聰明的投資策略

1、對于一個負和博弈，很容易反證：如果總是做顯而易見或大家都在做的事，你就賺不到錢。對于理性投資，精神態度比技巧更重要。

心得：

（1）投資需要獨立思考，杜絕盲目從眾心理。獨立思考是投資的一項必要素質，也是巴菲特確立自己接班人的三項投資者必備素質之一。

（2）獨立思考與兼收并蓄、廣泛學習的態度并不矛盾。

（3）投資需要一定的反向操作。

*專業投資者一般都和散戶處在對沖的位置

巴菲特說過：“在別人貪婪的時候恐懼，在別人恐懼的時候貪婪?！?br>

反向操作是需要非常深入地分析和極為準確的把握的，不是簡單地與大眾對著干；

2、風險不可能避免，但如果清楚地將其牢記在心，我們可以成功地減少風險。

理解：

（1）風險無法避免，但是可以人為地減少風險、控制風險或者規避主要風險（或毀滅性風險）；

（2）在投資的過程中，要始終將“風險”二字牢記于心，要始終想到將風險降到最低、降到零風險。事實上，低風險、高收益的情況是能夠存在的，是能夠通過認真科學地分析把握的。

*風險是可預測的，具體的，不可避免卻可以最大限度減少其危害

3、主要與證券類型相聯系的準則沒用了，而那些與人性和人的行為相聯系的準則生存了下來。后者類似于陳腐格言，但是相當有用。以其中的三個為例：

①如果投機，最終你將（可能）失去錢。

②當大多數人（包括專家）悲觀時，買；而當他們相當樂觀時，賣。

③調查，然后投資。

*在人性的弱點中尋找獲利的光明

理解：

（1）投資中亙久不變的是關于人性的規律。在投資前，要洞悉人性和社會心理。在投資中反復出現的人性規律有：

①人有投機的慣性和沖動

格雷厄姆此書中的另外一句名言：“在投資者的潛意識里和性格里，多半存在著一種沖動，它經常是在特別的心境和不同于常規的欲望驅使下，未意識到地去投機、去迅速且夠刺激地暴富?！?/p>

②人有快速獲取財富（暴富）的貪欲（貪婪）

③人有在投資損失或者股價暴跌時的恐懼心理，損失所帶來的壓力是盈利帶來的感受的兩倍。（損失的痛苦倍強于盈利喜悅）；

④人有旅鼠的本性，喜歡從眾，缺乏獨立思考的精神。

⑤大多數人投資股票非常輕率，缺乏嚴謹和風險意識。

⑥人在投資中容易過分情緒化而失去冷靜和理性。

（2）要投資而不要投機。投機有可能短期獲益，但是由于其發生虧損的概率很大，不屬于大概率事件，類似于賭博，所以其獲利模式不可能持久。事實證明，隨著操作次數的增加，投機者最終不免虧損甚至巨虧。

短期套利不是投機，因為它經過嚴密地分析，能確保本金安全和收獲滿意的回報，形式上像投機，實質上是投資的一種。

（3）任何投資，都要經過全面地分析和認真的調查，否則就是投機、就是憑感覺的賭博行為。

4、我們現在仍然經歷著歷史上最長且最強的牛市，的的確確的牛市，其注定將走以前牛市走過的路，緊接著一個非常深且持久的熊市。根據這種觀點，不可避免的事僅僅是被推遲，而長時間的推遲使得其很少被預計到且更加不可避免。

理解：牛市和熊市的交替是全球400多年資本市場的必然規律。牛熊轉換是必然的，只可能被推遲，而絕對無法避免。牛市漲的越高，那么熊市就會跌得越深；牛市持續的時間越長，熊市調整的時間也越長；反之亦然。這種必然的牛熊轉換為一切價值投資者提供了在熊市買入股票，在牛市獲利賣出的客觀機遇?，F在A股處于大熊市，則必然迎來一個大牛市，現在正是需要我們樂觀的時候，但要把握買入點。

