1、行業利差的計算：
（1）對個券（包括已經到期的）進行篩選，對不同券種進行分類（2）采用線性插值法計算個券利差（3）對同券種同行業的個券利差求平均求該行業信用利差指數（4）對行業利差做分析
行業所屬個券的信用利差=個券到期收益率-同期限國債到期收益率，最后平均求得行業的利差指數。
在實踐中每個券的剩余期限存是不同的，例如一個剩余期限為A 年（例如3.5 年）的鋼鐵行業AAA 級中票，但市場上并不存在該期限的中票收益率曲線，但存在B 期限（例如3年）和C 期限（例如4 年）的曲線。這時我們可采用線性插值法近似測算該期限的收益率曲線 ，即
A期限曲線=B期限曲線+（A期限-B期限）*（C期限曲線-B期限曲線）
這么計算的假設基礎是收益率與期限成正比。
2、研究邏輯：
2.1 不同行業利差研究
（1）對個券進行篩選，對不同券種進行分類；采用線性插值法計算個券利差；對同券種同行業的個券利差求平均，求得該行業的信用利差指數；對行業利差做分析，嘆息行業利差走勢及運行規律。
（2）弱周期利差相對平穩，強周期行業利差波動幅度明顯高于弱周期，負面評級和經濟下行對強周期AA級沖擊很大。
（3）行業利差變動主要分四種情況：主動縮窄、主動走擴，被動縮窄和被動走闊。若行業利差變動幅度大于中期利差指數，則更多是由于主動變動引起的，若慢于中票路查指數則更多是由于被動引起的。
利差本質反映不同行業信用資質差異。
（4）AAA級弱周期行業利差較低相對平穩，與穩定的額現金流和償債能力相符。但是商業貿易行業利差波動和消費者信心指數負相關，信心提升利差下降。
（5）行業利差總結：
- 強周期行業利差普遍承壓。經濟下行壓力的增大使得應用風險逐漸暴露。債券發行人外部評級逐步去泡沫化。采掘、有色、城投、化工、鋼鐵交通運輸強周期行業利差明顯走闊。
- 利差具有結構性和周期性特征。研究發現建材行業雖然存在強周期行業中，經濟下行導致強周期利差出現系統性的上升，但由于其基本面的逐步好轉利差的上行幅度要小于其他強周期行業，存在周期性和結構性特征?；久嫦蚝茫钏皆谙鄬Ω呶?，未來博弈利差下行空間。
- AAA級休閑服務行業存在短期特征，2、3季度為特征的忘記，利差有望下行。商業貿易為弱周期行業，利差與消費者信心保持負相關關系，利差波動幅度比其他弱周期行業大。
- 利差有主動和被動。鋼鐵行業利差擴大幅度最為明顯，但是收益率和利差水平可能已經反映了疲弱的基本面，利差更多是被動擴大的。
- 行業利差本質沒有改變。利差變動無論是主動還是被動都不會影響行業利差本質，反映不同行業的信用資質差異。行業利差觀察的是行業內整體的信用資質水平。行業經營和財務狀況變化是原因，利差變動是結果。
- 信用分析主要關注的財務指標：
（6）為什么行業利差大部分是正值：
- 理論上如果一個行業的個券行業狀況和公司經營情況穩定，那么該行業個券的利差亦應該趨于穩定。如果一個行業或個券的信用資質普遍比同券種同等級的更高，那么利差有可能出現負值。
- 財務分析：持續加杠桿、有息債務增速下降可能隱藏著信用風險；投資回報率（ROIC衡量）的下降導致現金流狀況面臨壓力；償債指標下降部分行業惡化，以EBITDA對總負債的覆蓋率來看，采掘、鋼鐵、有色等行業持續惡化，建材則有所好轉。
2.2 相對價值挖掘個券機會
（1）強周期行業利差普遍擴大，低等級擴大幅度高于高等級。信用風險由低等級傳導至高等級；低等級利差擴大幅度總體大于高等級。弱周期行業總體利差水平在下降，且無明顯的等級差異。
（2）行業利差投資運用：從相對價值挖掘可能被錯殺和規避風險個券，從行業利差看個券的相對價值；建筑行業基本面向好，行業格局逐步改善，可能存在錯殺個券。
（3）行業利差和個券利差都存在主動和被動變動的可能；基本面分析是基礎，行業利差是標桿。
（4）從相對價值選擇投資標的：
- 個券利差在行業利差之上且資質繼續弱化，則個券利差可能繼續開闊，需要回避。
- 若個券利差在行業利差之上但經營有所好轉，市場流動性緩解，則蓋全可能被錯殺可博弈。
- 若個券利差在行業利差之下，但基本面有弱化跡象，則蓋全的信用風險可能增大，需回避。
- 若個券利差在行業利差之下，但基本面維持平穩，則利差有可能維持平穩。
- 個券利差的變動亦有可能整體流動性的變化而引起變動，可能出現被動的上行或收縮，基本面判斷擇時核心基礎。
