第一部分：財(cái)務(wù)指標(biāo)分析
? ? ? 財(cái)務(wù)分析時(shí)，要綜合分析企業(yè)在各個(gè)時(shí)期的情況，這樣才會(huì)知道變動(dòng)情況。
一、凈資產(chǎn)收益率
? ? ? 凈資產(chǎn)收益率的高低關(guān)系到資本的累積速度，是最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)。例如：擁有25%凈資產(chǎn)收益率的企業(yè)，在盈利不變模型中，4年就可以將股本權(quán)益翻番， 10%則需要10年！
此項(xiàng)最好在15%以上，最佳區(qū)間為15%~25%。
? ? ? 不要考慮小于10%的企業(yè)，除非
? ? ? ①處于周期性行業(yè)低谷；
? ? ? ②因股東權(quán)益的變動(dòng)而被攤?。ㄔ霭l(fā)，配售等）；
? ? ? ③正在籌建部分項(xiàng)目，尚未產(chǎn)生收益。等等
? ? ? 大于30%的要小心，因?yàn)榇笥?0%的凈資產(chǎn)收益率往往是不可持續(xù)的，此時(shí)買(mǎi)入無(wú)疑是出了一個(gè)過(guò)高的價(jià)格。因?yàn)楦叩睦麧?rùn)率必然吸引競(jìng)爭(zhēng)，除非企業(yè)有強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)將潛在競(jìng)爭(zhēng)者排擠在門(mén)外。
注意以下情況可能導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率的扭曲：
? ? ? 1、行業(yè)：是否因?yàn)樘幱趬艛嘈袠I(yè)而取得如此大的凈資產(chǎn)收益率？而這種壟斷處于哪種類型？通常完全壟斷的企業(yè)（如電力、通信、高速公路、石油等）要受到國(guó)家的管制，因此要小心政策風(fēng)險(xiǎn)。
? ? ? 2、負(fù)債率：因財(cái)務(wù)杠桿過(guò)大，放大了收益（或虧損）。高負(fù)債率同時(shí)意味著高風(fēng)險(xiǎn)。（高的財(cái)務(wù)杠桿同時(shí)放大了收益和虧損，而且有財(cái)務(wù)成本和還款壓力。）
? ? ? 3、一次性收益：包括投資收益、追回往年已作壞賬減值準(zhǔn)備的壞賬、出售資產(chǎn)、財(cái)政補(bǔ)貼（包括連續(xù)性的財(cái)政補(bǔ)貼，它將面臨政策風(fēng)險(xiǎn)。）
? ? ? 4、資產(chǎn)價(jià)值低估（或高估）：使得賬面資產(chǎn)價(jià)值與實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值偏離。（可因此尋找隱蔽資產(chǎn)型企業(yè)）。通常是一些資本型企業(yè)，如房地產(chǎn)、高速公路、機(jī)場(chǎng)、港口等）
? ? ? 5、會(huì)計(jì)折舊方法：以前時(shí)間里過(guò)度加速折舊，使得目前的賬面資產(chǎn)價(jià)值以及成本與實(shí)際嚴(yán)重不符，等于把以前的收益留到現(xiàn)在來(lái)用了。
? ? ? 6、周期；同時(shí)注意經(jīng)濟(jì)周期和行業(yè)周期。周期性行業(yè)往往是那些投資大、建設(shè)周期長(zhǎng)，以及生產(chǎn)耐用品的企業(yè)，如造船、航運(yùn)、汽車(chē)、鋼鐵等。
? ? ? 7、財(cái)務(wù)造假：分析同行業(yè)其他企業(yè)的盈利情況，做比較。如果找不到企業(yè)能產(chǎn)生如此高收益的理由，則寧可錯(cuò)過(guò)也不投入。另：關(guān)注現(xiàn)金流量表。
? ? ? 8、股東權(quán)益的變化：增發(fā)，配售等。
二、市盈率
? ? ? 在穩(wěn)定盈利前提下，要求一個(gè)8%的必要收益率，20%的收益增長(zhǎng)率（高于此則是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)很大的增長(zhǎng)預(yù)期），以去年收益為基準(zhǔn)，則得到以下一組參考數(shù)據(jù)：
? ? ? 市盈率倍數(shù)≦9.1? ? ? 13? ? 15.6? 18.7? 22.5? ? 27（27剛好是13的兩倍）
? ? ? 13*70%? 去年? 今年? 明年? 后年? 第三年（即行情不好時(shí)也可三年解套）
? ?
