閱讀大連港年報，如沐春風。

董事長致辭，充滿誠意。

公司每一類業務的吞吐量、業務收入、收入占比、毛利潤、毛利潤占比，每類業務的檢視，增長或下降的原因，下步規劃，條分縷析，清晰有致。好比一位管理有方的企業家，坐在你面前，如數家珍一般，介紹他們家的業務。

這是我讀過的最友好的上市公司年報之一。

基本數據如下。

營業收入66.45億元，下降1.6%。

歸母凈利潤7.18億元，增長37.2%。

扣非凈利潤6.51億元，增長37.2%。

經營性現金流16.06億元，下降14.8%。

總資產350.98億元，下降0.6%。

歸母凈資產187.69億元，增長2.7%。

資產負債率39.02%。

凈資產收益率3.86%，增加1個百分點。

3月30日市值224億元，PE30.88倍。

公司營業收入下降1.6%，公司解釋是貿易業務下降所致。若剔除貿易業務影響，營業收入增長7.6%。公司營業收入高點出現在2016年，為128億元，之后呈逐年下降之勢。收入增長乏力，是近年大部分港口公司遇到的問題，也是港口類上市公司在資本市場表現欠佳的重要原因。

2014年至2018年，大連港的凈利潤非常均衡，都在5億元上下，2019年大幅提升至7.18億元，增長37.25%。扣非凈利潤6.52億元，竟然創下了有史以來的最高水平。

但是資本市場并沒有給予積極反應，公司當前股價處于上市10年來的中間水平。

公司2019年銷售毛利率29.96%，凈利率13.47%，這個指標近5年處于不斷改善之中。當然與公司業務去貿易化有關，但也體現了公司基本面的積極變化。公司最大的硬傷可能是凈資產收益率，僅有3.86%，甚至不能覆蓋資金成本，說明公司資產的盈利能力相當弱。昨天點評的港口優等生青島港的ROE達到12.94%，也就是說，股東掏出100元錢，交給青島港打理，每年能賺回差不多13元，大連港只能賺回不到4元。

來看看大連港的業務構成。

一、油品業務。吞吐量5748萬噸，下降1%。營收16.15億元（占公司營收比重24.3%），增長35.2%。毛利6.26億元（占公司毛利比重31.5%），增長103.8%。

點評：油品是大連港最賺錢的業務之一，而且在吞吐量略有下降的情況下，收入和毛利大幅增長，公司解釋是原油倉儲量增加，可能也有人會理解為單價提升。

二、集裝箱業務。吞吐量1021萬TEU，下降8%。營收26.71億元（占公司營收比重40.2%），下降3.4%。毛利7.54億元（占公司毛利比重37.9%），增長７%。

點評：集裝箱是公司收入比重最高的業務，在吞吐量和營收下降的情況下，毛利有明顯增長，說明公司的成本控制卓有成效。

三、汽車業務。吞吐量83.77萬輛，增長1.4%。營收2139萬元，增長193%。毛利為負。

四、散雜貨業務。鋼鐵、礦石、煤炭等合計吞吐量6724萬噸，下降1.7%。營收9.79億元，增長0.5%。毛利2.67億元，增長2.8%。

五、散糧業務。吞吐量452萬噸，增長23.4%。營收1.46億元，略有增長。毛利為負。

六、客運滾裝業務。營收1.82億元，毛利0.46億元。

七、增值服務（拖輪、理貨、鐵路）。營收9.53億元，增長2.4%。毛利3.23億元，增長9.1%。該業務貢獻的毛利僅次于集裝箱和油品。

大連港的現金流量表值得重點關注。

經營性活動現金凈流入16.06億元，遠超其凈利潤（7.18億元）。港口是重資產行業，折舊特別高，因此許多港口公司的經營性現金流都高于凈利潤。一個方面說明這類公司的經營比較健康，另一方面也體現了港口在產業鏈中的話語權，一般帳期比較短，壞帳也不多。

投資活動現金凈流入17.83億元。這是一個讓人瞠目結舌的數字，公司解釋是理財等到期所致。扣除這個因素，投資活動的現金流仍然是正的。因為公司全年的資本性支出僅有3.1億元，連公司總資產（350億元）的1%都不到，說明公司業務擴張非常謹慎。

籌資活動現金凈流出49.3億元。說明公司償還了大量的債務。仍然體現了穩健、收縮的經營風格。

讀完年報后的總體感受，一是東北港口的經營環境仍然不佳，公司經營的主要貨種（集裝箱、油品、散雜貨）吞吐量均出現了小幅下降。二是大連港目前的經營很有特色，那就是穩健經營、控制成本、提升效益。這種優秀的經營文化，或許與招商局入主有關。

公司績效改善的另一個原因可能是，遼寧港口體制改革后，行業競爭格局有了一定改善。