作者：悟東，媒體人，行業(yè)觀察者。個人微信公眾號“扯氮”，賬號che-ball，歡迎關(guān)注。
國內(nèi)某知名股權(quán)眾籌平臺創(chuàng)始人近日對媒體說：“我們也不知道自己歸誰管。”這句話不免令人錯愕，因為證監(jiān)會明明已經(jīng)在著手治理整頓股權(quán)眾籌了。
只不過，證監(jiān)會不出手還好，這一出手讓市場整個亂了陣腳。其原因，其一，當(dāng)然是股權(quán)眾籌這事本來就復(fù)雜，全世界想明白的國家不多；其二，是因為監(jiān)管層自己沒想明白。
為什么這么說？國務(wù)院在股災(zāi)之后開始出手約束互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新，原來“去監(jiān)管化”的趨勢已經(jīng)剎車甚至逆轉(zhuǎn)，而股權(quán)眾籌作為發(fā)展最晚也是最不成熟的一塊，監(jiān)管層在準(zhǔn)備不充分的情況下匆忙出手，下達(dá)文件看似嚴(yán)厲關(guān)鍵細(xì)節(jié)卻不清晰，自然會讓外界摸不著頭腦。
而眾多的股權(quán)眾籌平臺眼看著證監(jiān)會的文件字里行間一副趕盡殺絕的姿態(tài)，為了自救，使出五花八門的招數(shù)來尋找政策空隙，把監(jiān)管層本來就含糊不清的政策進(jìn)一步擰巴擰巴，搞出了許多不知所云的新概念。
這種情況下，許多基本的問題都沒有得到清楚的回答，比如：
所謂互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資到底是什么？
8月10日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)文稱，將《場外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》第二條第（十）項“私募股權(quán)眾籌”修改為“互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資”。此前被證監(jiān)會一紙通知打擊得不知道自己該叫什么名字才好的股權(quán)眾籌平臺，似乎有了一個官方正式稱呼了。
然并卵，這個“互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資”到底是什么鬼，還是沒人搞得清楚。目前業(yè)內(nèi)普遍采取的是鴕鳥政策，既然證監(jiān)會不說明白，大家也就假裝所謂“互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資”跟以前的“私募股權(quán)眾籌”就是一回事。
要理解證監(jiān)會為什么一定要廢掉“私募股權(quán)眾籌”這個概念，自然先要仔細(xì)讀讀證監(jiān)會8月3日發(fā)出的“史上最嚴(yán)厲”專項檢查通知。通知把檢查內(nèi)容列的一清二楚，就是這么四點：
1、是否進(jìn)行公開宣傳
2、是否向不特定對象發(fā)行證券
3、股東人數(shù)是否累計超過200人
4、是否以股權(quán)眾籌名義募集私募股權(quán)投資基金
咱們倒過來看。第4條很容易做到，改個名就行了，現(xiàn)在很多主流股權(quán)眾籌平臺都已經(jīng)把名字里的“眾籌”兩個字去掉了。第三條也容易，只要不故意作死，誰也不會傻到讓股東人數(shù)超過200。難的是第一條和第二條。嚴(yán)格來說，到目前為止國內(nèi)出現(xiàn)的所有股權(quán)眾籌平臺在這兩條上都違規(guī)了。這兩條實際上是從不同角度說了同一件事，公開宣傳了自然就是面向不特定對象，如果要面向特定對象自然就不能公開宣稱。
“私募”與“眾籌”，“互聯(lián)網(wǎng)”與“非公開”，本身就是互相矛盾的概念。既然是“眾籌”，又如何能排除“不特定對象”的參與？在互聯(lián)網(wǎng)平臺上，“非公開”該怎么界定？
根據(jù)2014年8月出臺的《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》中對“非公開”的規(guī)定給出了可操作的細(xì)節(jié)：
顯然，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)被明令禁止在私募基金募集中使用。打開各私募基金的官網(wǎng)，你是絕對找不到任何認(rèn)購的入口的，甚至連任何關(guān)于如何認(rèn)購的信息都不會有。那么，“互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資”怎么與這一條規(guī)定相調(diào)和？這簡直是一個不可能完成的任務(wù)。