? ? ? 考察市盈率一定要和歷史水平相比較。
? ? ? 同時(shí)考察：付息率VS一年期銀行利率。
? ? ? 注：此為簡(jiǎn)單模型，未考慮宏觀經(jīng)理及行業(yè)差別。簡(jiǎn)單理解如下：今年四月份公布年報(bào)，計(jì)算去年業(yè)績(jī)的市盈率為13倍，則收益率為7.7%。在此基礎(chǔ)上打7折，得出9.1倍市盈率，視為低估值的買(mǎi)入點(diǎn)。按今年20%增長(zhǎng)率計(jì)算，得出如果按去年業(yè)績(jī)的15.6倍買(mǎi)入，今年動(dòng)態(tài)市盈率仍為13倍。15.6倍市盈率為最高價(jià)值投資買(mǎi)入點(diǎn)。再往上，為投機(jī)點(diǎn)位，27倍為投機(jī)最高點(diǎn)位，也是長(zhǎng)線投資的賣(mài)出點(diǎn)位，它意味著按20%增長(zhǎng)速度，三年后方可達(dá)到13倍市盈率水平。
? ? ? 為什么選取20%的增長(zhǎng)率和8%的收益呢？因?yàn)?0%屬于穩(wěn)定值，超過(guò)這一數(shù)值可能變得不穩(wěn)定，也算是保守的算法。8%的資產(chǎn)回報(bào)率，算是社會(huì)平均投資期望回報(bào)值。理論上說(shuō)，回報(bào)率高于銀行貸款利息（即財(cái)務(wù)成本），那么追加負(fù)債是有利的。
? ? ? 以上模型適于過(guò)往五年平均利潤(rùn)增長(zhǎng)率超過(guò)20%的股票。
三、總資產(chǎn)收益率：
? ? ? ≧5%? 或? ≧一年期銀行貸款利率（也可適當(dāng)參考公司債券利率）
? ? ? 如果息稅前總資產(chǎn)收益率小于一年期銀行貸款利率，說(shuō)明公司至少可以通過(guò)減少負(fù)債來(lái)獲得更大的收益。
四、市凈率。?
? ? ? ? ≈1? ≦2
? ? ? 1、 市凈率過(guò)大可能導(dǎo)致大股東或早期創(chuàng)業(yè)的股東減持。
? ? ? 2、 市凈率大時(shí)分紅對(duì)股東不利。（本來(lái)溢價(jià)的，可以計(jì)入凈資產(chǎn)的未分配利潤(rùn)，現(xiàn)在按照不溢價(jià)的價(jià)格分給你了，而且還要扣稅。）
? ? ? 3、 檢查一、凈資產(chǎn)收益率中談到的扭曲。
? ? ? 4、 是否有極大的未計(jì)入的無(wú)形資產(chǎn)（包括品牌價(jià)值），或隱蔽資產(chǎn)，或已升值（被低估）而未計(jì)入會(huì)計(jì)項(xiàng)目的資產(chǎn)，來(lái)支撐較高的市凈率。
五、市銷(xiāo)率
? ? ? 對(duì)于盈利不穩(wěn)定的公司，市凈率和市銷(xiāo)率往往比市盈率更加有效。（盡量選擇穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司。）
? ? ? 市銷(xiāo)率 = 每股價(jià)格/每股銷(xiāo)售收入。
? ? ? 如果市銷(xiāo)率 = 1，沒(méi)有盈利。那么，在盈利好的年頭里如果企業(yè)能有10%的凈利潤(rùn)率，則那時(shí)市盈率為10倍。
六、財(cái)務(wù)杠桿（負(fù)債率）?
