文丨策策
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談到股票選股，無論是投資大V還是剛?cè)牍墒械男∩ⅲ加袔讉€(gè)自己心中核心考量的指標(biāo)。而在這些指標(biāo)中，市盈率（P/E）一定會(huì)是大家首要關(guān)心的數(shù)據(jù)。
市盈率，是格雷厄姆、巴菲特、李嘉誠等投資大師必看的一項(xiàng)指標(biāo)，甚至坊間流傳，史玉柱在投資的時(shí)候僅僅通過市盈率來做決策。
大家之所以這么看重市盈率這個(gè)指標(biāo)，也很好理解。因?yàn)樵谧銎髽I(yè)初步分析的時(shí)候，市盈率絕對(duì)是一個(gè)非常簡(jiǎn)單且高效的估值指標(biāo)，通過這個(gè)指標(biāo)，我們?cè)跒g覽各個(gè)公司時(shí)非常快速地得出企業(yè)的估值輪廓，方便我們做出是否買入的決策。
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那是盈利率這個(gè)指標(biāo)究竟是什么呢？
根據(jù)百度百科的解釋：市盈率（Price earnings ratio，即P/E ratio）也稱“本益比”、“股價(jià)收益比率”或“市價(jià)盈利比率（簡(jiǎn)稱市盈率）”。
它的計(jì)算公式十分簡(jiǎn)單：市盈率=股價(jià)/每股盈利。
我們舉個(gè)例子。
現(xiàn)在有一家公司叫做“北京烤鴨”（誰讓我是一個(gè)吃貨呢），發(fā)行了100股的股票，每張股票的價(jià)格是10元。公司去年盈利不錯(cuò)，一年掙了100塊錢。
那我可以得出幾個(gè)數(shù)據(jù)，公司的市值=股價(jià)×股票數(shù)=10×100=1000元；去年每股盈利=去年盈利÷股票數(shù)=100÷100=1元/股。
這也就很容易計(jì)算出“北京烤鴨”這個(gè)公司的市盈率，P/E=股價(jià)÷每股盈利=10÷1=10。也就是說，“北京烤鴨”這個(gè)公司的市盈率是10倍。
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我們計(jì)算出來了“北京烤鴨”的市盈率是10倍，那這個(gè)數(shù)據(jù)代表的實(shí)質(zhì)含義是什么呢？
這個(gè)數(shù)據(jù)代表著，我投資10塊錢買了這家公司的一張股票，按公司去年的盈利計(jì)算，折算到每張股票的利潤(rùn)是1塊錢。如果這家公司的所有利潤(rùn)都拿來給股東分紅的話，我的這張股票就可以分到1塊錢，也就是10年我就可以回本了。
而我投資的年化收益率剛好是10%，也就是市盈率的倒數(shù)。
你當(dāng)然會(huì)說，企業(yè)掙得錢肯定不會(huì)都用來給股東分紅，還會(huì)有部分留作企業(yè)發(fā)展的資金。這個(gè)我承認(rèn)，確實(shí)如此，應(yīng)該沒有哪個(gè)上市公司會(huì)把利潤(rùn)100%拿來分紅。
但這并不影響我們這個(gè)理論（市盈率是投資收益的倒數(shù)），因?yàn)橛米鞴景l(fā)展的部分資金，會(huì)促進(jìn)公司的發(fā)展，而公司的發(fā)展在長(zhǎng)遠(yuǎn)來看也是會(huì)轉(zhuǎn)化成股東的投資收益的。
所以，“市盈率是投資收益的倒數(shù)”這個(gè)理論是完全成立的。
我們花了不少筆墨來論證“市盈率是投資收益的倒數(shù)”這個(gè)理論，后面我會(huì)說一下這個(gè)理論的用途。
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剛才我們了解了市盈率的定義、市盈率的計(jì)算方法以及其背后的內(nèi)涵。
