商品期貨套利策略
?套利策略一般包括期現(xiàn)套利、跨期套利、跨市場套利、跨品種套利等。
對于商品期貨而言,期現(xiàn)套利必須交易大量的商品實(shí)物,這對大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者而言并不合適。因此,我們僅介紹跨期套利、跨市場套利和跨品種套利。
1、跨期套利?
跨期套利的思路一般如下:對某一品種主力合約和次主力合約的價(jià)差做統(tǒng)計(jì)(一般是厚尾分布),然后選取恰當(dāng)?shù)姆治粩?shù)設(shè)定閾值,則可進(jìn)行反轉(zhuǎn)套利。我們前期的報(bào)告《趨強(qiáng)避弱商品期貨套利策略》中對其已有詳細(xì)的研究,在此就不贅述了。?
2、跨市場套利
跨市場套利即對同一期貨品種在不同市場間進(jìn)行套利。國內(nèi)3個(gè)商品期貨交易所并沒有重復(fù)的品種,因此跨市場套利一般在國內(nèi)和海外的期貨交易所之間進(jìn)行。對于同一種商品,交易所與原產(chǎn)地的距離會影響價(jià)格。?
相對于其他套利方式,跨市場套利有著一些特有的風(fēng)險(xiǎn)。例如,套利的效果會受到匯率變動的影響,交易所制度的不同(如漲跌停板制度、交易時(shí)間等)也在一定程度上影響套利。?
對于國內(nèi)投資者而言,主要有以下幾個(gè)海外市場可供套利:?
(1)芝加哥期貨交易所(CBOT)?
?芝加哥期貨交易所成立于1848年,是一個(gè)著名的期貨、期權(quán)交易所,2006年10 月17日與美國芝加哥商品交易所(CME)合并成芝加哥商品交易集團(tuán),成為全球最大的衍生品交易所。
芝加哥是美國最大的谷物集散地,而芝加哥期貨交易所早期也已有農(nóng)產(chǎn)品的交易,如大豆、玉米、小麥。經(jīng)過漫長的發(fā)展,現(xiàn)在的交易系統(tǒng)已經(jīng)非常穩(wěn)定和成熟。因此,國內(nèi)大商所的大豆、玉米,鄭商所的強(qiáng)麥,均可與其進(jìn)行跨市場套利。
(2)倫敦金屬交易所(LME)?
倫敦金屬交易所成立于1876年,是世界上最大的有色金屬交易所。倫敦金屬交易所采用國際會員資格制,絕大多數(shù)的交易來自于海外市場。交易所的交易品種有銅、鋁、鋅、鉛等有色金屬,可以與上期所相應(yīng)的金屬期貨進(jìn)行跨市場套利。?
(3)馬來西亞衍生品交易所(BMD)?
馬來西亞衍生品交易所具有世界上最具流動性和運(yùn)作最成功的毛棕櫚油期貨 (FCPO)合約。?
2009年9月17日,馬來西亞衍生品交易所已與芝加哥商商品交易所(CME)建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系,以實(shí)現(xiàn)全球無障礙的衍生品流通。馬來西亞衍生品交易所通過全球期貨電子交易系統(tǒng),使FCPO成為世界棕櫚油價(jià)格的基準(zhǔn)。
馬來西亞衍生品交易所的毛棕櫚油期貨可與我國大商所的棕櫚油期貨進(jìn)行跨市場套利。?
(4)紐約商品交易所?
紐約商品交易所分為NYMEX和COMEX兩個(gè)部分,其中NYMEX主要進(jìn)行能源類商品的交易,而COMEX主要進(jìn)行金屬類商品的交易。COMEX具有全球最大的黃金期貨交易市場,同時(shí)也有銀、銅、鋁等期貨和期權(quán)合約。
紐約商品交易所具有建立在網(wǎng)絡(luò)上的電子交易系統(tǒng),使得交易者幾乎可以24小時(shí)進(jìn)行交易。我國上期所的多個(gè)金屬類期貨可以與其進(jìn)行跨市場套利。?
(5)東京工業(yè)品交易所(TOCOM)?
