為了在長時間內獲得比一般投資更好的結果，一種選擇和操作策略必須具備兩項優勢：
（1）它必須能達到基本穩健所要求的客觀或合理標準；
（2）它必須有別于大多數投資者或投機者所采用的策略。

一、不太受歡迎的公司

如果我們認為，市場習慣于高估那些增長極快或者在其他方面很出色的普通股，那么我們自然可以預計到，相對而言，市場至少會對那些因為發展不令人滿意而暫時失寵的公司做出低估。這可以作為股市的一條基本規律，而且它向人們提供了一種既穩妥又有希望的投資方式。

在此，關鍵性的要求是，積極投資者要關注那些在一段時間內已不受歡迎的大公司。雖然小公司也有同樣的原因被低估，而且許多情況下他們的利潤和股價后來也會上漲，但是他們會導致這樣的風險：始終沒有盈利能力，盡管已經被改善，但卻長期被市場忽視。與其他小公司相比，大公司有兩大優勢：首先，他們可以借助于資本和人力資源來度過難關，并重新獲得令人滿意的利潤。其次，市場有可能對公司表現出的任何改善作出較為迅速的反應。

（點評：越是經營持續時間悠久的公司，在面臨一些行業突發性事件時，鑒于其資本實力或是公司的品牌效應，在行業環境極度惡化的時候，給出的價格經常是非常誘人的。比如：2008年三鹿奶粉三聚氰胺事件對國產乳品伊利的打擊，2013年反腐和白酒塑化劑事件也是重創貴州茅臺以及一線白酒品牌；兩起事件對于行業龍頭都帶來了極佳的買入機會。三鹿奶粉事件至今依然影響深遠，國內奶粉的信任度已然沒有得到恢復，而國產乳品公司除了伊利和蒙牛的少數品牌依然良好，大部分公司都存活在生死邊緣，而嬰幼兒奶粉基本被外國品牌所占據。）

在Drexel公司對一年持有期進行的34次檢驗中，廉價股在25年中明顯賜予道瓊斯工業平均指數的只有3次，兩者持平的有6次，而在25年中明顯超過了平均水平。

基于低市盈率為基礎購買“不受歡迎的大公司”股票的方法，其概念和實施都顯得十分簡單。但在考慮每一個公司的情況時，可能需要對具有相反意義的特殊因素進行分析。

利潤的極不穩定，必然導致某些公司的股票具有投機性。在形式不錯的年份里，這些公司的股票價格較高，市盈率較低。而在形勢較差的年份里，這些公司的股票價格較低，市盈率較高。

克萊斯勒公司普通股的價格和利潤（1952—1970年）

由上圖可知，在市盈率較低的時候投資是虧損的，而在市盈率較高的時候投資，反而可以獲得豐厚的利潤。

（點評：這種投資在國內也是非常常見的，尤其是對于一些和經濟周期性相關度較大的公司，比如鋼鐵、有色、化工等，以及能源類企業，煤炭和石油類企業，在盈利環境極差的是，盈利接近于0，甚至虧損，但在此時遠比在盈利環境非常好的時候投資，要更為安全，但或許會有一定的忍耐期，一些逆向市場投資者會經常采用這種投資方式。）

投資時想要將這種異常情況納入到低市盈率股票的名單中，方法很簡單，即同時還要求股價相對于過去的平均利潤較低，也就是說可以以過去多年的利潤來進行市盈率的計算。如果平均市盈率較低，這樣的低市盈率標的可以將其納入可選投資公司范圍內。除此以外，積極型投資者在采用“低市盈率”大時候，再增加一些其他的定量和定性要求。

二、購買廉價證券

我們對廉價證券的定義：根據分析所確定的事實，這種證券的價值似乎要大大高于其售價。

這一類證券中，既包括售價低于面值的債券和優先股，也包括普通股。那些事實能夠證明存在如此巨大的差異？廉價證券是如何產生的？投資者又如何從中獲利？

有兩個標準可以用來尋找廉價普通股：
1、采用評估法。這主要是對未來利潤做出股價之后，再乘以特定證券相適應的的一個系數，如果得出的價值遠高于市場價，這種股票就可以被稱為廉價股。
2、私人所有者從企業中獲得價值。這種價值通常也主要由未來的預期利潤決定，和第一個標準不同的是，這個標準更關注的是資產的可實現價值，尤其強調的是凈流動資產或凈營運資本。
【凈流動資產或凈營運資本=流動資產—全部負債（包括優先股和長期債務）】

