今天繼續(xù)翻開(kāi)這本有魔力的書(shū)籍，里面的每一個(gè)文字，無(wú)不被吸引。

關(guān)于耶魯大學(xué)，關(guān)于史文森教授的投資歷史，關(guān)于投資，這一切的一切，無(wú)一不讓我著迷，

19世紀(jì)末，美國(guó)投資市場(chǎng)混亂無(wú)序，因?yàn)楫?dāng)時(shí)英國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展日趨飽和，剩余資本大量增加，加之美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，大量資金涌入美國(guó)。由于金融市場(chǎng)尚不完善，大部分投資者都是散戶(hù)和投機(jī)商，市場(chǎng)上充滿(mǎn)非常規(guī)乃至非法的交易和運(yùn)作。針對(duì)這種情況，英國(guó)政府專(zhuān)門(mén)成立海外投資公司，運(yùn)用集合資金的方式，委托專(zhuān)業(yè)管理人員進(jìn)行投資管理。就這樣，海外投資公司成為美國(guó)市場(chǎng)上第一批機(jī)構(gòu)投資者，此模式而后被各國(guó)效仿。1892年，美國(guó)老摩根財(cái)團(tuán)憑借雄厚的資本優(yōu)勢(shì)，廣泛投資、兼并工業(yè)企業(yè)，這標(biāo)志著以銀行等金融機(jī)構(gòu)為主的機(jī)構(gòu)投資者的新時(shí)代逐漸到來(lái)。1921年，美國(guó)成立了第一家國(guó)際證券信托基金；1924年，馬薩諸塞州成立了第一家開(kāi)放式基金，原始資產(chǎn)是由哈佛大學(xué)200名教授出資的5萬(wàn)美元，其宗旨是為出資人提供專(zhuān)業(yè)化投資管理，管理機(jī)構(gòu)叫作“馬薩諸塞金融服務(wù)公司”（Massachusetts Financial Services）。由于當(dāng)時(shí)機(jī)構(gòu)投資者所占市場(chǎng)份額不大，大量中小投資者過(guò)度追求短期利潤(rùn)，導(dǎo)致市場(chǎng)大幅波動(dòng)，部分機(jī)構(gòu)投資者一時(shí)難以為繼，紛紛破產(chǎn)倒閉，這一點(diǎn)在1929年的股市崩盤(pán)和20世紀(jì)30年代的大蕭條中尤為突顯。

看著一段的時(shí)候，開(kāi)始理解，什么是最原始的投資市場(chǎng)，同時(shí)也引發(fā)出我的思考：? 那么原始投資市場(chǎng)的混亂要如何管理呢？

20世紀(jì)30年代以后，在經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的過(guò)程中，美國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)多種類(lèi)型的機(jī)構(gòu)投資者，聯(lián)邦政府也適時(shí)頒布了一系列法律法規(guī)，如《美國(guó)1933年證券法》（Securities Act of 1933）、《美國(guó)1934年證券交易法》（Securities Exchange Act of1934）、《美國(guó)1940年投資公司法》（Investment CompanyAct of 1940）和《美國(guó)1940年投資顧問(wèn)法》（InvestmentAdvisors Act of 1940）等。隨著金融立法的充分完善、市場(chǎng)機(jī)制的逐步建立以及機(jī)構(gòu)投資的有力發(fā)展，美國(guó)金融市場(chǎng)逐步進(jìn)入了穩(wěn)定健全的發(fā)展軌道。從20世紀(jì)五六十年代開(kāi)始，各種專(zhuān)業(yè)化的投資管理公司開(kāi)始了規(guī)模化、現(xiàn)代化的經(jīng)營(yíng)，開(kāi)始在市場(chǎng)上貫徹長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資策略，并逐步獲得出資人的信任。在發(fā)展歷程中，各種特定功能的機(jī)構(gòu)投資者，包括洛克菲勒基金會(huì)（TheRockefeller Foundation）、福特基金會(huì)（FordFoundation）等信托基金，保險(xiǎn)基金，養(yǎng)老基金和諸多學(xué)校及慈善機(jī)構(gòu)捐贈(zèng)基金，開(kāi)始在金融市場(chǎng)發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。耶魯捐贈(zèng)基金就是典型的大學(xué)捐贈(zèng)基金。由于這些機(jī)構(gòu)投資者有近乎固定的資金來(lái)源和特定的支出原則，所以它們的投資需要在確保基金支出目標(biāo)、側(cè)重長(zhǎng)期回報(bào)、強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)管理之間尋求較好的平衡。為了更好地實(shí)現(xiàn)管理目標(biāo)，它們或者由自己的專(zhuān)業(yè)分析師和基金專(zhuān)家管理，或者雇用專(zhuān)業(yè)投資公司來(lái)管理。

