雙匯發(fā)展-財報分析
一、公司簡介
雙匯集團(tuán)是中國最大的肉類供應(yīng)商，雙匯在全國18個省（市）建有30多個現(xiàn)代化的肉類加工基地和配套產(chǎn)業(yè)，形成了養(yǎng)殖、飼料、屠宰、肉制品加工、新材料包裝、冷鏈物流、連鎖商業(yè)等完善的產(chǎn)業(yè)鏈。
雙匯控股母公司—萬洲國際（原雙匯國際），是全球最大的豬肉食品企業(yè)，在2016《財富》世界500強(qiáng)排序中列495位。萬洲國際在肉制品、生鮮品和生豬養(yǎng)殖三大領(lǐng)域均排名全球第一，是全球規(guī)模最大、布局最廣、產(chǎn)業(yè)鏈最完善、最具競爭力的豬肉企業(yè)。
雙匯目前的市值是878億元，2016年的營業(yè)收入為518.22億元，凈利潤為44.05億元，相比2015年均有所提高。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為55.45億元，雖比2015年有所下降，但凈額55.45億元相比凈利潤44.05億元要高。公司目前的市盈率為21。
2016年的財務(wù)報告審計機(jī)構(gòu)是德勤華永會計師事務(wù)所，事務(wù)所給雙匯2016年的財務(wù)試卷打出的成績單是“標(biāo)準(zhǔn)的無保留意見”。
二、主要財務(wù)數(shù)據(jù)分析
A.分析現(xiàn)金流量
為什么首先從現(xiàn)金流量說起？因為現(xiàn)金的抗風(fēng)險性較強(qiáng)，可用于資本性支出，也可用于日常經(jīng)營活動的周轉(zhuǎn)。我們可以從4個指標(biāo)看看現(xiàn)金流量
1. 2016年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2.3，公司的總體經(jīng)營能力較好；
2. 2016年的核心利潤為54.58億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為55.46億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額略大于核心利潤，兩個數(shù)據(jù)反映了企業(yè)的管理能力和競爭能力，企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不存在什么問題；
3. 2016年的貨幣資金占總資產(chǎn)的15.5%，相比15年有所增加。從1可知，公司總體經(jīng)營能力較好，不屬于太燒錢的行業(yè)。加上貨幣資金沒有太大的增值幅度，所以15.5%的存量相對合理；
4. 從12年-16年，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均小于3天，2016年為1.1天，表明企業(yè)為收現(xiàn)金，對下游客戶的收款能力強(qiáng)。
綜合以上4個指標(biāo)來看，我們可以簡單的判斷雙匯的現(xiàn)金流量自由，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)強(qiáng)，庫存的現(xiàn)金合理，抗風(fēng)險性較好。
B.分析經(jīng)營能力與管理效率
我在A項現(xiàn)金流量分析就提到了企業(yè)的2016年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2.3，大致可以看出企業(yè)的資產(chǎn)綜合經(jīng)營能力較好。那么我分析經(jīng)營能力與管理效率，其實就是分析企業(yè)的上下游關(guān)系。
某杭州企業(yè)家說過：企業(yè)間的競爭，不是企業(yè)間的直接較量，而是企業(yè)各自經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟體（即上下游關(guān)系）的較量。
那么通過上表，先看下游關(guān)系。下游關(guān)系看幾個指標(biāo)：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、預(yù)收款項。2016年的應(yīng)收賬款天數(shù)為1.1天，預(yù)收賬款有7.12億元，也就是說基本下游客戶需要用現(xiàn)結(jié)的方式甚至要提前付款才能從企業(yè)那里拿到產(chǎn)品或服務(wù)，企業(yè)對下游的關(guān)系處于強(qiáng)勢。2016年存貨的周轉(zhuǎn)天數(shù)為28天，相比2014年、2015年有所提高，說明存貨管理能力也有很大改善，果然是賣“新鮮豬肉”企業(yè)。
再看上游關(guān)系，預(yù)付款項從2016年報告得知，主要是用于預(yù)付固定資產(chǎn)在建工程。預(yù)付款項為19.61天，而我們上面得知應(yīng)收賬款天數(shù)為1.1天，也就是企業(yè)有效的運(yùn)用了自身的信用資源，相對于上游供應(yīng)商而言，企業(yè)也是屬于強(qiáng)勢的。
企業(yè)的凈營業(yè)周期為9.49天，簡單理解為缺錢天數(shù)為9.49天(這種通常運(yùn)用前期利潤積累就可以解決這個缺錢天數(shù)，無需擔(dān)心)。總體上說，企業(yè)對上下游關(guān)系具有較強(qiáng)的談判能力，存貨管理優(yōu)異，經(jīng)營能力強(qiáng)，管理效率較高。
C.分析獲利能力
2016年營業(yè)收入為518.45億元，相比2015年提升了約16%，收入主要由肉制品行業(yè)（占收入44%）與屠宰業(yè)（占收入61%）構(gòu)成，收入的提高主要得益于屠宰業(yè)收入的提高。生產(chǎn)基地較多，但70%的收入主要為長江以北地區(qū)貢獻(xiàn)。2016年的毛利率為18.1%，相比于2015年還有所降低，但同時留意到其存貨周轉(zhuǎn)率是有所提高的，也就是企業(yè)有可能是通過降價的方式來提高存貨周轉(zhuǎn)。
