投資最重要的事

[if !supportLists]1.?????[endif]1.最重要的不是盲目相信股市總是有效或者總是無效，而是清醒認識股市相當高效而且相當難以擊敗，只有真正的高手才能長期戰勝市場。2.最重要的投資決策不是以價格為本，而是以價值為本。3.最重要的不是買好的，而是買得好。4.最重要的不是波動性風險，而是永久損失的可能性風險。5.最重要的巨大風險不在人人恐懼時，而在人人都覺得風險很小時。6.最重要的不是追求高風險高收益，而是追求低風險高收益。7.最重要的不是趨勢，而是周期。8.最重要的不是市場心理鐘擺的中點，而是終點的反轉。9.最重要的不是順勢而為，而是逆勢而為。10.最重要的不是想到逆向投資，而是做到逆向投資。11.最重要的不是價格也不是價值，而是相對的性價比，即安全邊際。12.最重要的不是主動尋找機會，而是耐心等待機會上門。13.最重要的不是預測未來，而是認識到未來無法預測但可以先作好準備。14.最重要的不是關注未來，而是關注現在。15.最重要的是認識到短期業績靠運氣，而長期業績靠技術。16.最重要的不是進攻，而是防守。17.最重要的不是追求偉大成功，而是避免重大錯誤。18.最重要的不是牛市跑贏市場，而是熊市跑贏市場。

[if !supportLists]2.?????[endif]接受是我的重要主旨之一：接受周期與變化的必然性，接受事物的隨機性，從而接受未來的不可預知性與不可控性。

[if !supportLists]3.?????[endif]投資理念來自何處？我可以肯定的一件事是，在邁入投資生涯的門檻時，沒有誰的投資理念已完全成形。投資理念由各種來源的各種想法長期積累總結而來。不在生活中積累經驗教訓，就不能形成有效的理念。

[if !supportLists]4.?????[endif]“在你得不到你想要的東西時，你得到的是經驗。”好光景只會帶來壞經驗：投資很容易，你已經了解投資的秘密，你不必擔心風險。最有價值的經驗是在困難時期學到的。

學習第二層思維

[if !supportLists]5.?????[endif]如果你閱讀范圍廣泛，那么你可以向有著偉大思想的人學習—對我來說最重要的有：查理·埃利斯的《輸球游戲》（《金融分析家雜志》，1975年7～8月刊）、約翰·肯尼斯·加爾布雷斯的《金融狂潮簡史》（紐約：維京出版社，1990），以及納西姆·尼古拉斯·塔勒布的《隨機漫步的傻瓜》。他們都對我的思想產生了巨大影響。

[if !supportLists]6.?????[endif]一種投資方法可能一時奏效，但是這種方法所采取的行動最終會改變環境，環境的改變則意味著需要采取新的方法。而且，如果一種方法有其他人效仿，那么這種方法的效用也會降低。

[if !supportLists]7.?????[endif]你的投資目標不是達到平均水平，你想要的是超越平均水平。因此，你的思維必須比別人更好—更強有力、水平更高。其他投資者也許非常聰明、消息靈通并且高度計算機化，因此你必須找出一種他們所不具備的優勢。你必須想他們所未想，見他們所未見，或者具備他們所不具備的洞察力。你的反應與行為必須與眾不同。

[if !supportLists]8.?????[endif]　什么是第二層次思維？　　第一層次思維說：“這是一家好公司。讓我們買進股票吧。”第二層次思維說：“這是一家好公司，但是人人都認為它是一家好公司，因此它不是一家好公司。股票的估價和定價都過高，讓我們賣出股票吧。”　　第一層次思維說：“會出現增長低迷、通貨膨脹加重的前景。讓我們拋掉股票吧。”第二層次思維說：“前景糟糕透頂，但是所有人都在恐慌中拋售股票。買進！”