那什么才是市盈率的合理范圍呢？我們總說某公司的市盈率偏高或者偏低，究竟什么樣算高，什么樣又算低呢？
這里我引進(jìn)一個(gè)老唐的一個(gè)選股理論，在之前的文章中也提到過，那就是：“3年后15~25倍市盈率賣出可以獲利100%，就可以買入，高杠桿企業(yè)打7折。”
這里面隱藏著一個(gè)問題：為什么是15~25倍市盈率，而不是其他數(shù)值？這是否代表著15~25倍市盈率就是一個(gè)合理水平？
說到這個(gè)問題，需要用另一個(gè)理論來解釋，那就是“金錢永不眠”。
什么意思？這個(gè)理論說的是，這個(gè)世界上有著我們難以想象的巨額資本，在我們工作、睡覺、玩游戲、陪女朋友的時(shí)候，這些資本正在尋找著更高回報(bào)的投資機(jī)會(huì)。
如果有這么一個(gè)產(chǎn)品的投資收益率要高于另一個(gè)產(chǎn)品，無論這個(gè)差別有多小，這些資本一定會(huì)發(fā)現(xiàn)它，然后瘋狂買入，直到這兩個(gè)產(chǎn)品的收益趨于同一水平。而后，這些巨額資金又會(huì)去尋找新的、未被發(fā)現(xiàn)的、存在收益差的投資機(jī)會(huì)。
就這樣，世界上的巨額的、數(shù)以萬億級(jí)的資本，都在尋找著潛在回報(bào)更高的資產(chǎn)，而在這些資本尋找和買賣的過程中，會(huì)將資產(chǎn)的加權(quán)收益率扯平（我說的加權(quán)收益率是包含了風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)因素的）。
就比如在我們剛才說的“北京烤鴨”這家公司的例子。你發(fā)現(xiàn)把資金放在銀行的年化收益不到5%，而你的朋友投資了“北京烤鴨”的股票，年化收益可以達(dá)到10%，那你會(huì)怎么辦？你會(huì)不會(huì)拋棄銀行理財(cái)而選擇投資“北京烤鴨”股票呢？
如果大家都發(fā)現(xiàn)了這個(gè)投資機(jī)會(huì)，大家都來買”北京烤鴨”的股票，那這個(gè)股票價(jià)格勢(shì)必會(huì)上升從而降低收益率，當(dāng)其加權(quán)收益率降低到與5%相當(dāng)?shù)臅r(shí)候，會(huì)趨于平衡。而這個(gè)時(shí)候，市盈率已經(jīng)隨股價(jià)的提升而上升。
好了，我們理解了，根據(jù)“金錢永不眠”這個(gè)理論，長(zhǎng)期來看，世界上的巨額資本會(huì)促使資產(chǎn)的加權(quán)收益率趨于同一水平。而這個(gè)水平，對(duì)標(biāo)的就是我們的無風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)收益。
在國內(nèi)，無風(fēng)險(xiǎn)收益（以長(zhǎng)期國債收益或銀行保本型理財(cái)收益為參考標(biāo)準(zhǔn)）大約是在5%左右，毛估取4%~6%，對(duì)應(yīng)的市盈率也就是15~25倍（市盈率是收益率的倒數(shù)）。
看到這可能有人會(huì)問，既然這個(gè)理論成立，那應(yīng)該所有公司股票都是15~25倍市盈率啊，為什么還有波動(dòng)呢？
我給你的答案是：對(duì)方拒絕回答你的問題，并向你拋了一個(gè)白眼。
這個(gè)問題太多的人解答過了，我就不贅述。我補(bǔ)充一點(diǎn)，如果股市就是那么乖乖的微小波動(dòng)，那也就不會(huì)那么有吸引力了，當(dāng)然也沒有那么大殺傷力了。
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那現(xiàn)在好了，我們知道了什么是市盈率，也知道了市盈率的合理區(qū)間。接下來的步驟，一定是去看一下我們意向股票的市盈率，看一下它是低估還是高估了。
