金融市場復盤20170930
信息來源：wind陸家嘴早餐/一張圖研報/羅博白蔡燉資管/蔡行之友金融服務平臺/未名宏觀研究/姜超宏觀債券研究
l今日公布的官方制造業PMI超預期回升，暫時對市場無影響；同日公布的財新制造業PMI跌至3個月低點，基本面走勢還要結合節后更多數據判斷。此外，8天長假期間，消息面不確定性比較大，市場心態留有一份謹慎。
l上午統計局公布的數據顯示，中國9月官方制造業PMI為52.4，連續兩個月上升，達到2012年5月以來最高點，預期為51.6，前值為51.7。數據顯示，中國制造業繼續保持穩中向好的發展態勢，擴張步伐有所加快。
l但隨后公布的財新制造業PMI跌至4個月新低。9月財新中國制造業PMI為51.0，預期值為51.5，前值為51.6。該數據為今年6月以來低點，但仍然連續第四個月超過50.0臨界值，顯示制造業擴張速度繼續放緩。
l海通宏觀姜超認為，9月制造業PMI超預期回升，但中觀高頻數據顯示，終端需求再度走弱，工業生產好壞參半；原材料購進價格再創年內新高，漲價令上游行業盈利高、生產旺，但中下游行業成本壓力進一步增大，未來盈利改善、生產走強的持續性仍待觀察。
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二、政策和資訊
l發改委信息顯示，29日24時起國內汽、柴油零售價格每噸將分別上調210、195元；合汽油每升上調0.16元，0號柴油上調0.17元。
l外管局：6月末中國全口徑外債余額為105870億元人民幣。二季度外債增長主要來自銀行外債增長，其外債余額增長占外債總余額增長的近七成；總體來看當前外債增長有著堅實的經濟基礎，預計未來將繼續平穩增長。
l6、財政部、人社部、衛計委近日聯合下發修訂后的《社會保險基金財務制度》：基金納入社會保障基金財政專戶，實行“收支兩條線”管理；基金之間不得相互擠占和調劑，不得違規投資運營，不得用于平衡一般公共預算。
l7、外管局：9月末，中國QFII獲批額度為944.94億美元，上月末為939.94億美元；RQFII獲批額度為5894.56億元人民幣，上月末為5848.56億元；QDII獲批額度為899.93億美元，上月末為899.93億美元。
三、全球
1、美國總統特朗普：對制造業而言，大規模減稅是關鍵；經濟下滑的時代已經結束，美國的工業復興開始了；颶風對經濟增長影響微乎其微；現行稅制懲罰留在美國本土的公司，并鼓勵他們到海外尋找機會；稅改框架確保了中產階級從稅改中受益，而不是富人階層；制造業所面臨的最高稅率將是25%。
2、美聯儲哈克（2017年FOMC票委）：通脹率仍低于2%的目標；美聯儲暫不加息是合適的；預計美聯儲將在2017年12月加息，2018年預計將加息三次；縮表將耗時數年之久；美聯儲可能在資產負債表為2.5萬億美元時結束縮表，屆時將了解資產負債表的合適規模。
3、美國8月PCE物價指數同比增1.4%，預期增1.5%，前值增1.4%；環比增0.2%，預期增0.3%，前值增0.1%。美國8月核心PCE物價指數同比增1.3%，預期增1.4%，前值增1.4%；環比增0.1%，預期增0.2%，前值增0.1%。
4、歐元區9月CPI初值同比增1.5%，預期增1.6%，前值增1.5%；核心CPI初值同比增1.1%，預期增1.2%。德國9月季調后失業率5.6%，創歷史新低，預期5.7%。
5、英國第二季度GDP同比終值下調至增1.5%，預期1.7%，初值1.7%；環比增0.3%，預期0.3%，初值0.3%。英國8月央行抵押貸款許可6.66萬件，預期6.73萬，前值6.87萬。英國二季度經常帳赤字232億英鎊，預期159億英鎊，前值由169億英鎊修正為223億英鎊。
6、英國央行行長卡尼：所有跡象都顯示英國經濟表現不適合央行在相對近期內加息，委員會當前給出的指引非常明確；脫歐談判至今進展良好，由于脫歐帶來的不確定性，產能有所下降。
四、商品和外匯
l1、在岸人民幣兌美元16:30收盤價報6.6470，較上一交易日漲229個基點，結束四日連跌，本周累計下跌548個基點，連跌三周。人民幣兌美元中間價調貶84個基點，報6.6369，連續五日調貶，創8月25日以來最低。
