九鼎投資董事長吳剛，于1977年出生，畢業(yè)于西南財經(jīng)大學(xué)。他于2001年至2002年就職于閩發(fā)證券投資銀行部，任項目經(jīng)理，之后就職于中國證監(jiān)會機(jī)構(gòu)監(jiān)管部檢查一處、風(fēng)險辦一處，先后任副處長、處長、廣西北部灣國際港務(wù)集團(tuán)總裁助理。2010年正式加盟九鼎。
這個起家于地下室的公司，在學(xué)霸型創(chuàng)始人的帶領(lǐng)下披荊斬棘。在九鼎前進(jìn)的路上，一種聲音不絕于耳：為什么是九鼎？人們議論著，這家公司仍然以自己的速度發(fā)展著。這次讓我們?nèi)シ比『啞木哦Y選項目的方法的角度，一窺一二。
財務(wù)分析
每投資1個項目，意味著詳細(xì)分析調(diào)查10個項目，接觸100個項目，九鼎有260個項目，意味著我們詳細(xì)分析調(diào)查過2600個項目,接觸過至少26000個企業(yè)。如此巨大工作量下，怎么樣快速準(zhǔn)確地判斷項目就顯得至關(guān)重要了。
首先，我們不投沒有增長空間的高回報企業(yè)。
九鼎投資的二因素模型重點(diǎn)關(guān)注：1.資本回報率，2.增長機(jī)會。
資本指包括權(quán)益和長期債務(wù)在內(nèi)的資本總稱。相對于資本回報率，九鼎投資并不關(guān)注資本結(jié)構(gòu)，因為資本結(jié)構(gòu)可調(diào)、可控，對于商業(yè)模式?jīng)]有影響。而資本回報率則更能反映收益指標(biāo)。衡量資本回報率的指標(biāo)可以是每股收益，也可以是ROE等指標(biāo)，這里不進(jìn)行贅述。對于某些企業(yè)，盡管利潤不斷增長，但投入資本金同樣增長，因此這樣的企業(yè)資本回報率不會太高。
增長機(jī)會則是指，在經(jīng)過資本回報率篩選過后，進(jìn)一步保留有成長空間的企業(yè)。有的企業(yè)可能目前資本回報率較高，但是其增值的資本金無法有效進(jìn)行下一步投資，只能閑置或者分配給股東，不能持續(xù)增長，那么其每股收益不能穩(wěn)定保持高速增長的趨勢，增量資本金無法有效利用。
公司分析
我們不投只關(guān)注賺錢的企業(yè)，看公司層面時我們有“三層分析法”。表層是財務(wù)，相當(dāng)于樹的枝葉；中間層是業(yè)務(wù)，相當(dāng)于樹干；底層是治理+團(tuán)隊，相當(dāng)于土壤。財務(wù)數(shù)據(jù)是表象，是業(yè)務(wù)流程的結(jié)果，而根基在于治理結(jié)構(gòu)和團(tuán)隊構(gòu)成。
下面分別對以上三層進(jìn)行簡要分析：
治理保證決策高效+動力十足
九鼎投資將公司治理模式分為以下五種主要模式：
眾星捧月型，即一個大股東加零星的小股東，共同構(gòu)成一個團(tuán)隊；小股東對大股東存在制約監(jiān)督機(jī)制，這是一種較為良好的治理結(jié)構(gòu)。
經(jīng)營團(tuán)隊型，比如九鼎的治理結(jié)構(gòu)即經(jīng)營團(tuán)隊型，有幾個能力強(qiáng)的大股東組成一個團(tuán)隊，共同創(chuàng)業(yè)；
一股獨(dú)大型，如典型民營企業(yè)只有一個大股東，其他股權(quán)忽略不計；
平均主義型，主要存在于國有改制企業(yè)，每人持股數(shù)量極度分散；
當(dāng)家不做主，我國目前的國有企業(yè)。
九鼎投資選擇前兩種治理結(jié)構(gòu)的企業(yè)，或者將不符合這一條件的企業(yè)改造為前兩種。九鼎絕不會投資后三種治理結(jié)構(gòu)的企業(yè)。
團(tuán)隊事業(yè)心是關(guān)鍵
要素一，事業(yè)心：好的企業(yè)家做企業(yè)超越賺錢，喜歡做事，追求成功而非盈利。如果只關(guān)心賺錢：則遇到挫折時，容易產(chǎn)生道德風(fēng)險，卷錢撤退；而一旦賺到小錢，則放棄繼續(xù)發(fā)展的機(jī)會，這一點(diǎn)可以從和企業(yè)家的談話中加以判斷。事業(yè)心在九鼎投資的決策依據(jù)上占相當(dāng)比例，原因在于，只有團(tuán)隊的負(fù)責(zé)人對公司具有事業(yè)心，而不是單純的賺錢的目的，這樣的企業(yè)才可能真正發(fā)展壯大。
要素二，能力：能力=聰明+勤奮。勤奮程度上來講，在較長的時間內(nèi)，勤奮者能打敗不勤奮的人。這不是選擇朋友的標(biāo)準(zhǔn)而是選擇企業(yè)家的標(biāo)準(zhǔn)，而這也是非專業(yè)人士容易忽略的東西。
業(yè)務(wù)
業(yè)務(wù)之外部分析：行業(yè)增長和周期波動。
行業(yè)增長：關(guān)注高速增長的企業(yè)，九鼎投資相對關(guān)注行業(yè)增速較快的企業(yè)。
周期波動：需求周期波動，導(dǎo)致市場容量變化；而供給波動則影響企業(yè)的利潤率。
業(yè)務(wù)之內(nèi)部分析：競爭視角。
