? ? ? ?從經濟周期來看，乘數效應顯現，需求加速追趕供給。疫情是典型的供給沖擊，但供給會傳導至需求，而且在乘數效應的作用下，需求受到的影響會被放大。2021年疫情繼續緩和，在乘數效應作用下，需求會加速追趕供給。各行業受到疫情的沖擊不同，行業利潤和員工收入分化明顯。由于疫情加劇貧富差距而抑制需求，疫情緩和階段，需求擴張的乘數可能小于其在疫情沖擊階段下滑的乘數。
? ? ? ?從金融周期來看，或出現“緊信用”動能。從資金供給看，2020年信貸擴張不少是用于彌補經營性現金流的不足，而非生產性投資，2021年企業還本付息負擔上升，或現內生性“緊信用”。2020年投資性購房動機上升，信貸擴張結合疫情加大收入分配差距的因素，進一步推升房價，使得金融周期延長。但房地產價格已處于歷史高位，加上信用條件緊縮，2021年尤其是下半年，金融周期或有調整壓力，不利于需求擴張。
? ? ? ?2021年經濟增長同比前高后低，而環比抑或前穩后弱，核心通脹上行，但豬價拉低整體CPI。海外供給也將創造更多需求，但我國出口的供應優勢將下降，2021年整體出口動能弱于2020年下半年。基準情形下，我們預計2021年實際GDP同比增長或為9%左右，1季度同比增速或為19.5%，之后逐步回落至四季度的5.5%左右，環比或從1.4%左右小幅下行至四季度的1.3%左右，全年CPI和PPI同比或均為1%左右。
