? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 市盈率
? ? ? ? 市盈率是最常用的一個估值指標。
? ? ? ? 市盈率的定義是：公司市值/公司盈利（即PE=P/E，其中P代表公司市值，E代表公司盈利）。
? ? ? ? 市盈率的分母，也就是公司盈利，可以取不同的值，從而將市盈細分為靜態(tài)市盈率、滾動市盈率和動態(tài)市盈率。其中靜態(tài)市盈率是取用公司上一個年度的凈利潤，滾動市盈率是取用最近4個季度財報的凈利潤，動態(tài)市盈率是取用預估的公司下一年度的凈利潤。
? ? ? ? 那么市盈率背后的信息有哪些？
（1）市盈率反映了我們愿意為獲取1元的凈利潤付出多少代價。
例如某個公司的市盈率是10，就代表我們愿意為這個公司的1元盈利付出10元。
（2）估算市值。
? ? ? 一個公司一年賺100億元凈利潤，市盈率是10，其市值就是1000億元。
? ? ? ? 市值代表我們買下這個公司理論上需要的資金量。很少有公司的盈利會在一年的時間里大幅波動，但是公司的市值可以在牛市的時候大幅上漲，在熊市的時候大幅下跌，原因就在于市盈率估值的大幅波動：牛市推高了投資者對單位盈利的估值。
（3）市盈率的適用范圍：流通性好、盈利穩(wěn)定的品種。
? ? ? ? 市盈率包括兩個變量：市值和盈利。所以應用市盈率的前提有兩個，一是流通性好，能夠以市價成交；二是盈利穩(wěn)定不會有太大波動。
①流通性好。
這是很關(guān)鍵的卻經(jīng)常被忽視的因素。
市場上某些很小的股票的市盈率有好幾百倍，其實這類高泡沫的股
票，市盈率已經(jīng)失去了參考意義。因為這類股票流通性不好，只需要很
少的資金買賣，就會導致暴漲暴跌。
流通性越不好的股票，市盈率就越?jīng)]有參考價值。這是因為當你想
以這個市盈率去進行投資的時候，你的投資行為就會極大地影響市價，
形成一種反饋效應。
例如中國香港市場有很多日成交量不足千元的股票，市盈率甚
至只有0.1不到，單從估值角度看，低到不能再低了。但是當你去投
資的時候卻會發(fā)現(xiàn)，如果想要買到這個股票，你的出價可能要比上
一個成交價高好多才能買到。
流動性越不好，這個現(xiàn)象越明顯。A股的很多小股票也有這樣的效
果，幾萬元就可以把這個股票打到漲停板或者跌停板。這種情況下估值
指標沒有什么參考價值。
? ? ? 有比較合理的流動性，是應用一切估值指標的前提。一般能夠進入滬深300、中證500之類指數(shù)的股票，它們的流動性都沒有什么問題。
②盈利穩(wěn)定。
? ? ? ? 這是使用市盈率的第二個前提。有的行業(yè)盈利并不穩(wěn)定，不適用市盈率，例如有“市盈率陷阱”的沒落行業(yè)和周期行業(yè)，有的行業(yè)處于成長期或者虧損期，也不適用市盈率。
? ? ? 有的行業(yè)市盈率很低，但是實際上行業(yè)進入了下行周期，盈利在不斷減少。從PE=P/E這個角度，盈利E不斷減少，市盈率PE就會逐漸變大，不再低估。這就是“市盈率陷阱”
? ? ? ? 周期行業(yè)也不適用市盈率。例如證券行業(yè)，在牛市的時候利潤暴漲數(shù)倍，原本40~60的市盈率瞬間變?yōu)閭€位數(shù)。從市盈率角度看起來好像很低估，但實際上這只是暫時的，景氣周期一過，行業(yè)的利潤就會驟減，市盈率從個位數(shù)又變?yōu)榱藥资Ｖ芷谛缘男袠I(yè)有很多，例如鋼鐵、煤炭、證券、航空、航運等。基本提供同質(zhì)化產(chǎn)品和服務的行業(yè)，都具備比較明顯的周期性，并不適合用市盈率估值。再者，很明顯，虧損股無法使用市盈率這個指標。而正處于高速成長期的股票，公司的盈利大部分需要用于再投入擴大規(guī)模，所以盈利會被人為地調(diào)整，并不能穩(wěn)定，因此也不適合用市盈率估值。總的來說，流動性好、盈利穩(wěn)定的品種，就可以使用市盈率為其估值。寬基指數(shù)基金大多都可以與這兩點比較符合，所以使用市盈率為寬
? ? ? 基指數(shù)基金來估值是可行的。
? ? ? 盈利收益率
? ? ? ? 盈利收益率是市盈率的變種。市盈率是用公司市值除以盈利，而盈利收益率則是用公司盈利除以公司市值。也就是盈利收益率＝E/P。換句話說，盈利收益率也約等于市盈率的倒數(shù)。
