作者：周繪
出品：全球財(cái)說
10月，受地緣政治、匯率貶值及國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)平淡等因素影響，A股部分主要指數(shù)下跌。全月截至10月31日，上證指數(shù)跌4.33%，失守3000點(diǎn)，深證成指跌3.54%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.04%，滬深300跌7.78%，上證50跌幅達(dá)12.04%。
11月1日，A股迎來“開門紅”，超4400只個(gè)股上漲，貴州茅臺(tái)大漲8.3%，市場(chǎng)對(duì)于反彈行情期待較大。11月2日，市場(chǎng)漲勢(shì)依舊，上證指數(shù)收復(fù)3000點(diǎn)，指數(shù)全線飄紅。
自10月底以來，信創(chuàng)板塊迎來了大爆發(fā)，Choice數(shù)據(jù)顯示，截至11月2日，“信創(chuàng)”概念板塊10日漲幅達(dá)13.77%。
因此，本月多家機(jī)構(gòu)不約而同地提到信創(chuàng)，即信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，作為新基建的重要組成部分，是數(shù)據(jù)安全、網(wǎng)絡(luò)安全的基礎(chǔ)，在“國(guó)家安全”的大背景下，信創(chuàng)及IT國(guó)產(chǎn)化或?qū)⒂瓉須v史性機(jī)遇。
此外，10月28日《全國(guó)一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系建設(shè)指南》印發(fā)，提出2023年底前，全國(guó)一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系初步形成，進(jìn)一步催化了市場(chǎng)對(duì)于信創(chuàng)板塊的預(yù)期。
對(duì)于11月的市場(chǎng)走勢(shì)，申萬宏源、興業(yè)證券、中泰證券等認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)已處于底部區(qū)域，具備較高的性價(jià)比；中信建投、光大證券等均認(rèn)為市場(chǎng)磨底將繼續(xù)，應(yīng)等待轉(zhuǎn)機(jī)，不宜過度悲觀。
在行業(yè)配置上，“安全”或?qū)⒊蔀槭袌?chǎng)長(zhǎng)期主線，建議把握國(guó)產(chǎn)替代及自主可控方向，行業(yè)具體可以關(guān)注如軍工、計(jì)算機(jī)（信創(chuàng)）等。
投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎，以下內(nèi)容僅供參考。
申萬宏源：底部區(qū)域、保持耐心
策略觀點(diǎn)：根據(jù)公募基金三季報(bào)披露的最新數(shù)據(jù)，中期有看點(diǎn)的方向配置系數(shù)均有所提升。這反映出，在沒有“短期高景氣、中期確定性高、長(zhǎng)期邏輯穩(wěn)固”的完美選擇時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)未來一個(gè)時(shí)期基本面有改善可能的方向進(jìn)行了深度挖掘。
這些方向在三季度有一定超額收益，但其兌現(xiàn)預(yù)期依賴的宏觀環(huán)境不同、改善兌現(xiàn)的節(jié)奏及期限不同、政策面最新的驗(yàn)證情況也不同，后續(xù)全面跑贏的概率微乎其微，分化是必然的。
現(xiàn)階段布局期已基本收官，隨著后續(xù)驗(yàn)證期的臨近，需做好跟蹤應(yīng)對(duì)。
另一方面，考慮到當(dāng)前A股性價(jià)比已處于歷史級(jí)別的高位，投資者亦無須過度悲觀。
配置建議：重視“大安全”方向。具體上：（1）以“安全”為主線，政策有望密集催化，關(guān)注國(guó)防軍工、信創(chuàng)；（2）布局基本面逐步見底的方向，關(guān)注醫(yī)藥；（3）重視央企價(jià)值重估，關(guān)注低估值&高股息的央企。
金股組合：恒瑞醫(yī)藥、天富能源、中控技術(shù)、中航沈飛、合盛硅業(yè)、志特新材、中遠(yuǎn)海能、太極股份、正帆科技、騰訊控股（港股）。
中信建投：磨底仍將繼續(xù)
