3月20日，美股盤前，拼多多發布了2022年第四季度財報，整體來看，表現還是不錯，但是卻低于預期，受到這份財報刺激，盤前拼多多大跌12%，今天美股收盤跌幅擴大14%。

一、表現不俗，低于預期

在2022年第三季度，在各大互聯網大廠都在勒緊褲腰過日子的時候，拼多多在第三季度表現可謂是驚為天人，雖然在本季度，拼多多依然保持中概之星的風范，但是中概之星的表現應該不僅如此，還要更上一層樓，沒辦法，投資者對于拼多多似乎有更高的標準。

營收方面：在本季度內，拼多多實現營收398.20億元，去年同期為272.31億元，同比增長46.2%，環比增長12.2%，低于市場預期的416億，這也是財報公布之后，拼多多股價大跌的重要原因，即便如此，中概之星稱號依然屬于拼多多。

利潤方面：歸屬于普通股股東的凈利潤為94.5億元，比去年同期的77.69億元增長了21.6%，環比減少了10.8%，拼多多的白衣補貼還是拖累利潤方面。

銷售費用：在本季度內，拼多多在銷售和營銷支出費用為177.32億元，同比增長56.0%。與阿里京東在想方設法開源節流不同，拼多多是一點都不在節省的，畢竟持續不斷的百億補貼那可是實實在在地砸錢給消費者。

研發費用：財報顯示，在本季度內，拼多多研發費用高達24.07億元，同比增長19.0%，全年研發費用累計103.85億元，這是拼多多在研發方面首次突破百億，創下歷史新高。

探員認為，拼多多在Q4沒有超預期的原因主要有以下幾個方面：

（1）拼多多低價模式已經發展到了瓶頸，尤其是用戶增長速度已經開始大幅放緩，缺乏更快的用戶增長的后果便是直接導致營收不及預期。

（2）拼多多的低價策略并不是萬金油，更不是行業壁壘，就在這個月初，京東為了應對拼多多對其市場不斷蠶食，也開始搞百億補貼，電商市場的競爭將來只會更加慘烈。

（3）海外市場瘋狂燒錢，海外版拼多多Temu已經在美國、加拿大、澳大利亞開始站點，通過砸錢補貼打開市場，簡單粗暴這種策略在國內走得通，但是在國外能否走得通還真不一定。

二、三大細分，雙雄并起

從拼多多財報來看，其業務劃分比較簡單，主要包括在線營銷（廣告推廣）、傭金以及自營銷售三大業務，其中在線營銷和傭金兩大塊起絕對主導地位，而自營業務在其總營收占比很小，基本可以忽略不計。

2.1 在線營銷方面

在線營銷業務是互聯網行業賴以生存的基本盤，只要在線營銷業務能夠保持高增長，那是投資者最喜聞樂見的。比如一直都堅持不搞廣告的小破站，只要小破站開放了廣告業務，其估值畢竟上一個臺階。

拼多多在Q4電商廣告業務實現收入309.7億元，去年同期為224.3億元，同比增長38.1%，環比增長13.0%。如果單看本季度的表現話，還是比較不錯的，但是其實拼多多在Q3的表現要比Q4更炸，拼多多把投資者的預期已經提了上來，但是在本季度增速又沒有跟上來，只能說拼多多太難了。

2.2 傭金方面

2022年Q4收取傭金為87.97億，去年同期為47.2億元，同比增長86.4%，環比增長25.3%。在筆者統計范圍之內，拼多多在傭金收取方面已經連續8個季度實現正增長。

2.3 自營銷售

在本季度內，拼多多的自營銷售營收為0.58億元，去年同期為0.82億元，同比減少29.3%，環比增長3.6%。其實拼多多的自營業務從統計的歷史數據來看，大趨勢是不斷下滑，尤其是在2021年Q2，此時自營業務營收19.6億元，而到了Q3驟降至0.8億元，也就說從2021年Q3以來，自營業務的營收就沒超過1億元。

畢竟搞自營業務，這方面是京東的強項，拼多多放棄這方面業務也是明智之舉。

三、高毛利率，鶴立雞群

拼多多在很多人眼里，都是消費降級、產品低端、價格低的代名詞，感覺拼多多的毛利率能有多高，可是事實就是這么喜歡跟我們開玩笑。

在本季度內，拼多多錄得毛利潤308.9億元，去年同期為207.2億元，同比增長49.1%；毛利率為77.57%，去年同期76.09%，同比提高了只有1.48個百分點。即使拼多多保持著如此高的毛利率，但是卻沒有達到市場預期。要知道同期的阿里巴巴毛利率為39.45%，而京東的毛利率更低，只有14.06%。

四、營銷大于研發

在本季度內，拼多多的財報數據中比較顯眼的便是費用支出大幅增加，一直以來，在其他互聯網大廠勒緊褲腰帶過日子的時候，拼多多的百億補貼也是一直在搞。不過這個季度，由于拼多多旗下的跨境電商Temu的砸錢模式，費用大增似乎又無可厚非。

1）從上述圖表中，一看便看到拼多多的銷售費用支出177.32億，同比大增56%，環比增長26.2%，主要原因便是Temu的瘋狂砸錢所致。

2）研發方面的投入還算比較穩定，本季度共支出24.07億元，同比增長19.0%，環比還減少10.8%，不過從2022年全年來看，累計研發費用103.85億元，這是拼多多首次研發費用超過百億，創下歷史新高。

3）在本季度內，拼多多管理費用支出16.41億元，同比增長290.7%，環比增長80.9%。這是拼多多單季首次管理費用突破10億元大關，創下歷史最高，本季度管理費用大增主要是由于股權激勵費用所致。

五、Temu能否成為新的增長點？

在去年9月份時候，拼多多在北美地區上線了跨境電商Temu（海外版拼多多），國內電商市場已經被拼多多、阿里巴巴、京東卷的不能再卷了，拼多多也是想找到下一個增長點。

目前Temu還是處于早期的快速擴張階段，在2022年第四季度財報中并沒有體現出來，畢竟現在的規模還沒有起來。不過據統計，在今年2月份Temu的日均單量已經達到了20萬，峰值達到50萬，而其最大競爭對手SHEIN在美國的日單量約為30萬單左右，而Temu的復購率已經是SHEIN的2倍有余。如果一切順利的話，Temu在2023年將實現80-100億美元的營收規模。

值得一提的是，Temu為了能夠擴大知名度，在2023年的美國“春晚”超級碗上燒了1400萬美元，只為了能夠在“超級碗”得到兩次30秒的廣告展示。拼多多為了在海外搶下市場，真是下了血本！

六、中概之星，鴨梨很大

拼多多在本季度的表現其實也沒有那么差，要增速由增速，要利潤有利潤，只可惜拼多多在大家眼里一直一來都是最優秀的中概股，頭頂著中概之星的光壞，因此期待也會更高。拼多多這次財報不及預期，對于投資來說，可能是一次倒車接人的機會，畢竟這樣的機會并不多。

總而言之，以拼多多現在的體量，能有這樣的表現已經實屬不易，當然探員對于拼多多還是很看好的，畢竟探員經常光顧拼多多，價格真的是很便宜！

拼多多，中概之星，鴨梨很大，這是一種激勵，也是一種壓力！