作者：唐朝
財(cái)報(bào)是用來(lái)證偽的，不是用來(lái)證實(shí)的。是用來(lái)排除要買(mǎi)的企業(yè)的。
證偽比證實(shí)重要，因?yàn)榇蟛糠秩吮滑F(xiàn)有的教育體系培養(yǎng)得思維僵化，習(xí)慣了什么問(wèn)題有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)答案，解決辦法是把它證明出來(lái)。習(xí)慣了證實(shí)后到了生活與工作當(dāng)中，也就特別容易體制化，很容易盲從與奴化，創(chuàng)新思維與靈活應(yīng)變能力不足。殊不知，生活是復(fù)雜多變的，而股市更是瞬息萬(wàn)變。而習(xí)慣了證偽的排除思維，就會(huì)知道，反復(fù)證偽，可以使我們對(duì)一個(gè)事實(shí)的認(rèn)知更接近于真想，但它仍可能不是真相，它只是被我們框定到了一個(gè)范圍里。
取舍在我，不是別人說(shuō)好就好。不管多么叫座的企業(yè)財(cái)報(bào)，都得由我自己來(lái)獨(dú)立判斷。
交易者可以不懂股票走勢(shì)圖，但絕對(duì)不能不懂財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。很多時(shí)候只要懂一點(diǎn)點(diǎn)，交易的幸運(yùn)值就會(huì)高那么一點(diǎn)點(diǎn).
為什么要讀財(cái)報(bào)
財(cái)報(bào)是股票的投資說(shuō)明書(shū)，是企業(yè)的體檢報(bào)告。投資者可以通過(guò)閱讀周報(bào)評(píng)估股票價(jià)值，并按照財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)判斷企業(yè)健康水平和生存能力。巴菲特說(shuō)過(guò)”你在股市賺錢(qián)多少，跟你對(duì)投資對(duì)象的了解程度成正比?！?/p>
太多企業(yè)的贏利可以造假
只看F10里的每股盈利和市盈率很容易上當(dāng)。
財(cái)報(bào)是用來(lái)排除造假企業(yè)的。
財(cái)報(bào)框架
財(cái)報(bào)分為一季報(bào)、半年報(bào)、三季報(bào)、年報(bào)，分別向股東匯報(bào)對(duì)應(yīng)期限的企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況。其中，年度財(cái)報(bào)必須經(jīng)過(guò)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)。
年報(bào)都有三張表，資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表。
資產(chǎn)負(fù)債表
表的右邊，是錢(qián)的來(lái)源；表的左邊，是錢(qián)的去處。
負(fù)債的右邊分為負(fù)債和權(quán)益，負(fù)債是指借的錢(qián)；權(quán)益則是有多少是股東的錢(qián)。依照還錢(qián)的緊急程度越急的越上頭。
錢(qián)的去處，組成企業(yè)資產(chǎn)。按照變現(xiàn)便捷度排列。最容易變現(xiàn)的當(dāng)然是貨幣，放在最前面。
閱讀財(cái)報(bào)的一個(gè)重要方法就是跟同行比照著看，看不同項(xiàng)目在總資產(chǎn)中占比有何不同，思考為何不同，這不同是優(yōu)勢(shì)還是劣勢(shì)。尤其是應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款、預(yù)付款項(xiàng)、預(yù)收款項(xiàng)幾個(gè)項(xiàng)目，可以看出公司與上下游之間的地位，展示公司競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱。
利潤(rùn)表
利潤(rùn)表也叫損益表，資本市場(chǎng)喜歡看，也最容易造假。依照權(quán)責(zé)發(fā)生制，沒(méi)收到的錢(qián)，可能被算作收入；沒(méi)付出的錢(qián)，可能被記錄為成本；又或者收到的錢(qián)，不算作收入；已經(jīng)付出的錢(qián)，不被記錄為成本。
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是一家公司的核心利潤(rùn)，是持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)，是利潤(rùn)表上需要重點(diǎn)關(guān)心的數(shù)字。
上市公司報(bào)表中的收入，是不含增值稅的。因此利潤(rùn)要繳清所得稅后才是凈利潤(rùn)。
將成本、稅收、費(fèi)用各自占收入的比例，與同行對(duì)比、與歷史對(duì)比。如果比例異常，就要去財(cái)報(bào)附注里尋找解釋。如果解釋不足以令你放心，就排除他。對(duì)投資者而言，市場(chǎng)利潤(rùn)無(wú)窮，自己本金有限。寧可錯(cuò)殺而少賺，也不能踩雷而虧本。