策略觀點(diǎn)：展望后市，預(yù)計(jì)當(dāng)前的磨底仍將繼續(xù)。首先，當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)處于歷史低位，A股隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)明顯超過近8年以來90%分位的水平，處于近年來最高位置，這意味著當(dāng)前A股權(quán)益資產(chǎn)中長(zhǎng)期配置性價(jià)比極高，進(jìn)一步下跌空間有限，不宜過度悲觀。
配置建議：考慮到產(chǎn)業(yè)周期及景氣彈性邊際變化均不大，行業(yè)配置上繼續(xù)聚焦經(jīng)濟(jì)總需求弱相關(guān)方向，操作上逢低布局不追高：（1）內(nèi)需穩(wěn)定長(zhǎng)邏輯+政策改善的：醫(yī)藥；（2）結(jié)構(gòu)性景氣：風(fēng)/光/儲(chǔ)、軍工等；（3）成長(zhǎng)型自主可控：信創(chuàng)、半導(dǎo)體設(shè)備/材料、軍工等。
金股組合：裕同科技、小商品城、成都銀行、禾川科技、中遠(yuǎn)海特、隆基綠能、雅克科技、廣立微、撫順特鋼、盛路通信、美團(tuán)-W、大北農(nóng)、陽光電源、東方電氣、瀾起科技、同花順、萬業(yè)企業(yè)、中國(guó)電建、湖南黃金、吉比特、安井食品、海信家電、青達(dá)環(huán)保、比亞迪、邁瑞醫(yī)療、上海電力。
光大證券：拐點(diǎn)將至
策略觀點(diǎn)：拐點(diǎn)將至，關(guān)注安全及高彈性兩條主線市場(chǎng)處于布局窗口期。
市場(chǎng)經(jīng)歷了前期的密集調(diào)整之后，當(dāng)前已經(jīng)處于較低的估值水平之下。在沒有新的外部風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的情況之下，市場(chǎng)目前已經(jīng)具有了較高的性價(jià)比，不過未來的上漲可能不是一蹴而就的，在當(dāng)前位置市場(chǎng)可能還會(huì)經(jīng)歷一段時(shí)間的磨底過程，直到未來轉(zhuǎn)機(jī)的出現(xiàn)。
四季度中市場(chǎng)或?qū)⒂瓉碇衅诠拯c(diǎn)。對(duì)于之后的市場(chǎng)，基本面的二次拐點(diǎn)將至關(guān)重要，而基本面的主要壓制因素在于地產(chǎn)及疫情。四季度中，國(guó)內(nèi)的防疫政策可能會(huì)進(jìn)一步放松，地產(chǎn)銷售與居民消費(fèi)數(shù)據(jù)很可能均會(huì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，疊加海外成本上升帶來的國(guó)內(nèi)出口上行以及海外政治風(fēng)險(xiǎn)的下行，共同促進(jìn)市場(chǎng)上行。
配置建議：建議關(guān)注安全及高彈性兩條主線。（1）在“以新安全格局保障新發(fā)展格局”的大背景下，“安全”很可能會(huì)成為資本市場(chǎng)中的長(zhǎng)期主線，建議積極關(guān)注半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)、通信、國(guó)防軍工等領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。（2）考慮到市場(chǎng)拐點(diǎn)將至，當(dāng)前可逐步布局彈性品種。7月市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整以來，建筑材料、食品飲料、電子、汽車、電力設(shè)備及醫(yī)藥生物的回調(diào)幅度較大，可逐步布局。
金股組合：東華測(cè)試、利安隆、福耀玻璃、海創(chuàng)藥業(yè)、恒立液壓、移為通信、中簡(jiǎn)科技、重慶啤酒、老鳳祥、太極股份。
平安證券：市場(chǎng)仍將處于高波動(dòng)狀態(tài)
策略觀點(diǎn)：A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)邊際增加，但高波動(dòng)也將延續(xù)。隨著國(guó)內(nèi)政策預(yù)期逐漸明晰、經(jīng)濟(jì)筑底逐漸走出壓力最大的階段，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將增加；不過，外部不確定性尚未落地，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅回暖需等待更多催化，市場(chǎng)仍將處于高波動(dòng)狀態(tài)。