營業(yè)費(fèi)用率在2012年-2015年表現(xiàn)相當(dāng)穩(wěn)定，2016年為7.4%，相比以往年度都有下降，企業(yè)在經(jīng)營上相當(dāng)節(jié)省。
EPS與ROE當(dāng)然是越高越好，EPS相比于之前年份有所降低，2016年的ROE雖比不上2012年，但27.9%也算是表現(xiàn)優(yōu)異。
就獲利能力而言，總體上是沒有太多值得擔(dān)憂的地方。
D.分析財務(wù)結(jié)構(gòu)
2012年-2016年的資產(chǎn)負(fù)債率都維持在30%以下，數(shù)值比較低，也就是說企業(yè)的發(fā)展主要依靠的是股東的資金進(jìn)行發(fā)展，風(fēng)險不大，但資金成本高。同時我們也看到了公司的金融負(fù)債率較低，也就是說企業(yè)負(fù)債中很大一部分?jǐn)?shù)額是占用上下游資金的經(jīng)營性負(fù)債，風(fēng)險很低，經(jīng)營性負(fù)債占負(fù)債比率高，說明公司處于相對強(qiáng)勢的地位。
簡單說，企業(yè)的財務(wù)機(jī)構(gòu)反映公司財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定安全，但資金成本較高。
E.分析償債能力
2016年的流動比率與速動比率有所下降，流動比率僅有1.1，速動比率僅有0.6，這樣的比率相比國際許多大企業(yè)都低（優(yōu)秀國際企業(yè)流動比率大于3，速動比率大于1.5），但結(jié)合中國的實際情況，國內(nèi)大多金融機(jī)構(gòu)不偏向于長期借款，偏向于短期借款，這是導(dǎo)致比率低的一個原因。
流動比率是流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率，其最重要的是反映了企業(yè)的上下游關(guān)系的管理，這種關(guān)系會影響企業(yè)的盈利能力。但從前面的分析看來，企業(yè)的上下游關(guān)系暫未發(fā)現(xiàn)什么問題。
雖然流動比率并不高，但我們的貨幣資金占有量以及應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)都反映了償債能力沒有問題。
簡單判斷，企業(yè)償債能力不存在問題。
三、戰(zhàn)略、競爭力與效益的綜合分析
A.擴(kuò)張戰(zhàn)略的識別
企業(yè)母公司的資產(chǎn)總計2016年初為179.95億元，年末為174.55億元，年末比年初略有下降，這說明企業(yè)年度內(nèi)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和規(guī)模、債務(wù)結(jié)構(gòu)和規(guī)模等不會出現(xiàn)巨額變化，企業(yè)處于正常狀態(tài)。
母公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，具有投資性質(zhì)的資產(chǎn)---長期股權(quán)投資2016年年初為94.68億元，年末為120.18億元，增加額主要是增加對子公司的投資。從合并負(fù)債表我們可以看到2016年末的長期股權(quán)投資為1.76億元，可以推斷公司的長期股權(quán)投資絕大部分為100%控股的子公司，我們在其發(fā)布的2016年報告也可以看出，聯(lián)營企業(yè)僅有一個“南通匯羽豐新材料有限公司”。（因此后面我們也用合并資產(chǎn)負(fù)債表來進(jìn)行分析更為合理）
這說明，雙匯企業(yè)為經(jīng)營主導(dǎo)型企業(yè)。
B.控制性投資占用資源的識別以及控制性投資的擴(kuò)張效應(yīng)分析
企業(yè)主要都是100%控股子公司，沒有運(yùn)用到控制性投資撬動更大的資源。基本上沒有擴(kuò)張性效應(yīng)。
C.考察企業(yè)主要資產(chǎn)規(guī)模的變化及其方向性含義。
2016年企業(yè)主要的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)并沒有太大的變化，僅貨幣資金由年初的24.26億上升到33.03億元，原因是是本期理財投資減少及新增財務(wù)公司存放央行存款保證金
這說明企業(yè)在方向性上并無大的變化。
D.考察主要不良資產(chǎn)區(qū)域
2016年年末的壞賬準(zhǔn)備有51.63萬元，沒有一年以上的應(yīng)收賬款。沒有閑置的固定資產(chǎn)。
整體的資產(chǎn)減值損失為1.72億元。2016年報告所闡述的主要原因是6月份豬價進(jìn)入下降通道，部分產(chǎn)品銷價隨之下降，導(dǎo)致本期對庫存屠宰產(chǎn)品提取減值增加。
四、企業(yè)財務(wù)狀況質(zhì)量的總體評價
綜上述分析，我們可以對企業(yè)整體財務(wù)狀況做出如下判斷：就主要財務(wù)數(shù)據(jù)看，現(xiàn)金流流轉(zhuǎn)順暢，上下游關(guān)系較好，企業(yè)獲利能力并沒有太突出的表現(xiàn)，財務(wù)結(jié)構(gòu)以及償債能力沒有什么風(fēng)險。企業(yè)走的是經(jīng)營為主導(dǎo)的發(fā)展戰(zhàn)略，沒有發(fā)展對外控制性投資，企業(yè)發(fā)展主要依賴的資源是利潤積累帶來的資源。
（本文為我根據(jù)有限的財務(wù)知識進(jìn)行的分析，結(jié)論片面，不足為信）
