作者：宋涵
出品：全球財說
近幾年，由于地產(chǎn)行業(yè)受到?jīng)_擊，部分險企踩雷房地產(chǎn)項目頻頻引發(fā)關注，險企的房地產(chǎn)投資風險敞口也成為熱門話題，保險公司對房地產(chǎn)投資冷靜不少。
然今年幾家頭部險企又重新殺回地產(chǎn)，日前，中郵人壽斥巨資42.56億元，受讓中糧置業(yè)旗下北京昆庭資產(chǎn)管理有限公司100%股權，再度引發(fā)熱議。
“銀行系”壽險一哥中郵人壽這兩年光景不似從前，時刻警惕虧損這頂帽子落在頭上。2023年上半年，中郵人壽再次深陷增收不增利怪圈，嚴重依賴郵銀渠道、傭金手續(xù)費高企，依靠多元化渠道破局尚需時日。
“大手筆”加碼不動產(chǎn)
中秋節(jié)前一天，中糧置業(yè)投資有限公司（簡稱：中糧置業(yè)）發(fā)布了關于旗下控股子公司西單大悅城有限公司（簡稱：西單大悅城）公開掛牌轉讓北京昆庭資產(chǎn)管理有限公司100%股權及債權的進展公告。
公告顯示，本次交易標的在產(chǎn)交所的掛牌期限已滿，根據(jù)產(chǎn)交所的反饋，中郵人壽為符合條件的意向受讓方。
2023年9月28日，西單大悅城與中郵人壽簽署了《產(chǎn)權交易合同》，成交價格為42.56億元。根據(jù)香港聯(lián)交所相關規(guī)定，本次股權轉讓事項尚需提交大悅城地產(chǎn)有限公司（00207. HK）股東大會審議通過。
據(jù)悉，中糧置業(yè)掛牌轉讓初衷是為盤活存量資產(chǎn)，實現(xiàn)資產(chǎn)價值最大化，回籠資金助力公司高質量發(fā)展。
今年以來，盡管有政策加持，房地產(chǎn)市場表現(xiàn)依然不景氣。房企業(yè)績普遍受挫，而在行業(yè)景氣度下降的當下，中郵人壽重金加碼不動產(chǎn)行為引發(fā)關注。
事實上，近些年隨著房企暴雷事件多發(fā)，險企在房地產(chǎn)投資上謹慎了許多。與此前在二級市場高調舉牌不同，目前險企熱衷于直接投資不動產(chǎn)項目。
今年以來，包括平安人壽、泰康人壽、友邦人壽在內的多家險企均對不動產(chǎn)項目進行了投資，出資額動輒幾十億、上百億。項目偏好集中于商業(yè)寫字樓、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、自用辦公樓等實體項目。
不久前，華泰資管以不超過40億元的價格投資萬科不動產(chǎn)債券計劃。國壽系旗下兩家公司星灣企業(yè)和啟航基金以總價39.1億元受讓珠海世茂新領域半數(shù)股權。
至于險企資產(chǎn)配置緣何偏好不動產(chǎn)就要從險資特性說起，險資具有規(guī)模大、負債久期長、追求穩(wěn)健持續(xù)回報等特點。隨著保費規(guī)模增長，銀行存款、國債等較為傳統(tǒng)的固收類產(chǎn)品從供給和收益上越來越難以覆蓋險資配置要求。而不動產(chǎn)風險多集中于開發(fā)階段，成熟運營后能帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，與險資特性相契合。
有行業(yè)人士表示，當下地產(chǎn)行業(yè)整體陷入流動性困境，此時險企加碼大額不動產(chǎn)具有較高性價比。不過房地產(chǎn)投資有風險，需緊密關注政策變動和市場風向，避免過度集中于某一項目。
值得注意的是，雖然目前不動產(chǎn)配置價值顯現(xiàn)，但險企投資比例仍較小。
以中郵人壽為例，2022年投資資產(chǎn)配置以固定收益類資產(chǎn)為主。據(jù)中誠信國際信用評級公告披露，截至2022年末，公司固定收益類資產(chǎn)配比同比上升0.97個百分點至84.18%。聯(lián)合資信信用評級公告顯示，2022年末，中郵保險不動產(chǎn)類投資余額78.48億元，占比僅1.79%，主要為基礎設施債權計劃和基礎設施類股權計劃。