股票價(jià)格/每股收益，就是市場(chǎng)最常用的指標(biāo)——市盈率，簡(jiǎn)稱(chēng)PE（Price/Earning)。只是投資回報(bào)率的倒數(shù)，20PE意味著投資回報(bào)率為5%。
現(xiàn)金流量表
用于記錄公司的現(xiàn)金流入和流出。
表里最準(zhǔn)確的數(shù)字是期初現(xiàn)金總額、期末現(xiàn)金總額及兩者之差。
資產(chǎn)負(fù)債表里貨幣科目里除了現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物（理財(cái)產(chǎn)品），可能還有些不能隨便動(dòng)用的錢(qián)，是不算現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的。如果發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量表的再多及現(xiàn)金等價(jià)物余額，與資產(chǎn)負(fù)債表貨幣余額不符，不要奇怪，差額就是受限制的貨幣。
公司涉及的現(xiàn)金活動(dòng)分為三大類(lèi)：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為負(fù)的企業(yè)，通常日子不好過(guò)（銀行除外），這個(gè)就是日常說(shuō)的入不敷出。
投資活動(dòng)要看投資的項(xiàng)目是否在企業(yè)能力范圍內(nèi)。通常，跨行業(yè)擴(kuò)張，不妙的概率大。二要看投資回報(bào)率，如果不是顯著高于社會(huì)資金平均回報(bào)水平，管理層就是亂來(lái)的，反之就是對(duì)股東有利的投資。
籌資活動(dòng)，則包含公司回購(gòu)股票、分紅、借債或發(fā)行股票收到的現(xiàn)金以及相關(guān)成本。
看報(bào)表
老唐看報(bào)的策略：
先排除ROE（凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)）< 15%的企業(yè)，
再排除上市未滿5年的企業(yè)
看三張表
必看董事會(huì)報(bào)告，多年的連在一起讀，前后對(duì)比，可以判斷董事會(huì)說(shuō)話是否可信，對(duì)市場(chǎng)判斷是否準(zhǔn)確，對(duì)企業(yè)掌控力的強(qiáng)弱等
和重要事項(xiàng)
三張表如有任何疑問(wèn)，都需要在附注中找解釋。最好細(xì)讀，別人不讀的東西，你得讀。
重要提示
主要看會(huì)計(jì)師意見(jiàn)和分紅方案，再注意一下是否有異常說(shuō)明即可。
只有會(huì)計(jì)師事務(wù)所為本公司出具了標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告的報(bào)告才值得讀。否則就肯定有問(wèn)題。
預(yù)計(jì)、估計(jì)、計(jì)劃、我們將這樣的字眼都是吹牛， 可相信套話。
財(cái)報(bào)的結(jié)構(gòu)
主要看財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告、董事會(huì)報(bào)告、重要事項(xiàng)
次要內(nèi)容，股份變動(dòng)及股東、董事、員工情況。除了了解管理層外，看員工人數(shù)等信息可以知道公司擴(kuò)張還是收縮，員工工資對(duì)比同行有沒(méi)有異常。
快速閱讀資產(chǎn)負(fù)債表
先看錢(qián)的來(lái)源，再看錢(qián)的去處
1.首先看負(fù)債表的最后一行“負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)”，便知道家當(dāng)有多少（資產(chǎn)=負(fù)債+權(quán)益），再看上一行“所有者權(quán)益合計(jì)”，便知道了公司有多少錢(qián)是自己的，多少錢(qián)是借來(lái)的。
2.回答借的錢(qián)，為何借？向誰(shuí)借？借多久？利息幾何？這幾個(gè)問(wèn)題。幫助我們理清楚企業(yè)借款的原因及迫切程度。如果借款代價(jià)比較高，通常都是危機(jī)信號(hào)。尤其是如果一企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表顯示自有貨幣資金挺多，但仍然以比較高的利率借款，就更奇怪了。
3.看新借的錢(qián)花哪去了，和往年的對(duì)比著看。
然后看四個(gè)點(diǎn)：生產(chǎn)資產(chǎn)/總資產(chǎn)；應(yīng)收/總資產(chǎn)；貨幣資金/有息負(fù)債；非主為資產(chǎn)/總資產(chǎn)。這些比值從三個(gè)角度看，即結(jié)構(gòu)、歷史、同行。
4.結(jié)構(gòu)分析
輕資產(chǎn)公司優(yōu)于重資產(chǎn)公司。
生產(chǎn)資產(chǎn)（固定資產(chǎn)、在建工程、工程物資以及無(wú)形資產(chǎn)里的土地）