5、但是有一些類型的投機購買，其聰明地度量了證券本身方面的得失因素而被證明是正當的，則落在我們的研究范圍之內。

理解：即短期套利。

6、這本書主要直接寫給兩類人：“防御性投資者”和“進攻型投資者”。它將有助于防御型投資者保存資本，避免嚴重的委托失誤，得到相當的收益回報，在某種程度上防止通貨膨脹。另外，它可使進攻型投資者利用許多經常發生的機會，借助于足夠的分析，以低于公正價格或者內在價值的價格購買證券。

理解：將投資者分為防御型和進攻型，是個有建設性的建議。

7、投資者最需要而又很少具有的品質是金融歷史的意識。對絕大多數公司，人們在普通的投資過程中更多和更重要的是考慮其波動的因素，而很少考慮其長期的成長和衰退性。

理解：“金融歷史的意識”，這點很重要。了解金融發展的歷史、了解各種投資品（如股票、債券、黃金、指數或者指數基金、市盈率等）在長時間（如幾十年甚至上百年）的發展特點和規律；了解某個公司最近十年、二十年，甚至更久遠時間的業績發展指標的變化情況（如市盈率、ROE、派息率、股價上漲趨勢、每股收益、利潤增長率等），以清楚了解該公司發展的軌跡，把握公司核心競爭力或者競爭優勢之所在。雖然股票投資是投資的未來，知道公司過去的經營情況和走勢，并不能表示公司未來一定會按照公司過去的趨勢發展，因為未來始終是不確定的，市場環境的變化、突發情況、人為的因素等等都會對公司未來的發展造成影響，但是，通過仔細研究金融長期發展的歷史和公司過去較長時間的發展事實，還是能使我們掌握一些最基本的規律或者線索，知道我們未來的投資。研究過去不必然帶來投資未來的成功，但是不研究過去，則一定不能投資成功。

研究400年金融史發現的規律：

（1）股票市盈率或者市場平均市盈率進行“鐘擺運動”，某些年份市場被高估，市盈率高企；某些年份市盈率被低估，市盈率偏低，但是總體平均市盈率維持在大約15倍左右上下波動。

高市盈率必然要向低市盈率回落；低市盈率必然要向高市盈率上漲。市盈率的高低轉換循環往復，從不停止。

通過把握市盈率的這種周期變化趨勢，可以進行“大波段操作”，在低市盈率區間買入，在高市盈率區間賣出。

事實上，股票的投資安全邊際可以用一個公式表示：

安全邊際=股市風險收益率-無風險金融產品收益率（如長期國債）

或者=1/市盈率-長期國債利率

（2）市場一定是不斷地在“牛”與“熊”之間轉換，市場的周期性波動循環往復，永不停止。這就為在“熊”市買入股票，“?！笔匈u出股票獲利提供可能。

（3）從長期來看，股票的收益要大于債券，更大于儲蓄。所以個人或者家庭財產中一定要有部分資金投資股票市場。

（4）股市從短期來看是投票機，從長期來看是稱重機。股價或遲或早會反映公司的內在價值。從長期來看，（以合理的價格）投資優秀公司的股票會取得可觀的收益，投資平庸或者“倒霉”公司取得的收益則會很糟糕甚至造成虧損。時間是優秀企業的朋友，而是劣質企業的敵人。

（5）價格是你付出的，價值是你得到的。如果為一只股票支付過高的價格，且不說投資平庸或者績差公司導致的虧損，即使投資于優秀的公司，最終股票價格會創新高，但是被套后仍有可能忍受一段非常長時間的“回本”過程，這不僅降低了長期以來的投資回報，使投資回報大打折扣（回報率的細微差距給長期的業績帶來巨大落差），而且會極大地增加資金的機會成本（資金本可以用于其他收益更高的項目），是一個非常糟糕的決策。注意，買入價格嚴格地符合安全邊際（安全邊際最大化），帶來兩個效果，一是將風險降到最低，第二，將收益最大化。好股一定要有好價格。還是那句話，價格是你付出的，價值是你得到的。

