1996年本公司的凈值增長了36.1%，約62億美元，不過每股凈值僅增長了31.8%，原因在于去年我們以發行新股的方式購并了國際飛安公司(FlightSafetyInternational)，同時另外還追加發行了一些B級普通股?？傆嬤^去32年以來(自從現有經營層接手之后)，每股凈值由當初的19美元增長到現在的19,011美元，年復合增長率約為23.8%。
基于技術性原因，我們必須將1995年的財務報表予以重編，這使我能夠再度展現令人震攝的會計密技，相信我，我會試著長話短說。
重編的原因是因為原先被列為被投資的蓋可保險在1996年1月2日正式成為伯克希爾100%持有的子公司。從經濟學角度來看，考量可觀的租稅優惠與其他優點，我們原先在1995年底持有的51%的蓋可股權，其價值在我們取得剩余49%股權兩天后大幅增加。然而對于這種漸進式購并，一般公認會計原則卻要求我們必須在取得100%股權時，將原來賬上51%的成本反向予以調減，使得賬面價值減少為4.784億美元。這結果使得原來51%股權的賬面價值不但遠低于后來49%股權的取得市價，也低于我們持有后來這49%股權的賬面價值。
不過除了剛剛提到凈值的減少之外，我們在1996年兩度溢價發行股份。第一次是在5月辦理現金增資發行B級普通股;第二次是在12月發行A級與B級普通股，以購并國際飛安公司?？偟膩碚f，以上三項非營業項目對于去年本公司31.8%的每股凈值增長率的凈影響還不到1%。
今年我之所以一再強調每股凈值，原因在于它相當于我們在去年的實質進展。不過就像是查理跟我一再提醒各位的，對伯克希爾來說，真正重要的不是賬面價值，而是實質價值。最近一次跟各位提到是在今年6月本公司發行B級普通股時，在送給各位的股東手冊當中，我們不但對于一些名詞予以定義，諸如實質價值等，而且也揭示了我們的企業宗旨。多年來，我們在年報開頭揭示這些宗旨，現在我們偶爾也會提到股東手冊，這樣我們就可以不必再重復解釋一些常用的名詞。如果你想要了解一下什么叫實質價值，建議大家可以再翻翻那本手冊。
去年，我們首度提供給股東一個表格，該表格是我和查理認為可以幫助股東評估伯克希爾的實質價值的。在下面這張經過更新的表格上，我們可以發現兩項與價值相關的重要指標。第一欄列出了我們每股持有的投資金額(包括現金或等同物)，第二欄顯示了伯克希爾的每股收益，扣除了所有利息和運營成本(但未扣除所得稅與購買法會計調整數)。當然第二欄中的運營收益已經剔除了所有來自第一欄投資所貢獻的分紅，利息以及資本利得。實際上，若是把伯克希爾拆成兩部分的話，這兩欄數字已分別報告了這兩個部門的狀況。
從表1中大家可以看出，我們1996年的每股投資金額增加了29%，而非投資的本業盈余則增加了63.2%，我們的目標是讓這兩欄的數字以合理的速度穩定地增長，當然，若是偶爾能以不合理的速度暴增也不錯。
不過這樣的預期可能會受到兩項現實因素的干擾。首先，我們很難再達到或接近過去那樣高的增長速度，原因在于伯克希爾現在的資本規模實在是太龐大了，事實上以我們現在的資本規模，已經可以排在全美企業的前十名，過多的資金一定會影響到整體的回報率;其次，不管增長的速度如何，鐵定很難以平穩的速度增加，第一欄的數字將很容易隨著股市大環境而上下波動，第二欄的數字則會跟著“霹靂貓”再保業務獲利的不穩定變動而變化。
在這張表中，股東指定捐贈的款項被列為第二欄的減項，雖然我們將之視為股東的福利而非支出，企業其他的支出同樣也被放在第二欄當作減項，這些開支遠低于其他美國大企業的平均水準，每年我們企業總部的費用占凈值的比率不到萬分之五。即便如此，查理還是認為這樣的比率高得離譜，我想，主要要怪罪于我個人所使用的伯克希爾企業專機“無可辯解號”。不過最近在我們買下國際飛安(專門負責訓練飛行的公司)之后，查理的態度有了180度的轉變，現在只要一提到飛機，他就狂樂不已。
嚴格地說，控制成本開支絕對重要。例如，很多共同基金每年的營業費用大多在2%上下，這等于間接剝削了投資人將近10%的投資收益。雖然查理跟我不敢向各位保證我們的投資績效，但我們卻可以向各位打包票，伯克希爾所賺的每一分錢，一定會分文不差地落入股東的口袋里，我們是來幫各位賺錢，而不是幫各位花錢的。
實質價值與市場價格間的關系
去年當伯克希爾的股價約為36,000美元時，我曾向各位報告過:(1)伯克希爾這幾年的股價表現遠超越實質價值，雖然后者的增長幅度也相當令人滿意;(2)這樣的情況不可能無限制地持續下去;(3)查理跟我不認為當時伯克希爾的價值有被低估的可能性。
自從我下了這些批注之后，伯克希爾的實質價值又大幅地增加了，主要的原因在于蓋可驚人的表現(關于這點在后面還會向大家詳細報告)。而在此同時，伯克希爾的股價卻維持不動，這代表在1996年伯克希爾的實質價值表現優于股價。也就是說，在今日伯克希爾的價格價值比率相較一年前，又有很大的不同，這同時也是查理跟我認為比較合理的情況。
就長期而言，伯克希爾股東的整體利得一定會與企業經營的獲利一致。當公司股價的表現暫時優于或劣于企業經營時，少部分的股東(不管是買進的人或是賣出的人)將會因買入或賣出股票而從對方交易者身上占到一些便宜，通常來說，都是老經驗的一方在這場游戲中占上風。雖然我們主要的目標是希望讓伯克希爾的股東按股權比例獲利極大化，但與此同時，我們也期望能讓一些股東從其他股東身上所占到的便宜能夠極小化，我想，這是一般人在經營家族企業時相當重視的，我們相信這也適用于上市公司的經營。對合伙企業來說，合伙權益在合伙人加入或退出時必須能夠以合理的方式評量，才能維持公平。同樣地，對于上市公司來說，唯有讓公司的股價與實質價值保持同步，公