[if !supportLists]9.?????[endif]　第一層次思維單純而膚淺，幾乎人人都能做到（如若你希望保持優勢，那么這不是一個好兆頭）。第一層次思維者所需的只是一種對于未來的看法，譬如“公司的前景是光明的，表示股票會上漲”。　　第二層次思維深邃、復雜而迂回。第二層次思維者要考慮許多東西：　　未來可能出現的結果會在什么范圍之內？　　我認為會出現什么樣的結果？　　我正確的概率有多大？　　人們的共識是什么？　　我的預期與人們的共識有多大差異？　　資產的當前價格與大眾所認為的未來價格以及我所認為的未來價格相符的程度如何？　　價格中所反映的共識心理是過于樂觀還是過于悲觀？　　如果大眾的看法是正確的，資產價格將會發生怎樣的改變？如果我是正確的，資產價格又會怎樣？　　顯然第一層次和第二層次思維之間的工作量差異是巨大的，能夠進行第二層次思維的人數遠少于能夠進行第一層次思維的人數。　　第一層次思維者尋找的是簡單的準則和簡單的答案。第二層次思維者知道，成功的投資是簡單的對立面。

[if !supportLists]10.??[endif]如果你的行為是常規性的，你很可能就會得到常規性的結果—無論好壞。只有當你的行為是非常規性的時，你的表現才有可能是非常規性的，而只有當你的判斷高人一等時，你的表現才會高于平均表現。

理解市場有效性及局限性

[if !supportLists]11.??[endif]沒有一個市場是完全有效或無效的，它只是一個程度問題。我衷心感謝無效市場所提供的機會，同時我也尊重有效市場的理念，我堅信主流證券市場已經足夠有效，以至于在其中尋找制勝投資基本上是浪費時間。有效性并沒有普遍到我們該放棄良好業績的程度。有效市場的概念是相對的，所以我將精力放在相對無效的市場上，在那里，只要付出辛勤的工作并掌握技術，就能獲得最好的回報。我投資管理生涯的關鍵轉折點是在得到這個結論時出現的。有效市場理論知識幫助我作出了決定，避免了我將時間浪費在主流市場上。

準確估計價值

[if !supportLists]12.??[endif]最古老也最簡單的投資原則是“低買，高賣”，這句話的含義明晰起來：以低于內在價值的價格買進，以更高的價格賣出。投資者有兩種基本選擇：判斷證券的內在價值并在價格偏離內在價值時買進或賣出證券，或者將決策完全建立在對未來價格走勢預期的基礎之上。

[if !supportLists]13.??[endif]　價值投資強調的是有形因素，如重資產和現金流。無形因素如人才、流行時尚及長期增長潛力所占的比重較小。某些流派的價值投資專注于硬資產。甚至有所謂的“net-net投資”，即在公司股票的總市值低于公司的流動資產（如現金、應收賬款和存貨）并超出總負債時買進。（總市值<公司的流動資產;公司的流動資產>總負債）在這種情況下，從理論上講你可以買進所有股票，將流動資產變現并清償債務，以得到公司所有權及若干現金。是的，現金落袋，成本收回，你還白白得到了對公司的所有權。　價值投資追求的是低價。價值投資者通常會考察收益、現金流、股利、硬資產及企業價值等財務指標，并強調在此基礎上低價買進。價值投資者的首要目標是確定公司的當前價值，并在價格足夠低時買進公司證券。

[if !supportLists]14.??[endif]成長型投資介于枯燥乏味的價值投資和沖動刺激的動量投資之間。其目標是識別具有光明前景的企業。從定義上來看，它側重于企業的潛力，而不是企業的當前屬性。　兩種主要投資流派之間的差異可以歸結如下：　　價值投資者相信當前價值高于當前價格，從而買進股票（即使它們的內在價值顯示未來的增長有限）。　　成長型投資者相信未來價值的迅速增長足以導致價格大幅上漲，從而買進股票（即使它們的當前價值低于當前價格）。成長型投資賭的是未來可能實現也可能無法實現的公司業績，而價值投資主要建立在分析公司當前價值的基礎之上。

[if !supportLists]15.??[endif]預見未來比看清現在更加困難.成長型投資的上漲潛力更富戲劇性，而價值投資的上漲潛力更有持續性。我選擇的是價值投資法。在價格較低時買進，接下來還有一件重要的事：堅定地持有。因為在投資領域里，正確并不等于正確性能夠被立即證實.

