要點：

1.資產配置的重要性

2.敬畏市場，避免陷入精確估值的誤區

3.保持開放的心態，持續尋找質優價廉的股票

4.懶惰致富是戰略層面的，戰術層面應持續學習

5.善于利用他人的智慧

6.反思精神及其適用性

7.在正確的方向上堅持

8.認識到錯誤后，應及時改錯

9.長期持有是手段，不是目的或者榮耀

10.悶聲發大財

（一）資產配置的重要性

投資本質上是一場概率游戲，這是因為股票價格向價值回歸的過程在時間上存在無序性，在結果上也存在不確定性，因此適度分散表面上看是毀滅持有價值，實際上卻增加了價值回歸實現的概率。無論一家公司多么優秀，你多么了解這家公司，總有些事情是難以預料的，恰如人的一生注定會遭遇意外事件，一家公司在漫長的歲月中也會遇到難以預料的情況。對于那些擁有寬闊的護城河或者說強大競爭優勢的公司，它們終將走出困境，重新恢復增長，但是當麻煩發生的時候，公司的市值會受到沖擊，長線投資者至少也會付出機會成本。所以適度分散這個原則強調多少遍都不為過。

適度分散的另外一個好處是，由于價值回歸的無序性，你的投資組合中總有股票先漲起來，這樣你就能夠更加從容的在不同股票之間騰挪。其實你持有的股票越多，遇到好事或者蒙對的概率就越大。可是如果不注意適度原則，一味的追求廣泛撒網的話，也會導致整體收益率被攤低，同時容易把那些你不太了解的生意買進來。因此，盡可能多的買進你自己能夠理解的質優價廉的生意也許是個好主意。

（二）敬畏市場，避免陷入精確估值的誤區

成熟心智模式的基礎是敬畏市場，承認自己的渺小，而估值從態度上就不符合這種精神，它更多的是由內而外的的劃定而非由外而內的聆聽。（@茅臺03 語）

大家都是聰明的投資者，在買進一只股票時，總要弄清楚這個股票真實的價值是多少，因為只有弄清楚值多少錢，才能夠得出高估或低估的判斷。在評估股票價值方面，每個人都有自己的方法，最常見的市盈率法，市凈率法，市銷率法，市值法，市盈率成長率法，現金流折現法，大多數投資者會選擇其中的幾種來綜合判斷，更有人甚至自己獨創一套估值方法。我想說，其實所有的估值方法都無法趨近于真實價值，即便是毛估估，最終的結果常常也是不靠譜。比如大家公認的現金流折現，估值過程中有十幾個變量，折現率設定多少對最終的結果影響非常大，而且未來現金流總額也是動態的。

最佳策略恐怕就是不要把自己看的太聰明，市場是難以預料的，如同難以預料的生命旅程。在我們認定了一只股票的真實價值后，請一定要保持謙卑，當心這個目標價會誤導你自己。

（三）保持開放的心態，持續尋找質優價廉的股票

人和人之間生來就是不平等的，行業之間也如此。有的行業天生就容易賺錢，而有的行業想要生存都步履艱難;有的行業就是容易積累現金，而有的行業最終賺到的卻是一堆廠房和設備。因此有些投資者會規避對某些行業的關注和研究。我認為，絕大多數的行業都可以投資，只要價格合適。有人打死也不買銀行股，但是當銀行股的股價低于賬面價值一半時，難道不是一個好的投資機會？這幾天交通銀行因為混合所有制這個題材暴漲，在股價上漲之前，股價只有凈資產的6折，恰如@風無雅 所說的，已經跌了那么久了，又不貴，稍微給把火就會燃起來。再比如有些投資者不屑于投資工業股票，誠然工業制造和加工是苦逼的行業，但是其中不乏具備成功因素而且價值被嚴重低估的企業，比如與國內國際同行相比成本具備明顯優勢的福耀玻璃，比如具備一個利基市場的萬華化學，比如處

于中國非常規油氣開采潮前夕的杰瑞股份。我想說，投資幾乎沒有禁區，禁區只存在于你的內心。

（四）懶惰是戰略層面的，戰術層面應持續學習

能力有個圈，但這個圈并不是我們固步自封的正當理由，不懂的完全可以學習，我們可以通過閱讀招股書，年報以及有深度的研究報告持續加深對一個未知行業的了解，每天進步一點點，長此以往我們的能力圈就會不斷得到擴展。業精于勤荒于嬉，行成于思毀于隨，再補個橫批“業廣惟勤”