（點評：
1、評估法投資案例（喜詩糖果）：1972年初，由伯克希爾控股的藍籌印花（blue chip stamps）公司出資2500萬美元，購入see’s100%股權。由于伯克希爾持有藍籌公司60%股權，這次收購案等于伯克希爾實際出資1500萬美元。1983年，伯克希爾把藍籌印花公司剩余的40%股份買下，其中，對于喜詩公司剩余的40%的股權，作價為3640萬美元（數據來源：《巴菲特1983年致股東信》及其《附錄》，但《巴菲特2008年致股東信》說是3200萬美元）。而到截止1982年的會計年度，伯克希爾按照60%的權益，累計從喜詩獲得4300萬美元股利。也就是說，伯克希爾在1983年的時候，僅僅依靠從喜詩獲得的紅利積累就可以完成對喜詩公司剩余40%股權的收購（這部分股權包含在藍籌公司剩余的40%股權的股權之中）。進一步說，伯克希爾對喜詩的“真正”投入也就是用于首次（1972年）收購的1500萬美元，此后36年沒有再行投入。從《巴菲特2008年致股東信》我們得知，到2007年，see’s累計為伯克希爾產生了13.2億美元稅前利潤，這些利潤減去3640或者3200萬美元，其余全部被伯克希爾用于其他投資。假如凈利潤是稅前利潤的一半，那么，伯克希爾從喜詩直接獲取的紅利是初始投資的43倍！而巴菲特除了初始投資的1500萬美元以外，沒有再投入。
2、私人所有者從企業中獲得價值投資案例（Dempster）：

Dempster公司1961年和1963年資產負債表比較

從一般的市場環境下經常發生的廉價交易情況下可以看到，幾乎所有的市場層次中，也都同樣存在許多單個廉價證券。市場喜歡小題大做，使普通的波動夸大為嚴重的倒退。即使只是缺乏點興趣或熱情，也會使得價格降低到荒謬的水平。

因此，我們可以看到價格被低估有兩個重要因素：1、當期令人失望的結果；2、長期被忽視或不受歡迎。可是，如果單獨來考慮的話，這兩個因素都不可能成功地指導普通股的投資。

如果利潤波動的股票所表現出的是周期性的，那么在股市賺錢就很容易了。遺憾的是，我們可以說出很多這樣的例子：利潤和股價下降之后，兩者并沒有在隨后自動出現大規模反彈。Anaconda電纜公司就是這方面的一個例子。1956年之前，該公司的利潤一直都在快速上漲，當年的股價達到了85美元的最高位。隨后的6年內，利潤出現了不規則的下降，股價于1962年跌到了23.5美元，而且，在1963年，它被其母公司僅以33美元的價格收購了。
（點評：這樣的例子在A股有很多，就說今年反彈力度較大的煤炭股吧，自2010年來一直都處與下降的趨勢，即使是2015年的牛市反彈，行業整體的反彈力度也較小，直到2016年才開始觸底反彈。還有一些股票至今都沒有走出熊市行情，比如鹽湖股份，2008年股價達到歷史新高107.69元，之后因為業績的走低便一路下滑，截至2017年9月8日收盤價為12.80，跌幅88%（除去分紅拆股）。）

這方面的經歷表明，投資者要進行穩妥的投資，僅僅觀察利潤和股價的同時下跌是不夠的。它還應該要求，過去10年或更長時間內的利潤至少具有較好的穩定性（沒有利潤赤字的年份）。同時還要求公司具備足夠的規模和財務實力，以應對未來可能出現的困難。

