投資最重要的事（中信商業經典） (中信金融投資經典系列)
未知
推薦序 一本巴菲特讀了兩遍的投資書
2018-12-17 21:15
“要想在證券市場上取得投資成功，第一要正確思考，第二要獨立思考。”
注劃線筆記
2018-12-17 21:22
霍華德·馬克斯把超越市場平均水平必須的與眾不同的思維稱為第二層次思維。為什么說是第二層次呢？因為高人一等，勝人一籌。投資是一門科學，更是一門藝術，而投資藝術和其他藝術一樣，要想卓越出眾，既要多用腦，又要多用心：一是如何用腦來進行與眾不同的第二層次的思考和決策，想法比一般人更深一層；二是如何用心來堅持與眾不同的第二層次的思考和行動，行動上比一般人做得更高一層。
注劃線筆記
2018-12-17 21:26
.最重要的不是盲目相信股市總是有效或者總是無效，而是清醒認識股市相當高效而且相當難以擊敗，只有真正的高手才能長期戰勝市場。2.最重要的投資決策不是以價格為本，而是以價值為本。3.最重要的不是買好的，而是買得好。4.最重要的不是波動性風險，而是永久損失的可能性風險。5.最重要的巨大風險不在人人恐懼時，而在人人都覺得風險很小時。6.最重要的不是追求高風險高收益。7.最重要的不是趨勢，而是周期。8.最重要的不是市場心理鐘擺的中點，而是終點的反轉。9.最重要的不是順勢而為，而是逆勢而為。10.最重要的不是想到逆向投資，而是做到逆向投資。11.最重要的不是價格也不是價值，而是相對的性價比，即安全邊際。12.最重要的不是主動尋找機會，而是耐心等待機會上門。13.最重要的不是預測未來，而是認識到未來無法預測但可以先作好準備。14.最重要的不是關注未來，而是關注現在。15.最重要的是認識到短期業績靠運氣，而長期業績靠技術。16.最重要的不是進攻，而是防守。17.最重要的不是追求偉大成功，而是避免重大錯誤。18.最重要的不是牛市跑贏市場，而是熊市跑贏市場。
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簡介
2018-12-18 12:34
我喜歡說：“在你得不到你想要的東西時，你得到的是經驗。”好光景只會帶來壞經驗：投資很容易，你已經了解投資的秘密，你不必擔心風險。最有價值的經驗是在困難時期學到的
注劃線筆記
第 1 章 學習第二層次思維
2018-12-18 12:40
你的投資目標不是達到平均水平，你想要的是超越平均水平。因此，你的思維必須比別人更好—更強有力、水平更高。其他投資者也許非常聰明、消息靈通并且高度計算機化，因此你必須找出一種他們所不具備的優勢。你必須想他們所未想，見他們所未見，或者具備他們所不具備的洞察力。你的反應與行為必須與眾不同。簡而言之，保持正確可能是投資成功的必要條件，但不是充分條件。你必須比其他人做得更加正確……其中的含義是，你的思維方式必須與眾不同。
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2018-12-18 12:41
第一層次思維說：“這是一家好公司。讓我們買進股票吧。”第二層次思維說：“這是一家好公司，但是人人都認為它是一家好公司，因此它不是一家好公司。股票的估價和定價都過高，讓我們賣出股票吧。” 第一層次思維說：“會出現增長低迷、通貨膨脹加重的前景。讓我們拋掉股票吧。”第二層次思維說：“前景糟糕透頂，但是所有人都在恐慌中拋售股票。買進！”
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2018-12-18 12:43
二層次思維深邃、復雜而迂回。第二層次思維者要考慮許多東西： 未來可能出現的結果會在什么范圍之內？ 我認為會出現什么樣的結果？ 我正確的概率有多大？ 人們的共識是什么？
注劃線筆記
2018-12-18 12:43
我的預期與人們的共識有多大差異？ 資產的當前價格與大眾所認為的未來價格以及我所認為的未來價格相符的程度如何？ 價格中所反映的共識心理是過于樂觀還是過于悲觀？ 如果大眾的看法是正確的，資產價格將會發生怎樣的改變？如果我是正確的，資產價格又會怎樣？
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2018-12-18 12:46
你不可能在和他人做著相同事情的時候期待勝出……突破常規本身不是目的，但它是一種不錯的思維方式。為了將你自身與他人區別開來，突破常規有助于你擁有與眾不同的想法，并且以與眾不同的方式處理這些想法。我將其概括為一個簡單的2×2的矩陣：