配置建議：結(jié)構(gòu)上看，建議關(guān)注政策預(yù)期更為明確的先進(jìn)制造、數(shù)字智能、綠色低碳、醫(yī)藥生物等板塊。
金股組合：金山辦公、華大九天、中微公司、鼎陽科技、振華風(fēng)光、大金重工、中礦資源、凱萊英、東誠(chéng)藥業(yè)、昆藥集團(tuán)。
興業(yè)證券：市場(chǎng)有望逐步迎來修復(fù)
策略觀點(diǎn)：近期外部風(fēng)險(xiǎn)仍在持續(xù)沖擊市場(chǎng)。海外市場(chǎng)動(dòng)蕩、大國(guó)博弈、地緣政治沖突、人民幣匯率貶值仍在持續(xù)抑制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，外資再度大幅流出，并對(duì)外資重倉的行業(yè)和板塊形成劇烈沖擊。
但當(dāng)前市場(chǎng)已處于高性價(jià)比的底部區(qū)間。估值來看，截至10月28日，上證綜指11.38倍的PE估值已逼近今年4月最低時(shí)的11.21倍，創(chuàng)業(yè)板指估值更再創(chuàng)新低；風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上，從歷史來看上證綜指股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)只在幾輪大熊市的底部突破過3年滾動(dòng)平均+2倍標(biāo)準(zhǔn)差；以私募為代表的絕對(duì)收益機(jī)構(gòu)倉位已再次來到歷史低位。
因此，當(dāng)海外風(fēng)險(xiǎn)因素逐漸緩和、“二十大”指引下國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主線更加清晰，市場(chǎng)有望逐步迎來修復(fù)。
配置建議：結(jié)構(gòu)上，重點(diǎn)關(guān)注“信軍醫(yī)”、“新半軍”、“新基建”三條修復(fù)主線。
金股組合：晶科能源、三峽能源、蘇試試驗(yàn)、中國(guó)電建、華東醫(yī)藥、愛美客、中瓷電子、太極股份、三環(huán)集團(tuán)。
安信證券：當(dāng)前A股只有戰(zhàn)術(shù)性回?cái)[
策略觀點(diǎn)：維持此前“房地產(chǎn)穩(wěn)、匯率穩(wěn)，則市場(chǎng)穩(wěn)”的基本邏輯與“當(dāng)前A股只有戰(zhàn)術(shù)性回?cái)[”的市場(chǎng)觀點(diǎn)。
人民幣匯率是A股市場(chǎng)的核心變量。
市場(chǎng)若要出現(xiàn)持續(xù)反彈，一方面需要成交量持續(xù)放大，更本質(zhì)的是在人民幣匯率破7之后何時(shí)真正企穩(wěn)。
若能趨穩(wěn)，將有利于市場(chǎng)去提前反映明年上半年GDP的改善過程，需要意識(shí)到在這個(gè)過程中市場(chǎng)對(duì)于“政策”敏感度遠(yuǎn)高于“總量”，也就是說除了來自社融和重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的修復(fù)信號(hào)，更為重要的是在“重振內(nèi)需”方向上能夠看到有效舉措，這對(duì)于當(dāng)前無論是A股基本面還是宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期，都有積極的作用。
配置建議：對(duì)于當(dāng)前產(chǎn)業(yè)賽道的投資邏輯，當(dāng)前圍繞國(guó)產(chǎn)替代、國(guó)家安全市場(chǎng)熱度不減。在新起點(diǎn)，新篇章開啟后，一場(chǎng)關(guān)于國(guó)產(chǎn)替代的沸騰大潮與價(jià)值重塑正在拉開大幕，相關(guān)領(lǐng)域主要分布在計(jì)算機(jī)（信創(chuàng)）、半導(dǎo)體、軍工、醫(yī)藥以及新能源車重要零部件等。
從市場(chǎng)定價(jià)的角度，這或是一個(gè)從需求側(cè)的滲透率走向供給側(cè)的替代率的重要標(biāo)志，是在范式轉(zhuǎn)換下供給側(cè)提供的兩個(gè)核心新方向：國(guó)產(chǎn)替代和數(shù)字經(jīng)濟(jì)。
在現(xiàn)在這個(gè)特定窗口期階段，可以明顯感知到圍繞著替代率對(duì)產(chǎn)業(yè)層面的定價(jià)越發(fā)突出。與此前圍繞著滲透率為核心的定價(jià)模式存在投資認(rèn)知上的區(qū)別，在行情爆發(fā)和關(guān)注點(diǎn)上有顯著的不同。