[if !supportLists]16.??[endif]在一個下跌的市場中獲利有兩個基本要素：你必須了解內在價值；同時你必須足夠自信，堅定地持股并不斷買進，即使價格已經跌到似乎在暗示你做錯了的時候。當然還有第三個基本要素：你必須是正確的。

理解風險

[if !supportLists]17.??[endif]價格與價值的關系:建立基本面—價值—價格之間的健康關系是成功投資的核心。事實屢次證明，無論多好的資產，如果買進價格過高，都會變成失敗的投資。同時，很少有資產會差到以足夠低的價格買進都不能轉化為成功投資的地步。

[if !supportLists]18.??[endif]技術:是影響證券供需的非基本面因素，也就是說，與價值無關。有兩個例子：在股市崩盤導致采用杠桿的投資者接到追繳保證金通知并被平倉時發生的強制賣出，以及現金流入共同基金時，投資組合經理人就需要買進。在這兩個例子中，人們都是在無法顧及價格的情況下被迫進行證券交易的。再沒有比在崩盤期間從不顧價格必須賣出的人手中買進更好的事了。保證自己能夠在最艱難的時期堅持住（不賣出）是非常重要的。要做到這一點，既需要長期資本，又需要強大的心理素質。

[if !supportLists]19.??[endif]　心理影響：最安全、獲利潛力最大的投資，是在沒人喜歡的時候買進。假以時日，一旦證券受到歡迎，那么它的價格只可能向一個方向變化：上漲。從真實價值出發的投資方法是最可靠的。

[if !supportLists]20.??[endif]　以低于價值的價格買進。在我看來，這才是投資的真諦—最可靠的賺錢方法。以低于內在價值的價格買進然后等待資產價格向價值靠攏并不需要多么特殊的才能，只需市場參與者清醒過來面對現實即可。當市場運作正常的時候，價值就會使價格強勢拉升。

[if !supportLists]21.??[endif]風險意味著可能發生的事件多于確定發生的事件。第一步是理解風險。第二步是識別風險。最后的關鍵性一步，是控制風險。我確信“風險”就是—首要的是—損失的可能性。

[if !supportLists]22.??[endif]基本面弱的資產—業績欠佳企業的股票，投機級債券或選址錯誤的建筑—如果買進的價格足夠低，也能成為一項非常成功的投資。

[if !supportLists]23.??[endif]務實的價值投資者的感覺恰恰相反：他們相信，在以低于價值買進證券的時候，高收益、低風險是可以同時實現的。

[if !supportLists]24.??[endif]多數風險都具有主觀性、隱蔽性和不可量化性。訓練有素的投資者對于在特定環境中出現的風險是有判斷的。他們判斷的主要依據是價值的穩定性和可靠性，以及價格與價值之間的關系。

識別風險

[if !supportLists]25.??[endif]風險在經濟上升時增加，并且隨著經濟失衡的擴大在衰退期化為現實。識別風險往往從投資者意識到掉以輕心、盲目樂觀并因此對某項資產出價過高時開始。換句話說，高風險主要伴隨高價格出現。

[if !supportLists]26.??[endif]投資風險主要源自過高的價格，過高的價格往往源自過度樂觀、懷疑不足以及風險規避不足。

[if !supportLists]27.??[endif]風險實現遠比風險感知來得簡單直接。人們過高地估計了自己認識風險的能力，過低地估計了規避風險所需的條件；因此他們在不知不覺中接受了風險，由此促進了風險的產生。

[if !supportLists]28.??[endif]　在所有人都相信某種東西有風險的時候，他們不愿購買的意愿通常會把價格降低到完全沒有風險的地步。廣泛的否定意見可以將風險最小化，因為價格里所有的樂觀因素都被消除了。

風險控制

[if !supportLists]29.??[endif]杰出投資者是那些承擔著與其賺到的收益不相稱的低風險的人。他們或以低風險賺到中等收益，或以中等風險賺到高收益。

[if !supportLists]30.??[endif]貫穿長期投資成功之路的，是風險控制而不是冒進。在整個投資生涯中，大多數投資者取得的結果將更多地取決于致敗投資的數量及程度，而不是制勝投資的偉大。良好的風險控制是優秀投資者的標志。

周期

[if !supportLists]31.??[endif]周期永遠勝在最后。任何東西都不可能朝同一個方向永遠發展下去。樹木不會長到天上。很少有東西歸零。堅持以今天的事件推測未來是對投資者健康最大的危害。