競爭全圖：哪些企業(yè)在競爭，誰在市場里面玩，關(guān)注該企業(yè)所在的細(xì)分領(lǐng)域的市場份額。
市場定位：通過其市場定位，目標(biāo)客戶群、地域定位，確定其競爭對手以及競爭優(yōu)勢，從而分析其發(fā)展?jié)摿Α?/p>
競爭要點(diǎn)：對于工業(yè)企業(yè)：成本優(yōu)先。對于消費(fèi)品行業(yè)：關(guān)注因素較復(fù)雜，但品牌、渠道、管理、成本是最為重要的因素。九鼎投資主要關(guān)注產(chǎn)品適銷對路、質(zhì)量、客戶匹配，以及三者的協(xié)調(diào)統(tǒng)一。
核心：你和別的企業(yè)有什么不一樣
財務(wù)防造假系統(tǒng)
九鼎接觸到的項目中有大約百分之二十存在嚴(yán)重造假，其實PE行業(yè)中，失敗案例的80%都源于投資項目的財務(wù)造假（只有20%源于市場環(huán)境變化等偶然因素），盡管很多PE公司不承認(rèn)這一事實。
九鼎的防造假系統(tǒng)：
預(yù)警系統(tǒng)：意思是說，什么項目要提高警惕。該系統(tǒng)預(yù)警分為三個檔次：黃色預(yù)警，橙色預(yù)警，紅色預(yù)警。九鼎內(nèi)部編制造假33條。如果在盡職調(diào)查中，發(fā)現(xiàn)企業(yè)滿足一定數(shù)量的預(yù)警條件，則應(yīng)加以警惕。（如：企業(yè)來自財務(wù)造假頻發(fā)地域：xx省、xx省或者海外上市，則進(jìn)入黃色預(yù)警；企業(yè)對盡調(diào)人員配合得過于迅速，資料預(yù)先準(zhǔn)備得十分齊全，或者對于要求的資料遲遲無法提供，則都有造假嫌疑。訪談老板時時有人陪同等細(xì)節(jié)都列入關(guān)注范圍之內(nèi)。）
常規(guī)武器系統(tǒng)：常規(guī)的財務(wù)指標(biāo)分析體系，原始憑證核對，鉤稽關(guān)系等；
核武器系統(tǒng)：重點(diǎn)關(guān)注一個指標(biāo)：利潤率；
組織保障系統(tǒng)：投資經(jīng)理道德品行零容忍。對投資經(jīng)理進(jìn)行系統(tǒng)培訓(xùn)、制定嚴(yán)厲的處罰措施、詳盡的激勵、監(jiān)督機(jī)制、考核系統(tǒng)、避免九鼎投資內(nèi)部人員對公司造假視而不見。
財務(wù)與業(yè)務(wù)印證融合
預(yù)估報表：九鼎禁止調(diào)查員直接接觸公司的財務(wù)報表。九鼎投資的盡調(diào)人員在進(jìn)入一家企業(yè)調(diào)研前，不能直接閱覽財務(wù)報表，而是根據(jù)其主營業(yè)務(wù)和收入規(guī)模預(yù)估資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表以及現(xiàn)金流量表。這要求其人員對商業(yè)模式和業(yè)務(wù)具有相當(dāng)?shù)牧私狻Ｍ瑫r，在極大程度上避免了先入為主的觀念。
再估報表：通過調(diào)研，修正預(yù)估報表。通過進(jìn)一步與項目企業(yè)接觸，與項目公司的各環(huán)節(jié)人員洽談，比如人事、采購、生產(chǎn)、銷售等人員的進(jìn)一步溝通，詢問業(yè)務(wù)流程和數(shù)據(jù)，在原預(yù)估財務(wù)報表的基礎(chǔ)上修改，得到再估報表。
驗證比較：在進(jìn)入公司調(diào)研的最后階段，從管理層處得到三表，與再估報表進(jìn)行比對。如果存在較大分歧，那么應(yīng)進(jìn)一步進(jìn)行分析。九鼎對于分析師的要求極高，如果不能做到以上三點(diǎn)，就不是合格的財務(wù)分析人員。
九鼎還要求其分析人員能夠通過財務(wù)報表數(shù)據(jù)逆向分析企業(yè)所處的行業(yè)及業(yè)務(wù)。因此，九鼎的分析人員即懂商業(yè)，又懂財務(wù)。
財務(wù)與業(yè)務(wù)結(jié)合
投資界的牛頓定理，即：超額資本回報率=競爭優(yōu)勢，這是最核心有效，反應(yīng)財務(wù)和業(yè)務(wù)的等價關(guān)系的定律。
這條定律不僅可以識別企業(yè)是否具有投資價值，也是識別其財務(wù)信息真實性的核武器。對于某一特定的行業(yè)而言，如果一個企業(yè)不具備核心競爭力，但是卻存在超過行業(yè)平均水平的超額資本回報率，那么就基本可以認(rèn)定該企業(yè)存在財務(wù)造假行為。
比如萬福生科和綠大地，這兩家企業(yè)均不具備技術(shù)等方面的優(yōu)勢，屬于簡單加工制造業(yè)，卻維持了高于行業(yè)平均的利潤率，這種反常的現(xiàn)象可以引起我們對于財務(wù)造假的極大警惕。
最后總結(jié)一下：1、預(yù)測未來，必須以理解歷史為基礎(chǔ)；2、會計數(shù)據(jù)是對歷史最精煉的總結(jié)；3、會計數(shù)據(jù)的局限：被武裝、偶發(fā)性，僅僅是歷史；4、財務(wù)數(shù)據(jù)必須與業(yè)務(wù)、治理等因素結(jié)合。