因此，理想的狀態是：一家著名大公司的股價，既大大低于其過去的平均價，又大大低于其過去平均的市盈率。

長期被忽視或不受歡迎是導致股價偏低的另一個原因。案例：National Presto Industries公司。1968年牛市期間，他們的最高價為45美元，這只是當年每股5.61美元利潤的8倍。1969年和1970年的每股利潤都上漲了，但股價在1970年降到了21美元。這個價格還不到其當年利潤的4倍，而且也低于其凈流動資產的價值。1972年3月，該股票的售價為34美元，仍然只相當于上一次報告利潤的5.5倍，而且大約相當于其增長后的凈流動資產價值。
（點評：這類被忽視的案例在A股市場也是經常存在的，比如說銀行、保險股，長期都是出于較低的估值狀態，市凈率圍繞1左右浮動，市盈率長期都是10倍以下。但即使如此，只要公司的持續保持盈利，后市盈利增長，公司的整體價值就在不斷提升，即使市場不給于其合理的價值回歸，前期投資的價值也會不斷提升，最終量能也會形成質變，價格也會最終反映出價值的變化。）

導致普通股價格偏低的第三個原因，有可能是市場沒有了解公司的實際利潤狀況。這方面的典型例子就是北太平洋的鐵路公司，1946——1947年，該公司的股價從36美元跌到了13.5美元。公司1947年的實際利潤接近于每股10美元。股價所受到的抑制，主要來自于1美元的股息。被忽視的的另一個原因在于，鐵路公司的會計方法，掩蓋了公司的大部分盈利能力。

最容易識別的一類廉價證券是這樣一類普通股：售價比公司（扣出所有優先債務后）的凈營運資本本身的還要低。這意味著，股票的買主根本沒有支付固定資產的價格，以及任何形式的商譽的價格。

在1957年之前的許多年內，這種建立在分散化基礎之上的投資選擇方法都能收到很好的效果。我們可以毫無保留地說，這是在發現和利用證券低估機會時的一種安全并有利可圖的方法。可是，在1957年之后的整體市場上市時期，此類機會已非常罕見，而且許多可利用的機會最終也只帶來了少量的操作利潤，有的甚至出現了虧損。1969—1970年后的市場下跌，導致了新的一批“價格低于凈營運資本的”股票的出現。

二類企業廉價證券的情況

我們所定義的二類企業，是指沒有重要行業中占據領導地位的企業。因此，這類企業通常都是自己業務領域的一些小企業，但是同樣也包括非重點業務領域的一些主要企業。

廉價購買二類企業證券的巨額利潤來自于許多方面:
首先，股息回報比較高；
其次，用于在投資的利潤相對于所支付的價格而言比較大，因此最終會影響到股價，在5—7年內，這些優勢會在精心挑選的股票中明顯反映出來；
第三，牛市期間，低價證券的價格一般也會比較高，因此，這會使得一般的廉價證券的價格至少上升到一個合理的水平；
第四，即使市場相對平淡時期，也會不斷出現價格調整過程，這樣，被低估的二類證券至少會上升到這類證券通常應有的價格水平；
第五，導致利潤記錄令人失望的許多特定因素，會因為新情況的出現、新政策的采納和管理層的變動而得到糾正。

三、一些特殊情況

“特殊情況”一般來自于大企業對小企業收購的不斷增加，這是由于越來越多的管理層采納了業務多元化的信條。如果一個企業想進入某一領域，人們經常認為采用收購現有公司的辦法，比從頭開始建立一個新公司的做法更好一些。為了使這種收購成為可能，以及為了得到小公司的大多數股東對交易的認可，收購企業總是要提出一個大大高于現有水平的價格。這種公司行為給一些人帶來具有誘惑力的盈利機會。

就在幾年以前，一些精明的投資者花大量的錢購買了破產鐵路企業的債券。他們知道，鐵路公司最終重組后，這些債券的的價值會大大高于其購買成本。重組計劃公布之后，出現了一個針對新發售證券的“發行前”市場。這些證券的售價必將大大高于購買舊證券的成本。盡管也存在計劃未實現或被意外推遲的風險，但是總體上講，這種“套利業務”也是非常有利可圖的。

1935年的法律要求對公用事業控股公司進行拆分，這也帶來了類似的機會。從控股公司轉變為一群獨立經營的公司之后，幾乎所有這些企業的價值都大幅度提升了。