重資產(chǎn)的特點(diǎn)，冰是一旦沒(méi)有新需求后，已經(jīng)投入的產(chǎn)能退不出來(lái)。要退的話，價(jià)值歸零。因而在行業(yè)需求飽和的情況下，企業(yè)為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)，最常見(jiàn)的手段，就是以可變成本為底線，展開(kāi)價(jià)格占，力求將固定成本救回一點(diǎn)算一點(diǎn)。
輕重劃分的標(biāo)準(zhǔn)：當(dāng)年稅前利潤(rùn)總額/生產(chǎn)資產(chǎn)。得出的值如果顯著高于社會(huì)平均資本回報(bào)率（按銀行貸款標(biāo)準(zhǔn)利率的兩倍毛估），則屬于輕公司，反之則屬于重公司。
5.歷史分析：看透行業(yè)
看公司自身生產(chǎn)資產(chǎn)/總資產(chǎn)比例是如何變化的。然后將自己放在老板的角度，思考為什么變重，或?yàn)槭裁醋冚p？企業(yè)加大的是哪塊資產(chǎn)，減少的又是哪塊資產(chǎn)，利弊分別是什么？
同樣可以統(tǒng)計(jì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)比他們年內(nèi)變化的異同。如果方向趨同，說(shuō)明業(yè)內(nèi)人士發(fā)展的戰(zhàn)略基本一致，所采用的策略也基本一致，大致說(shuō)明行業(yè)維持原有方向，未發(fā)生突變。如果出現(xiàn)迥然不同的安排，一家變得輕，一家變得重，對(duì)于投資人可能就潛藏著機(jī)會(huì)或者陷阱。
6.財(cái)務(wù)穩(wěn)健、業(yè)務(wù)專(zhuān)注的企業(yè)值得信賴
接著看應(yīng)收款占總資產(chǎn)的比例，貨幣資金與有息負(fù)債的比例，非主業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例。
應(yīng)收與總資產(chǎn)比例。應(yīng)收：負(fù)債所有帶“應(yīng)收”的總和減去“應(yīng)收票據(jù)”里銀行承兌匯票金額。
第一看是否過(guò)大?？傎Y產(chǎn)里過(guò)半都是應(yīng)收款，這公司顯然有問(wèn)題（一般超過(guò)三成已經(jīng)嚴(yán)重了）
第二看是否有巨變。正常來(lái)說(shuō)，不應(yīng)該發(fā)生超過(guò)營(yíng)業(yè)收入增幅的應(yīng)收款增幅。如果有不是好苗頭
第三看是否有異常，突然幾個(gè)科目沒(méi)有了。或多出幾人科目等。
貨幣資金/有息負(fù)債，這個(gè)看是否有債務(wù)危機(jī)。貨幣資金要能夠覆蓋有息負(fù)債
非主業(yè)資產(chǎn)/總資產(chǎn)，這個(gè)看是否把注意力放在自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域。如一家制造業(yè)，將大量資金置于金融交易，很可能在行業(yè)內(nèi)已經(jīng)很難發(fā)展的。
7.不同口徑報(bào)表的關(guān)系
快速讀利潤(rùn)表
戴維斯雙擊：就是尋找10倍以下市盈率、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)年增長(zhǎng)能達(dá)到10%~15%的企業(yè)，享受其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和市盈率增長(zhǎng)對(duì)股價(jià)的倍增效應(yīng)。
主要關(guān)注四個(gè)要點(diǎn)，即營(yíng)業(yè)收入、毛利率、費(fèi)用率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。
營(yíng)業(yè)收入
營(yíng)業(yè)收入展示企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展趨勢(shì)。如果不考慮收購(gòu)兼并式的增長(zhǎng)，企業(yè)收入的增長(zhǎng)通常有三種途徑，即潛在需求增長(zhǎng)、市場(chǎng)份額擴(kuò)大和價(jià)格提升。營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)可能是需求增長(zhǎng)，因此投資者不僅要看企業(yè)營(yíng)業(yè)收入絕對(duì)數(shù)的增長(zhǎng)，還要看增速是否高于行業(yè)平均水平。只有營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)高于行業(yè)平均增長(zhǎng)速度，才能證明企業(yè)的市場(chǎng)份額在擴(kuò)大，才能證明企業(yè)仍然是行業(yè)中的強(qiáng)者。反之，可能在提醒你行業(yè)內(nèi)有更強(qiáng)硬的對(duì)手，或企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在“融化”。而利基ymfns重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)營(yíng)所得的現(xiàn)金的去向。