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第 3 章 準確估計價值
2018-12-18 22:50
以低于內在價值的價格買進，以更高的價格賣出。當然，在此之前，你最好對內在價值是什么有一個明確的認識。對我來說，對價值的準確估計是根本出發點
注劃線筆記
2018-12-18 22:57
對價值投資者來說，資產不是一個因為你認為它具有吸引力（或認為別人會發現它的吸引力）就進行短期投資的概念。它是一種有形實物，應具有可明確的內在價值，如果有以低于內在價值買進的可能，你會考慮這樣去做的。因此，聰明的投資必須建立在對內在價值的估計之上。估計內在價值時必須嚴謹，并以所有可用的信息為基礎。
注劃線筆記
2018-12-18 23:00
值投資追求的是低價。價值投資者通常會考察收益、現金流、股利、硬資產及企業價值等財務指標，并強調在此基礎上低價買進。價值投資者的首要目標是確定公司的當前價值，并在價格足夠低時買進公司證券。 成長型投資介于枯燥乏味的價值投資和沖動刺激的動量投資之間。其目標是識別具有光明前景的企業。從定義上來看，它側重于企業的潛力，而不是企業的當前屬性。
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2018-12-18 23:08
首先，價值投資取決于對價值的準確估計。如果沒有對價值的準確估計，那么對于投資者來說，任何取得持續成功的希望都僅僅是希望。如果沒有對價值的準確估計，那么你可能會高價買進你以為的特價股。如果你買價過高，那么只有在價值出乎意料地顯著提高、市場強勁或辨別能力更差的買家（我們曾稱之為
注劃線筆記
2018-12-18 23:08
博傻”）出現時，你才能脫身。
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2018-12-18 23:13
當價值投資者買進定價過低的資產、不停地向下攤平并且分析正確的時候，就能獲得最大收益。因此，在一個下跌的市場中獲利有兩個基本要素：你必須了解內在價值；同時你必須足夠自信，堅定地持股并不斷買進，即使價格已經跌到似乎在暗示你做錯了的時候。哦，對了，還有第三個基本要素：你必須是正確的。
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第 4 章 價格與價值的關系
2018-12-19 08:44
于價值投資者來說，必須以價格為根本出發點。事實屢次證明，無論多好的資產，如果買進價格過高，都會變成失敗的投資。同時，很少有資產會差到以足夠低的價格買進都不能轉化為成功投資的地步。
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2018-12-19 08:50
關鍵在于弄清當前人們對某項投資的好惡。未來價格的變化取決于未來青睞這項投資的人更多還是更少。 投資是一場人氣競賽，在人氣最旺的時候買進是最危險的。在那個時候，一切利好因素和觀點都已經被計入價格中，而且再也不會有新的買家出現。
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2018-12-19 21:13
過資產內在價值的增長獲利。問題是價值的增長難以準確預測。此外，對于增長潛力的共識通常會推高資產價格，這意味著除非你有與眾不同的高見，否則很有可能已經在為潛在的價值提升買單了。
注劃線筆記
2018-12-19 23:00
在所有可能的投資獲利途徑中，低價買進顯然是最可靠的一種。不過即使這樣也未必一定奏效。你可能錯誤估計了當前價值。或者可能會出現降低價值的事件。或者你的態度與市場的冷淡導致證券以更低的價格出售。或者價格與內在價值達到一致所需的時間比你可以等待的時間要長，正如凱恩斯指出的，“市場延續非理性狀態的時間比你撐住沒破產的時間要長”
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第 5 章 理解風險
2018-12-19 23:04
其在經濟繁榮時期，你會聽到太多的人在說：“高風險投資帶來高收益。要想多賺錢，就去承擔更高的風險吧。”然而，靠更高風險的投資來獲得更高的收益是絕對不可能的。原因何在？很簡單：如果更高風險的投資確實能夠可靠地產生更高的收益，那么它就不是真的高風險了！
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2018-12-19 23:05
