上一篇文章我為大家簡單的介紹了企業(yè)的三張財(cái)務(wù)報(bào)表的輪廓，本次我們將重點(diǎn)介紹對于企業(yè)而言最終要的一張報(bào)表——資產(chǎn)負(fù)債表。
由于《股市真規(guī)則》對于這部分內(nèi)容的介紹并不詳細(xì)，所以我就移花接木的把雪球大V“老唐”的著作——《手把手教你讀財(cái)報(bào)》中的一些內(nèi)容搬了過來。大家有興趣也可以去閱讀。
為了方便解讀，我們將列舉格力電器（000651）2016年的財(cái)務(wù)報(bào)表，通過貨幣資金、經(jīng)營性資產(chǎn)、生產(chǎn)性資產(chǎn)和投資性資產(chǎn)四個(gè)部分拆解資產(chǎn)負(fù)債表。
1、貨幣資金
前面說過，貨幣資金是最容易變現(xiàn)的，所以把它列在表格的最上方。在格力電器2016年的年度報(bào)表當(dāng)中，我們看到貨幣資金期末和期初余額之差為：956.13－888.20億=67.93億。表示格力電器公司在2016年全年增加了67.93億元人民幣。
再往后翻兩頁母公司資產(chǎn)負(fù)債表，同樣其“貨幣資金”這一欄也表示了母公司全年增加了多少貨幣資金。
當(dāng)然作為投資者只需要關(guān)注合并資產(chǎn)負(fù)債表即可，至于具體的款項(xiàng)劃撥有多少放在子公司，多少放在母公司這個(gè)沒太大價(jià)值。
由于我們關(guān)注這一項(xiàng)目的關(guān)鍵在于發(fā)現(xiàn)財(cái)報(bào)中暴露的投資陷阱。所以，我們首先一定想要了解企業(yè)的貨幣來源。
一般來講，企業(yè)貨幣來源有以下三種途徑：
① 發(fā)售股權(quán)或舉債
② 出售資產(chǎn)或業(yè)務(wù)部門
③ 經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為正數(shù)
貨幣資金與債務(wù)和利潤性質(zhì)不一樣。對于企業(yè)而言，債務(wù)越小越好，利潤越大越好。但貨幣資金的具體數(shù)額需要和你的短期債務(wù)以及戰(zhàn)略發(fā)展相匹配。
比如格力電器流動負(fù)債合計(jì)大約為1504.2億，那么擁有956億多的貨幣資金也就不足為奇了，因?yàn)樘热糌泿刨Y金數(shù)額太小，就會對格力電器短期償債造成巨大壓力。
反過來，假設(shè)格力沒那么短期債務(wù)，總體負(fù)債率也很低，在這種情況下居然還有如此充盈的現(xiàn)金儲備，那問題就比較復(fù)雜了；至少表示格力的資金周轉(zhuǎn)率太低，營運(yùn)能力不足。
而依據(jù)上述原則，出了前面說過的兩種情況之外，投資者還必須警惕可能出現(xiàn)的其他反常情形。
比如：貨幣資金充盈，卻接了很多有息甚至高息負(fù)債；再比如定期存款和其他貨幣資金很多，流動資金卻嚴(yán)重缺乏；又比如其他貨幣資金數(shù)額巨大，卻沒有合理解釋。
至于貨幣資金的組成及解釋，大家有興趣的話可以在巨潮網(wǎng)上下載一份PDF版的年度報(bào)告，然后利用其檢索功能輸入關(guān)鍵字查看。總之，“事出反常必為妖”，聰明的投資人不會輕易選擇看不懂的企業(yè)。
2、經(jīng)營相關(guān)資產(chǎn)
接下來我們重點(diǎn)介紹企業(yè)的經(jīng)營相關(guān)資產(chǎn)，這是本章報(bào)表最重要的部分，主要涵蓋應(yīng)收、預(yù)付和存貨三部分內(nèi)容
應(yīng)收——應(yīng)收賬款
為什么把應(yīng)收賬款放在最前面介紹，因?yàn)樗钪匾沧钅芊从称髽I(yè)在行業(yè)中的競爭地位。