但是這里還有一個(gè)問題，有的時(shí)候你會(huì)發(fā)現(xiàn)，你計(jì)算的某公司的市盈率和其他人計(jì)算的市盈率不一樣，翻看一下炒股軟件，竟然和你倆的都不一樣。
這究竟是怎么回事呢？
其實(shí)這就是我想說的下一個(gè)重點(diǎn)，我們總說市盈率，但真正的市盈率一共有3個(gè)，分別是靜態(tài)市盈率、動(dòng)態(tài)市盈率和滾動(dòng)市盈率。這3個(gè)都是市盈率，有什么聯(lián)系，又有什么區(qū)別呢？
我們上面已經(jīng)說過了，市盈率=股價(jià)÷每股盈利。股價(jià)沒什么問題，就擺在那里，誰看都是一個(gè)數(shù)字，區(qū)別就出現(xiàn)在每股盈利上。
回到我們剛才的那個(gè)例子，“北京烤鴨”這個(gè)公司此刻的股價(jià)是10元，按照去年的盈利來計(jì)算，每股盈利是1元，那“北京烤鴨”的市盈率就是10倍。這個(gè)市盈率就是靜態(tài)市盈率，因?yàn)槲覀儾捎玫氖侨ツ甑拿抗捎麛?shù)據(jù)。
靜態(tài)市盈率的弊端挺明顯的，因?yàn)槲覀儾捎玫氖侨ツ甑臄?shù)據(jù)，到了今年勢(shì)必會(huì)出現(xiàn)滯后的情況。正常情況下，上市公司的年報(bào)都是4月份才出，我們用年報(bào)的盈利情況計(jì)算市盈率至少是4月了，更何況到了下半年，我們還用去年的數(shù)據(jù)，太傻了。
就像我們畢業(yè)后同學(xué)聚會(huì)，我們以為老同學(xué)還和我們一樣窮，結(jié)果人家開上了瑪莎拉蒂……
靜態(tài)市盈率的缺點(diǎn)，市場(chǎng)上很多人都已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了，所以就出現(xiàn)了動(dòng)態(tài)市盈率，解決前者數(shù)據(jù)滯后的問題。
靜態(tài)市盈率用過去的數(shù)據(jù)，那對(duì)應(yīng)的，動(dòng)態(tài)市盈率則使用將來的數(shù)據(jù)。將來的數(shù)據(jù)現(xiàn)在還沒有怎么辦呢，那就預(yù)測(cè)一個(gè)。
還是之前的例子，去年“北京烤鴨”盈利是100元，今年“北京烤鴨”采用的新的烤制技術(shù)，烤出來的烤鴨又香又好吃，大家聽到這個(gè)消息，都跑來吃烤鴨。在這種情況下，我們預(yù)計(jì)今年“北京烤鴨”的利潤(rùn)能翻一番，達(dá)到200元。那對(duì)應(yīng)的，預(yù)計(jì)今年每股盈利2元。
我們?cè)賮碛?jì)算市盈率，得出的結(jié)果就是5倍（股價(jià)10元÷每股盈利2元）。
這個(gè)5倍就是動(dòng)態(tài)市盈率。
但動(dòng)態(tài)市盈率也有比較明顯的弊端，那就是對(duì)于這個(gè)預(yù)測(cè)，誰也說不準(zhǔn)。
我們預(yù)測(cè)“北京烤鴨”今年的盈利能到200元，但萬一中間出現(xiàn)點(diǎn)特殊情況呢。比如有一個(gè)人吃烤鴨的時(shí)候被噎到了，他非得賴烤鴨有問題，坑了“北京烤鴨”300塊錢。那今年的利潤(rùn)不但沒有達(dá)到200元，反而還虧了100元。
所以說，我們預(yù)測(cè)公司業(yè)績(jī)是有風(fēng)險(xiǎn)的。
為了中和靜態(tài)市盈率和動(dòng)態(tài)市盈率的缺點(diǎn)，滾動(dòng)市盈率應(yīng)運(yùn)而生。
滾動(dòng)市盈率使用的也是公司的歷史盈利數(shù)據(jù)，但并不一定是年報(bào)的上的數(shù)據(jù)，可能是半年報(bào)或者季報(bào)的數(shù)據(jù)。
比如半年報(bào)出來后，采用從去年6月到今年6月的盈利數(shù)據(jù)來核算市盈率。以此類推，三季報(bào)出來后，用去年9月到今年9月的數(shù)據(jù)來核算。