l2、招商銀行：近期人民幣的快速走貶，更多是對前期迅猛升值的一種修復，料本輪走貶大概會在6.70左右的位置上逐漸平靜下來；下一步需密切關注結匯率的變化，目前的結匯率更多是企穩，從絕對水平上看，還處于歷史低位。。
l1、COMEX黃金期貨收跌0.48%，報1282.5美元/盎司，本周跌1.16%，連跌三周，9月跌3%，三季度漲3.24%。
l2、NYMEX原油期貨收漲0.16%，報51.64美元/桶，本周漲1.93%，9月漲9.34%，三季度漲12.16%。
l3、倫敦基本金屬多數收漲。LME期銅收跌0.79%，報6501美元/噸，三季度收漲9.1%。LME期鋁收跌1.5%，報2106美元/噸，三季度漲9.52%。LME期鋅收漲0.03%，報3161美元/噸。LME期鉛收漲0.2%，報2489美元/噸。LME期鎳收漲0.67%，報10520美元/噸。LME期錫收漲0.05%，報20740美元/噸。
l4、中鋼協：9月全國20個城市5大類品種鋼材社會庫存合計較上月有所回升，其中長材庫存增加較多。本月庫存總量884萬噸，環比上升7.6%。其中鋼材市場庫存總量781萬噸，環比上升7.7%；港口庫存103萬噸，環比上升7.3%。
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五、資金面
l今日情況
9月30日，今日資金面極度緊張，早盤部分股份制銀行和大中型城商農商有大量缺口，部分機構受季末因素影響，頭寸不動，大行融出少量。市場內跨季資金需求旺盛，短時間內有少量供給，價格一度回落。10點過后，需求依舊大量，供給不足。午后，資金面越來越緊，少量借平的機構也謹慎不出，14天資金市場價格飆升至7%以上。接近5點，仍有大量機構頭寸未平。后大額支付系統延遲關閉，日終仍或有機構違約。
資金面方面，銀行間市場資金面稍顯偏緊，銀行間質押式回購利率多數上漲，Shibor漲跌不一，跨季末及十一長假前的最后一個交易日，大行融出偏少。
l央行動作年度總覽
本年一季度凈回籠4180億，二季度投放4302億，三季度回籠705億，前三季度凈回籠583億。截至今日，全面凈回籠617億，但全年預計凈回籠16288億。
六、利率和債券價格
1、周六（9月30日），十一長假前最后一個交易日，銀行間債市現券交投幾乎停滯，多數非銀機構已放假，季末考核平穩落定，交易意愿低落。
2、國債期貨高開后震蕩多數收跌，10年主力合約T1712跌0.07%，5年主力合約TF1712跌0.01%。銀行間現券成交清淡。長假在即，機構交投意興闌珊。
七、市場觀點
l四季度展望
華創證券認為，雖然三季度大概率平穩度過，但四季度債市依然風險重重。利率債面臨天量供給，偏緊的資金面遭遇巨大的供給壓力，沖擊難以避免。海外受美國經濟向好、稅改推進、縮表臨近影響，美元指數、美債利率雙雙創新高，對國內利率和匯率的負面影響同樣不容忽視。雖然市場對定向降準仍存期待，但央行意在實體，金融去杠桿下債市難受益。四季度利率上行風險依然大于下行空間，債市仍有最后一跌。
中信固收則相對樂觀。短期來看，隨著9月季末時點度過，在央行貨幣政策保持穩健中性取向，堅持“削峰填谷”平抑臨時性擾動，10月資金面緊繃緩解概率較大；同時，受季節效應和基數效應影響而臨時走高的CPI、PPI亦將回落，中端國債收益率存在回調空間。長期來看，年內經濟下行風險較大的頂部壓力下，長端利率仍將大概率保持震蕩或穩中有下，仍然堅持10年期國債到期收益率3.6%頂部的判斷中樞不變。
l定向降準評論
央行9月30日發布通知，根據國務院部署，為支持金融機構發展普惠金融業務，聚焦單戶授信500萬元以下的小微企業貸款、個體工商戶和小微企業主經營性貸款，以及農戶生產經營、創業擔保、建檔立卡貧困人口、助學等貸款，人民銀行決定統一對上述貸款增量或余額占全部貸款增量或余額達到一定比例的商業銀行實施定向降準政策。凡前一年上述貸款余額或增量占比達到1.5%的商業銀行，存款準備金率可在人民銀行公布的基準檔基礎上下調0.5個百分點；前一年上述貸款余額或增量占比達到10%的商業銀行，存款準備金率可按累進原則在第一檔基礎上再下調1個百分點。上述措施將從2018年起實施。