應(yīng)收賬款說白了就是“賒賬”。也就是買家先拿貨，過段時(shí)間在給錢。而這對于供貨方，也就是“債主”就產(chǎn)生了“應(yīng)收賬款”。
根據(jù)“給錢的是爺爺，要錢的是孫子”這個(gè)邏輯，通常越是行業(yè)地位低的企業(yè)“越是孫子”，相對于應(yīng)付賬款，應(yīng)收賬款數(shù)額越大。反之則越小，甚至為零。、
比如很多人都認(rèn)為格力和美的是電器業(yè)的龍頭。但實(shí)際上如果我們對照兩家企業(yè)應(yīng)收款和應(yīng)付款之比，就會發(fā)現(xiàn)，雖然近幾年美的的應(yīng)收款與應(yīng)付款之比保持在1:2左右，但格力的這一比例居然低到1:10的程度。這至少可以作為證明格力電器業(yè)龍頭的有力的佐證。
而對于應(yīng)收賬款遠(yuǎn)高于應(yīng)付賬款的企業(yè)而言，無論別的數(shù)據(jù)多么誘人，投資者都絕對不能放松警惕。主要由以下三個(gè)原因：
（1） 應(yīng)收款低于應(yīng)付款的企業(yè)，沒有多大競爭力。
企業(yè)應(yīng)收賬款遠(yuǎn)超應(yīng)付賬款，說明該企業(yè)處于較為不利的行業(yè)競爭地位。更直白的說——很可能該企業(yè)的產(chǎn)品并不具備較大的競爭力，而為了謀求發(fā)展，企業(yè)只能采取寬松的貨幣政策，以圖不被市場淘汰。
（2）應(yīng)收款未必能產(chǎn)生利潤，但一定能產(chǎn)生稅費(fèi)
按照權(quán)責(zé)發(fā)生制，無論企業(yè)實(shí)際上是否收到貨款，只要簽合同交了貨，基本上就可以確定收入并產(chǎn)生利潤，繼而發(fā)生稅費(fèi)了。而有些企業(yè)為了粉飾財(cái)報(bào)，隨意增加應(yīng)收款，虛增收入。所以，假設(shè)企業(yè)應(yīng)收款占收入的比例較大，且有很大一部分屬于長期應(yīng)付款（一年以上的應(yīng)付賬款），那投資者就需要警惕其收入的真實(shí)性。
（3） 應(yīng)收款拖得越久，越可能變爛賬
雖然獲得了短期股價(jià)上漲，但長期來看，卻很容易市公司產(chǎn)生巨額虧損。別忘了，曾經(jīng)的優(yōu)質(zhì)股四川長虹，就是倒在高達(dá)45億元的應(yīng)收賬款上的。該公司一次性產(chǎn)生了37億元的壞賬，把多年積累的“利潤”一次性陪光，導(dǎo)致隨后一蹶不振了好多年。
但別忘了我們前面說過什么——“事出反常必有妖”。應(yīng)收賬款低了當(dāng)然好，但也要結(jié)合行業(yè)狀況和商業(yè)模式。倘若一家處于市場末端的名不見經(jīng)傳的小企業(yè)，在生存都困難的情況下居然沒什么應(yīng)收款？那基本上就可以確定為財(cái)務(wù)造假！
應(yīng)收——應(yīng)收票據(jù)
幾乎所有的上市企業(yè)都多多少少存在應(yīng)收票據(jù)。應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款一樣，只是它是以支付承兌作為交易方式的。但你必須的知道，“承兌”分為銀行承兌和商業(yè)承兌，兩者含義大有不同。
銀行承兌，是指銀行承諾到期后兌現(xiàn)，持有方確定可以到期獲得現(xiàn)金的票據(jù)。考慮資金時(shí)間價(jià)值，兌換后的實(shí)際金額可能會略低于票面價(jià)值。倘若企業(yè)急著用錢，也可以將收到的票據(jù)大可折扣，向任意一家銀行換取現(xiàn)金，這種行為就叫做“貼現(xiàn)”；而你的實(shí)際折扣率就叫“貼現(xiàn)率”。