東京工業(yè)品交易所成立于1984年11月1日,是一家綜合商品交易所,曾經(jīng)是世界上最大的橡膠交易所。其前身為成立于1951年的東京紡織品交易所、成立于1952年的東京橡膠交易所和成立于1982年的東京黃金交易所,上述三家交易所于1984年11月1日合并后改為現(xiàn)名。?
東京工業(yè)品交易所的橡膠期貨合約(RSS)于1952年12月12日上市交易,是世界上最早的天然橡膠期貨合約。日本作為橡膠的消費(fèi)國,RSS合約至今仍有足夠的成交量。因此,可與我國上期所的橡膠期貨進(jìn)行跨市場套利。
3、跨品種套利?
跨期套利常受制于合約流動性,相比而言,跨品種套利可以容納更大的資金, 具有更好的實(shí)際操作性。?
跨品種套利的思路一般如下:選取相關(guān)性強(qiáng)的兩個(gè)品種,計(jì)算價(jià)格比值。根據(jù)價(jià)格比值的走勢可以采取趨勢套利和反轉(zhuǎn)套利兩種方式,具體的實(shí)現(xiàn)方式則有多種。例如,趨勢套利可以使用移動平均線等方式,而反轉(zhuǎn)套利可以使用統(tǒng)計(jì)價(jià)格比值設(shè)定反轉(zhuǎn)閾值的方式。我們前期的報(bào)告《跨品種套利策略研究》對趨勢套利型的跨品種套利做了研究。?
跨品種套利的品種選擇一般有兩類。一是選擇產(chǎn)品與原材料,二是選擇能互相替代的產(chǎn)品。具體國內(nèi)市場而言,跨品種套利一般可以在以下品種中進(jìn)行:?
(1)螺紋鋼與鐵礦石、焦炭鋼鐵生產(chǎn)中最重要的原料就是鐵礦石,其次是焦炭。
鋼鐵生產(chǎn)的技術(shù)流程現(xiàn)已十分成熟,沒有大的變化。生產(chǎn)1噸生鐵,大約需要1.5-2噸的鐵礦石,0.4-0.6噸的焦炭。因此,鋼鐵的價(jià)格基本上取決于鐵礦石與焦炭的價(jià)格。鋼鐵與鐵礦石的相關(guān)性很強(qiáng),與焦炭的相關(guān)性次之。
(2)大豆與豆油、豆粕?
豆油是常用的食用油,而豆粕則可以作為動物飼料。壓榨加工大豆,可以產(chǎn)出豆油并剩下豆粕,因此這三者之間可以進(jìn)行跨品種套利。一般而言,100%大豆=18.5%豆油+80%豆粕+1.5%損耗。
(3)焦煤與焦炭?
焦煤是焦炭的上游產(chǎn)業(yè),按照現(xiàn)在的生產(chǎn)技術(shù),1.3噸焦煤可以產(chǎn)出1噸焦炭。因此,二者價(jià)格相關(guān)性強(qiáng),可以進(jìn)行跨品種套利。?
(4)熱軋卷板與螺紋鋼?
熱軋卷板是一種鋼板,以板坯為原料,加熱之后進(jìn)行粗軋和精軋后產(chǎn)出。熱軋卷板作為一種重要的鋼材,廣泛應(yīng)用于基建、船舶、汽車等領(lǐng)域。
熱軋卷板與螺紋鋼同為鋼材,原材料成本相近,因此兩者價(jià)格具有較好的相關(guān)性。然而,由于下游消費(fèi)市場具有差異,兩者短期的供需關(guān)系會有不同,也就提供了套利機(jī)會。?
(5)豆油、棕櫚油與菜籽油?
豆油、棕櫚油與菜籽油均為食品添加劑,互為替代品。一般的,豆油與棕櫚油、豆油與菜籽油的相關(guān)性較強(qiáng),而棕櫚油與菜籽油的相關(guān)性則相對弱些,因此推薦使用豆油與其他兩個(gè)品種進(jìn)行套利。?