? ? ? ≧2:1時(shí)風(fēng)險(xiǎn)大
? ? ? 要根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期，行業(yè)周期，利率周期，企業(yè)的擴(kuò)張周期來(lái)判斷財(cái)務(wù)杠桿是否合適。
? ? ? 高的財(cái)務(wù)杠桿在好的年頭放大收益率，在壞的年頭則放大虧損。高的財(cái)務(wù)杠桿意味著高風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于周期性行業(yè)要特別小心。
? ? ? 負(fù)債率低的企業(yè)在行業(yè)低谷時(shí)更有優(yōu)勢(shì)。（因?yàn)槠湄?cái)務(wù)成本低。）
七、流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債的區(qū)別
? ? ? 流動(dòng)負(fù)債是馬上要還的，而長(zhǎng)期負(fù)債不必。同樣是負(fù)債，同樣算在資產(chǎn)負(fù)債率里面，但要區(qū)別對(duì)待二者。
? ? ? 破產(chǎn)不是由虧損導(dǎo)致的，而是因?yàn)椴荒軆斶€到期債務(wù)。流動(dòng)負(fù)債更容易導(dǎo)致破產(chǎn)，因?yàn)殚L(zhǎng)期負(fù)債一般是有計(jì)劃的，而且可以通過(guò)新債換舊債的方式解決，而流動(dòng)負(fù)債可能因?yàn)橐恍┩话l(fā)事件，在到期日當(dāng)天周轉(zhuǎn)不了。
? ? ? 有的公司流動(dòng)負(fù)債很多，甚至超過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債，要小心。
八、應(yīng)收賬款
? ? ? 應(yīng)該密切注意此項(xiàng)目。結(jié)合行業(yè)情況來(lái)分析，與同行其他企業(yè)對(duì)比。過(guò)大或過(guò)小都不是好事。當(dāng)應(yīng)收賬款大于公司半年凈利潤(rùn)時(shí)，即使其他財(cái)務(wù)項(xiàng)目再好，也不應(yīng)該買(mǎi)入，宜繼續(xù)觀望。
? ? ? 要與歷史情況作對(duì)比，觀察各期應(yīng)收賬款/銷(xiāo)售收入的變化，比較應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率VS
? ? ? ①? 銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率
? ? ? ②? 利潤(rùn)增長(zhǎng)率
? ? ? ③? 壞賬準(zhǔn)備增長(zhǎng)率
九、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（可以為負(fù)）
? ? ? 最好穩(wěn)定，波動(dòng)較大說(shuō)明企業(yè)正遭受競(jìng)爭(zhēng)者激烈的攻擊。
十、預(yù)收賬款
? ? ? 此項(xiàng)越多越好，說(shuō)明產(chǎn)品暢銷(xiāo)。
十一、應(yīng)付賬款、應(yīng)付稅金、短期借款
? ? ? 結(jié)合流動(dòng)比率、速動(dòng)比率，考察短期還款是否會(huì)出問(wèn)題。
十二、存貨
? ? ? 存貨占用資本。對(duì)于商業(yè)，如零售，貿(mào)易尤其重要?？疾欤?/p>
? ? ? ① 存貨周轉(zhuǎn)率
? ? ? ② 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
? ? ? ③ 凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
? ? ? ④ 存貨上升速度VS銷(xiāo)售收入上升速度
十三、分紅率
? ? ? 分紅是“是否再投資”的矛盾。但有一點(diǎn)注意：
? ? ? 分紅率高至少證明公司賬面上的盈利是可以拿出來(lái)分的，這樣財(cái)務(wù)造假的可能性大大降低。