可如果企業(yè)拿到的是“商業(yè)承兌”，理論上講，可信度就沒有銀行那么高。因?yàn)樯虡I(yè)承兌是由企業(yè)出具并擔(dān)保的，能夠按期足額兌付，取決于企業(yè)的誠信度和財(cái)務(wù)狀況。
一般來講，應(yīng)收票據(jù)全部由銀行承兌組成的企業(yè)可以說是鳳毛麟角，即便是格力這樣的龍頭，也存在很小的一部分商業(yè)承兌。所以說根據(jù)企業(yè)應(yīng)收票據(jù)的“成分”，也能間接反映出這家企業(yè)的行業(yè)地位和產(chǎn)品優(yōu)勢。
其他應(yīng)收款和其他應(yīng)付款
其他應(yīng)收款，就是與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的應(yīng)收款。這個(gè)項(xiàng)目及奔上就是一個(gè)垃圾筐；而一家值得投資的優(yōu)質(zhì)企業(yè)無論是“其他應(yīng)收款”還是與之對應(yīng)的“其他應(yīng)付款”項(xiàng)目上涉及金額都極小，甚至為零。格力電器在2016年年度財(cái)報(bào)中的“其他應(yīng)付”和“其他應(yīng)收”分別只有2.45億元和22.23億元，這連應(yīng)收款和應(yīng)付款的1/10都不到。
存貨
存貨最好理解，就是上市公司持有的以銷售為目的的產(chǎn)品及相關(guān)原材料等。按照正常邏輯，存貨當(dāng)然是越少越好。因?yàn)榇尕浽缴伲f明企業(yè)銷售額越好；反之，如果存貨量太大，就表示該企業(yè)的產(chǎn)品缺乏競爭力，不被市場認(rèn)可。
對于以銷售為主要增長方式的企業(yè)而言，產(chǎn)品滯銷是最令人絕望的“噩耗”。特別是類似于手機(jī)、電腦等更新?lián)Q代比較快的行業(yè)，可能只需要遭遇一兩次“賣不出去”的尷尬，就足以令整個(gè)企業(yè)陷入困境了。
但凡事都有例外。比如白酒銷售本身就屬于弱周期行業(yè)，即便有這么一段時(shí)間的存貨量較大，也不用過于擔(dān)心。原因是白酒的保質(zhì)期較長。甚至伴隨的時(shí)間推移，其內(nèi)在價(jià)值還會逐步提升。不信你拿隨便出10年前的一白酒，價(jià)值一定比十年前要高；而倘若你居然拿出一瓶類似于茅臺這樣的高端白酒放到市場上賣，那價(jià)格會高到讓你咂舌的地步。
所以作為一個(gè)合格的投資者，不能僅憑著自己的喜好選股。要結(jié)合企業(yè)的多個(gè)維度思考這家企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，并盡量選擇比較“保值”的，抗風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高的企業(yè)。
3、生產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)
生產(chǎn)性相關(guān)資產(chǎn)主要是企業(yè)為省產(chǎn)經(jīng)營而購置的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、商譽(yù)、在建工程等。我們今天主要介紹固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。
固定資產(chǎn)
固定資產(chǎn)是企業(yè)投資建設(shè)或購買的的房屋、建筑物、機(jī)械、設(shè)備、等于生產(chǎn)經(jīng)營有關(guān)的，價(jià)值較大的不同產(chǎn)。而關(guān)于固定資產(chǎn)，主要涉及“折舊”和“減值計(jì)提”兩方面。
· 減值計(jì)提。