司股東的公平性才得以維持，當然很明顯，這樣理想的情況很難一直維持，不過身為公司經理人，可以通過其政策與溝通的方式來大力維持這樣的公平性。
當然股東持有股份的時間越長，伯克希爾的收益對其投資經驗的意義就越大，而他買進或賣出時的股價相較于實質價值是折價或溢價的影響程度也就越小，這也是為什么我們希望能吸引具有長期投資意愿的股東加入的原因之一?？偟膩碚f，我認為就這點而言，我們做的算是相當成功。對于長期持有的股票百分比，伯克希爾在所有大型美國股份公司中很可能排名第一。
1996年的購并案
我們在1996年進行了兩件購并案，兩者皆擁有我們想要的特質——那就是絕佳的競爭優勢與優秀的經理人。
第一樁購并案是堪薩斯銀行家保險(KansasBankersSurety)——從字面上可知，這是一家專門提供銀行業者保險的保險公司，在全美22個州從事相關業務，擁有相當不錯的承保業績。這全仰賴DonTowle這位杰出的經理人的努力，Don與上百位銀行家皆保持著良好的關系，而且也了解他所從事業務的每一項細節，那種感覺就好象是在經營自己的事業一樣，這種精神是伯克希爾最欣賞的。由于它的規模不太大，同時正好伯克希爾持有80%股權的Wesco有意拓展保險事業，所以我們決定把它擺在Wesco之下成為其子公司。
大家或許會對我們這次精心設計的購并計劃很感興趣。在1996年年初我受邀參加侄媳婦Jane 40歲的生日宴會，由于我個人對于社交活動通常不太感興趣，所以很自然地我按照慣例想出許多理由以婉拒這項邀請，不過對方顯然有備而來，特別將我的座位安排在一位我極有興趣與之打交道的對象—RoyDinsdale的旁邊，也就是Jane的父親，此舉使得我無法拒絕而欣然赴會。
生日宴會在1月26日舉行，雖然當時現場音樂震耳欲聾(我實在搞不懂為何樂隊總是要彈得那么大聲，難道他們的出場費是按照分貝數計算的嗎)，不過我還是聽到Roy說他剛參加完堪薩斯銀行家保險的董事會。這是我一直相當欣賞的一家公司，我大聲地響應他說，如果這家公司有意出售的話，記得一定要通知我。
2月12日我收到一封Roy的來函，上面寫到:“親愛的沃倫，隨函附送一份堪薩斯銀行家保險的年度財務報表，就是上次在Janie(Jane的昵稱)的生日宴會上提到的那一家公司，如果你有任何需要，請務必讓我知道。”2月13日，我告訴Roy愿意出7,500萬美元買下這家公司，不久之后，整個交易就搞定，現在我正盤算明年還要再參加Jane的生日宴會。
1996年發生的另一件購并案，全世界最大的飛行員訓練公司——國際飛安公司，其規模比起前一個案子要大得多了，總金額高達15億美元。不過這個案子發生的過程一樣充滿戲劇性，本案的功臣首推RichardSercer——塔克森市的飛行顧問，當然還要歸功于他的妻子AlmaMurphy，哈佛醫學院眼科學系畢業的她好不容易在1990年說服她的丈夫買進伯克希爾的股份，而且在那之后每年都到奧馬哈參加我們的股東會，只是我一直沒有機會與他們認識。
碰巧的是，Richard同時也是國際飛安公司長期投資的股東，剛好在去年他認為這兩家公司應該有機會可以合并。他相當了解伯克希爾購并公司的標準，同時也知道國際飛安79歲的總裁AlUeltschi想要為自己的公司找一個理想的歸宿，來為自己的股權找到一層保障。所以就在7月份，Richard寫信給所羅門公司的總裁BobDenham，請他研究這項合并交易的可能性。
于是Bob接手這個案子。9月18日，我和Al正式在紐約碰面，我對國際飛安這家公司的經營狀況本來就相當熟悉，而在60秒內我馬上就知道Al正是符合我們要求的經理人。一個月后，合約正式敲定，由于查理跟我希望能夠盡量避免再發行伯克希爾的新股份，所以在這項交易中，雖然我們提供國際飛安原股東換取股票或現金兩種選擇，但是交易條件等于間接鼓勵這些稅負沒有太大差異的股東選擇領取現金，結果總計有51%的股份領取現金，41%換得伯克希爾A級普通股，另外8%換得伯克希爾B級普通股。
Al一生熱愛飛行，曾經駕駛過“查理林登號”，在經過20世紀30年代轟轟烈烈的飛行事業之后，他開始擔任泛美航空(PanAm)的機長。1951年，Al創立國際飛安公司，他將這家公司塑造成飛行仿真器制造與飛行員訓練的世界級領導公司(單引擎、直升機、客機與水上飛機)。國際飛安公司營業據點遍布41個地區，擁有175座飛行仿真器，大至波音747客機，小到Cessna210型小飛機。大家要知道飛行仿真器的造價可不便宜，有的要價甚至高達1,900萬美金，所以這一行不像我們原來擁有的其他事業，算是相當資本密集的。該公司大約有一半的營業收入來自于訓練飛行員的收入，其余則來自于航空公司與軍事單位。
Al今年雖然已經79歲，不過外表舉止看起來像55歲。他將一如往常繼續經營這家公司，關于這點，我們很肯定。我對他說，雖然我們從沒想過將伯克希爾的股份予以分割，不過等他滿100歲時，我們倒是可以考慮把他的年紀一分為二。
有人可能會懷疑我們現在雇用人的政策，可能是緣于早期年齡歧視政策所受到的創傷，其實真正的原因乃是出于自私的想法，因為我們認為實在是很難教新狗老把戲!在伯克希爾，許多經理人雖然已經年過70，但是他們還是像年輕時一樣活躍，頻頻擊出全壘打。所以如果各位有意到本公司謀得一職，請記得運用一位高齡76歲老翁如何追到25歲年輕辣妹的技巧，當同年齡的同伴很欽羨地問他:你到底是如何說服對方同意的呢?他回答到:很簡單，我告訴她我今年86歲!