十四、管理費(fèi)用
? ? ? 管理費(fèi)用/銷(xiāo)售收入，管理費(fèi)用/凈利潤(rùn)可以考察公司的管理是否具有規(guī)模效應(yīng)。
? ? ? 由于規(guī)模效應(yīng)，盈利大幅增長(zhǎng)時(shí)，管理費(fèi)用應(yīng)小幅增長(zhǎng)。（如不增長(zhǎng)則損害管理人員積極性）。而在盈利狀況樂(lè)觀的情況下管理費(fèi)用上漲幅度超過(guò)盈利增長(zhǎng)幅度，那么要懷疑管理的效率以及管理層的素質(zhì)。
十五、現(xiàn)金流量
? ? ? 現(xiàn)金流有問(wèn)題，而同時(shí)負(fù)債率很高，是很危險(xiǎn)的。
? ? ? 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流
? ? ? 了解企業(yè)在不動(dòng)用外部籌得資金的情況下，憑借經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流是否足以償還負(fù)債，支付股利，對(duì)外投資。
十六、稅率
? ? ? 可以是優(yōu)勢(shì)，也可以是風(fēng)險(xiǎn)。
十七、費(fèi)用資本化
? ? ? 小心費(fèi)用資本化，這樣會(huì)把費(fèi)用攤薄到未來(lái)幾個(gè)年度，而使近期的利潤(rùn)增加。
第二部分：經(jīng)營(yíng)
盈利增長(zhǎng)來(lái)源：
? ? ? 1、節(jié)省成本創(chuàng)造的盈利增長(zhǎng)是不可持續(xù)的。
? ? ? 2、銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)才可靠，可以通過(guò)以下途徑實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)：
? ? ? ①銷(xiāo)售量增長(zhǎng)（搶占市場(chǎng)）
? ? ? ②提價(jià)
? ? ? ③開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售新產(chǎn)品。
? ? ? ④并購(gòu)。
? ? ? 3、稅收政策及補(bǔ)貼政策的變動(dòng)。
競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（企業(yè)依靠什么把競(jìng)爭(zhēng)者阻擋在外）
? ? ? 1、成本
? ? ? 2、專利或技術(shù)
? ? ? 3、壟斷經(jīng)營(yíng)（包括特許經(jīng)營(yíng)）
? ? ? 4、鎖定消費(fèi)者（大的轉(zhuǎn)換成本，如word）
? ? ? 5、規(guī)模效應(yīng)（如快遞業(yè)的網(wǎng)絡(luò)。）
? ? ? 6、管理效率。
? ? ? 當(dāng)某個(gè)行業(yè)利潤(rùn)率豐厚時(shí)，將可能導(dǎo)致資本流入，競(jìng)爭(zhēng)加劇，盈利降低。除非企業(yè)能有效將競(jìng)爭(zhēng)者擋在門(mén)外。（類似壟斷。）否則任何行業(yè)都有可能曇花一現(xiàn)。
? ? ? 競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)意味著企業(yè)盈利空間小，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)大。（也可能是周期行業(yè)。）現(xiàn)象：當(dāng)某個(gè)行業(yè)大打價(jià)格戰(zhàn)時(shí)，往往就是“競(jìng)爭(zhēng)激烈”！
多元化和并購(gòu)
? ? ? 多元化必須產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)才是成功的（和主業(yè)相關(guān)，有利主業(yè)發(fā)展，如有利于減少中間交易費(fèi)用、談判費(fèi)用；減少風(fēng)險(xiǎn)的縱向一體化。）。踏入陌生的行業(yè)是失敗的多元化。最忌經(jīng)常變換主業(yè)，專注才能做強(qiáng)。