確的表述是：為了吸引資本，風險更高的投資必須
注劃線筆記
2018-12-19 23:05
提供更好的收益前景、更高的承諾收益或預期收益，但絕不表示這些更高的預期收益必須實現。
注劃線筆記
2018-12-21 08:42
失風險主要歸因于心理過于積極，以及由此導致的價格過高。投資者傾向于將動人的題材和時髦的概念與高潛在收益聯系在一起。他們還期望從近期表現不錯的股票上得到高收益。這些熱門投資可能暫時會實現人們的期望，但是毫無疑問，它們也蘊涵著高風險。它們被人群的興奮推高到我稱之為“盲目跟風”的地步，它們提供了持續高收益的可能性，但同時也存在低收益或負收益的可能性。
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2018-12-21 12:25
其次，量化標準是不存在的。對于任何特定投資，都會有一些人認為風險較高，而另一些人認為風險較低。有人將風險稱為不賺錢的可能性，有人則將其稱為損失一定比例資金（諸如此類）的可能性。有人認為它是時限一年的損失風險，有些人則認為它是跨度為整個持有期的損失風險。顯然，即使將一項投資的所有相關投資者都集中到一個房間里攤牌，他們也永遠不可能商定出一個能夠代表投資風險的數字。即使能，他們給出的數字與另一組投資者為另一項投資給出的數字也不太可能有可比性。這就是為什么我說風險和風險–收益決策不能被“機加工”，即不能移交給計算機去做的原因之
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2018-12-21 12:34
使我們知道概率分布情況，知道哪些結果是最有可能發生的，也知道預期結果是什么—即使我們的預期相當正確—我們所知道的也只不過是概率或趨勢。我常與好朋友布魯斯·紐伯格玩幾個小時的金拉米和十五子棋。我們樂此不疲地把時間消耗在勝算絕對可知的撲克和骰子上這一事實，證明了隨機性的重要作用，從而進一步證明了概率的變化莫測。布魯斯曾經作過精彩的總結：“概率與結果之間存在巨大的差異。可能的事情沒有發生—不可能的事情卻發生了—向來如此。”這是你應知道的關于投資風險最重要的事之一
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第 6 章 識別風險
2018-12-21 12:42
別風險往往從投資者意識到掉以輕心、盲目樂觀并因此對某項資產出價過高時開始。換句話說，高風險主要伴隨高價格出現。無論是對被估價過高從而定價過高的單項證券或其他資產，還是對在看漲情緒支持下價格高企的整體市場，在高價時不知規避反而蜂擁而上都是風險的主要來源。
注劃線筆記
2018-12-21 12:44
從向上傾斜的資本市場線來看，潛在收益增長代表了對新增風險承擔的補償。除了那些能夠創造“α系數”或能夠找到使用α系數的投資經理的人，投資者不應期望在不承擔新增風險的情況下獲得增值收益。若要承擔新增風險，必須要求風險溢價。
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2018-12-21 12:50
投資風險主要源自過高的價格，過高的價格往往源自過度樂觀、懷疑不足以及風險規避不足。可能的基本因素包括安全投資的低預期收益、高風險投資近期的良好表現、強勁的資金流入以及貸款的易得性。關鍵在于理解到底是什么在影響這類事件的發生。
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2018-12-26 08:49
當投資者的行為改變市場時，風險就加大了。投資者哄抬資產價格，促使本應在未來出現的資產升值出現在現在，預期收益因此而降低。隨著心理的強化，更加大膽而無畏的投資者不再要求充足的風險溢價。最終的諷刺性結果是，隨著承擔新增風險的人越來越多，承擔新增風險的回報卻不斷縮水。
注劃線筆記
2018-12-26 08:50
在所有人都相信某種東西有風險的時候，他們不愿購買的意愿通常會把價格降低到完全沒有風險的地步。廣泛的否定意見可以將風險最小化，因為價格里所有的樂觀因素都被消除了。
注劃線筆記
第 7 章 控制風險
2018-12-26 08:53
論風險控制取得怎樣的成績，在繁榮時期是永遠也表現不出來的，因為風險是隱蔽的，是不可見的。風險—發生損失的可能性—是觀察不到的，能觀察到的是損失，而損失通常只在風險與負面事件相碰撞時才會發生。
注劃線筆記
第 8 章 關注周期