（6）投資回報率的微小差異，通過復利效應，隨著時間的延長，其落差會越來越大。（復利的放大效應）

（7）股市中永遠存在因為人性的貪婪和恐懼以及其他非理性因素存在的劇烈波動，存在“市場先生犯錯”的時候。深刻地把握人性和“市場先生”的特點，就能做到理性投資。

如果你總是做顯而易見或者大家都在做的事情，你就賺不到錢；

在別人貪婪的時候恐懼，在別人恐懼的時候貪婪。

逆向，學會逆向思維。

利用市場，而不是被市場所左右。

（8）第一，不要虧損；第二，記住第一條。

風險第一原則，先避風險后求收益原則。

從長期來看，真正持久獲勝的關鍵不是在于一次兩次能否最大限度地超越大盤，戰勝市場，而在于不虧、少虧，至少不出現重大的投資失誤。長勝的關鍵在于不虧，而不是盈利。

一次損失就有可能把之前的收益吞噬，而且再次到到原有收益的難度明顯加大，多次損失或者一次致命損失，足以讓所有的努力完全白費！獲取收益的前提一定是避免損失，永遠不要損失！

（9）安全邊際原則是整個投資的基石，是投資的帝王條款。

任何一種投資，脫離了安全邊際原則，就是冒險和投機！

8、我強調了簡單的有價證券策略的優點——①購買高級別的債券和②分散購買重要的普通股——任何一個投資者不需專家的幫助便可進行。我指出，超出這個安全和合理邊際的冒險充滿了失敗的可能，特別在急躁的時候。在試圖冒險之前，投資者應該相信他自己和他的顧問——特別是關于他們是否有投資和投機以及市場價格和潛在價值之間差別的清晰概念。

理解：

（1）超出安全邊際的投資就是冒險，極易失敗，尤其是在急躁的時候。（投資的時候需要冷靜，情緒化和急躁會帶來災難）；

（2）在投資之前要有投資與投機、市場價格和內在（潛在）價值的清晰概念，否則也是投機，也是非常危險的。

9、一個富有思想的投資方法——堅定地以安全邊際原理為基礎，能夠產生可觀的回報。

理解：偉大的思想！至理名言！投資的唯一途徑，價值投資的精髓！安全邊際原則是投資的帝王條款！

10、正確的投資原則一般產生正確的結果。我們必須按照它們將還是如此的假設去做。

理解：掌握真理并嚴格按照真理執行（不動搖），就一定會成功。

11、每個人都知道，在市場交易中，大多數人最后是賠錢的。那些不肯放棄的人，要么不理智，要么想用金錢來換取其中的樂趣，要么具有超常的天分。在任何情況下，他們都并非投資者。

理解：要投資，而不要做市場交易者，這是成功的唯一可能道路。

12、投資操作是①基于全面的分析，②確保本金的安全和③滿意的投資回報。不符合這些要求的操作是投機的。

理解：投資和投機的本質區別。注意投資概念的三要素：全面分析、本金安全和滿意回報。

13、典型的投資者將注重本金的安全；他將及時購買證券，一般將長期持有這些證券；他將注重年收入，而非價格的迅速變化。

14、現在的理性投資也不能完全忽視價格變化，至少應注意避免價格反向劇烈波動時帶來的損失。因稅務及其他原因，投資者應把重點放在長期本金價值的增長上，而非年收入。

理解：

（1）高度關注價格的變化，但不為價格變化所左右。價值投資者應能正確看待和坦然面對價格的巨幅波動，但要研究它，把握其中的機會，并適當控制價格巨幅波動風險。

（2）“長期本金價值的增長”，即本金的復利增長。

15、本書中“理智”的意思是“有知識和理解能力”，而非“聰明”或“機靈”，或超常的預見力和洞察力。實際上本書所說的理智更多的是指性格上的特點而非腦力上的。

理解：聰明的投資者更應該具備性格上的理性、情緒穩定和對人性和機構行為的深刻洞察力，而不是智力上的優勢。在投資中，精神狀態比技巧更重要，更多的是在考驗人性。

16、理性投資主要是嚴格遵守一些合理的相當簡單的原則。

17、有進取心的投資者理性行為的第一條原則是他決不會購買沒有經過自己研究或者根據自己的經驗覺得不滿意的證券。

18、過于注重資金的增值會導致投機的心理和操作，最后導致金融崩潰。

理解：投資者最大的問題就是希望能戰勝市場，芒格教導我們不要期望值太高。在投資中要心態平和、預期適中，不要給自己太高的期望值或者盈利預期，否則會導致心態失衡、追求短期業績、壓力過大、心態急躁，最終導致投機和失敗。