由于企業(yè)資產(chǎn)會隨著時(shí)間推移產(chǎn)生有形磨損和無形磨損，導(dǎo)致資產(chǎn)可變現(xiàn)凈值低于歷史購買價(jià)。所以企業(yè)在每年年末需要對固定資產(chǎn)進(jìn)行減值準(zhǔn)備。而這部分減值費(fèi)用是需要在利潤表里體現(xiàn)并扣除的。
· 折舊
至于折舊嘛，就是把購置固定資產(chǎn)的這筆錢均攤在資產(chǎn)的壽命周期內(nèi)。換句話說，雖然不用全部從當(dāng)期利潤表中扣除，但按照權(quán)責(zé)發(fā)生制，還是要作為企業(yè)的當(dāng)期費(fèi)用從利潤表中扣除。
這里潛藏的邏輯是，雖然這筆費(fèi)用會減少當(dāng)期利潤，但也會減少當(dāng)期稅費(fèi)。所以優(yōu)秀的企業(yè)一般會傾向于使用快速折舊法（比如雙倍余額遞減法、年數(shù)總和法），以便于減少前期利潤，使納稅義務(wù)延后，相當(dāng)于獲得了稅務(wù)局提供的免息貸款。相反，一些只看眼前不做長遠(yuǎn)打算的企業(yè)，會盡量做大當(dāng)期利潤，好欺騙不明真相的投資人。為此甚至愿意提前繳納稅費(fèi)。
無形資產(chǎn)
無形資產(chǎn)主要包括：專利權(quán)、著作權(quán)、商標(biāo)權(quán)、土地使用權(quán)、特許經(jīng)營權(quán)等。與固定資產(chǎn)需要這就一樣，無形資產(chǎn)也需要攤銷，但從2015年之后，商譽(yù)就可以不用攤銷了。
無形資產(chǎn)可以企業(yè)自己研發(fā)，也可以購買。比如小米于2016年買下微軟的1500項(xiàng)專利作為技術(shù)儲備，這1500項(xiàng)專利就計(jì)入無形資產(chǎn)。雖然小米并沒有進(jìn)行研發(fā)，但依然獲得了不錯(cuò)的專利儲備，也未后來小米手機(jī)的飛速進(jìn)步打下了基礎(chǔ)。
與之相對的是企業(yè)自行研發(fā)。這可是一件收益和風(fēng)險(xiǎn)都很大的事兒。雖然有很多不明真相的人一直呼吁中國企業(yè)要創(chuàng)新，甚至連國家都呼吁“全民創(chuàng)新，萬眾創(chuàng)業(yè)”。但這可真不是一句話的事兒，具體實(shí)施起來所面臨的困難是作為局外人的我們難以想象的。正如羅永浩做手機(jī)之后感慨的：“在此之前，你無論多么高估了做手機(jī)的難度，實(shí)際上都是低估了的?。”
醫(yī)藥行業(yè)也是這樣。比如我們根據(jù) 16 年德勤會計(jì)事務(wù)所發(fā)布的研究報(bào)告中，從對 12 家大型藥企持續(xù) 6 年的追蹤結(jié)果發(fā)現(xiàn)：研發(fā)巨頭的投資回報(bào)率從 2010 年的 10.1% 下降至 2016 年的 3.7%。與此同時(shí)，研發(fā)一個(gè)新藥的平均成本已經(jīng)從低于 12 億美元增長至 15.4 億美元，而且需要耗時(shí) 14 年才能推出一個(gè)新藥。
總之永遠(yuǎn)記住，一個(gè)成功企業(yè)背后往往隱藏著無數(shù)的殉葬者；同理，一個(gè)成品的背后也一定隱藏著無數(shù)的廢品！我們是投資人，追逐的永遠(yuǎn)是的是細(xì)水長流，厚積薄發(fā)，而不是曇花一現(xiàn)。
遞延所得稅
摟草打兔子，在生產(chǎn)性資產(chǎn)的最后我們簡答談一下什么叫遞延所得稅。
遞延所得稅分為“遞延所得稅資產(chǎn)”和“遞延所得稅負(fù)債”。很多投資小白望文生義，以為凡是“負(fù)債”都不好，凡是“資產(chǎn)”就都對股東有利。實(shí)際上在這個(gè)項(xiàng)目中恰恰相反。因?yàn)檫f延所得稅本質(zhì)上是稅務(wù)局和公司財(cái)務(wù)計(jì)算的稅費(fèi)數(shù)額不一致，由此產(chǎn)生的一個(gè)項(xiàng)目。