毛利率
營(yíng)業(yè)收入減去營(yíng)業(yè)成本就是毛利潤(rùn)，它是企業(yè)利潤(rùn)的源頭。毛利潤(rùn)在企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的占比就是毛利率。
建議找高毛利的企業(yè)，躲開(kāi)低毛利的企業(yè)，因?yàn)榈兔室烤?xì)的運(yùn)營(yíng)能力，這樣的風(fēng)險(xiǎn)更大。
費(fèi)用率
一般銷(xiāo)售費(fèi)用比較高的企業(yè)，產(chǎn)品或服務(wù)自身沒(méi)有“拉力”。
管理費(fèi)用的增長(zhǎng)比例等于或小于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，如大于要查出明細(xì)
費(fèi)用（銷(xiāo)售、管理及正的財(cái)務(wù)費(fèi)用之和）占毛利潤(rùn)的比例控制在30%以內(nèi)，就算是優(yōu)秀的企業(yè)，在30~70%就是有一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，超過(guò)70%就價(jià)值不大。
舉例：
如一家企業(yè)，毛利率40%，費(fèi)用占毛利潤(rùn)的80%，意味著100元銷(xiāo)售，產(chǎn)生40元毛利潤(rùn)，其中有32元費(fèi)用，8元營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，扣25%所得稅后，凈利潤(rùn)占營(yíng)業(yè)收入的比例只有6%。這還是毛利不錯(cuò)的企業(yè)，尚且如此。如果毛利20%，80%的費(fèi)用率下，100元的銷(xiāo)售創(chuàng)造的凈利只有3元了。如果有得選 就不應(yīng)該在這樣的企業(yè)浪費(fèi)時(shí)間。
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入，就是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。
不僅要看數(shù)字大小，更要對(duì)比歷史變化。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率上升了，要看主要是因?yàn)槭蹆r(jià)提升、成本下降，還是費(fèi)用控制得力？要具體思考以下問(wèn)題：提價(jià)會(huì)不會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)份額的下降？成本是全生業(yè)一起降了，還是該公司獨(dú)降？原因是什么？
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額/利潤(rùn)表的“凈利潤(rùn)”，該比值越大越好，持續(xù)大于1是優(yōu)秀企業(yè)的重要特征
事關(guān)存亡的-現(xiàn)金流量表
5組數(shù)據(jù)找優(yōu)質(zhì)企業(yè)
1.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~>凈利潤(rùn)>0
2.銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金>=營(yíng)業(yè)收入
3.投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~<0，且主要是投入新項(xiàng)目，而非用于維持原有生產(chǎn)能力
4.現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額>0，可放寬為排除分紅因素>0
5.期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額>=有息負(fù)債，可放寬為期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物+應(yīng)收票據(jù)中的銀行承兌匯票>有息負(fù)債
以上數(shù)據(jù)要數(shù)年持續(xù)看。
財(cái)報(bào)的綜合分析與閱讀
企業(yè)財(cái)務(wù)分析四步走
第一步，瀏覽資產(chǎn)債表和利潤(rùn)表各科目，關(guān)注有無(wú)異常
第二步，進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)的歷史分析
第三步，對(duì)比企業(yè)利潤(rùn)和現(xiàn)金流量變化的趨勢(shì)
第四步，將企業(yè)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較
財(cái)務(wù)指標(biāo)分析
安全性分析