19、過去80年或可能更長的歷史表明，長線持有多種有代表性的普通股，會帶來比債券更高的利潤，周期性牛市后期購買的除外。

理解：

（1）從長期業績來看，普通股收益要超過債券；

（2）第（1）條的前提是，①持有的是“有代表性的”、“優秀”公司的股票（因為時間是優秀公司的朋友）；②買價合理。

20、過去的高速率有可能意味著目前股票的價格已過高……驚奇的結果可能預示將來不是好的結果而是壞的結果。

理解：物極必反，股票市場的周期運動從不停歇。過高的股價、過高的增長率、驚奇的結果、利潤的大幅增長、“黃金十年”、高度繁榮，都不是持久的現象，而且都嚴重脫離基本面（長期來看社會和企業實體只能以社會平均利潤率增長），虛高的事物一定會被修正，一定會下跌；繁榮的背后就是調整和蕭條。反之亦然，這是經濟發展的必然規律。所以在一切都顯得那么美好的時候，風險其實正在集聚，危險正在來臨，要在別人貪婪的時候感到恐懼，及早離開。相反，蕭條的背后一定是復蘇和繁榮，要在別人憂慮和恐懼的時候看到希望，看到買入優質資產的價格優勢和長線持有的巨大收益。居安思危，居危思安。周期運動，生生不息。

21、如果我們面臨更嚴重的通貨膨脹——現在幾乎已是普遍接受的假設——那么，以合理的價格購買的普通股就會再度提供比債券更強有力的保護。

22、持有自己的企業或商業不動產……這些本身就是防止通貨膨脹的套期保值。

23、在任何情況下都應投資一定比例的資金于普通股，這個建議是不可改變的。我在這本書中接受這個建議，并僅建議投資者考慮這個比例在最底限為25%而最高限為75%以內。

理解：

（1）資金的一部分一定要投資于普通股，無論在什么情況下；

（2）股票的頭寸控制：

非常重要的原則：自有閑散資金的25%～75%，隨著股市估值和市場冷熱進行調整。

資產配置和資金管理非常重要，在任何時候都不要把所有的資金投入股市。

①投資股票的資金一定要是個人或者家庭閑散資金。根據兩千多年前的猶太法典《德木塔經》所推崇的資產配置原則：一個資產配置的最佳組合是：1/3是貨幣資產、1/3是固定資產、1/3是經營資產。對于現在來講，家庭1/3的資產是儲蓄、1/3的資產是房產，另外1/3的閑散資金是股票。

在能用作股票的閑散資金中，只能最多投入75%，另外25%作為現金補充。永遠不要滿倉，這樣在股市下跌的時候，你就有了不斷補倉增加股份或者平攤成本的作用，并且也不至于失去其他更好的投資機會，造成機會成本過高；另外，保持一定的現金（或現金等價物）頭寸也是構建一個相對穩健的投資組合的需要，一定的現金倉位能夠在一定程度上平抑股票組合可能的巨幅波動。

24、把資金投資于普通股會帶來嚴重的并發癥和危險。這些不是普通股所固有的性質，而更多的是來自持有者對股市時的態度和行為。普通股可能是炸藥。理論上來講，合理地、保守地、心平氣和地投資于普通股并不難，但是，實際上投資者要受內在的和外在的混亂的誘惑所困擾。法國人說，從崇高到荒謬僅一步之遙。從普通股投資到普通股投機似乎也只有一步之遙。

……在投資者的潛意識和性格里，多半存在著一種沖動，它常常是在特別的心境和不同于常規的欲望驅使下，未意識到地去投機、去迅速且夠刺激地暴富。

理解：

（1）股市有風險，這個風險表面上是來自股市的大幅波動和不可預測性，實質上其最終的風險來自于股票市場中的人本身。真正的風險來自于持有者對待股市時的態度和行為。風險是來自于內在的、來自于自身的、來源于我們的心理、態度和行為。