豆油的原料大豆主要產(chǎn)自于美國、巴西及阿根廷,而棕櫚油則一般產(chǎn)自于印度尼西亞和馬來西亞。由于不同地區(qū)的氣候差異等因素,豆油與棕櫚油的價(jià)差往往會出現(xiàn)波動,為投資者提供了套利機(jī)會。
由于菜籽油營養(yǎng)更為豐富且原料價(jià)格高,菜籽油的價(jià)格一般高于豆油,兩者的價(jià)差一般較為穩(wěn)定。同樣的,價(jià)差受到季節(jié)性氣候等的影響,會出現(xiàn)一些跨品種套利機(jī)會。
(6)強(qiáng)麥與玉米?
強(qiáng)麥指強(qiáng)筋小麥。小麥和玉米是世界范圍內(nèi)的兩種重要農(nóng)作物,在糧食和飼料市場中占據(jù)相當(dāng)大的份額。兩者互為替代品,價(jià)格具有同漲同跌的大趨勢。但由于兩者的收獲季節(jié)不同,受氣候等因素的影響也不同,因此價(jià)差會出現(xiàn)波動,提供跨品種套利機(jī)會。
商品期貨短線投機(jī)策略
1、R-Breaker 策略
R-Breaker是一個(gè)日內(nèi)的短線交易策略。一般使用1分鐘、5分鐘和10分鐘的交易數(shù)據(jù)。R-Breaker策略根據(jù)上一交易日的收盤價(jià)、最低價(jià)、最高價(jià),加上3個(gè)模型參數(shù)計(jì)算出6個(gè)價(jià)位,從大到小分別為:突破買入價(jià)、觀察觀察賣出價(jià)、反轉(zhuǎn)賣出價(jià)、反轉(zhuǎn)買入價(jià)、觀察買入價(jià)、突破賣出價(jià),根據(jù)這6個(gè)價(jià)位進(jìn)行相應(yīng)的開平倉,既可以追蹤趨勢,又可以判斷反轉(zhuǎn)。具體的交易規(guī)則如下:
?(1)若日內(nèi)最高價(jià)超過觀察賣出價(jià)后,又下跌跌破反轉(zhuǎn)賣出價(jià),則采取反轉(zhuǎn)策略,平倉多單(若持有多單)并開倉做空;若日內(nèi)最低價(jià)超過觀察買入價(jià)后,又上漲突破反轉(zhuǎn)買入價(jià),則采取反轉(zhuǎn)策略,平倉空單(若持有空單)并開倉做多。
(2)若空倉,當(dāng)價(jià)格上漲超過突破買入價(jià)時(shí),采取趨勢策略開倉做多;反之, 下跌超過突破賣出價(jià)時(shí)做空。
3個(gè)模型參數(shù)可以改變6個(gè)價(jià)位之間的距離,優(yōu)化模型效果。實(shí)際上,這6個(gè)價(jià)位可以認(rèn)為是平常所說的“阻力位”和“支撐位”概念。
2、Dual-Thrust 策略
Dual-Thrust策略實(shí)際上是對傳統(tǒng)開盤區(qū)間突破策略的一個(gè)改進(jìn)。兩個(gè)策略均是對當(dāng)日開盤價(jià)加減某個(gè)數(shù)(記為Range),獲得一個(gè)區(qū)間,突破區(qū)間上軌做多,突破區(qū)間下軌做空。開盤區(qū)間突破策略通過前一個(gè)交易日的最高價(jià)和最低價(jià)確定Range的值,而Dual-Thrust策略使用前N日的4個(gè)價(jià)格(前N日最高價(jià)HH、前N日最低價(jià)LL、前N日最高收盤價(jià)HC、前N日最低收盤價(jià)LC)來確定Range的值。并且引入更多參數(shù),使得通過Range確定的區(qū)間可以是非對稱的。具體算法如下:?