接下來休息一下，順便做點廣告，如果你擁有具極佳競爭優勢的大企業，同時想要與擁有同樣特質的企業群為伍的話，伯克希爾可以提供你絕佳的歸宿。我們的要求條件詳見附件，若是你的公司符合這些條件(而我又沒能來得及參加你的生日派對)，記得打電話給我。
保險事業運營一覽
1996年，我們保險事業的營運大放異彩，不管是初級保險(其中以蓋可車險為主)，或者是“霹靂貓”再保業務的表現都很杰出。
就像是在過去年報中一再跟各位解釋的，對于我們的保險事業來說，真正重要的，第一是我們因此取得的保險浮存金;第二就是取得它的成本。這兩點相當的重要，大家必須了解浮存金雖然不會反映在公司凈值之上，但卻是伯克希爾實質價值構成的關鍵因素之一。
更進一步說，浮存金是一項我們持有但不屬于我們的資金。在保險公司的營運中，浮存金的產生原因在于保險公司在真正支付損失理賠之前，一般會先向保戶收取保費，而通常保險業者收取的保費不足以因應最后支付出去的相關損失與費用，于是保險公司便會發生承保損失，這就是浮存金的成本。而當浮存金成本長期而言低于從其他管道取得資金的成本時，保險公司就有存在的價值，不過保險事業取得浮存金的成本若高于資金市場利率時，它就像是一只在陸地上的笨重的信天翁。
不過如同表2中的數字所顯示的，伯克希爾的保險事業可說是大獲全勝。
表中的浮存金，是將所有的損失準備、損失費用調整準備與未賺取保費加總后，再扣除應付傭金、預付購并成本及相關再保遞延費用。相對于我們的保費收入總額，我們的浮存金部位算是相當大的，至于浮存金的成本則決定于所發生的承保損失或利益而定，在某些年度，就像是最近四年，由于我們有承保利益。所以換句話說，我們的資金成本甚至是負的，光是持有這些資金我們就已經開始賺錢了。
自從1967年我們進軍保險業以來，我們的浮存金每年以22.3%復合增長率增加，大部分的年度，我們的資金成本都在零以下，受惠于這些免費的資金，伯克希爾的績效大大地提升了。更甚者，在完成對蓋可的并購之后，我們取得免費資金的增長速度又加快了許多。
霹靂貓型保險
與過去3年一樣，我們再次強調今年伯克希爾保險事業之所以能夠有這么好的成績，部分的原因要歸功于“霹靂貓”業務又度過幸運的一年。從事這類業務，我們出售保單給保險公司與再保公司以分散其面臨超大型意外災害所可能承擔的風險。由于真正重大的災害并不常發生，所以我們的“霹靂貓”業務有可能在連續幾年賺大錢后，才突然發生重大的損失。換句話說，我們這項“霹靂貓”業務到底有多吸引人可能要花上好幾年才有辦法看得清，不過大家必須明了，所謂的重大損失的年頭不是可能會發生，而是肯定會發生，唯一的問題是它什么時候會降臨。
我之所以會把丑話說在前頭，是因為我不希望大家哪天突然聽到伯克希爾因為某某大型意外災害須理賠一大筆錢時，恐慌地拋售手中的持股。而屆時如果你真的會有這種反應，那么你根本就不應該擁有本公司的股份，就像是如果你是那種碰到股市崩盤，會恐慌性的售手中股票的人，我建議你最好不要投資股票。聽到壞消息而把手中的好股票賣掉通常不會是一個明智的決定。(數十年前創辦可口可樂的天才企業家——RobertWoodruff曾經被問到，“什么情況下是出售可口可樂股票的好時機，”Woodruff簡短地回答道，“我不知道，我從來就沒有賣過?！?談到“霹靂貓”保險業務，我們的客戶主要是一些想要降低本身必須承擔盈余變動劇烈風險的保險公司，而我們銷售的產品(當然一定要以合理的價格)將這些盈余變動的風險轉移到本公司的賬上。因為我們對于伯克希爾公司盈余劇烈的變動一點都不會介意，查理跟我寧可接受上下變動但平均可達15%的結果，也不要平穩的12%。(就像是我們知道公司的盈余每天、每周都會變動，那么我們又何必強求公司的盈余變化一定要跟地球環繞太陽軌道的時間一致呢!)我想如果伯克希爾的股東合伙人也能有這樣的看法，那么我們執行業務時便能更得心應手，而這也是為什么我們要一再提出相同警告的原因。
我們在1996年陸續接了好幾件大業務，在年中我們與全美保險簽約承保佛羅里達颶風險。雖然沒有確切的資料可供佐證，但我們相信這應該是單一公司獨力承受單一風險的最高紀錄。接著到年底，我們又與加州地震局簽約承保比佛羅里達颶風高出一倍的理賠上限，保單預計從1997年4月1日開始生效，我們再一次獨立承攬所有的風險，雖然承保的金額相當龐大。但是即使在最壞的狀況下，任何一件大型災害的稅后損失也不會超過6億美元，大約不到伯克希爾凈值的3%或市值的1.5%，大家要了解這類風險的影響性，比起年報所示的股票市場變動對我們的影響性來說，前者可謂是小巫見大巫。
在“霹靂貓”保險業務，我們主要有三項競爭優勢。第一，向我們投保再保險的客戶都知道我們有能力，也會在最糟糕的情況下履約付款。因為萬一真的發生什么大的災難，很難保證金融恐慌不會接踵而至，屆時在其客戶最需要援助時，可能連一些原本享有盛譽的再保公司都拿不出錢來。事實上我們之所以從來不將風險再轉嫁出去的一個原因也是因為我們對于災難發生時，其他保險公司能否順利支付賠款的能力有所保留。反之只要是伯克希爾作出的保證，所有的保戶都可以百分之百確定一定可以立即得到理賠。
我們的第二項優勢，跟第一項有點關聯，雖然不顯著但卻相當重要。當一件大災害發生后，保險公司最迫切需要重新辦理投保時，可能會發現很難再找到新保單，在這個時候，伯克希爾保證絕對可以提供任何服務。當然我們會優先受理原來與我們有長期往來的客戶，這個經驗已經使得全世界的保險公司與再保公司了解與我們維持往來的必要性。事實上，我們現在正從許多再保公司那里收取預備費，以防萬一市場情況緊繃時，他們可以確保取得再保的優先機會。
我們擁有的最后一項優勢是，我們能夠提供別處得不到單一最高的投保上限，保險業者都知道只要打一通電話到伯克希爾，就可以立即得到確定滿意的答復。
有關加州大地震方面有幾點需要在這里作說明，因為這是我們最大的風險部位所在。1994年發生的北嶺大地震使得保險業的住宅保險損失遠超過計算機所估算的預期范圍，不過這次地震的震度比起預估可能的最壞情況，還算是相對輕微的。所以可想而知，某些保險業者肯定都嚇壞了，因此開始考慮將地震險從他們的住宅險保單條款中撤掉。
深富遠見的加州保險委員會委員ChuchQuackenbush立即規劃出一張由加州地震局背后支持的新的住宅地震保單，然而這項預計從1996年12月1日開始正式生效的措施極需要再保險的庇護。當地震局在2001年3月31日之前因地震發生的損失超過50億美元時(媒體原先報道的數字比這更高，不過那是在所有保險業者都一同加入時的情況，總計最后只有72%的業者參與簽約)，伯克希爾總共提供了10億美元的再保險防護。
大家一定會問，在保單有效期間我們最后真正必須支付理賠的幾率到底有多大?老實說，我們實在是不知道。而我們也不認為用計算機運算出來的程序可以幫我們什么忙，基本上計算機作出的預測根本就是垃圾，它們反而會讓作決策的人誤以為得到某種確定的假象，從而使得他們犯下大錯的機會大增。過去不管是在保險或投資業者，這種離譜的情況屢見不鮮，看看投資組合保險在1987年股市大崩盤時所造成的慘況，有人開玩笑說，當時應該要跳樓的是計算機而不是那些被它所愚弄的人。