2018-12-26 19:38
數事物都是周期性的。 法則二：當別人忘記法則一時，某些最大的盈虧機會就會到來。 很少有事物是直線發展的。事物有進有退，有盛有衰。有些事情可能開始進展很快然后慢下節奏，有些事情可能開始慢慢惡化然后突然急轉直下。事物的盛衰和漲落是基本原理，經濟、市場和企業同樣如此：起伏不定
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2018-12-27 08:32
經濟進入繁榮期。 資金提供者增多，資本基礎增加。 壞消息極少，因此貸款風險與投資風險似乎已經減少。 風險規避消失。
注劃線筆記
2018-12-27 08:32
金融機構開始擴大業務—確切地說，提供更多資本。 金融機構通過降低必要收益（如降息）、降低信貸水平、為特定交易提供更多資本以及放寬信貸條款來爭奪市場份額。 最終，資本提供者開始為不具備資格的借款人和項目提供資本。正如早些時候《經濟學人》所說的：“最壞的貸款出現在最好的時候。”這一行為導致了資本損耗，即資本投資項目的資本成本超過其資本收益，最終導致沒有資本收益。 當達到這個點時，前面所描述的上升段—周期的上升部分—開始出現逆轉。 損失導致借款人畏難回避。
注劃線筆記
2018-12-27 08:32
風險規避增加，伴隨著利率、信貸限制與條款要求的提高。 可得資本減少—在周期的谷底，只有資質最好的借款人（如果有的話）才能借到資本。 企業迫切需要資本。借款人無法展期債務，導致債務違約及企業破產。 這一過程導致并加劇經濟萎縮。 當然，這一過程在達到極點時將會再次發生逆轉。因為貸款或投資的競爭較低，所以高收益與高信譽成為可能。為了獲取高收益，逆向投資者會在這個時候投入資本，有吸引力的潛在收益開始吸引資本。這樣，經濟復蘇得到推動。 前面我提到過，周期具有自我修正的能力。信貸周期通過上述過程自我修正，而信貸周期是驅動經濟周期波動的因素之一。繁榮導致擴大借款，擴大借款導致
注劃線筆記
2018-12-27 08:33
輕率借款，輕率借款導致巨大損失，巨大損失導致借款人停止借款，停止借款結束繁榮，如此循環往復……
注劃線筆記
2018-12-27 08:39
們的結論是，在多數時間里，未來看上去與過去極
注劃線筆記
2018-12-27 08:39
為相似，既有上行周期，又有下行周期。證明“一切會更好”的最佳時機是存在的，那就是當市場觸底、人人都以廉價拋售的時候。危險發生在市場創紀錄地觸及既往從未達到過的高點的時候。這種情況過去有，未來也將會再次發生。
注劃線筆記
第 9 章 鐘擺意識
2018-12-27 08:44
待風險的態度是所有鐘擺式擺動中最強勁的一個。事實上，最近我將投資的主要風險歸結為兩個：虧損的風險和錯失機會的風險。大幅消除其中任何一個都是有可能的，但二者是不可能被同時消除的。理想狀態下，投資者會使兩者達到平衡。但當鐘擺擺動到最高點時，一種風險或另一種風險一次又一次地占據上風。舉例來說：
注劃線筆記
2018-12-27 08:46
在我的職業生涯之初，一位經驗豐富的投資者告訴過我，牛市有三個階段。在此和讀者分享。 第一階段，少數有遠見的人開始相信一切會更好。 第二階段，大多數投資者意識到進步的確已經發生。 第三階段，人人斷言一切永遠會更好。
注劃線筆記
2018-12-27 08:48
我總結出了它的對立面—熊市的三個階段： 少數善于思考的投資者意識到，盡管形勢一片大好，但不可能永遠稱心如意。 大多數投資者意識到勢態的惡化。 人人相信形勢只會更糟。
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第 10 章 抵御消極影響
2019-01-08 08:32
相信我，在別人都在買進、專家態度樂觀、上漲理由充分、價格不斷飆升、風險最高的人不斷獲得巨額收益的鼎盛期，抵制買進是很難的（賣出更難）。相反，在股市跌入谷底、持股或買進似乎會帶來全盤損失的時候，抵制賣出也是很難的（買進更難）
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第 11 章 逆向投資
2019-01-08 08:37
低買高賣”是一句古老的名言，但是被卷入市場周期中的投資者卻常常反其道而行之。正確的做法應該是逆向投資：在人們冷落時買入，在人們追捧時賣出。“千載難逢”的市場極端情況似乎每隔10年左右出現一次—還不夠頻繁，以至于投資者很難以利用市場極端獲利為業。但是嘗試這樣去做應該是所有投資方法的重要組成部分。