安全性指企業(yè)能否在需要的時(shí)候及時(shí)償還短期債務(wù)。短期債務(wù)在財(cái)報(bào)里的名字叫“流動(dòng)負(fù)債”，是企業(yè)在一年內(nèi)或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)需要償付的債務(wù)。安全性分析主要觀察流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)債務(wù)之間的關(guān)系，常見(jiàn)指標(biāo)有兩種，即流動(dòng)比率和速動(dòng)比率。
流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債
速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債
書(shū)上說(shuō)流動(dòng)比在2左右，速動(dòng)在1左右為比較理想狀態(tài)。
作者老唐使用的指標(biāo)：
現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物/有息負(fù)債>=1 可適度放寬為：（貨幣資金+金融資產(chǎn)）/有息負(fù)債>=1**
盈利分析
從營(yíng)業(yè)收角度：
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-三費(fèi)）/營(yíng)業(yè)收入
毛利率=（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）/營(yíng)業(yè)收入
凈利率=凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入
從資產(chǎn)角度：
凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)
總資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/平均總資產(chǎn)
平均凈資產(chǎn)或平均總資產(chǎn)，可以簡(jiǎn)單在用期末值與期初值之和除以2。
凈資產(chǎn)收益率衡量一家公司經(jīng)營(yíng)得好壞。直白地告訴股東，投進(jìn)公司的每一元錢(qián)在某階段里獲取多少利潤(rùn)。
成長(zhǎng)性分析
增長(zhǎng)率，看同比或環(huán)比變化情況。
營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率=（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率
總資產(chǎn)增長(zhǎng)率
凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率
管理層能力分析
管理層能力，也叫營(yíng)運(yùn)能力。主要觀察指標(biāo)：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入/平均應(yīng)收賬款
平均應(yīng)收賬款=（期初與期末應(yīng)收賬總額之和/2
比率越高說(shuō)明應(yīng)收賬款在一個(gè)年度里轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的次數(shù)越多。
總體分析
采用杜邦分析體系，通過(guò)凈收益率計(jì)算公式的分解，尋找和挖掘驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)的關(guān)鍵因素
當(dāng)ROE=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn) ，這個(gè)指標(biāo)越高越好
杜邦公式：
凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售收入 * 銷(xiāo)售收入/平均總資產(chǎn) * 平均總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)。
把ROE拆成三個(gè)部分，產(chǎn)品凈利潤(rùn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、杠桿系數(shù)
使用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)估值
- 現(xiàn)金流折現(xiàn)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值
- 清算價(jià)值法，計(jì)算企業(yè)變賣(mài)全部資產(chǎn)、清償全部負(fù)債后，剩余的現(xiàn)金價(jià)值
- 股市價(jià)值法，預(yù)測(cè)一家企業(yè)會(huì)在股市上以怎樣的價(jià)格進(jìn)行交易，來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值