這一段告訴了我答案。當(dāng)市場(chǎng)混亂的時(shí)候，用法律來(lái)管理這個(gè)市場(chǎng)，使投資市場(chǎng)走向正規(guī)化，使它更加的專(zhuān)業(yè)化。

耶魯大學(xué)走過(guò)了300多個(gè)年頭，耶魯捐贈(zèng)基金的規(guī)模也從當(dāng)初的幾十萬(wàn)美元發(fā)展到現(xiàn)在的300多億美元，其價(jià)值投資理念、資產(chǎn)配置策略以及長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)均獨(dú)樹(shù)一幟且引領(lǐng)潮流，成為美國(guó)機(jī)構(gòu)投資行業(yè)中一個(gè)非常重要的投資力量。

從開(kāi)始的十幾萬(wàn)，到300多億，它是如何做到的呢？

史文森領(lǐng)導(dǎo)的耶魯捐贈(zèng)基金有以下四個(gè)顯著特點(diǎn)。

第一，獨(dú)立嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y分析框架。機(jī)構(gòu)投資者的最大特點(diǎn)在于有能力構(gòu)建一套系統(tǒng)的投資分析框架，首先充分考量投資目的、資產(chǎn)負(fù)債均衡、資產(chǎn)類(lèi)別劃分及配置、資金預(yù)測(cè)、投資品種及金融工具選擇、風(fēng)險(xiǎn)控制等要素，然后進(jìn)行基金管理人選擇，最后才做具體的個(gè)別投資標(biāo)的的選擇。在構(gòu)建投資組合時(shí)，非常注重壓力測(cè)試，所有預(yù)期收益都要經(jīng)過(guò)各種噩夢(mèng)般的情景假設(shè)。更為重要的是，這套完整的投資框架不受市場(chǎng)情緒左右，它是客觀、理性的選擇。

第二，清晰的資產(chǎn)分類(lèi)及目標(biāo)配置體系。資產(chǎn)配置是耶魯捐贈(zèng)基金管理的核心要素，但如何理解資產(chǎn)類(lèi)別特點(diǎn)，在符合目標(biāo)的前提下實(shí)現(xiàn)靈活配置卻是其中關(guān)鍵。當(dāng)股市過(guò)熱時(shí)，股票的大幅升值使實(shí)際的股票配置占比遠(yuǎn)高于長(zhǎng)期目標(biāo)，從而使系統(tǒng)自動(dòng)產(chǎn)生賣(mài)出的信號(hào)，且這一信號(hào)隨著股市屢破新高而越來(lái)越強(qiáng)烈，此時(shí)及時(shí)賣(mài)出促使資產(chǎn)配置比率恢復(fù)到長(zhǎng)期投資所設(shè)定的目標(biāo)，也使基金避免因貪婪所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；同樣，市場(chǎng)狂跌使股票投資比率遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí)的長(zhǎng)期目標(biāo)，從而使系統(tǒng)產(chǎn)生強(qiáng)烈的買(mǎi)進(jìn)信號(hào)。這種“資產(chǎn)再平衡”理論在史文森的投資實(shí)踐中得到了充分的體現(xiàn)，即抓住投資的本質(zhì)，避免擇時(shí)操作，從而實(shí)現(xiàn)合理的回報(bào)。

第三，充分運(yùn)用另類(lèi)投資，尤其是那些市場(chǎng)定價(jià)效率不高的資產(chǎn)類(lèi)別，如風(fēng)險(xiǎn)投資、對(duì)沖基金等。在歷史上，美國(guó)大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者會(huì)把資產(chǎn)集中于流通股投資和債券投資這樣的傳統(tǒng)資產(chǎn)類(lèi)別，但耶魯捐贈(zèng)基金喜歡并鼓勵(lì)逆向思維。相對(duì)于流動(dòng)性高的資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性低的資產(chǎn)存在價(jià)值折扣，越是市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制相對(duì)薄弱的資產(chǎn)類(lèi)別，越有成功的機(jī)會(huì)。

第四，近乎信仰的投資信念和極致的受托人精神。耶魯捐贈(zèng)基金保持了一貫的理性思維，始終保持對(duì)金融市場(chǎng)的前瞻性洞察，一旦形成信仰，就會(huì)無(wú)比堅(jiān)定。這份堅(jiān)持來(lái)源于它對(duì)金融市場(chǎng)規(guī)律的領(lǐng)悟、對(duì)現(xiàn)代金融理論的掌握和對(duì)人類(lèi)本性的洞察。在選擇基金管理人上，耶魯捐贈(zèng)基金把品格作為第一位的篩選標(biāo)準(zhǔn)，防止投資管理機(jī)構(gòu)與最終受益人的利益背離。在此基礎(chǔ)上，它注重投資管理公司的利益結(jié)構(gòu)，并通過(guò)適當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制來(lái)激發(fā)投資管理。

每天學(xué)點(diǎn)投資學(xué)。