例如市盈率是8，那盈利收益率就是12.5%。盈利收益率是格雷厄姆常用的一個估值指標。它所代表的意義是，假如我們把一家公司全部買下來，這家公司一年的盈利能夠帶給我們的收益率，就是盈利收益率。舉個形象的例子，假設(shè)一個公司的盈利是1億元，公司的市值規(guī)模是8億元，那么，盈利收益率就是1億元除以8億元。也就12.5%。換句話說，如果我們出8個億元買下這個公司，那這個公司的盈利可以每年帶給我們12.5%的收益率。這就是盈利收益率所代表的意義。一般來說，盈利收益率越高，代表公司的估值就越低，公司越有可能被低估。
? ? ? ? 利收益率也是有適用條件的，市盈率所要求的流通性好、盈利穩(wěn)定，盈利收益率也同樣要求。
市凈率
? ? ? 市凈率指的是每股股價與每股凈資產(chǎn)的比率，也就是我們說的賬面價值。市凈率的定義是：PB＝P/B（其中P代表公司市值，B代表公司凈資產(chǎn)）。
? ? ? ? 凈資產(chǎn)通俗來說就是資產(chǎn)減去負債，它代表全體股東共同享有的權(quán)益。具體的計算在上市公司的年報中都有。凈資產(chǎn)這個財務指標比盈利更加穩(wěn)定，而且大多數(shù)公司的凈資產(chǎn)都是穩(wěn)定增加的，可以計算出市凈率。影響市凈率的因素有哪些？
（1）企業(yè)運作資產(chǎn)的效率：ROE。
? ? ? ? 說到市凈率就不得不說凈資產(chǎn)收益（ROE）。ROE等于凈利潤除以凈資產(chǎn)。對企業(yè)來說，資產(chǎn)本身是企業(yè)運營的素材，企業(yè)需要運作資產(chǎn)，并由此產(chǎn)生收益，資產(chǎn)才有價值。同樣的資產(chǎn)，有的企業(yè)可以運作它產(chǎn)生更高的收益，有更高的資產(chǎn)運作效率。衡量資產(chǎn)運作效率的重要指標就是凈資產(chǎn)收益率ROE從長期來看，一只股票的回報率與企業(yè)發(fā)展息息相關(guān)，如果一家企業(yè)40年來的盈利一直是資本的6%（即ROE6%），那40年后你的年均收益率不會和6%有什么區(qū)別，即使你當初買的是便宜貨。如果該企業(yè)在20~30年的盈利都是資本的18%，即使當初出價高，其回報依然會讓你滿意。ROE越高的企業(yè)，資產(chǎn)運作效率越高，市凈率也就越高。）資產(chǎn)的價值穩(wěn)定性。資產(chǎn)的種類多種多樣，有的資產(chǎn)能夠隨著時間增值，有的則會隨著時間迅速貶值。例如貴州茅臺，正在釀造中的白酒會隨著時間不斷增值；但是英特爾公司生產(chǎn)的電腦芯片，如果沒有及時銷售，會迅速貶值。資產(chǎn)價值越穩(wěn)定，市凈率的有效性越高。
（3）無形資產(chǎn)。
傳統(tǒng)企業(yè)凈資產(chǎn)很大一部分是有形資產(chǎn)，例如地皮、礦山、廠房、原材料等，它們的價值比較容易衡量。但是也有很多資產(chǎn)是無形資產(chǎn)，是很難衡量其價值的，例如企業(yè)品牌、高級技術(shù)工程師、企業(yè)專利、企業(yè)的渠道影響力、行業(yè)話語權(quán)等。
? ? ? ? 凈資產(chǎn)是公司的資產(chǎn)減去負債。如果公司的負債不穩(wěn)定，極有可能會干擾到凈資產(chǎn)。公司如果出現(xiàn)虧損，可能也會侵蝕更多的資產(chǎn)，導致凈資產(chǎn)減少。從這里我們可以看出，當企業(yè)的資產(chǎn)大多是比較容易衡量價值的有形資產(chǎn)，并且是長期保值的資產(chǎn)時，比較適合用市凈率來估值。比如前文介紹的強周期性行業(yè)的指數(shù)基金，它們的盈利不穩(wěn)定或盈利呈周期性變化，因此市盈率和盈利收益率都無法用在它們上面，但可以用市凈率來估值。像證券、航空、航運、能源等都很適合用市凈率估值。另外，有一些比較特殊的時間段，遇到短期的經(jīng)濟危機，原本盈利穩(wěn)定的寬基指數(shù)基金會在短期內(nèi)盈利不穩(wěn)定，也可以用市凈率來輔助估值。2008~2009年美國次貸危機的時候，美股的盈利就出現(xiàn)過短期的大幅下滑，這種下滑是不會長期持續(xù)的，但確實會影響用市盈率估值，這時就可以用市凈率輔助估值。
? ? ? ? 股息率