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2019-01-08 20:27
剛提到的逆向投資的各種困難，你必須在推理和分析的基礎上，辨別如何脫離群體思維才能獲利。你必須保證自己在進行逆向投資的時候，不僅知道它們與大眾的做法相反，還知道大眾錯在哪里。只有這樣你才能堅持自己的觀點，在立場貌似錯誤或損失遠高于收益的時候，才有買進更多的可
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第 12 章 尋找便宜貨
2019-01-09 08:24
錫德這句簡單的話里包含著兩個重要信息。首先，投資的過程必須是縝密且經過嚴格訓練的。其次，相對是必需的。不管價格低迷還是高漲，以及因此所帶來的預期收益是高還是低，我們都必須從中找到最佳投資。我們改變不了市場，若想參與其中，我們唯一的選擇就是從現存的可能性中選擇最好的。這就是相對決策。
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2019-01-09 08:27
貨通常是在非理性或片面理解的基礎上形成的。因此，便宜貨往往產生于投資者不能保持客觀的態度對待資產，沒有透過表象全面了解資產，或未能克服某些不以價值為基礎的傳統、偏見或束縛的時候。
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2019-01-10 08:42
們的目標是尋找估價過低的資產。應該到哪里去找呢？從具有下列特征的資產著手是個不錯的選擇： 鮮為人知或人們一知半解的。 表面上看基本面有問題的。 有爭議、不合時宜或令人恐慌的。 被認為不適于“正規”投資組合的。 不被欣賞、不受歡迎和不受追捧的。 收益不佳的追蹤記錄。 最近有虧損問題、沒有資本增益的。 如果提煉成一句話，我會說：便宜貨存在的必要
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2019-01-10 08:43
件是感覺必須遠不如現實。也就是說，最好的機會通常是在大多數人不愿做的事情中發掘出來的。畢竟，如果人人都感覺不錯并愿意加入的話，它的價格就不會那么低廉了。
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2019-01-10 08:45
貨的價值在于其不合理的低價位—因而具有不尋常的收益–風險比率，因此它們就是投資者的圣杯。按照第2章的原則，這樣的交易不應該存在于有效市場中。然而，我經歷的每一件事情都在告訴我，盡管便宜貨不合常規，但是那些人們以為可以消除它們的力量往往拿它們無可奈何。
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第 15 章 正確認識自身
2019-01-12 12:47
們不知道一個趨勢會持續多久，不知道它何時反轉，也不知道導致反轉的因素以及反轉的程度。但是我相信，趨勢遲早都會終止。沒有任何東西能夠永遠存在。 那么，面對周期，我們能做些什么呢？如果不能預知反轉如何以及何時發生，我們該怎么應對呢？關于這個問題，我堅持我的意見：我們或許永遠不會知道要去往何處，但最好明白我們身在何處。也就是說，即使我們不能預測周期性波動的時間和幅度，力爭弄清我們處于周期的哪個階段并采取相應的行動也是很重要的。
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第 17 章 多元化投資
2019-01-14 23:00
還要補充的一點是，攻守選擇沒有對錯之分。條條大路通羅馬，你的決策必須基于你的性格與學識、你對自己能力的信任程度、你所在的市場以及你為之工作的客戶的特點。
注劃線筆記
2019-01-16 08:50
你認為會值100美元的東西。如果用90美元買進，你就得到一個獲利的好機會，同時，如果你的推斷過于樂觀，也會有一定的損失概率。但是如果你用70美元而不是90美元買進，你的損失概率就會減少。減少的這20美元為失誤提供了額外的空間，同時仍然有很好的獲利機會。低價是錯誤邊際的源泉。 因此選擇很簡單：設法通過積極進取策略將收益最大化，或者通過錯誤邊際來建立保護。你不能兩方面同時做到極致。你會選擇進攻、防守還是兼顧（如果是兼顧，二者之間的比例如何）？
注提高收益。降低風險
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