對(duì)于替代率投資的三個(gè)核心要點(diǎn)：國(guó)產(chǎn)替代空間巨大（當(dāng)前替代率不能太高）+國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程確定（替代可行性較高，替代斜率高）+業(yè)績(jī)較為確定性釋放（未來2-3年盈利增速要高）。
當(dāng)前國(guó)產(chǎn)替代領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注：測(cè)量、檢測(cè)儀器、工業(yè)軟件和操作系統(tǒng)、科研儀器、高值醫(yī)療耗材與高端超聲裝備、大功率軸承、數(shù)控機(jī)床等。
金股組合：海爾智家、長(zhǎng)城汽車、聯(lián)德股份、陽光電源、振華科技、金山辦公、霍萊沃、招商輪船、長(zhǎng)飛光纖、藍(lán)曉科技。
天風(fēng)證券：可能迎來修復(fù)的曙光
策略觀點(diǎn)：短期悲觀預(yù)期反應(yīng)較多，從股債性價(jià)比的角度，非金融A股和300非金融都處于-2X標(biāo)準(zhǔn)差附近，市場(chǎng)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。股債收益差處于-2X標(biāo)準(zhǔn)差附近，指數(shù)能否反轉(zhuǎn)，取決于經(jīng)濟(jì)能否全面復(fù)蘇，也就是中長(zhǎng)期貸款能否趨勢(shì)向上。
在過去幾個(gè)月，市場(chǎng)反饋了諸多悲觀因素，并且認(rèn)為各個(gè)板塊的基本面會(huì)出現(xiàn)泥沙俱下的情況后，A股可能迎來修復(fù)的曙光。
配置建議：行業(yè)配置核心邏輯是“展望明年”。10月份三季報(bào)陸續(xù)披露，市場(chǎng)對(duì)當(dāng)年的基本面已經(jīng)基本把握，而4季報(bào)出爐時(shí)間太晚，因此，市場(chǎng)會(huì)開始提前交易明年的預(yù)期。
（1）低估值藍(lán)籌的日歷效應(yīng)，但需要滿足一定條件。主要取決于對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的預(yù)期，當(dāng)下集中體現(xiàn)在中長(zhǎng)期貸款指標(biāo)中。而當(dāng)前來看，國(guó)內(nèi)庫存周期和地產(chǎn)周期、海外經(jīng)濟(jì)周期尚未出清，中長(zhǎng)期貸款增速仍在磨底，拐點(diǎn)還末清晰。所以短期大金融、大消費(fèi)更多還是悲觀預(yù)期修復(fù)。
（2）業(yè)績(jī)真空期提前關(guān)注預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)年高增長(zhǎng)的板塊（高景氣＋困境反轉(zhuǎn)）。這里核心推薦國(guó)產(chǎn)替代的主線，如軍工、半導(dǎo)體、信創(chuàng)、醫(yī)療器械、機(jī)床設(shè)備等。
金股組合：正帆科技、中際旭創(chuàng)、潤(rùn)建股份、中天科技、大北農(nóng)、信安世紀(jì)、東方雨虹、誠(chéng)益通、濟(jì)川藥業(yè)、健民集團(tuán)。
中銀證券：邊際上行信號(hào)仍有待進(jìn)一步觀察
策略觀點(diǎn)：9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未提供太多超出市場(chǎng)預(yù)期的信息，國(guó)內(nèi)需求底部形態(tài)較為平穩(wěn)，邊際上行信號(hào)仍有待進(jìn)一步觀察。
從基本面角度來看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)需求仍處于下行中后期。宏觀政策方面，政策寬松趨勢(shì)不改。周期定位角度，當(dāng)前國(guó)內(nèi)仍處于基本面弱勢(shì)而宏觀政策相對(duì)寬松的衰退后期，進(jìn)入擴(kuò)張前期的拐點(diǎn)需要密切關(guān)注需求端的邊際回暖信號(hào)。
從基金三季報(bào)的數(shù)據(jù)看，上游資源減倉明顯，中游制造是加倉的主要方向。從中周期資本開支的視角，制造和科技有望成為新一輪中周期的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，符合政策支持方向，是潛在未來能得到系統(tǒng)性重估的兩大方向。