雖然保險業者無法準確地評估風險到底有多大，不過我們卻還是可以合理地接下保單。就像是你并不一定要真的知道一個人的實際年齡才能判斷他是否可以去投票，或是一定要知道一個人幾公斤重才認為他該不該減肥。同樣，從事保險這一行，大家必須謹記的是，基本上所有的意外都不會讓人感到愉快，所以在接下保單時，我們心里早有預備，準備把90%的保費收入花在損失理賠與相關費用之上。慢慢的一段時間下來，我們就會發現，這樣的定價是否合理，這絕對需要時間來證明?！芭Z貓”保險這一行就像是投資事業一樣，絕對需要一段很長的時間，你才能確定知道自己到底在干什么。
不過有一點我絕對可以向各位保證的是，我們擁有全世界最優秀的“霹靂貓”保險保險專家，那就是AjitJain。他在伯克希爾的價值大到難以想象，在再保險這一行，恐怖的災難時常發生，我很清楚的原因是我個人在20世紀70年代就抱了不少個地雷。而蓋可在20世紀80年代初期，即使當時擁有最能干的經理人，也同樣簽了一堆愚蠢的保險合約，不過提到Ajit，我可以向各位保證，絕對不會再犯同樣的錯誤。
另一方面我也說過，自然災害的發生同樣也會間接導致金融風暴的發生，這種可能性不大，但也不是不可能。要是加州真的發生規模大到我們理賠下限的大地震，我們旗下其他事業也可能會受到嚴重的打擊，比如說喜詩糖果、富國銀行或FreddieMac等，不過總的來說，我們應該可以妥善處理發生的狀況。
就這方面而言，我們試著預先規劃伯克希爾的未來，時時謹記查理常說的一句格言:“希望能夠知道自己最后會死在哪里，然后打死都不去那里。”(事先預想真的有效，大家可以試著多唱唱以前流行的鄉村歌曲，很快的你就會發現重新找回了你的房子、車子跟老婆。)如果我們沒辦法承擔可能的后果(不管其可能性有多小)，那么我們就必須避免播下罪惡的種子，這也是為什么我們不大幅舉債的原因。雖然“霹靂貓”損失理賠的上限金額看起來很大，但對伯克希爾實質價值的影響卻極其有限。
蓋可及其他保險事業運營
去年當我們完全取得蓋可的所有權之后，我們曾對它抱以深切的期望，如今這些期望不但全部實現，甚至是有過之而無不及。不論是從企業或個人的觀點來看皆是如此，蓋可的領導者TonyNicely不但是一個杰出的經理人同時也是令人感到愉快的工作伙伴，不論在任何的情況下，蓋可永遠都是我們價值不菲的珍貴資產，有Tony負責掌舵，蓋可甚至邁入了幾年前根本就想象不到的營運高峰。
蓋可的成功沒有任何深奧的道理，該公司的競爭優勢完全拜其超低成本的經營模式所賜，低成本代表低售價，低售價自然能夠吸引并留住優良的保險客戶，而整個營業流程在滿意的客戶向他們的朋友推薦蓋可時畫下完美的句點?？恐蛻舻耐扑]，蓋可每年至少因此增加100萬張保單，占新接業務量的半數以上，也使得我們新接業務成本大幅下降，從而又進一步降低我們的成本。
這種模式在1996年大放異彩，自動上門的保險量增長了10%，過去20年來，該公司最高也不過是在有一年達到8%而已。更好的是，這些自愿保單的增加主要源自于非制式的保單市場，這個市場對蓋可來說算是亟待開發的一塊。我之所以一再強調自愿保單，其原因在于從別處分配到的集體性非自愿的保單根本就沒什么利潤，而他們的增長就可有可無。
如果不能產生合理的承保獲利，蓋可保費收入的增長就沒有任何意義。不過我們再一次得到的答案是正面的肯定，去年我們順利達到原先設定的承保目標，甚至還超越。不過我們真正的目標不是要擴大承保的利差，而是將利潤通過價格的調整回饋給客戶，在這樣的策略之下，我們相信1997年的增長表現一定還會超越1996年。
同時我們也預期會有新的競爭者加入直效行銷的市場，而現有的一些競爭同業也有可能會擴大他們的營業區域。不過不管怎樣，我們目前所建立的規模經濟，絕對可以確保甚至是擴大我們現在占有的經濟堡壘，我們在擁有最高市場占有率的地區盡量降低成本，預期還會將成本進一步地降低。蓋可永續性的成本優勢是當初在1951年吸引我投資該公司的主要原因，當時整家公司的市值不過只有700萬美元，而那也是為什么我在去年愿意花23億美元買下另外一半不屬于伯克希爾的股權的原因。
想要讓一家好公司的表現發揮到極致，必須依賴優秀的管理人員與明確的目標方向。值得慶幸的是，我們已經有像Tony這樣優秀的專業經理人以及絕對不會動搖的目標，而為了確保蓋可所有的組織成員都能像Tony一樣專注一致，我們需要搭配一套薪資酬勞計劃，所以在整個購并案完成之后，我們立刻落實執行。
現在，以Tony為首的幾個主要高層經理人的薪資獎勵主要就看兩個指數:(1)自愿性保單的增長;(2)常態性保單承保的獲利(指留在公司超過一年的保單)。此外，我們也將同樣的標準運用于公司每年員工盈余分配的計劃，所以基本上在蓋可每人都知道真正重要的是什么。
蓋可這項計劃充分說明的伯克希爾薪資獎勵的原則，那就是必須要能夠達到以下目標:(1)適用于個別公司經營狀況;(2)簡單明了的規則，如此可以很清楚地加以衡量;(3)與每個參與的員工直接相關;所以很自然地，我們避免給予員工不勞而獲的樂透彩，比如說伯克希爾的認股權，其最終的價值可能由極少到極大，但這卻不是那些我們想要影響其行為的人員所能夠直接控制影響的。在我們的觀念中，不合理的薪資獎勵辦法，不但是浪費股東的錢，同時也是會讓旗下的經理人分心而產生不當的行為。
每一季，蓋可公司總共9,000名的員工都可以看到根據盈余分配計劃所計算出來的結果。1996年他們確實享受到這項成果，因為根據這項計劃所計算出來的數字早已打破當初規劃時的最高上限，連我也知道要如何解決這個問題，那就是把上限再擴大，到最后，員工總共分配到年度獲利的16.9%，金額將近有4,000萬美元，遠高于過去5年平均不到10%的比率。同時在伯克希爾對于員工辛勤工作的表現，我們絕對不會回以更高的門檻，如果蓋可的員工繼續保持如此優異的表現，我們還會繼續提高獎勵的上限。
負責管理蓋可資金的LouSimpson同樣繼續其優異的表現。去年他的投資組合超越S&P500指數整整6.2個百分點。關于Lou在蓋可的表現，我們再一次將其獎勵計劃跟其投資績效綁在一起:即不看蓋可的承?？冃Щ蛘w的成績，而是以過去四年平均的投資績效為準。對于有些保險公司不分承保部門或投資部門，完全不顧一方優異的表現可能被另一方糟糕的表現所抵消掉的情況，而將其薪資獎勵計劃完全綁在一起，一視同仁的做法我們感到愚不可及。在伯克希爾如果你的擊球率高達三成五，我可以向你保證絕對不會虧待你，即使其他同隊的球員平均擊球率只有兩成而已。不過很慶幸的是，在蓋可，不論是在保險或投資部門，我們都擁有像Lou與Tony這類足以列入名人堂的優秀球員。