? ? ? ? 股息，是投資者在不減少所持有的股權(quán)資產(chǎn)的前提下，仍然可以直接分享企業(yè)業(yè)績增長的最佳方式。我們都知道，有的股票是會分紅的。如果我們用過去一年，公司的現(xiàn)金分紅除以公司的市值，得到的就是股息率了。股息率衡量的，就是現(xiàn)金分紅的收益率。
那么，每年的現(xiàn)金分紅從哪里來呢？主要就是來自企業(yè)的盈利。企業(yè)每年賺到的盈利會拿出一部分，以現(xiàn)金分紅的形式，分給股東。
股息率與分紅率有什么不同？
股息率、分紅率這兩個概念很像，但實際上是不同的。分紅率也叫作派息率、分紅比例。
簡單來說，股息率是企業(yè)過去一年的現(xiàn)金派息額除以公司的總市值，而分紅率是企業(yè)過去一年的現(xiàn)金派息額除以公司的總凈利潤。這兩個比率，分子一樣，但是分母一個是公司市值，一個是公司當年凈利潤。（當然細節(jié)上還有一些不同，例如分紅還要扣稅等，但大體上可以這么理解。）分紅率一般是公司預先就設(shè)置好了，并且連續(xù)多年都不會有什么改變。
例如工商銀行，2016年凈利潤是2791億元，2016年現(xiàn)金分紅835億元，分紅率為（835/2791×100%=30%，即會拿出過去一年的凈利潤的30%，以現(xiàn)金形式派息。而股息率則會隨著股價波動：股價越低，股息率就越高。股息率和盈利收益率之間有很大的關(guān)系。股息率＝股息/市值，而盈利收益率＝盈利/市值，分紅率＝股息/盈利，所以股息率＝盈利收益率＊分紅率。分紅率往往在很長時間里都不會變。所以對同一個指數(shù)來說，往往盈利收益率高的時候，也是股息率高的時候。這就是盈利收益率與股息率之間的關(guān)系。股息有什么用？作為普通的二級市場股東，我們買入股票，是享受不到很多權(quán)利的。巴菲特可以用巨額資金將整個企業(yè)買下來，例如巴菲特用2500萬美元買下喜詩糖果，當年喜詩糖果的凈利潤有208萬美元。作為公司的實際掌控者，巴菲特可以自由抉擇這208萬的凈利潤是用來再投資還是花掉。但是普通投資者卻是無法插手公司的凈利潤的。
? ? ? ? 即使公司的凈利潤高速增長，但是如果二級市場的股價不上漲，散戶還是無法享受到公司的業(yè)績上漲所帶來的好處。然而，股息，則可以將公司的凈利潤增長映射到投資者的現(xiàn)金收益上。股息是凈利潤的一部分，凈利潤上漲，也會帶動股息長期上漲。你無須出售手里的股權(quán)，就可以獲取不斷增長的現(xiàn)金流。實際上這也是國家分享國有上市公司收益的方法：像國內(nèi)的上市銀行，大股東大多為證金公司、財政部、發(fā)改委，它們要保證上市銀行的國有控股，手里的股票很少會出售。在這種情況下，享受收益的方法就是提高公司的分紅率，從而每年獲得高額股息。股息是一個既能長期持有股權(quán)資產(chǎn)，又能同時享受現(xiàn)金流收益的好方法。通過長時間持有高股息的股票資產(chǎn)組合，你可以無須關(guān)注股價漲跌，就可以通過收獲越來越高的現(xiàn)金分紅來輕松實現(xiàn)財務自由。這是長期投資股票類資產(chǎn)最好的收益方式，我們再也無須為波動的股價而忐忑不安，只要每年收取穩(wěn)定增長的現(xiàn)金分紅就夠了。時間越長，分紅在我們投資股票的收益中占比就越大。美國著名金融學家西格爾教授，曾經(jīng)在他的著作《股市長線法寶》中做過研究。西格爾對標普500指數(shù)從1871年到2012年的數(shù)據(jù)進行回測，發(fā)現(xiàn)股息分紅是整個時期內(nèi)股東收益的最重要的來源。從1871年開始，股票實際收益率為6.48%，股息分紅收益4.4%，資本利得收益率為1.99%。所以投資指數(shù)基金的時候，股息率也是一個很重要的指標。我們再來回顧一下4個重要的估值指標。第一個是市盈率，它是用公司市值除以公司盈利。第二個是盈利益率，約為市盈率的倒數(shù)，是用盈利來除以市值，它衡量的是如果我們把一個公司全部買下來，每年盈利能夠帶給我們的收益。第三個是市凈率，它是用公司市值除以凈資產(chǎn)，是從買資產(chǎn)的角度來衡量公司的。第四個是股息率，它是用現(xiàn)金分紅除以公司市值。股息率和盈利收益率關(guān)系很緊密，盈利收益率乘以分紅率就等于股息率。