[if !supportLists]32.??[endif]法則一：多數事物都是周期性的。　　法則二：當別人忘記法則一時，某些最大的盈虧機會就會到來。

[if !supportLists]33.??[endif]世界具有周期性的根本原因是人類的參與。歷史、經濟領域的進程是涉及到人的，當人參與進來的時候，結果就有了可變性和周期性。我認為其中的主要原因是，人是情緒化并且善變的，缺乏穩定性和客觀性。周期的極端性主要源自人類的情緒與弱點、主觀與矛盾。

[if !supportLists]34.??[endif]　特別值得一提的是信貸周期，它具有必然性、極端波動性，也具有為適應它的投資者創造機會的能力。繁榮導致擴大借款，擴大借款導致輕率借款，輕率借款導致巨大損失，巨大損失導致借款人停止借款，停止借款結束繁榮，如此循環往復。

[if !supportLists]35.??[endif]無視周期并推算趨勢是投資者所做的最危險的事情之一。人們表現得仿佛做得好的企業將永遠好下去、業績高的投資將永遠高下去的樣子，反之亦然。實際上，相反的行為可能更為正確。

鐘擺意識

[if !supportLists]36.??[endif]投資市場遵循鐘擺式擺動：　　處于興奮與沮喪之間。　　處于值得慶祝的積極發展與令人困擾的消極發展之間。　　因此，處于定價過高與定價過低之間。

[if !supportLists]37.??[endif]虧損的風險和錯失機會的風險。大幅消除其中任何一個都是有可能的，但二者是不可能被同時消除的。理想狀態下，投資者會使兩者達到平衡。但當鐘擺擺動到最高點時，一種風險或另一種風險一次又一次地占據上風。

[if !supportLists]38.??[endif]　鐘擺不可能永遠朝向某個端點擺動，或永遠停留在端點處（盡管擺幅越接近最大時，人們越傾向于將之視為永恒狀態）。

[if !supportLists]39.??[endif]自端點擺回的速度通常更快—因此，比朝向端點擺動的時間要短得多。相信鐘擺將朝著一個方向永遠擺動—或永遠停留在端點的人，最終將損失慘重；了解鐘擺行為的人則將受益無窮。

抵制消極影響

[if !supportLists]40.??[endif]貪婪與樂觀相結合，令投資者一次又一次地追求低風險高收益策略，高價購進熱門股票，并在價格已經過高時抱著增值期望繼續持股不放（這就是死亡的原因）。事后人們才發現問題所在：期望是不切實際的，風險被忽略了。

[if !supportLists]41.??[endif]自欺欺人是最簡單的，因為人總是相信他所希望的。”相信某些基本面限制因素不再起作用—因而公允價值不再重要—的信念，是每一個泡沫以及隨之而來的崩潰的核心。

[if !supportLists]42.??[endif]　避免在泡沫中賠錢的關鍵是，當貪婪和人為錯誤導致積極因素被高估、消極因素被忽視時，拒絕跟風。同理，對在暴跌中恐懼過度的投資者來說，關鍵是避免賣出—也許更恰當的做法是買進。

[if !supportLists]43.??[endif]　　那你該用什么樣的武器提高自己的勝算呢？以下是在橡樹資本管理公司行之有效的方法：　　對內在價值有堅定的認識。　　當價格偏離價值時，堅持做該做的事。　　足夠了解以往的周期—先從閱讀和與經驗豐富的投資者交談開始，之后通過經驗積累—從而了解市場過度膨脹或過度萎縮最終得到的是懲罰而不是獎勵。　　透徹理解市場對極端市場投資過程的潛在影響。　　一定要記住，當事情看起來“好到不像真的”時，它們通常不是真的。　　當市場錯誤估價的程度越來越深（始終如此）以致自己貌似錯誤的時候，愿意承受這樣的結果。　　與志趣相投的朋友或同事相互支持。

逆向投資

[if !supportLists]44.??[endif]　在別人沮喪地拋售時買進、在別人興奮地買進時拋售需要最大的勇氣，但它能帶來最大的收益。

[if !supportLists]45.??[endif]“別人對自己的事務越不慎重，我們對自己的事務越應慎重。”他鼓勵我們采取和別人相反的行動：做逆向投資者。投資成功的關鍵在于逆勢而行：不從眾，而從心。那些意識到他人錯誤的人可以通過逆向投資而獲利豐厚。