雖然比起蓋可，我們其他主要保險事業規模要小得多，但他們在去年同樣交出驚人的成績單。國家賠償公司的傳統業務綜合比率只有74.2，同時以其保費收入來看，還貢獻了大量的浮存金。過去3年以來，這個由DonWurster負責的部門平均綜合比率只有83.0。另外由RodEldred負責的Homestate業務也有相當幅度的成長，去年雖然必須負擔開拓新州業務的費用，但綜合比率仍只有87.1，過去3年平均為83.2。另外原先由Brad負責的加州勞工退休基金現在已將業務重心移到其他六個州，雖然初期須負擔沉重的開辦費用，但是仍然能維持可觀的承保獲利。最后負責中央州立產險公司營運的JohnKizer則依然表現出色，保費收入不但大幅增長，同時承保利益更大幅增加?？偟膩碚f，我們幾個小型保險事業(包含堪薩斯銀行家保險在內)的表現是其他同業所比不上的，Don、Rod、Brad與John全都替伯克希爾創造了可觀的價值，而我們也相信他們未來的潛力仍然可期。
租稅問題
1961年，肯尼迪總統曾經說過一句名言:不要問國家能為你做些什么，問問你能為國家做些什么!去年我們決定照他的建議試一試(不過不知道是誰說問問沒有關系的)。我們最后得到的答案是總共要繳8.6億美元的所得稅給美國國庫。
這個數字到底有多大呢?如果全美能夠有2,000名跟伯克希爾一樣的納稅義務人的話，則美國國庫不需要再征收其他任何的所得稅、社會安全捐或任何你想得到眉目的稅捐，1996年的預算收支就能夠打平。所以伯克希爾的股東可以大聲地說自己，功在國庫。查理跟我本人對于伯克希爾必須支付如此高額的稅負欣然接受，我們對于整個社會的貢獻遠遠比不上社會對我們所作的貢獻，要不是身在美國，伯克希爾不可能有這樣的榮景。
賬面盈余來源
表3顯示伯克希爾賬列盈余的主要來源。在這張表中商譽的攤銷數與購買法會計調整數會從個別被投資公司分離出來，單獨加總列示，之所以這樣做是為了讓旗下各事業的盈余狀況，不因我們的投資而有所影響。過去我一再地強調我們認為這樣的表達方式，較之一般公認會計原則要求以個別企業基礎作調整，不管是對投資者或是管理者來說，更有幫助，當然最后損去年到這段時，我曾提到有三個事業盈余大幅下滑——《水牛城新聞》、鞋子事業與世界百科全書。今年我們高興向大家報告，這幾個事業都大有進步。
不過對于世界百科全書來說，這可不是一件簡單的事。盡管如今它們是全美僅存以直銷的方式銷售百科全書的業者(大英百科全書在去年退出了這個市場)，不過它的銷售數量還是呈現下滑的狀態。另外世界百科全書還投入大筆的經費在CD版的新產品之上，但其效益至少要等到1997年年初與IBM的合作正式展開后才有可能顯現。在種種不利的狀況下，世界百科全書如果不能大力改革銷售方式并降低總部營運開銷，以徹底降低固定成本的話，盈余可能會消失殆盡。不過總的來說，該公司已想盡各種方法以確保自身能夠在競爭激烈的印刷與電子出版市場上繼續存活下去。去年唯一讓我們感到失望的反而是珠寶事業，波仙還不錯，不過Helzberg的盈余卻大幅下滑，單店平均費用持續大幅增加而營收卻表現平平，獲利自然縮減。針對這個問題該公司總裁JeffComment已經采取必要的措施，我想它們1997年的盈余表現應該能夠有所改善。
總的來說，我們旗下所有的營利事業的表現，比起其同業來說仍然相當杰出，對此，查理跟我向所有經理人致上深深的敬意。而如果各位在年會上遇到他們，也請大家不吝給予掌聲。
在年報中，你可以找到依照一般公認會計原則編制，詳細的部門別信息，另外你還可以找到經過重編，依照伯克希爾四大部門的信息，這是查理跟我能夠完整呈現伯克希爾現況的模式。我們的目的是希望能夠換個角度設想，提供大家所有必要的信息。我們的投資組合還是沒有多大變動，我們打盹時賺的錢比起醒著時多很多。
透明盈余
賬列盈余是評估伯克希爾企業成長的一個脆弱途徑，部分原因在于早前列在本公司賬上的數字只是我們從被投資公司中收到的分紅，事實上這些分紅僅占我們所有者權益的一小部分。其實我們并不要求一定要有分紅，事實上對我們而言，我們更重視未分配的那一部分，因為他們極可能為我們
創造出更高的價值，理由很簡單，因為我們被投資的公司更有機會把資金再投入到高投資收益的項目中，所以為什么一定要他們將那筆錢分配呢?
為了將伯克希爾的實際經濟狀況解釋得比賬列盈余更貼切，我們引入了透明盈余的概念。按照我們的計算，他們包括:(1)前段所提到的賬列盈余;加上(2)主要被投資公司的未分配盈余，按一般公認會計原則未反映在我們公司賬上的盈余;扣除(3)若這些未反映的盈余分配給我們時，估計可能要繳的所得稅。在這里我們所謂的營業盈余系扣除資本利得、特別會計調整與企業調整的主要支出。
表4顯示如何計算1997年透明盈余，不過我還是要提醒各位這些數字并不精確，很多都是基于簡單的判斷。
普通股投資
表5是我們超過5億美元以上的普通股投資。
我們深感不活躍是理智、聰明的行為。因為預料聯邦儲備委員會的貼現率會有小幅變化，或是因為一些華爾街的博學家已經推翻了他們對市場的看法，我們和大多數公司經理都不會夢想狂熱地交易高利潤的子公司。而為什么我們非得對我們在優秀企業中的少數股權做出不同的表演?成功地投資于公開募股的公司的策略，與成功收購子公司的策略沒有什么差別。在那種情況下，你僅僅需要以合情合理地價格，收購有出色經濟前景和能干的、誠實的管理人員的公司。而這之后，你只需要監控是否這些因素得到了維護。
當我們的計劃心想事成時，這種類型的投資策略常常會導致其投資者擁有可代表他投資組合中絕大部分的幾種證券。就如同投資者選擇買入一些杰出的大學籃球明星的部分股權，比方說，20%的股份，那么他也可以得到相似的結果。這些籃球運動員中的幾個會在未來占據NBA明星的位置，而且投資者從他們身上獲得的收入將很快在他的納稅收入中占據主要地位。是否僅僅因為最成功的投資占據了投資組合中的絕大部分，就建議這個投資者必須廉價賣掉一部分呢?這個建議很可笑，因為它無異于建議芝加哥公牛隊(Bulls)賣掉MichaelJordan，原因是他在隊伍中已經太重要了。
研究我們在對子公司和普通股的投資時，你會看到我們偏愛那些不太可能經歷重大變化的公司和行業。這樣做的原因很簡單:在進行兩者中的任何一種投資時，我們尋找那些我們相信在從現在開始的10年或20年的時間里實際上肯定擁有巨大競爭實力的買賣。至于那些迅速轉變的行業環境，它可能會提供巨大的成功機會，但是它排除了我們尋找的確定性。
作為普通的美國公民，我必須強調查理和我歡迎新穎的想法，新式的產品，創新的生產流程和類似的種種新東西帶來的變化，是它們使我們國家的生活標準得到了提高，所以那肯定是好的。但是，作為投資者，我們對處在發酵過程中的行業的反應，與我們對太空探索的態度非常相似——我們會努力鼓掌歡呼，但卻逃避這種旅行。
顯然，所有的公司都存在或多或少的改變。今天，在許多方面，喜詩公司與我們在1972年買進時有所不同。它提供各種糖果，利用不同的機器，而且通過不同的分銷渠道進行銷售。但是，為什么人們今天要買盒裝巧克力，以及為什么他們要從我們這里而不是從別人那里購買，這些原因相比喜詩家族在19世紀20年代創建這家公司時實際上沒有任何改變。而且，這些動機不太可能在下一個20年甚至50年中改變。
