報告日期/2017.08.07
標的：00874.HK 廣州白云山醫藥集團
主營業務
- 研發：醫藥制藥
- 銷售：醫藥成藥及醫療器械流通（經營藥店）
- 健康：保健品及健康餐飲產品開發（王老吉）
- 服務：健康管理及醫療增值服務（前期布局階段）
廣州白云山醫藥股份有限公司（00874.HK）的醫藥研發涵蓋中西藥成藥、生物醫藥、天然藥物、化學原料藥、化學原料藥中間體等種類。其中國家中藥保護品種4個，中藥獨家生產品種54個。廣藥白云山屬下共有25家醫藥制造企業與機構（包括3家分公司，18家控股子公司和4家合營企業）,包括中一藥業、陳李濟藥廠、奇星藥業、敬修堂藥業、潘高壽藥業等10家中華老字號百年藥企。
收益構成
由下表可得知，2016年廣藥白云山的總營業額有200.3億人民幣，比2015年的191.2億提升4.76%, 2016年凈利潤15.8億人民幣，比2015年的13億人民幣提升15.97%。尤其經營活動收益，2016年達到24.4億人民幣，比2015年的19.4億人民幣提升25.89%。
其中醫藥研發，醫藥流通及健康產品三項主要業務獲得的營業額比重非常均衡，均占總營業額的三分之一左右。惟健康產品（王老吉涼茶）的營業額占總營業額的39%，略高于醫藥制造業務及醫藥及醫療器械流通業務。
商業模式
廣藥白云山以醫藥研發業務為主體，圍繞自主研制的醫藥品種，自產自銷，形成了生產、采購、銷售為一體的產業鏈條。
在醫藥產業上游，通過整合資源，成立統一歸口采購平臺，為醫藥研發提供質量穩定的材料保障，也為下游銷售平臺提供貨源。廣藥白云山自主研發的非國家基本醫藥，亦可通過集團合營或控股連鎖藥店售出。
在醫藥生產和銷售的基礎之上，結合健康生活的趨勢，廣藥白云山也拓展健康餐飲產品路線。王牌產品王老吉涼茶已經取得不俗業績，健康飲品的銷售形式獨立于醫藥銷售，針對王老吉品牌采取三級經銷商模式，與品牌代理商合作。
針對國內收入升級，消費升級，生活品質升級的趨勢，廣藥白云山亦展開醫療服務和健康管理線路，為客戶提供增值健康服務。目前集團已經完成對廣州白云山醫院的收購，但該業務還在前期布局階段。
廣藥白云山圍繞大南藥研發，展開大商業銷售網絡，實現自產自銷，同時旗下連鎖藥鋪亦可代理其他藥企的醫藥產品。此外，從健康餐飲產品到醫療健康服務，廣藥白云山的業務升級思路亦非常清晰，符合健康生活的理念和消費升級的趨勢。
股價表現
廣藥白云山同時在上交所和港交所上市，代號分別為 600332.SH 和 00874.HK。 相同公司的股票在上交所和港交所的價格不同，目前是很正常的，因為兩個交易所的證券是不可以互相替換的，沒有流通性，因此沒有短線套利空間。當然，業內有專業機構投資者通過A股和H股差價作為長線投資的對沖方案，因為對同一公司來說，其股價趨勢大體相同。
在過去10年，廣藥白云山在A股和H股的表現趨勢基本吻合，在2013年均經歷大幅增長，由 港幣10元（RMB 8元）沖擊破港幣30元 （在A股漲勢更高一些，沖破 RMB 32 元）。 其后在2015年經歷大幅波動，至今H股回落到20元，A股維持在 RMB 26 元。
從技術分析的角度來看，00874.HK 的價格已經連續10個月低于50個月平均值，并隱隱有跌破10個月平均價位的趨勢，因此呈現持續下降趨勢。600332. SH 價格線亦比30月價位平均值呈現弱勢，跌勢未止。
但若長觀其10年表現，則廣藥白云山的股價和業績增長趨勢基本吻合，生產-銷售產業鏈更加完整，自產自銷業務結構趨于穩定，貿易渠道更加廣泛，而且從醫藥生產到健康管理等增值醫療服務，其業務升級方向符合商業邏輯。因此可以期待長遠增值。
綜合分析
廣藥白云山（00874.HK）2016年的業績增長為4.76%，其經營活動收益，2016年達到24.4億人民幣，比2015年的19.4億人民幣提升25.89%。其醫藥研發業務發展穩定，圍繞其自主生產的醫藥銷售，亦建立了從采購平臺到連鎖藥店的完整產業鏈。同時，集團在傳統醫藥產品之外，亦拓展健康餐飲和保健品的路線，其中王老吉涼茶已經成為高市場占有率的知名品牌。此外，根據國內消費升級和生活品質升級的趨勢，廣藥白云山已經完成收購廣州白云山醫院，開始為增值醫療服務和健康管理業務布局。在過去的十年，其股價亦隨業務升級呈現增長趨勢。
截至2017年3月31日止，根據集團季度年報，廣藥白云山2017年第一季度錄得凈利潤4.85億人民幣，按年增 18.4％，期內營業收入為52.88億人民幣，按年增 4.7％。