比如通過稅務(wù)局計(jì)算的實(shí)際所得稅比企業(yè)財(cái)務(wù)計(jì)算的要多，可胳膊擰不過的大腿，只好在報(bào)表上心安理得的耍橫：“我又沒算錯(cuò)，多交的算是暫時(shí)寄存在你那兒的資產(chǎn)。”于是起名叫“遞延所得資產(chǎn)”。
而“遞延所得負(fù)債”則恰恰相反，它的本質(zhì)是稅務(wù)局計(jì)算的所得稅額比企業(yè)財(cái)務(wù)計(jì)算的要少，企業(yè)只好乖乖的少交了一部分稅費(fèi)，回去之后還在那兒得了便宜還賣乖的想“反正我沒算錯(cuò)，還是按我的來，少交的按前稅務(wù)局的債務(wù)計(jì)算……”于是，就起名叫“遞延所得稅負(fù)債”。——《手把手教你度財(cái)報(bào)》
所以，把遞延所地稅的本質(zhì)說透之后，我們就會發(fā)現(xiàn)，其實(shí)“遞延所得稅負(fù)債”才是對企業(yè)有利的。因?yàn)樗喈?dāng)于稅務(wù)局借給你一筆無息借款。而“遞延所得稅資產(chǎn)”則純屬企業(yè)自我安慰。
最后我們發(fā)現(xiàn)格力電器的資產(chǎn)負(fù)債表中還有多出一項(xiàng)“遞延收益”。其實(shí)跟前兩項(xiàng)性質(zhì)一樣，“遞延收益”也屬于按照權(quán)責(zé)發(fā)生制暫時(shí)還不能確定的或待確定的收益。這個(gè)不是很重要，有興趣的童鞋可以在報(bào)表中檢索“遞延收益”，就會發(fā)現(xiàn)它主要是政府補(bǔ)貼的一部分錢，大概也就是個(gè)1.35億左右。
4、投資性資產(chǎn)
最后我們簡單介紹一下投資相關(guān)資產(chǎn)。
投資性資產(chǎn)有一個(gè)比較突出的特點(diǎn)是：無論企業(yè)持有何種投資資產(chǎn)，也無論這些資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值是漲是跌，只要企業(yè)沒變現(xiàn)，利潤表里就一分錢都不會體現(xiàn)，當(dāng)然也不會產(chǎn)生所得稅。比如企業(yè)所持有的各類證券、債權(quán)、理財(cái)產(chǎn)品就屬于這種性質(zhì)。
于是，當(dāng)你發(fā)現(xiàn)企業(yè)將持有的債券、股票等金融資產(chǎn)放進(jìn)“交易性金融資產(chǎn)”一欄，就證明企業(yè)是打算進(jìn)行短期套利的。只要還沒賣，沒產(chǎn)生實(shí)際性損益，就不重要。
這樣我們就順帶把交易性金融資產(chǎn)這個(gè)并不是很重要的項(xiàng)目一帶而過了。至于其他的比如可供出售的金融資產(chǎn)、持有至到期投資、長期股權(quán)投資等科目，限于篇幅就不展開討論了，有興趣的童鞋可以去閱讀雪球大V唐朝的著作——《手把手教你讀財(cái)報(bào)》，里面有很詳細(xì)的講解。我們在這里只強(qiáng)調(diào)一下閱讀金融資產(chǎn)應(yīng)注意的核心問題：
作為上市企業(yè)而言，任何會計(jì)政策的重大變更都很可能會影響整個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表，所以投資者要對此類情況給予足夠的重視。
以上就是資產(chǎn)負(fù)債表的重要的內(nèi)容。需要各類投資者注意的是：如果說財(cái)務(wù)報(bào)表是分析上市企業(yè)的重點(diǎn)所在，那么資產(chǎn)負(fù)債表就是重中之重。投資者在一定要把主要精力放在最關(guān)鍵的地方。