把價值投資說成是懶人投資法是極為不恰當的，這是因為在戰略認識上，應該重劍無鋒大巧無工，應該淡然面對賬戶市值的得失，應該避免頻繁操作。但是在戰術實施上，并不是簡單的買進并持有，然后一勞永逸就可以了。我敢說絕大多數成功的投資者都有大量閱讀的習慣，都有獲取新知識的渴望。錢難賺，屎難吃，賺錢和吃屎是一樣的，何其艱難，各行各業都如此，股市也如此。

（五）善于利用他人的智慧

君子善假于物，每個人的時間精力都是有限的，能夠掌握的資源也是有限的，這就造成了每個人都有自己的專精領域。有兩種人能賺錢，一種是自己有智慧，另一種是善于利用他人的智慧，無論你的連續投資記錄有多么優秀，請一定要把自己的位置擺低些，要謙虛謹慎，不要非我族類即是匪，你進入股市是為了賺錢，并不是為了證明自己比其他人聰明，所以盡量避免與人爭論，即便不同意其他的人觀點你也可以選擇沉默，不要擺出一副善意的給人家指出一條明路的姿態，多從別人的經驗教訓和思考所得里汲取營養，也許不經意間你就會從別人的思考中發現一家不曾注意過的優秀公司，進而展開獨立研究，最終有可能完成一筆利潤豐厚的交易。還是那句話，請一定要保持謙卑，就連投資大師巴菲特也經常會征求芒格的意見，何況我們這些小學生，是不是。

（六）反思精神及其適用性

任何一個成功的投資者，其投資體系的最終形成都不是一次性完成的，需要根據實踐經驗和新的思考來不斷完善。因此，投資成功恐怕就需要具備反思精神。沒有人愿意承認自己錯了，尤其是在內心深處對自己的吶喊就顯得更為艱難，我認為價值投資者有一個群體性格特征，那就是固執，如果大家不喜歡這個詞大家我可以用執著這個詞來代替，因此反思其實很難，反思往往意味著要推翻自己，所以在順風順水春風得意的時候，人

的本性趨向于不作出改變，只有在困境和挫折中，人們才能取得進步，這一點實在是太悲情了。

對于另外一些人來說，反思就顯得比較容易，我發現有些投資者總是在基于一兩筆交易總結經驗教訓，而且我還發現他經常在總結，這實際上是一種反思過度，我懷疑他根本就沒有真正建立起自己的投資體系。反思有風險，認錯需謹慎。

（七）在正確的方向上堅持

堅持是一種可貴的品質，但是你要十分確定自己堅持的東西是正確的，否則就成了南轅北轍。近一段時間以來不少投資者在美股和創業板賺的盆滿缽滿，引起我等土鱉滿滿的嫉妒，我們已經很難過了，請不要再來調戲我們了好不好。我注意到有一群人挖苦持有招商銀行8年尚未盈利的@云蒙 ，其實我特別佩服@云蒙 這樣的人 ，因為我自己中間有幾年清倉了銀行股，我深刻理解這份堅持有多不容易。我相信銀行股持有者未來會獲得公正

的回報。另外對那些持有動輒五六十倍PE股票的投資者說，你們真的不曾害怕過嗎，有沒有想起“別看今天鬧得歡，小心明天拉清單”這句話？哎呀呀，我已經嫉妒的眼都紅了，馬上就要失去客觀了，打住。

（八）認識到錯誤后，應及時改錯

一旦認識到錯誤，就要在第一時間糾正錯誤，無論這種及時糾正需要付出怎樣的代價。認識到錯誤后不改錯，或者延遲改錯，這與沒有認識到錯誤有什么區別呢？

（九）長期持有是手段，不是目的或者榮耀

價值投資并不等于長期持有，但價值投資者往往會有很多長期持股。價值的實現需要時間，這個時間往往很漫長，因為現實中企業經營的變化周期很漫長，市場風格的轉換周期很漫長。所以說長期持有是價值投資過程中經常被采用的一種手段。

我發現很多投資者有一種誤區，就是如果有人公開表示看好一只股票后，如果他在隨后的幾年中不再看好這只股票或者賣出了，大家就會把這個人當成叛變者。媽呀，還不允許人家改變啦？也許人家賣出持股是出于資產配置的需要，也許是行業周期趨勢即將逆轉，也許是企業的護城河正在變窄。男女結婚后還允許離婚呢，憑什么賣掉股票就意味著這個人不能從一而終，甚至道德敗壞呢。

（十）悶聲發大財

成大功者不謀與眾。沉默的人有力量。對不起，打了近兩個小時的字，累了，寫不動了，結束吧。

（2014-08-01天爵大人雪球）