在可能流通的證券中，我們尋找相似的可預測性。以可口可樂為例，與可樂產品一起出售的熱情和想象力已經在RobertoGoizueta的領導下急速增長，在為股東創造價值上，他已經完成了絕對驚人的工作。在DonKeough和DougIvester的協助下，Roberto重新考慮并改進了公司的方方面面。但是公司的基本面(可口可樂的競爭優勢和絕佳的經濟狀況)多年來一直保持恒定。
最近，我正在研究可口可樂1896年的年報(你不要以為自己讀得晚了，哈，我比你更晚)。那時，盡管可口可樂已經是主要的軟飲料，但它僅問世約10年。但是，它下一個100年的藍圖已經勾畫清楚了。當時公司的總裁AsaCandler在匯報那一年14.8萬美元的銷售額時說:“我們從未停止過我們的努力，向全世界說明可口可樂是種有益于健康和好口感的商品，平價而卓越的商品?！北M管“有益于健康”可能已經做到，但是我喜愛今天(一個世紀之后)可口可樂仍然遵循著Asa的基本主題。正如Roberto現在說的那樣，Candler接著說:“沒有哪一種類似性質的商品，可以這樣穩固地在公眾的偏好中確立自己的地位?！蹦且荒甑奶菨{銷售額，在1996年已經高達約32億美元，銷售量也達到了116,492加侖。
我忍不住再引用Candler的一句話:“大約從今年3月1日開始......我們雇傭了十名與辦事處能系統聯系的旅行銷售員，這樣我們就幾乎覆蓋了整個合眾國的領土?！边@是我所要看到的那種銷售力量。像可口可樂和吉列這樣的公司很可能被貼上“注定必然如此”的標簽。預測者們在預測這些公司在未來的10年或20年里到底會生產多少軟飲料和剃須設備上可能略有差別。我們討論這種必然性并不意味著貶低這些公司在諸如制造、銷售、包裝和擴大品種領域內實現創新的能力。
但是，最終沒有哪位明智的觀察家，甚至這些公司最強有力的競爭者，在他們誠實地評估這些公司后，會懷疑(對于投資壽命而言)可口可樂和吉列會繼續在其遍布世界的領域中占據主導地位的能力。實際上，它們的主導地位很可能還會增強。在過去的10年中，兩家公司都已經極大地擴展了它們已經非常巨大的市場份額，而且所有的征兆表明在下一個10年中他們會再創佳績。
顯然，許多高科技或創新的事業，按百分點計算會比按部就班的公司要發展得快得多。但是，我寧愿相信可靠的結果，也不愿意企盼不確定的偉大的結果。
當然，查理和我即便在尋覓一生之后，只能夠鑒別少數穩步增長的公司。領導能力本身提供不了什么必然的結果:看看過去幾年通用汽車、IBM和西爾斯百貨(Sears)所經歷的震蕩，所有這些公司都曾是引導一方的產業霸主。盡管有一些行業或者一系列公司展現了靠一般領導者實際上不能達到的優勢特征，并以迅猛之勢拓展市場，成為人人矚目的典范，但大多數公司沒有這種優勢。因此，對于每一家注定必然如此的公司來說，我們要慎之又慎，前面的路陷阱重重。
有一點很清楚，即上述這種情況多存在于目前一些高高在上但易于受到競爭性攻擊的公司中。考慮到成為一家注定如此的公司的條件，查理和我認識到我們永遠不能趕上“藍籌股50家(NiftyFifty)”排行榜，甚至“璀璨明星20顆(TwinklingTwenty)”。因此，對我們投資組合中的注定必然如此的公司，我們加上了幾家“可能性高的公司”。當然，即使是對于最好的公司，你也有可能出價過高。
付錢過多的風險時常會顯露出來，而且我們認為實際上現在對于所有股票，包括那些注定如此的公司的買家來說，這種風險已經相當高了。在一個過熱的市場中進行采購的投資者需要認識到，即使是一家特別優秀公司，它所能兌現的價值也可能常常要花一段相當長的時間才能趕上投資者支付的錢。
如果一家偉大公司的管理人員，在收購其他馬馬虎虎或者更加糟糕的公司時，改弦易轍并且忽略了公司盈利頗豐的根基，那么問題就會更嚴重。出現這種問題時，投資者的苦難經歷將無休止。不幸的是，這正是幾年前可口可樂和吉列都曾出現過的問題。(你會相信幾十年前可口可樂曾培育過小蝦，而吉列曾鉆探石油嗎?)當查理和我思量投資于總體看來優秀的公司時，失去目標最使我們感到擔憂。我想這些經理人的傲慢或不甘寂寞會使得他們胡思亂想，進而導致企業的價值停滯不前，這種情況屢見不鮮。還好，那不會再在可口可樂和吉列出現——從他們當前的和未來的管理人員來看，可以肯定這一點。
讓我對你們自己的投資提供一些看法。大多數機構投資者和個人投資者，會發現擁有普通股的最佳途徑是投資收費低廉的指數基金。那些走這條路的投資者肯定能夠戰勝絕大多數投資專家創造的凈收益(扣除管理費和開支以后)。
但是，如果你選擇建立自己的投資組合，那么有幾種思路值得牢記。聰明的投資并不復雜，但說它容易也很不現實。投資者需要的一個能力是正確估價你選中的公司。注意這個詞“選中的”:你不必成為每一家公司或者許多公司的專家，你只需要能夠估價在你能力范圍內的公司。范圍的大小并不十分重要，重要的是，知道它的界限。
要成功地投資，你不需要了解β值、有效市場理論、現代投資組合理論、期權定價，或者新興市場。實際上，你最好對此一無所知。當然，這不是大多數商學院里盛行的觀點，這些學科在商學院的金融課程中占有重要的地位。盡管，我們認為投資專業的學生只需要兩門教授得當的課程，即“如何評估一家公司”以及“如何考慮市場價格”即可。
作為一名投資者，你的目標應當僅僅是以理性的價格買入一家容易理解的公司的部分股權，在從現在開始的5年、10年和20年里，這家公司的收益實際上肯定可以大幅增長的程度。慢慢地，你會發現只有幾家公司符合這些標準。所以一旦你看到一家合格的公司，你就應當買入相當數量的股票。在這期間，你必須盡量避免自己受到外界誘惑而偏離這個準則，如果你不打算擁有一家股票10年，那就不要考慮擁有它10分鐘，慢慢找到這種總盈余能持續累積的投資組合后，你就會發現其市場價值也會不斷增加。
盡管我們很少承認，但這正是伯克希爾的股東積累財富的法門:多年來我們的處理能力快步增長，而我們的股價也相應地上漲。如果沒有增加，那么伯克希爾的價值就不會增加。
美國航空
當維珍航空公司(VirginAtlanticAirways)的總裁RichardBranson被問及怎樣才能成為一名百萬富翁時，他立刻回答:“實際上沒什么竅門。先成為一名億萬富翁，然后再買一家航空公司?！庇捎诓辉敢饷つ拷邮蹷ranson的論點，1989年，你們的董事長我，決定通過在美國航空公司年利率為9.25%的優先股上投資3.58億美元來加以證實，結果，我發現Branson先生所言不虛。
我曾喜歡并且敬佩公司當時的CEOEdColodny，直到現在仍然如此。但是我對美國航空公司業務的分析研究實在是膚淺而且錯誤百出。我太陶醉于這家公司長期盈利運作的歷史以及優先證券的所有權表面上給我提供的保護，以至于我疏忽了一個重要的方面:美國航空公司的收入將逐漸受到一個沒有管制的、殘酷競爭的市場的影響，而它的成本結構還是在管制保護利潤的時候遺留下來的。這些高成本如果任其不受管束將意味著公司的災難，沿用航空公司過去的記錄就是一個毀滅性的錯誤。(再說一次，如果歷史能夠提供所有的答案，那么《福布斯》前400名大富翁不都是圖書館館員了嗎?)