這樣就避免了靜態(tài)市盈率落后太多，而動(dòng)態(tài)市盈率又難免有誤差的情況。
我比較建議采用的是滾動(dòng)市盈率。
除去上面說的三種市盈率外，還有一種很蠢的市盈率，叫做“某些股票軟件上顯示的市盈率”。
為什么說某些股票軟件上顯示的市盈率很蠢呢，我給你簡(jiǎn)單解釋一下它的計(jì)算邏輯，你大體就懂了。
股票軟件上的市盈率是根據(jù)今年已經(jīng)披露的財(cái)報(bào)，來推算其一年的盈利。
怎么說？比如一個(gè)公司的一季報(bào)出來了，那用一季報(bào)的盈利數(shù)據(jù)乘以4，推算出其全年的盈利；公司的半年報(bào)出來了，那用半年的盈利數(shù)據(jù)乘以2，推算全年盈利；三季報(bào)出來后，用三季報(bào)的盈利數(shù)據(jù)除以3乘以4，推算全年盈利。
嚴(yán)格意義上來說，這種方法得出的是動(dòng)態(tài)市盈率（預(yù)測(cè)盈利業(yè)績(jī)），但它的這種預(yù)測(cè)方法實(shí)在太蠢了，完全沒有考慮一家公司盈利的周期性。
還是“北京烤鴨”這家公司，我們知道它去年盈利100元，但我們細(xì)研究會(huì)發(fā)現(xiàn)，它這100元的盈利按季度分布，一季度盈利70塊錢，剩下的三個(gè)季度盈利加起來才30塊錢。
原因很簡(jiǎn)單，在北京自古就有“夏天吃烤串，冬天吃烤鴨”的習(xí)俗（我瞎編的）；而且一季度正趕上過春節(jié)，大家都要吃烤鴨慶祝一下（這也是我瞎編的）。所以才會(huì)出現(xiàn)這種情況，一季度盈利特別高。
如果我們按某些股票軟件的計(jì)算邏輯，在一季報(bào)出來后預(yù)測(cè)一年的盈利，好家伙，數(shù)據(jù)出來能嚇?biāo)廊恕Ｕ鬯愠鰜硎杏士隙ㄌ貏e低，大家都來買“北京烤鴨”的股票，結(jié)果半年報(bào)一出來……
簡(jiǎn)單總結(jié)一下，靜態(tài)市盈率是對(duì)公司過去盈利能力的一個(gè)體現(xiàn)；動(dòng)態(tài)市盈率是對(duì)預(yù)測(cè)的公司盈利能力的一種體現(xiàn)；滾動(dòng)市盈率是最近一年盈利能力的體現(xiàn)；而某些股票軟件上顯示的市盈率，是對(duì)智商侮辱的體現(xiàn)。
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關(guān)于市盈率，還有最后一個(gè)問題，那就是為什么在A股市場(chǎng)上，銀行股的市盈率常年都處于較低水平，而創(chuàng)業(yè)板企業(yè)市盈率常年處于較高水平？
首先說明，這個(gè)問題里肯定蘊(yùn)含著這樣的原因：在A股中，銀行股盤子大“不好炒”，而創(chuàng)業(yè)板股票盤子小，比較好“炒”。
但是“炒”股并不在我的研究范圍之內(nèi)，我對(duì)莊家、游資等的理解實(shí)在不高，這方面我就不聊了。
拋棄上述因素外，銀行股被低估的原因，我認(rèn)為主要有三個(gè)。
第一個(gè)，市場(chǎng)對(duì)銀行未來盈利能力的擔(dān)心。
過去銀行的高速發(fā)展，大家都知道是什么原因。但是在未來，利率市場(chǎng)化以后，存款利率肯定會(huì)上升，貸款利率可能下降。在這種情況下，銀行還能不能有這么大額且穩(wěn)定的收益，這是市場(chǎng)很擔(dān)心的一點(diǎn)。
就像在一個(gè)家庭里，兒子在外有老子罩著，這個(gè)老子還特別牛逼，那兒子鐵定沒人敢欺負(fù)。但是突然有一天老子不管兒子了，讓他自己去社會(huì)上磨煉，那究竟是能煉的更強(qiáng)大，還是被社會(huì)給磨沒了，誰也說不好。
第二個(gè)原因，是市場(chǎng)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的不自信。這個(gè)也是銀行股經(jīng)常PB低于1的一大原因。