[if !supportLists]46.??[endif]在人們冷落時買入，在人們追捧時賣出。“千載難逢”的市場極端情況似乎每隔10年左右出現一次—還不夠頻繁，以至于投資者很難以利用市場極端獲利為業。但是嘗試這樣去做應該是所有投資方法的重要組成部分。

[if !supportLists]47.??[endif]杰出投資有兩個基本要素：　　看到別人沒看到或不重視的品質（并且沒有反映在價格上）。　　將這種品質轉化為現實（或至少被市場接受）。

[if !supportLists]48.??[endif]大眾在市場達到頂峰時樂觀，在市場跌到谷底時悲觀，顯然這是不對的。因此，為了獲利，我們必須對頂峰時普遍的樂觀和谷底時盛行的悲觀持懷疑態度。

[if !supportLists]49.??[endif]如果我們對價值的認識能夠讓我們在別人都在賣出的時候買進—并且如果我們的觀點事后被證明是正確的—那么這就是以最低風險獲取最高回報的途徑。

便宜

[if !supportLists]50.??[endif]在大多數人不愿做的事情中，通常能夠發掘出最佳機會。

[if !supportLists]51.??[endif]精心構建投資組合的過程，包括賣出不那么好的投資從而留出空間買進最好的投資，不碰最差的投資。過程需要的素材包括：第一，潛在投資的清單；第二，對它們的內在價值的估計；第三，對其價格相對于內在價值的感知；第四，對每種投資涉及到的風險及其對在建投資組合的影響的了解。

[if !supportLists]52.??[endif]投資者可能會因心理弱點、錯誤分析或拒絕進入不確定領域而犯錯。這些錯誤為能夠看到別人錯誤的第二層次思維者創造了便宜貨。

耐心等待機會

[if !supportLists]53.??[endif]　市場不是有求必應的機器，它不會僅僅因為你需要就提供高額收益

[if !supportLists]54.??[endif]：等待投資機會到來而不是追逐投資機會，你會做得更好。在賣家積極賣出的東西中挑選，而不是固守想要什么才買什么的觀念，你的交易往往會更為劃算。機會主義者之所以買進某種東西，因為它們是便宜貨。價格不低時買進沒什么特別的。

[if !supportLists]55.??[endif]“我們不找投資，投資找我們。”我們盡量作壁上觀。我們不會懷揣“購物清單”出門尋找，而是等待電話鈴聲響起。如果我們打電話給持有者說“你有×，我們想買”，價格就會上去。但是如果持有者打電話給我們說，“我們被X套牢了，想脫手”，價格就會下來。

[if !supportLists]56.??[endif]在沒有認清市場情況下采取行動，在無視市場狀況的情況下采取行動，相信我們可以在某種程度上改變市場。這些都是不可取的。結合我們所處的環境適當地投資才是明智之舉。

[if !supportLists]57.??[endif]只有真正作出失敗的投資時才會遭受損失。不作失敗的投資就沒有損失，只有回報。

[if !supportLists]58.??[endif]　買進的絕佳機會出現在資產持有者被迫賣出的時候，在經濟危機中這樣的人比比皆是。資產持有者出于以下原因:他們管理的基金被撤銷。　　投資組合不符合投資規定，例如不滿足最低信用評級或最高倉位限制。　　因為資產價值低于與出借方在合約中約定的金額而收到追加保證金通知。強制賣家的妙處在于他們別無選擇。他們被槍指著腦袋，必須不計價格賣出。

[if !supportLists]59.??[endif]　在危機中關鍵要做到遠離強制賣出的力量，并把自己定位為買家。為達到這一標準，投資者需要做到以下幾點：堅信價值，少用或不用杠桿，有長期資本和頑強的意志力。在逆向投資態度和強大資產負債表支撐下，耐心地等待機會，便能在災難中收獲驚人的收益。

認識預測的局限性

[if !supportLists]60.??[endif]想到自己不知道某些事情令人憂心，而想到這個世界在被一群自以為是的人控制著，更令人恐懼。

[if !supportLists]61.??[endif]我將在下一章詳細論述的另一個建議是，投資者應盡量弄清自己在周期和鐘擺中所處的階段。這不會令未來變得可知，但它能幫助人們為可能的發展作好準備。

[if !supportLists]62.??[endif]“提醒你應謹慎聽取勝利者預測的兩件事”。首先，調查發現，除了取勝的那一次外，勝利者通常預測得并不準確。其次，調查發現，勝利者的錯誤預測中有一半比共識預測錯得還要離譜。