半年報虧損擴大
中郵人壽作為中國郵政的控股子公司，在中國郵政系統(tǒng)內具有重要戰(zhàn)略地位。中郵人壽背靠中國郵政集團這棵大樹，坐擁全國最大的銀行分銷渠道，保費和資產(chǎn)規(guī)模位列行業(yè)前十，被業(yè)內稱為“銀行系”壽險一哥。
然而，近兩年中郵人壽在業(yè)績表現(xiàn)上卻未能對得起這位金主，陷入增收不增利窘境。
2023年上半年，中郵人壽實現(xiàn)營收945.51億元，同比增長28.92%，其中，保險業(yè)務收入875.67億元，同比增長32.81%。同期受資本市場波動等影響，公司凈虧損28.81億元。
值得注意的是，2022年同期公司凈利虧損金額為17.8億元，這意味著中郵人壽已出現(xiàn)連續(xù)虧損且不斷擴大，下半年能否扭轉局勢，還未可知。
受資本市場波動影響，中郵人壽資產(chǎn)端承壓態(tài)勢不變。2023年上半年，中郵人壽實現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率為-13.5%，總資產(chǎn)收益率為-0.61%，投資收益率為1.54%，綜合投資收益率為1.97%。
業(yè)務品質方面，2023年第二季度綜合退保率為0.96%，較第一季度提升0.35個百分點。
受到可資本化風險得分下降的影響，公司風險綜合評級遭下調，由2022年第四季度風險綜合評級結果BB類下降到2023年第一季B類。
事實上，中郵人壽業(yè)績承壓，并非一朝一夕。
2017年-2022年中郵人壽分別實現(xiàn)凈利潤3.8億元、5.21億元、16.88億元、13.16億元、14.03億元、3.97億元。
不難看出，在2019年公司凈利飛速增長越過兩位數(shù)大關后，便呈現(xiàn)出下滑趨勢。到2022年迎來大斷崖，凈利較2021年同比下滑超7成，倒退回5年前水平。
從業(yè)務來看，公司依靠股東實現(xiàn)保費體量擴張，同時長期以來嚴重依賴銀保渠道，也成了困擾中郵人壽發(fā)展的瓶頸之一。
第一，由于目前銀保渠道主要銷售短期或躉交的儲蓄型保險，而這類產(chǎn)品共性是結構單一、價值較低，使得產(chǎn)品新業(yè)務價值提升較難。第二，中郵人壽雖與中國郵政銀行同氣連枝，但親兄弟明算賬，背負高昂的渠道費用同時還要面臨到期給付壓力。
以2022年為例，中郵人壽保險業(yè)務收入居前五位的保險產(chǎn)品，主要銷售渠道均為銀保渠道。同期公司手續(xù)費及傭金支出較2021年增長46.9%至116.08億元。而由于部分產(chǎn)品處于滿期給付集中期，公司賠付支出較2021年同比增長115.7%達220.31億元。
盡管中郵人壽早有預料，意圖依托多元渠道建設破局，堅持郵銀主渠道賦能不變，并與友邦保險達成戰(zhàn)略合作，不過從2022年業(yè)績表現(xiàn)來看，雙方合作成效仍未顯現(xiàn)。
除此之外，中郵人壽償付能力吃緊同樣制約其發(fā)展。
2023年第二季度末，公司二季度償付能力充足率指標較上季度末均有所下降，面臨一定的資本補充壓力。其中，核心償付能力充足率為70.68%，環(huán)比較第一季度下降5.7個百分點；綜合償付能力充足率為132.27%，較第一季度下降5.37個百分點。
據(jù)國家監(jiān)管總局統(tǒng)計，第二季度末，保險公司平均綜合償付能力充足率為188%，核心償付能力充足率為122.7%。人身險公司的平均綜合償付能力充足率為178.7%，核心償付能力充足率為106.5%。
中郵保險償付能力遠不及行業(yè)平均水平。
敬告讀者：本文基于公開資料信息或受訪者提供的相關內容撰寫，全球財說及文章作者不保證相關信息資料的完整性和準確性。無論何種情況下，本文內容均不構成投資建議。市場有風險，投資需謹慎！未經(jīng)許可不得轉載、抄襲！
