意就這么黃了，他們開始發放次級貸款，也就是不良貸款，再將次貸包裝成證券。次級貸款的利率大多是浮動的，和我國房貸浮動利率根據國家基準利率浮動不同，次貸浮動利率的意思是貸款前期會有一段時間的利率優惠期，過了優惠期利率調高還貸金額就會大幅增加。不過貸款人大都不懂這些。申請次級貸款都是哪種人呢？影片中出現的有失業者，用寵物狗的名字申請貸款的人，還有位買了5套房子和1套公寓的鋼管舞女郎。

證券的信用評級分為A、B、C、D四個等級，A＞B＞C＞D。同一級別內又分成三等，3A級、2A級、A級。3A＞2A＞A＞3B…以此類推。既然都叫次級貸款了，評級必然高不了。可是誰高興買低評級的證券啊，雖然價格低收益大，但是愿意承擔風險的還是少數。總有“聰明人”能想到“好方法”：把高風險的產品和低風險的產品組合成新的證券出售，這種新證券就叫CDO（擔保債務憑證）。

起先搭配的還比較均衡，100個3A里塞1個B級的，即便B級違約了，因為比例小幾乎不影響全局。可賺錢的滋味多美好啊，塞著塞著就變成100個B級里有1個3A了，這樣才有更多的CDO可賣嘛。因為這種多個同時違約才會影響整體的做法看似是分散了風險，因此整體信用評級得到提升，B+2B+3B=3A！（實際操作比這個復雜，但原理上都是“摻假”）

銀行家的手續費收到手軟，金融機構的交易費收的不亦樂乎，沒有工作都能貸款買房的人也能住上自己的房子實現美國夢，又一個皆大歡喜的局面。可憐的是那些買了3A證券，其實手里拿著的是包裝精美狗屎的普通民眾。這是一枚定時炸彈，但引爆的時機似乎無人得知。

貝利知道，他的工作就是尋找投資品種，在瀏覽了數以萬計的住房貸款信息后，發現違了其中的奧妙，根據浮動利率的調整期，判斷違約率會在2007年第二季度大幅度上升，決定做空美國房地產。可當時沒有可以用的金融工具，于是他找到各大投行定制了一份合約：為MBS或者CDO買保險——住房貸款CDS（信用違約互換）。

大空頭出手了

CDS是一種保險合約，和買車險類似。比如金融機構向銀行購買CDO，擔心房貸違約怎么辦？可以花錢為CDO買一筆保險，如果CDO違約，會有保險受理方作出賠償。前前陣子支付寶的兒子招財寶逾期，由浙商財險賠付就是這個道理。

不過，沒人會為鄰居的車、陌生人的理財買保險吧？但是為CDO買保險，你無需擁有CDO，當然受益人是你自己。于是貝利去了高盛、德意志銀行、美國銀行、貝爾斯通等數家投行，共買了13億的住房抵押貸款CDS，刷爆了賽恩資本的卡。

購買CDS的目的絕不是為房貸市場保駕護航，而是看中它的違約率一定會暴增，通過購買CDS做空美國房地產市場。

貝利大肆購買CDS的行為在市場傳開了，有些人笑他是傻子送錢上門，另一些人卻抓住了別人創造的機會，他們便是前文所說的另外兩撥人。摩恩斯坦利的馬克用掌管的基金買了五千萬德意志銀行的杰瑞德推銷的3B級CDS，兩個年輕小伙用自籌資金在貝爾斯通買了2B和3B級別CDS。（下文簡稱這些大空頭們為一號、二號和三號空頭）

等待的煎熬

接下來他們只需要等著次貸爆發就可以了，只是同時需要承受一些金錢上的壓力。

拿一號空頭貝利來說，他05年便入手了，05到07年間CDS的保費差點拖垮了他。13億CDS每年要交的保費大概是八九千萬，他管理的基金總額有5.5億，看起來足夠交6年的保費，雖然貝利很有信心最多交兩年保費便能得到13億的回報，但是如果次貸市場不爆發，拿不到違約金，持續要交保費，基金份額逐漸下降，投資人會撤資，而在2005年的接下來兩個季度，可撤資的份額是3.2億。如果撐不到拿違約金，沒錢交保費CDS合約自動失效，前面的保費也打水漂了。

為什么他要買得這么早？因為等市場都意識到就晚了，大家都想要，CDS會漲價，“好”的東西出手要趁早。但“好”的資產并不容易拿的住。

市場在發酵

時間來到2007年1月，如空頭們預期，次級貸款的斷供越來越多，房貸違約率達到了歷史新高。但是房貸證券的價格卻沒有如他們預期下跌，反而上漲了…這意味著，他們要交更多的溢價費用。

正常人看到市場的反應和預期相反會質疑自己的判斷，連一號空頭貝利都宅在辦公室和家里苦思冥想，是不是自己錯了，但是他壓根想不出來錯在哪里了，難道他活在了假的世界里？華爾街的系統也是假的？賽恩資本的虧損達到19.7%，他還是頂著壓力，做出了限制投資人撤資的舉動，以保全手中的籌碼。

二號和三號并沒有這么宅，他們去了拉斯維加斯的證券化論壇了解市場行情，然后決定加倉！二號加倉5億，三號因為自籌資金有限，決定對賭2A級別的CDS，加倉2億。為何如此堅定看空？他們去拉斯維加斯看到了什么？

敬請期待《看電影學金融：大空頭（下）》