只要還沒有出現確定的倒閉威脅，或者說開始進入破產程序，那么，為了使它的成本合理化，美國航空公司需要在它的勞務合同中作出重大改進，當然這還是大多數航空公司難以清醒認識到的東西。美國航空公司也不例外。就在我們買進我們的優先股之后，公司的成本與收入之間的不平衡開始爆發性地加劇。在1990年至1994年期間，美國航空公司總共損失24億美元，這一成績完全抹去了其普通股賬面上的股東權益。
幸運的是，在美國航空公司犯的一連串錯誤中，我總算做對了一件事:在進行我們的投資時，我們在優先股的合約中寫入了一條特別的條款，規定將在任何欠款上增加“懲罰性股利”，比基本的股利率高出5個百分點。這意味著，如果這兩年我們沒有收到9.25%的股利，那么拖欠的金額加計13.25%至14%的利息。
面對這條懲罰條款，美國航空公司將被迫盡快清償我們的欠款。所以，在1996年的下半年，當美國航空公司恢復盈利時，它確實開始清償這筆合計4,790萬美元的欠款。對于公司的CEO StephenWolf使這家落難的航空公司得以付出這筆錢，我們欠他一大筆人情。同時，美國航空的表現也得歸因于航空業景氣復蘇，當然，這家公司仍然存在必須解決的基本成本問題。
不管怎樣，美國航空公司公開交易的證券價格告訴我們，我們的優先股現在很可能值它的3.58億美元面值了，幾乎是等價。此外，我們已經在幾年里收集了總計2.4億美元的股利(包括在1997年收到的3,000萬美元)。
1996年年初，在收到應計的股利前，我再次試圖賣掉我們的股票——這次開價約3.35億美元。你們很幸運:我最終沒能在勝利的關口再次失敗。
在另一次類似的事情中，一位朋友曾問我:“你很富有，但為什么會這么笨?”在考察了我在美國航空公司上的拙劣成果之后，你可以推斷出他說得有道理。
融資
去年我們總共付了四次錢給所羅門兄弟公司，而很高興每張支票都代表著該公司為我們提供了不錯的服務，先前我們已經說明過其中的一項交易是買進國際飛安公司，所羅門擔任這項交易的投資銀行顧問。第二個案子是所羅門幫我們旗下的財務子公司安排了一項融資案。
此外，我們曾通過所羅門公司大量發行過兩次股票，兩次發行都有有趣的地方。第一次是在5月份售出517,500股B股，凈籌資5.65億美元。正如我以前告訴你們的那樣，我們這次發行是為了回應來自本身可以像伯克希爾股票那樣流動的單位信托基金的威脅。在信托基金的交易過程中，他們本可以利用我們以往是過去的而且絕對不可能再現的紀錄，引誘天真幼稚的小額投資者，況且它們本可以向這些無知的人收取高額的費用和傭金。
我認為這些信托基金售出價值幾十億美元的單位輕而易舉，而且我相信這些信托基金最初良好的市場表現會導致其他信托基金的設立(在證券業，什么能賣就賣什么)。同時，這些信托基金會不分青紅皂白地將它們在發行過程中籌集的資金涌向它們限定的伯克希爾股票。其可能的結果是:我們的股票會出現投機泡沫。至少有一次，價格的跳躍本可以是自我確認的，即它會把一波一波天真的、易受影響的新投資者拉到信托基金中，因此它們還會買入更多的伯克希爾股票。
一些選擇退出伯克希爾的股東可能會發現這是一個大好的機會，因為可以利用新加入者不當的預期而想要趁機出脫持股賺取額外的利益。然而，留下的投資者必須承擔后來的苦果，因為在那一點上伯克希爾會負擔起無數不幸的間接所有者(也就是信托基金持有人)以及一個清白的名聲。
我們發行B股不僅會阻止信托基金的銷售，而且可以為那些在聽了我們發出的警告后仍然希望投資伯克希爾的人提供一條低成本的途徑。為了削弱經紀商為利潤在推銷新證券時通常會表現出的熱情，我們只為我們的發行安排了1.5%的傭金，這是我們在普通股東承銷中見過的最低的報酬。此外，我們的發行數量沒有限額，由此排除了那些因天花亂墜的廣告宣傳以及股票稀缺一起導致的短期價格暴漲的典型IPO買家。
大體說來，我們盡量保證B股只被那些有長線眼光的投資者購買。這些努力一般來說還是成功的，因為B股發行后的即時成交量(“速買速賣(Fillping)”的粗略指標)比新發行證券的標準低得多。最終，我們增加了大約40,000名股東，我們相信他們中的大多數不僅了解他們到底在投資什么而且與我們擁有共同的經營理念。
在處理這筆特殊的交易中，所羅門兄弟公司表現得極為出色。它的投資銀行家們完全懂得我們要實現什么，而且修正了發行方案以達到這些目標。如果我們的發行在準備過程中遵循通常的標準，這家公司可能會賺更多的錢，也許是十倍。但是參與的投資銀行家們沒有按那個方向設計發行的細節。相反，他們提出了與所羅門兄弟公司經濟利益相悖的、但對實現伯克希爾的某個目標卻至關重要的想法。TerryFitzgerald統率這項工作，因此我們要對他所做的工作表示感謝。
考慮到這種背景，你就不會感到吃驚，當我們在該年末決定發行一種可以轉換為我們持有的部分所羅門公司股票的伯克希爾中期債券時，我們再次想到了Terry。在這個例子中，所羅門公司再一次完成了一項絕對一流的工作，即為籌資4.417億美元發售了本金為5億美元的5年期債券。每1,000美元的債券可以轉換成17.65股的股票，而且在3年內可以按增加后的價值贖回。算上最初發行的折扣以及一張1%的息票，這種證券可以為不想將他們轉換成所羅門公司股票的持有者提供3%的到期年收益率。但是看起來，這些債券很有可能在到期以前就被轉換成了股票。如果出現這種情況，我們在轉換前一階段的利息成本大約是1.1%。
最近幾年，有文章寫到查理和我對所有的投資銀行費用都不滿意。這種看法完全不對。在過去的30年中我們已經支付了許多筆費用，而且我們很高興支付與投資銀行的表現相稱的報酬。從我們在1967年末為收購國家賠償公司而向ChatlieHeider開出支票，到1996年，在同所羅門公司的許多交易中，我們得到的遠比我們付出的錢多很多。
其他事項
雖然這個決定有點匆忙，但查理和我已決定正式跨入21世紀，我們決定從現在開始將在公司網絡上公布伯克希爾的季報和年報。大家可以通過以下這個網址http://www.berkshirehathaway.com查看，我們會固定選在星期六把報告上傳上去，主要的目的是希望大家能夠有充足的時間在股市開盤前理解并消化所有信息，預計未來一年內公布報告的時間為1997年5月17日、8月16日、11月15日以及1998年3月14日，同時我們也將上傳對外發布的其他公開訊息。