為什么市場(chǎng)會(huì)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量不看好呢？這要考慮銀行的業(yè)務(wù)本質(zhì)，銀行是顯著的高杠桿行業(yè)。各大銀行每年的收入都是千億級(jí)別，而千億收入背后，是幾萬億的流水。但在萬億流水的背后，是隱藏著的巨大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。
我們看到的都是銀行利潤(rùn)高、現(xiàn)金足，但是如果出現(xiàn)幾筆不良資產(chǎn)，形成壞賬，那會(huì)很容易就吞噬掉銀行的利潤(rùn)。而且我們知道，金融風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，只要發(fā)生，那就是致命的。
當(dāng)然，國家近兩年一直致力于消除金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而且銀行作為我們國家金融系統(tǒng)的核心領(lǐng)域，國家肯定不會(huì)允許最壞的情況出現(xiàn)。
但這并不會(huì)影響市場(chǎng)的擔(dān)心，只要市場(chǎng)有這個(gè)擔(dān)心，那市盈率較低就是合理之中的事情。
第三，各大銀行的沒有市值管理的理念。
在銀行體系中，中、農(nóng)、工、建、交這五大行是絕對(duì)的霸主地位，他們占有全國金融業(yè)資產(chǎn)的40%左右。而我們知道，這五大行是國家直接管控的國有商業(yè)銀行。
既然是國家所有，那股票價(jià)格的高低就和個(gè)人沒有太大關(guān)系。
看看人家民營(yíng)企業(yè)老板是怎么做市值管理的，今天發(fā)布公告稱自己公司要搞人工智能，明天再發(fā)一個(gè)公告說自己要上區(qū)塊鏈。股票價(jià)格漲多了，開始跌的時(shí)候，再發(fā)個(gè)公告打打雞血，再跌……停牌了……
但是各大銀行的領(lǐng)導(dǎo)不這么想：“我們響應(yīng)國家政策還來不及呢，誰去管股票價(jià)格啊，漲了又不給我分錢！”
基于以上的幾個(gè)原因，市場(chǎng)對(duì)銀行股未來的不看好，所以銀行股的市盈率常年是偏低的。
而與之對(duì)應(yīng)的，是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)市盈率偏高，這個(gè)則是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)其未來發(fā)展的看好所導(dǎo)致的。
因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板上市的公司，一般是創(chuàng)新性或高科技企業(yè)，市場(chǎng)認(rèn)可這類企業(yè)未來的高成長(zhǎng)性，所以給出了一個(gè)相對(duì)較高的市盈率。
07 /
好了，寫了一周終于把這篇文章寫完了。
我自認(rèn)為從外到內(nèi)的把市盈率（P/E）這個(gè)指標(biāo)扒光了給你看，不知道你什么感覺，反正我覺得有點(diǎn)酣暢淋漓。
當(dāng)然，不可否認(rèn)的是，這篇文章中可能難免會(huì)有我表達(dá)的不到位或者挖掘的深度不夠的地方，如果你發(fā)現(xiàn)哪個(gè)地方不太懂或有更好的觀點(diǎn)，歡迎在留言區(qū)留言，我們共同探討。
后續(xù)我會(huì)把股票分析的指標(biāo)寫成一系列的文章，什么PB、PS、PEG、ROE等，這篇文章就作為這個(gè)系列的開篇吧。
好啦，我們留言區(qū)見。