? ? ? 回避過(guò)度并購(gòu)的公司，并購(gòu)大部分是失敗的。即使它一開(kāi)始盈利豐厚，也可能在突然的一天倒閉，因?yàn)椴①?gòu)?fù)ǔＲ玫捷^高的財(cái)務(wù)杠桿。
? ? ? 有時(shí)并購(gòu)是經(jīng)理人為自身利益而做出的。（如提高薪酬。）
大股東素質(zhì)
? ? ? 主要考察：
? ? ? 1、關(guān)聯(lián)交易
? ? ? 2、擔(dān)保
? ? ? 3、誠(chéng)實(shí)
? ? ? 管理高層主動(dòng)辭職高度關(guān)注。因?yàn)樵谄髽I(yè)前景樂(lè)觀時(shí)，不會(huì)有哪個(gè)高層主動(dòng)辭職的。除非迫于壓力。
會(huì)計(jì)審計(jì)
? ? ? 關(guān)注會(huì)計(jì)審計(jì)意見(jiàn)，規(guī)避經(jīng)常更換會(huì)計(jì)事務(wù)所的公司。（造假賬的可能性大）
警惕“消息”過(guò)多
? ? ? 要分析消息的影響力，可靠性。警惕“消息”過(guò)多，往往好消息鋪天蓋地放出來(lái)，股價(jià)在出消息前已漲，出消息后仍將上漲一段……屬利多出盡。
? ? ? 特別是上市公司給出不實(shí)際預(yù)期（與同行業(yè)比較），稱未來(lái)能如何如何大幅發(fā)展的。這與此相悖：管理層往往設(shè)定保守的目標(biāo)，以便超額完成時(shí)得到獎(jiǎng)勵(lì)。
? ? ? 例子：藍(lán)田股份。
成長(zhǎng)性
? ? ? 找到公司不斷快速成長(zhǎng)的理由，如果找不到，就不要買(mǎi)他。
? ? ? 公司大小往往影響到成長(zhǎng)性。如寶潔的利潤(rùn)要翻番很難，這需要全世界的需求大幅增長(zhǎng)。而一家小的洗化品生產(chǎn)廠只要奪取寶潔的一丁點(diǎn)利潤(rùn)，就可能翻番了。
招股說(shuō)明書(shū)
? ? ? 很重要，一定要看。
行業(yè)周期
? ? ? “雖然大多數(shù)人口袋里缺錢(qián)的時(shí)候，麥當(dāng)勞仍不乏顧客。可是誰(shuí)會(huì)急著買(mǎi)一輛新車(chē)呢？”
行業(yè)低谷時(shí)往往是檢驗(yàn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的好時(shí)候，而這時(shí)股價(jià)往往又相當(dāng)便宜。（如中集集團(tuán)）
在行業(yè)低谷時(shí)，其他企業(yè)都在虧損，而這家企業(yè)能夠保本或盈利，則證明其競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。（特殊情況以及財(cái)務(wù)手段處理除外）
替代品
? ? ? 最致命的競(jìng)爭(zhēng)者往往不是生產(chǎn)同樣的產(chǎn)品的企業(yè)，而是生產(chǎn)替代品的企業(yè)。
? ? ? 制造成本更低，性能更好的替代品尤為致命。
? ? ? 企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品不具備替代性最好。
分析籌集股本資金的用途
? ? ? ①擴(kuò)大生產(chǎn)? ? ? ? ? ?
? ? ? 分析產(chǎn)品供需（是否過(guò)度投資，如鋼鐵）、增長(zhǎng)率來(lái)判斷是否合適。
? ? ? ②改善財(cái)務(wù)狀況，還債。? ? ? ?
? ? ? 避開(kāi)虧損
? ? ? 不投入長(zhǎng)期虧損的企業(yè)！優(yōu)秀的企業(yè)即使行業(yè)不景氣，仍領(lǐng)先于業(yè)內(nèi)其他企業(yè)，因此不可能長(zhǎng)期處于虧損中。（因?yàn)椴豢赡苷麄€(gè)行業(yè)都長(zhǎng)期處于虧損中，必定有部分企業(yè)被淘汰。）
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