那我們在股市中應該具備怎樣的態度和行為，能最大限度地減少風險呢？——就是要：

①合理的：

買入對象合理

買入價格合理

持有時間（或者賣出時點）合理

②保守的：

心態上要小心謹慎，以防止虧損為第一要務；

在操作上要留有足夠的安全邊際，要用4毛錢的價格買入價值1塊錢的資產；

不求一時暴利，不要有過高預期，但求長期穩健獲益，利用復利效應積累可觀財富。

③心平氣和的：

情緒穩定、思維理性，最忌諱心浮氣躁、沖動冒進；

在買入股票之前和買入股票之后都要具有極大的耐心，耐心等待和耐心持有。

（2）人在股市上，或者人本身就有一種投機心理和賭徒心態，對表面上易于實現的事情往往喜歡去博一把，如總以為在賭場和股市中賺錢快，總想在賭場或股市上博一把。

另外人有極大的貪欲和暴富心態，極不容易把控自己，很容易就走向投機。

要想在股市中長期獲勝，一定要時時刻刻戰勝自己的投機心理、賭徒心態和暴富幻夢！扎扎實實進行價值投資，把眼光和精力集中于于企業本身。

25、寧人啼笑皆非的是（但不奇怪）的是：當普通股以極具吸引力的價格出售時，人們普遍認為購買普通股是投機或冒險行為；相反，當股票劇漲到根據過去的經驗毫無疑問是極危險的水平時，購買股票反而成了投資，購買者反而成了投資者。

理解：非常生動地描畫了大眾的怪異行為，這種行為的心理學根源是：

（1）人類永遠無法消除的恐懼和貪婪的劣根性；

（2）大眾的盲從行為（旅鼠行為），缺乏獨立思考的能力，隨波逐流。事實上，公眾往往是非理性的。

26、我相信本書的讀者一定會形成這樣一個明確的概念：風險是普通股交易所固有的——風險和盈利機會是不可分的，這兩點投資者都應該計算在內。

理解：風險和收益是孿生概念，有收益必然伴隨著風險。在進行普通股投資時，不要片面地關注收益而忽視風險，相反應該把風險放在首位，力爭在風險最小的情況下收益最大化，這就是投資的目的。

投資其實就兩個方面：風險和收益。

27、投資者可以等到其價格不包含巨大損失的風險時購買它們。投資者必須認識到普通股投資固有的投機因素，如果股票市場的特點在將來可能發生根本變化，他的任務是把它限制在合理的范圍之內，并在財務上和心理上做好出現逆境的準備——這個逆境時重要的盡管可能是暫時的。

理解：風險管理。在股票投資時要做好最壞的打算，對任何投資都應該如此。只有對可能出現的逆境作最壞的、最周全的打算，才能在出現暫時的不利局面時能有所防范。

首先心理上要有準備，意識到可能會出現最壞情況；其次，為最壞情況做好全面、扎實地準備。

風險管理的關鍵要點是不要出現巨大損失的風險（即巨虧）。

28、完全的投機既不合法也不道德，而且（絕大多數人）也不能通過它致富。但是，某些投機也是必要的和不可避免的，因為在許多普通股情形中，獲利和損失的可能性都很大，風險必須有人來承擔。就像有理性投資一樣，也有理性投機。但在許多情況下，投機是非理性的，尤其是以下三種情況：

（1）意識不到自己的投機行為；

（2）缺乏足夠的知識和技巧；

（3）動用比你能承受的損失更多的資金。

按保守的觀點，每個用保證金操作的非專業人士都應該認識到，他實際上是在投機……投機使人著迷，如果你在這個游戲中獲利，你就會更加著迷。如果你想試試你的運氣，最好拿出一定比例的資金專作此用，且這個比例越小越好。無論是在操作上，還是在思想上，都不要把投資和投機混淆起來。

理解：

（1）不要投機。投機既不道德也不合法，而且無法致富。

（2）有時候存在必要的理性投機，但是要滿足以下條件：

①意識到自己是在投機；

②有足夠的知識和技巧進行，并進過嚴密的分析和論證；

③不要動用比自己能承受的損失更多的資金（即不要用保證金操作或者借貸資金，杠桿交易會放大風險，有可能帶來比自己所能承受資金范圍更大的虧損）

④如果想投機，拿出一定比例的資金專作此用，且比例越小越好。

⑤快進快出，止盈止損。

嚴禁非理性投機（即賭徒式投機）