配置建議：建議關(guān)注（1）“自主可控”驅(qū)動(dòng)的信創(chuàng)、國(guó)防軍工、半導(dǎo)體設(shè)備；（2）內(nèi)外裝機(jī)需求旺盛拉動(dòng)行業(yè)業(yè)績(jī)的光伏、風(fēng)電和儲(chǔ)能；（3）前期壓制因素解除，行業(yè)景氣度轉(zhuǎn)好，具備困境反轉(zhuǎn)邏輯的CRO、醫(yī)療器械和面板。
金股組合：萬華化學(xué)、隆基綠能、海力風(fēng)電、昌紅科技、中國(guó)中免、稅友股份。
銀河證券：在調(diào)整尾聲的低位適當(dāng)布局
策略觀點(diǎn)：雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息、地緣政治及海外通脹治理等因素仍給A股帶來不確定性，但是在國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境偏弱及流動(dòng)性相對(duì)寬松的背景下，疊加11月和12月仍是重要會(huì)議的窗口期，未來政策預(yù)期仍是市場(chǎng)的主要關(guān)注點(diǎn)及催化點(diǎn)之一。
從當(dāng)前A股的調(diào)整幅度、估值水平及企業(yè)盈利等多角度綜合來看，建議在調(diào)整尾聲的低位適當(dāng)進(jìn)行布局。投資者策略應(yīng)當(dāng)聚焦有政策預(yù)期+高性價(jià)比受益題材及個(gè)股。
配置建議：建議戰(zhàn)略性布局高端制造、綠色能源、醫(yī)藥等高景氣板塊。
金股組合：華宏科技、中礦資源、中國(guó)神華、柏楚電子、長(zhǎng)盈精密、全信股份、長(zhǎng)飛光纖、明陽智能、金域醫(yī)學(xué)、珀萊雅。
中泰證券：積極把握暖冬行情“魚身”階段
策略觀點(diǎn)：10月下旬以來，上證指數(shù)持續(xù)在3000點(diǎn)附近震蕩，這是市場(chǎng)的底部區(qū)間，后續(xù)任何脈沖式調(diào)整都將提供加倉的時(shí)機(jī)，理由在于三季度調(diào)整的本質(zhì)是糾偏市場(chǎng)二季度對(duì)于疫情等政策框架“不切實(shí)際”的預(yù)期。經(jīng)過一個(gè)季度近500點(diǎn)的下跌幅度，悲觀預(yù)期已經(jīng)階段性充分反映，當(dāng)下伴隨重要會(huì)議“靴子落地”時(shí)刻反而是price in的拐點(diǎn)。
四季度行情或是“縮小版”二季度行情，二季度行情的“大故事”在于對(duì)秋季后重大政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期，那么未來一個(gè)月是“暖冬行情”的“魚身階段”。其邏輯在于：大國(guó)關(guān)系緩和預(yù)期升溫，全面注冊(cè)制改革落地預(yù)期推升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，人民幣國(guó)際化加速預(yù)期，疊加資本市場(chǎng)全面注冊(cè)制加快落地的時(shí)間窗口，都或驅(qū)動(dòng)“暖冬行情”持續(xù)演繹。
能夠干擾“暖冬行情”節(jié)奏的最大風(fēng)險(xiǎn)——疫情的可能超預(yù)期變化。當(dāng)前真正值得注意的潛在風(fēng)險(xiǎn)依然是冬季和傳播力更強(qiáng)的BF7毒株可能帶來的疫情變化。若疫情出現(xiàn)超預(yù)期變化，則可能擾動(dòng)“暖冬行情”節(jié)奏使得行情出現(xiàn)推遲的可能性。
“暖冬行情”已開啟，市場(chǎng)底部區(qū)間已探明，短期回到3000點(diǎn)附近的擾動(dòng)正好是本輪行情右側(cè)加倉的機(jī)遇，維持未來一個(gè)月是“暖冬行情”“魚身階段”，本輪行情風(fēng)格偏主題觀點(diǎn)。
配置建議：在國(guó)內(nèi)流動(dòng)性維持寬松及政策安全導(dǎo)向明確之下，投資方向建議緊握四大方向：國(guó)產(chǎn)替代（信創(chuàng)）、電力、數(shù)字貨幣/券商，同時(shí)，關(guān)注超跌的機(jī)構(gòu)重倉股亦有修復(fù)機(jī)會(huì)。
金股組合：蘇州銀行、復(fù)旦微電、浙礦股份、中科軟、同仁堂、陜西煤業(yè)、銀泰黃金、航天晨光、重慶啤酒、長(zhǎng)盛軸承和農(nóng)業(yè)ETF。