[if !supportLists]63.??[endif]準確預測到2007~2008年危機的人至少有一部分原因是他們具有消極傾向。因此，他們很可能對2009年繼續保持悲觀態度（這些人中有幾個繼續準確地預測到了2009年經濟的緩慢復蘇和市場的大規模反彈？）。預測的整體效用不大。

[if !supportLists]64.??[endif]認為可以掌握未來的投資者會采取武斷行動：定向交易、集中倉位、杠桿持股、寄希望于未來的增長—換句話說，行動的時候不把預測風險考慮在內。另一方面，那些認為不能掌握未來的投資者會采取截然不同的行動：多元化、對沖、極少或者不用杠桿、更強調當前價值而不是未來增長、高度重視資本結構、通常為各種可能的結果作好準備。當崩潰發生時，第二種投資者會有更充分的準備和更多的可用資本（以及更好的心態）從最低點抄底獲利。

[if !supportLists]65.??[endif]正確認識自己的可知范圍—適度行動而不冒險越界—會令你獲益匪淺。

正確認識自身

[if !supportLists]66.??[endif]我們或許永遠不會知道要去往何處，但最好明白我們身在何處。也就是說，即使我們不能預測周期性波動的時間和幅度，力爭弄清我們處于周期的哪個階段并采取相應的行動也是很重要的。

[if !supportLists]67.??[endif]弄清我們處在周期的哪個階段，以及這一階段將對我們的行動產生怎樣的影響。

[if !supportLists]68.??[endif]投資領域里……周期最可靠。基本面、心理因素、價格與收益的漲跌，提供了犯錯或者從別人的錯誤中獲利的機會。這些都是已知的事實。而趨勢遲早都會終止，沒有任何東西能夠永遠存在。

[if !supportLists]69.??[endif]第一，當市場已經到達極端的時候，保持警惕；第二，相應地調整我們的行為；第三，最重要的是，拒絕向導致無數投資者在市場頂部或底部犯下致命錯誤的群體行為看齊（第二層思維）。對自身處境的正確認識會為我們了解未來事件、采取相應對策提供寶貴的洞見，這就是我們希望得到的一切。

[if !supportLists]70.??[endif]簡而言之，我們必須力求了解我們身邊所發生的事情的含義。當其他人盲目自信、積極買入時，我們應加倍小心；當其他人不知所措或恐慌性拋售時，我們應該更加積極。投資者是樂觀的還是悲觀的？媒體名嘴認為該入市還是該出市？新型投資產品是被大眾欣然接受還是避之唯恐不及？證券招股和基金上市被視為致富機會還是潛在陷阱？信貸周期處于資本容易獲得還是難以獲得的階段？市盈率處于歷史高位還是低位？收益率差是收窄的還是擴大的？

[if !supportLists]71.??[endif]對善于思考的投資者來說，世界上最嚇人的幾個字—過多的資金追逐過少的交易—恰如其分地形容出了市場狀況。市場交易量不斷上升，交易容易度也在上升，資本成本下降，被收購資產的價格被連續交易抬高。資本洪流是一切發生的根源。

[if !supportLists]72.??[endif]? ?

市場在周期性運動，有漲有跌。鐘擺在不斷擺動，極少停留在弧線的中點。這是危險還是機遇？投資者該如何應對？我的回答很簡單：努力了解我們身邊所發生的事情，并以此指導我們的行動。（如果發現你說處的環境大部分在左側欄里，那你就像我一樣，看緊自己的錢包）

重視運氣

[if !supportLists]73.??[endif]隨機性（或者運氣）對結果起著巨大的作用，應區別對待隨機事件與非隨機事件帶來的結果。

[if !supportLists]74.??[endif]決策的質量并不取決于結果。隨后發生的事件導致決策成功或不成功，而這些事件往往出人意料。

[if !supportLists]75.??[endif]“我不知道”學派的投資者采用的是概率論法，所以他們知道投資結果很大程度上是聽天由命的，所以對投資者的贊揚或指責應有適當的限度—特別是在短期內。