京北眾籌總裁羅明雄和大成律所的符英華近日聯(lián)合撰文，剖析的很清楚：“無論籌資人或眾籌平臺是否有意實施公開廣告或一般勸誘行為，籌資信息都將持 續(xù)性的處于公開可獲得狀態(tài)。”更重要的是，在社交網(wǎng)絡(luò)充分滲透的今天，籌資信息很可能通過用戶在更大范圍內(nèi)傳播。朋友圈到底是私人場合還是公開場合，基本上說不清楚。
監(jiān)管層嘗試過調(diào)和這一矛盾。2014年12月出臺的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》試圖取一個妥協(xié)。這份文件中關(guān)于何為“非公開”只在《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》的基礎(chǔ)上提出了兩條折衷的規(guī)定。：
1、禁止股權(quán)眾籌平臺向非實名注冊用戶宣傳或推介融資項目；
2、禁止融資方在股權(quán)眾籌平臺以外的公開場所發(fā)布融資信息；
這就把融資平臺利用互聯(lián)網(wǎng)發(fā)布信息的限制放寬了。但是由于要避免跟現(xiàn)行法律法規(guī)沖突，表述欲言又止，仍然過于含糊。例如，禁止向非實名注冊用戶宣傳融資項目，是不是說，融資平臺的網(wǎng)站（或微信、APP）上不能向非注冊用戶展示任何項目信息？顯然，如果這么做，業(yè)務(wù)就沒法開展了。
可以說，到現(xiàn)在為止，監(jiān)管層一直沒給句明白話。互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的概念猶如一把遲遲不能放下的懸頂之劍，讓整個行業(yè)都人心惶惶。
造成這一局面的主要原因，筆者認(rèn)為是：
監(jiān)管層內(nèi)部也未必搞明白了！
注意一下近期幾份文件的發(fā)布日期。
? 2014年12月，《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》發(fā)布。
? 2015年7月29日，《場外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》公布，其中明確使用了“私募股權(quán)眾籌”的概念。注意，這是一份正式公布施行的監(jiān)管規(guī)則。
? 短短五天后，也就是8月3日，證監(jiān)會下發(fā)了那份著名的專項檢查通知，廢除“私募股權(quán)眾籌”的概念。
? 8月10日，證券業(yè)協(xié)會宣布修改十天前才發(fā)布的《場外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》，將“私募股權(quán)眾籌”改為“互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資”。
短時間內(nèi)的反復(fù)，明白無疑的透露出監(jiān)管層內(nèi)部意見的混亂。
如果要徹底化解“互聯(lián)網(wǎng)”與“非公開”之間的矛盾，為行業(yè)發(fā)展厘清邊界不留后患，唯一的辦法是修改或者重新解釋現(xiàn)有的法律法規(guī)，明確允許融資平臺或融資方在一定限度內(nèi)通過互聯(lián)網(wǎng)（包括移動互聯(lián)網(wǎng)）進(jìn)行信息發(fā)布。美國的JOBS法案就是這一思路。
但這意味著對《證券法》、《證券投資基金法》的修改，需要走全國人大的程序，非常麻煩。筆者不認(rèn)為目前的監(jiān)管層已經(jīng)做好了這樣的準(zhǔn)備。
股權(quán)眾籌作為一種新生金融樣態(tài)，挑戰(zhàn)的是上百年來的金融規(guī)則，包括美國、英國等金融發(fā)達(dá)的國家在內(nèi)，都還沒有找到好的監(jiān)管方式。JOBS法案雖然已經(jīng)被奧巴馬簽署，但一直沒有生效，因為SEC仍然在猶豫，因為如果JOBS法案生效，自上世紀(jì)30年代以來的幾乎所有證券相關(guān)的法律都需要修改。
股權(quán)眾籌走在最前列的英國，其金融行為監(jiān)管局在2015年2月出具報告，明確表示暫不出臺股權(quán)眾籌的監(jiān)管規(guī)則。
我國的股權(quán)眾籌產(chǎn)業(yè)，以及整個金融體系，都遠(yuǎn)不如美國、英國成熟，要求監(jiān)管部門短時間內(nèi)出臺監(jiān)管規(guī)則并不現(xiàn)實。此次股災(zāi)之后，監(jiān)管層對互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管進(jìn)程陡然加速，在第三方支付、P2P等領(lǐng)域可能尚能應(yīng)付，至于股權(quán)眾籌，不論是行業(yè)還是監(jiān)管層都還沒有做好準(zhǔn)備，筆者認(rèn)為是操之過急了。