國信證券董德志
不必過于糾結這次定向降準的體量和規模，需要判斷的是其目的，如果這次定向降準是針對于經濟下行壓力背景而產生的，那么就意味著貨幣政策方向發生了調整。結合最近兩個月的經濟數據下行現實，我們認為這個定向降準已經隱含了政策從中性偏緊到中性，再到中性寬松的轉化，我們暫時可將此視為結構性寬松，但是如果后期宏觀經濟數據依然低于預期，結構性寬松的范圍可望繼續蔓延，擴大
【聯訊證券李奇霖、鐘林楠】
①幅度大，大行全覆蓋，中小行在90%以上，保守估計釋放大約7000億流動性。
②目的有二，一是對沖環保與去產能對中小負面沖擊；二是放長錢，OMO只能向一級交易商投放，緩解中小金融機構對同業負債依賴。
③時間定在2018年，年內流動性間歇性緊張還會持續，杠桿策略還需慎重，但負債端風險不大，票息為王。
【興業證券唐躍】
①定向降準給出了邊際上的利好信號，但實質上央行在流動性態度上還比較中性。第一檔是之前定向降準政策的范圍擴大和政策基調延續，想引導資金流向政策支持的實體部門領域。但相比之前政策，釋放出的增量資金并不明顯。第二檔目前來看，如果在2018年年初就開始實施，大部分銀行很難滿足條件，因此目前看信號意義更大，未來鼓勵金融服務實體。
②政策調整主要還是針對銀行體系，當前流動性問題是結構性的，尤其是非銀壓力比較大，央行目前看無意通過總量寬松解決。非銀機構的預期和行為可能還需要調整。
③年內不會有寬松政策出臺，預期不能太高，未來政策變動主要是推動資金服務實體。債市維持震蕩，但當下市場樂觀預期已經較高，目前看不宜追漲，而是建議在波動后尋找配置和交易機會。
【天風證券唐笑天、孫彬彬】
①根據央行表示，本次定向降準是對原有定向降準政策的拓展與優化，自2014年6月的定降起央行已針對“三農”或“小微”貸款符合一定標準的商業銀行實施差異化的存款準備金率。本次央行將原先涵蓋“三農”、“小微”貸款的口徑拓展優化至“普惠金融”貸款口徑。
②央行表述此次定降可覆蓋全部大中型商業銀行、約90%的城商行和約95%的非縣域農商行。由于這次對于“普惠金融”的貸款標準更為明確，數量要求雖有所降低，但在認定上可能嚴于此前“三農”、“小微”口徑。
③屆時可釋放的流動性的規模：由于覆蓋范圍較廣，相當于將目前50bp一檔的定降范圍拓寬至全部銀行，但150bp一檔能達標多少銀行是未知數。考慮到此前也有不少銀行享受到了50bp定降的優惠政策，屆時釋放的流動性可能略低于一次50bp的“普降”（釋放流動性7000億附近）。
④上述措施從2018年起開始實施，部分反應出央行希望保持中性資金面的心態，未來有可能通過部分回籠資金的方式對沖“降準”影響，實際對四季度資金面的影響仍有不確定。
⑤我們繼續重申在目前的政策節奏下，利率上行風險得到進一步緩解，但流動性仍然不是一個穩定的狀態，四季度建議以票息為主，適度參與交易性機會。
【光大證券張旭】
對于定向降準的初衷，市場一直有兩種解讀：
①全面降準的信號意義太強，只能用定向降準“暗度陳倉”，所以定向降準是變相放松。
②僅僅是為支持普惠金融，所以定向降準是中性政策。
我們一直認為2是正確的。
銀發〔2017〕222號文明確本次定向降準2018年實施，實際上否定了1的可能，證明2是正確的，對債券是市場不構成利好。
此外，降準于2018年初實施，暗示在此之前很難再有全面降準或是定向降準的政策出臺。
對于債券市場，我們堅持之前的觀點，既不樂觀也不悲觀，認為四季末之前仍然會區間震蕩，很難有趨勢性機會。
【華創證券鄧知博】
①本次會議提出的“定向降準”是增量措施，而非對已有政策的重申：此次“定向降準”并不同于以往例行考察后的準備金率調整，而是在原有基礎上，進一步擴大“降準”的主體范圍。
②從增量資金來看，實質性影響或較小，但信號效應不容忽視。監管層已經注意到金融去杠桿可能對實體經濟帶來的負面影響，未來去杠桿的推進過程可能將更加注重節奏，這對引導市場預期具有重要意義。
③定向降準對債市偏多，但實質性效果不定，短期內全面降準的可能性仍較小。此次降準不意味著貨幣政策和監管態度的根本性轉變，未來去杠桿仍是大方向，全面降準的信號意義太強，與大基調不符，短期內出現的可能性仍然較小。