[if !supportLists]76.??[endif]　考慮到結果的高度不確定性，我們必須以懷疑的眼光看待投資策略及其結果—無論好壞—直至它們通過大規模試驗的驗證（長期而非短期的吧表現）。適度尊重風險，知道未來不能預知，明白未來是概率分布的并相應地進行投資，堅持防御性投資，強調避免錯誤的重要性。

多元化投資

[if !supportLists]77.??[endif]有老投資者，有大膽的投資者，但沒有大膽的老投資者。　從進攻與防守層面入手是理解決策的最好方法之一，以體育運動作類比則是理解進攻與防守的最好方法之一。

[if !supportLists]78.??[endif]在主流股票市場中主動得分對投資者未必有好處。相反，投資者應該盡量避免輸球。選擇進攻還是防守，應從投資者對自己的掌控能力的認識出發。在我看來，投資中包含許多投資者無法控制的因素。　總而言之，即使經驗豐富的投資者都可能打出失誤球，擊球過于主動更容易輸掉比賽。因此，防守—重點在于避免錯誤—是每一場偉大投資游戲的重要組成部分。

[if !supportLists]79.??[endif]投資中的進攻和防守是什么？進攻很好定義，它指的是為追求高額收益而采用積極進取策略并承擔較高風險。但什么是防守呢？防御型投資者關注的不是做對，而是避免做錯。

[if !supportLists]80.??[endif]　防御型投資有兩大要素。第一要素是排除投資組合中的致敗因素，最好的實現方法是：廣泛盡職調查、提高入選標準、要求低價和高錯誤邊際，不要輕易下注在沒有把握的持續繁榮、樂觀預測和發展上。　第二要素是避開衰退期，特別要避免暴露在崩潰危機下;還需要投資組合多元化、限制總風險承擔并以整體安全為重。

[if !supportLists]81.??[endif]積極進取策略會導致投資結果比高點更高或比低點更低。但防守能夠提高你渡過難關的可能性，你會有足夠長的時間來享受聰明的投資帶來的最終回報。

[if !supportLists]82.??[endif]安全邊際來建立保護：為失誤提供了額外的空間保護（安全邊際降低風險的損失）。

[if !supportLists]83.??[endif]固定收益投資者在很大程度上可以只進行防御型投資，但是要想超越固定收益投資—通常以追求更高收益為目的—就必須在攻守之間作出平衡。

[if !supportLists]84.??[endif]避免損失和衰退比重復成功更容易，因此風險控制更有可能為長期優異表現打下堅實的基礎。據我所知，最好的投資者具備以下特征：敬畏投資，要求物有所值和高錯誤邊際，知所不知，知所不能。

[if !supportLists]85.??[endif]防御型投資聽起來很高深，不過我可以將它簡化為：敬畏投資！擔心損失的可能性。擔心有自己不知道的東西。擔心自己雖能做出高質量的決策，但仍會遭受厄運和突發事件的打擊。敬畏投資能避免自大，令你保持警惕和大腦活躍；能令你堅持充足的安全邊際

避免錯誤

[if !supportLists]86.??[endif]　金融危機是見所未見的事件與無法承受這些事件的高風險杠桿結構相碰撞的結果。

[if !supportLists]87.??[endif]不能正確預測投資組合內的協同運動是投資失敗的一個關鍵原因。想象無能首先是沒有預測到未來可能發生的極端事件，其次是沒有理解極端事件發生后的連鎖后果。

[if !supportLists]88.??[endif]心理因素都是最令人感興趣的導致投資錯誤的原因，它們可以極大地影響證券價格。當心理因素導致某些投資者持有極端觀點并且無法被其他人的觀點抵消時，就會導致價格過高或過低。這就是泡沫和崩潰的根源。

[if !supportLists]89.??[endif]屈從:貪婪并買進。如果你在賺錢欲望的驅使下，抱著資產將繼續升值、策略將繼續有效的僥幸，在價格過高時也不斷買進，你就是在自尋煩惱。

[if !supportLists]90.??[endif]失察錯誤:你可能沒有被貪婪誘惑，舉例來說，你的401（k）計劃可能以投資指數基金的方式穩定而被動地投資于股市。然而，加入（即使是不知不覺地）到一個已經被他人狂熱的購買行為推高的市場，將會對你造成嚴重影響