Range =Max(HH-LC,HC-LL) 價(jià)格區(qū)間上軌:開盤價(jià)+K1*Range 價(jià)格區(qū)間下軌:開盤價(jià)-K2*Range
商品期貨中長線趨勢策略
在這一小節(jié),我們主要介紹4個(gè)商品期貨中長線趨勢策略:均線策略、通道突破策略、動量策略、Aberration策略。
根據(jù)海外商品期貨市場的實(shí)證研究,均線策略與通道突破策略比動量策略更加有效,且更加穩(wěn)定。從1959年到1995年,均線策略與通道突破策略在各種參數(shù)之下都能有很好的表現(xiàn),而動量策略雖略遜一籌,但也保持正收益。1996年到2007年, 三個(gè)策略的表現(xiàn)都出現(xiàn)了下降,但均線策略與通道突破策略仍在多個(gè)參數(shù)組合下有良好表現(xiàn),而動量策略則差強(qiáng)人意。
上述3個(gè)策略可以說是古老而經(jīng)典的策略。相比而言,Aberration則是更加成熟的交易系統(tǒng),它曾在美國《Futures Truth Magazine》的交易系統(tǒng)排行榜上名列前茅。長期看來,Aberration交易系統(tǒng)保持很好的穩(wěn)定性。?
1、均線策略?
均線策略使用兩條移動平均線來判斷趨勢。當(dāng)短周期均線(STMA)超過長周期均線(LTMA)B%時(shí)做多,當(dāng)短周期均線落后長周期均線B%時(shí)做空。也即:STMA> LTMA *(1+B)時(shí)做多,STMA< LTMA *(1-B)時(shí)做空,LTMA * (1-B)<STMA< LTMA * (1+B) 時(shí)不做空也不做多。在海外該策略多用于月線數(shù)據(jù),測算時(shí)使用月末的收盤價(jià)。STMA 常使用1或2個(gè)月均線,LTMA常使用6或12月均線。B的取值一般在0.025到0.05之間,但有時(shí)候?yàn)榱撕喕呗浴p少參數(shù),可令B=0。
2、通道突破策略
在海外,該策略同樣常用于月線數(shù)據(jù)。當(dāng)某個(gè)月收盤價(jià)超過前面L個(gè)月的收盤價(jià)的最大值時(shí),則做多;低于前面L個(gè)月的收盤價(jià)的最小值時(shí),則做空。對于該策略, 有投資者會規(guī)定一個(gè)持倉時(shí)間,例如持倉L個(gè)月;另外也有投資者會一直持有到相反的開倉信號出現(xiàn)。通道長度L的取值有多種,常用的取值有3,4,5,6,9,12個(gè)月等。
3、動量策略?
有研究人員認(rèn)為,市場的上漲或者下跌趨勢具有動量效應(yīng),能夠維持一段時(shí)間。動量策略也就據(jù)此提出:首先選出3個(gè)商品期貨品種,然后在過去的L個(gè)月內(nèi)進(jìn)行收益率排序,并對排第一的品種開多單,排第三的品種開空單,持倉時(shí)間均為1個(gè)月。L可以取1,2,3,6,9,12個(gè)月等。
4、Aberration 策略
Aberration交易系統(tǒng)由Keith Fitschen于1986年發(fā)明,1993年Keith Fitschen 將該系統(tǒng)商業(yè)化發(fā)布在Future Trust雜志上。Aberration策略根據(jù)布林線做交易: 向上突破上軌做多,向下突破下軌做空,回到中軌時(shí)平倉。我們知道,布林線是由移動平均線和標(biāo)準(zhǔn)差定義的。在正態(tài)分布的假設(shè)下,證券價(jià)格大部分會在布林線帶內(nèi)波動。Aberration策略的思想就是:在大部分的震蕩時(shí)間中等待一個(gè)新趨勢出現(xiàn)的小概率事件發(fā)生。因此,Aberration策略交易頻率并不高,一般每年交易某個(gè)品種3-4次,平均每筆交易持倉60天,通過長線來獲取利潤。在海外市場,Aberration 策略中布林線的初始參數(shù)設(shè)臵為MA30±2 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。另一方面,Aberration策略同時(shí)交易8個(gè)相關(guān)性較低的品種,包括商品期貨和股指期貨等,通過分散投資避開大風(fēng)險(xiǎn)。
來源:盈時(shí)策略