與此同時，我們也將停止過去郵寄季報的習慣，而直接將它們公布在公司網站上，此舉不但可以大幅減少我們的成本，同時也因為我們發現大量股東的地址與姓名不準確，這使得季報最后送到股東手上的時間很不穩定，有的股東收到報告的時間整整比其他股東晚了好幾個星期。
當然僅通過網絡公布也有一個很大的缺點，那就是許多我們的股東沒有計算機。當然大家還是可以通過同事或朋友的幫助把它們給打印下來。如果大家覺得還是用寄得比較好的話可以向我反映。另外必須強調的是，每年的年報除了在網絡上公布之外，依然還是會用郵寄的方式送到各位的手上。
大約有97.2%的有效股權參與了1996年的股東指定捐贈計劃，總計約1,330萬美元捐出的款項分配給了3,910家慈善機構。
每年都有一小部分的股東由于沒有將股份登記在本人的名下，或是沒能在60天的期限內，將指定捐贈的表格送回給我們，而沒辦法參加我們的指定捐贈計劃，對此查理跟我感到相當頭痛，不過我們必須將這些指定捐贈拒絕，因為我們不可能在拒絕其他不符合規定股東的同時，還破例讓這些人參與。
想要參加這項計劃者，請必須擁有A級股份，同時確定您的股份是登記在自己而非股票經紀人或保管銀行的名義下，同時必須在1997年8月31日之前完成登記，才有權利參與1997年的捐贈計劃，當你收到表格后，請立即填寫后寄回，以免被擱在一旁給忘記了。
股東年會
伯克希爾股東年會將在5月5日星期一舉行，查理跟我實在是很喜歡這場盛會，所以我們很希望大家都能來，會議預計從早上930正式開始，中午休息15分鐘(現場備有餐點，不過需要付費)，然后會繼續與許多“狂熱”股東談到下午330。去年全美50州都有股東代表出席，另外還有來自海外地區，如澳洲、希臘、以色列、葡萄牙、新加坡、瑞典、瑞士以及英國等國家，股東年會是公司股東得到有關公司經營問題解答的好機會，所以查理跟我一定會竭盡所能地回答各位提出的問題，直到我們頭昏腦脹為止(如果查理跟我有異狀時，希望各位能及時發現)。
去年總共有5,000名股東與會，雖然我們預先另外準備了三間會議室，不過還是得限制假日會議中心的客流量。今年由于B級股份的關系使得我們的股東人數又翻了一番，因此我們決定把開會的場地移師到可以容納10,000人同時備有充足停車位的Aksarben體育館，大門會在當天早上700開放，同時在830，我們會應廣大股東要求，播放由首席財務總監MarcHamburg制作的全新伯克希爾電影短片供大家欣賞(在我們公司，所有人都必須身兼數職)。
為了克服大家對于商業氣息的厭惡，我們在會場外大廳陳列伯克希爾各式各樣的產品供大家選購，去年我們打破紀錄，總共賣出1,270磅的喜詩糖果、1,143雙Dexter鞋子以及價值超過29,000美元的世界百科全書與相關出版物，外加700套由旗下子公司Quikut所生產的刀具。此外許多股東詢問有關蓋可汽車保險的信息，如果你想在保險費上省一筆錢，記得把你現在的保單帶到現場，我們估計至少有40%的股東可以因此而節省不少保費(我很想說100%，不過保險業實務并非那樣運作，因為不同的保險業者對于保險風險的判斷意見不同，事實上，我們有些股東支付的保費就比跟蓋可投保要來得低)。
信封中隨同年報附屬代理材料，該材料會告訴你如何獲得參加年會的通行卡。由于預期會有相當多的人參加，我們建議大家最好先預訂機位與住宿，美國運通將會很高興為您提供相關安排服務，如同以往，我們會提供巴士服務，往返各大旅館與會場之間，并在會后接送大家到NFM與波仙珠寶或是到飯店與機場。
占地75英畝的NFM主館距離會場約1英里遠，營業時間平日是從早上1000到下午900，星期六從早上1000到下午600，星期日則從中午開到下午600，記得去向RoseBlumkin太太問好，她今年已經103歲，有時需要依靠她手推車上的氧氣瓶與面罩工作，不過如果你想要與她并肩同行，需要氧氣的可能是你。NFM去年的營業額高達2.65億美元，創下了全美單一家具店營業額的新紀錄，去現場查一查商品的種類與標價，你就會知道原因了。
波仙珠寶通常禮拜天不營業，特地在5月4日股東會當天會為股東與來賓開放，從早上1000開到下午600，去年在股東會那天，我們打破了波仙珠寶所有紀錄，包括門票、總收入、當然還有每英寸的占有率。今年我們考量到參觀人數還會再增加，所以大家在當天一定要準備好入場證，一些不想感受擁擠人潮的股東可以選擇，星期六從早上1000開到下午530，星期一早上1000開到晚上800前往參觀，可享受同等待遇。無論如何大家一定要來看看波仙珠寶，讓總裁Susan以及她的助手施展她們將你的荷包掏空的技巧。
我個人最愛的牛排館Gorat's去年在股東年會的那個周末完全客滿，雖然臨時還在星期天下午4點多排出的一個空檔。今年該餐廳從4月1號開始接受預訂，我會在星期天參加完波仙珠寶活動后到Gorat's享用我最常點的丁骨牛排加上雙份炸蒜餅，當然我也推薦我助理Debbie標準的菜單——辣烤牛肉三明治外加馬鈴薯泥與肉湯，記得報上Debbie的名字，你就可以多得到一碗肉湯。
星期六也就是5月3日晚上，Rosenblatt體育館將會有一場奧馬哈皇家隊對Indianapolis印第安人隊的棒球比賽，一如往年由我投擲第一球，每一年就投那么一球。
雖然Rosenblatt球場的外觀看起來與其他球場沒有多大的不同，不過它的場地具有特殊的地質結構，有時會發出特殊的重力短波，導致本來很平穩投出的球突然急速往下墜，有好幾次我都成為這種怪異自然現象的受害者，不過我還是希望今年的情況會好一點，雖然棒球比賽中照相的機會很多，但我還是奉勸大家要抓準快門，才能捕捉住我投向本壘板的急速球。
我們的股東會材料中有關于如何取得球賽入場票的信息，同時我們也會提供星期天晚上會營業的餐廳信息，同時列出周末期間在奧馬哈你可以從事的活動介紹，伯克希爾所有成員都期待能夠見到大家。
1997年2月28日