[if !supportLists]91.??[endif]每一個不利影響和每種“錯誤”市場，也都提供著獲利而不是犯錯的機會

[if !supportLists]92.??[endif]當投資者心理平靜、恐懼與貪婪平衡時，資產價格相對于價值可能是公允的。在這種情況下可能不需要采取緊急行動，知道這一點也很重要。不需要取巧的時候，自作聰明就會帶來潛在錯誤

增值的意義

[if !supportLists]93.??[endif]　增值型投資者的表現是不對稱的。他們獲得的市場收益率高于他們蒙受的損失率……只有依靠技術，才能保證有利環境中的收益高于不利環境中損失。這就是我們尋找的投資不對稱性。

最重要的事

[if !supportLists]94.??[endif]　成功的投資或成功的投資生涯的基礎，是價值。你必須清楚地認識到你想買進的東西的價值。

[if !supportLists]95.??[endif]你必須以可靠的事實和分析為基礎，建立并堅持自己的價值觀。

[if !supportLists]96.??[endif]價格和價值的關系是成功投資的關鍵。低于價值買進是最可靠的盈利途徑

[if !supportLists]97.??[endif]優秀的投資者卻從未忘記，他們的目標是買得好，而不是買好的。

[if !supportLists]98.??[endif]價格和價值的關系受心理和技術的影響，這是兩種可以在短期內主導基本面的力量。這兩個因素所致的極端價格波動提供了獲利或失誤的機會。為了得到前者而不是后者，你必須堅持價值的概念并應對心理和技術因素。

[if !supportLists]99.??[endif]鐘擺的擺動導致人們高買低賣。因此，作為群體中的一員注定是場災難，而極端時的逆向投資則可能避免損失，取得最后的勝利。

[if !supportLists]100.?[endif]大多數趨勢—看漲與看跌—最終總會發展過度。較早意識到這一點的人會因此而獲利，較晚參與進來的人則因此而受到懲罰。

[if !supportLists]101.?[endif]雖然我們不知道將去向何處，但我們應該知道自己身處何方。我們可以通過周邊人的行為推知市場處在周期中的哪個階段。當其他投資者無憂無慮時，我們應小心翼翼；當投資者恐慌時，我們應變得更加積極。

[if !supportLists]102.?[endif]“定價過低”絕不等同于“很快上漲”。這就是我第二句重要的格言：“過于超前與犯錯沒有區別。”在證明我們的正確性之前，我們需要足夠的耐心與毅力長期堅持我們的立場。

[if !supportLists]103.?[endif]最重要的風險是永久損失的風險。他們必須認識到，提高風險承擔不是投資成功的必勝手段，他們還必須認識到，高風險投資會導致更廣的結果范圍和更高的損失概率。他們必須了解每項投資的損失概率，并且只在回報極為可觀時承擔這樣的風險。

[if !supportLists]104.?[endif]一些領悟力較高的人認識到理解風險和獲取收益同等重要，但是極少投資者具備了解相關性這一控制投資組合整體風險的關鍵因素所需的素質。由于相關性差異，具有相同絕對風險的個別投資能夠以不同的形式組成不同風險級別的投資組合。

[if !supportLists]105.?[endif]風險控制是防御型投資的核心。防御型投資者不僅會努力做正確的事，還非常強調不做錯誤的事。因為在逆境中生存與在順境中將收益最大化是相矛盾的，所以投資者必須決定兩者之間的平衡。防御型投資者更注重前者。

[if !supportLists]106.?[endif]錯誤邊際能夠保證結果的可接受性。投資者獲得錯誤邊際的方法有：強調當前有形而持久的價值，只在價格低于價值時買進，避免使用杠桿，多元化投資。

[if !supportLists]107.?[endif]風險控制和錯誤邊際必須時刻在你的投資組合中體現出來。但你必須記住，它們是“隱蔽資產”。

[if !supportLists]108.?[endif]投資者的時間最好用在獲取“可知”的知識優勢上：行業、公司、證券的相關信息。你對微觀越關注，你越有可能比別人了解得更多。（畢竟很少有人對未來經濟、利率、市場總量有超越群體共識的看法）

[if !supportLists]109.?[endif]保持正確的關鍵在于避免經濟波動、公司困境、市場震蕩以及投資者輕信所帶來的錯誤。雖然沒有避免錯誤的必勝方法，但是毫無疑問，意識到這些潛在危險就是避免身受其害的良好開端。

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