文 / Tim Enneking，Robert Brauer 和 Andrew Kang
Tim Enneking是Crypto Asset Management的董事總經理。Robert Brauer和Andrew Kang是Crypto Asset Management ICO分析團隊的成員。
首次幣發行（ICO）的數量正在迅速增長，規模僅在2017年就有驚人的56億美元。而令人無法容忍的是，據估計，2017年推出的ICO中，超過一半已經失敗。
在每月推出的數百個ICO之外，我們的管理公司Crypto Asset Management（CAM）每天還會收到來自計劃啟動加密代幣以籌集資金的新公司的大約十來封電子郵件。CAM通過其管理的各種基金和股票類別，在每百個ICO項目投資了不到一個。
絕對必要的是，我們為ICO開發了一個分析框架。
在這篇文章中，我們解釋了我們稱之為ICO投資?的七大支柱，我們在多年投資加密貨幣和其他資產時嚴格制定了這七大支柱。
支柱＃1：團隊
我們正在尋找的關鍵因素是一支經驗豐富的團隊，理想的情況是在開發和推出區塊鏈技術方面擁有優秀的業績記錄。此外，該團隊應該具有針對其市場的經驗。一個不僅勝任，而且能夠開發，完成和/或擴展項目的團隊對其成功至關重要。
需要考慮的另外兩個問題是：
- 是否有可以激勵團隊的代幣授予時間表？
- 這些顧問是否有正確的經驗，他們是否積極參與？
- 該項目是否有明顯的財務支持者？（風險投資公司，其他對沖基金等）
支柱＃2：理念
如果基于區塊鏈的企業沒有引人注目，現實和及時的想法，投資幾乎肯定會失敗。
我們尋找的一些關鍵事項是：
- 可界定的總市場規模：機會有多大？我們希望盡可能大的市場（見：ethereum，filecoin）。
- 產品市場契合：企業是否解決了緊急問題？（0x，ChainLink）
- 獨特的價值主張：技術的哪些方面使其在競爭中脫穎而出？那里有多少競爭（Wax）？理想情況下，代幣具有專有技術，盡可能少的競爭（Orchid Protocol）。
第一支柱和第二支柱之間有明顯的相互關系。但是，如果我們必須在它們之間做出選擇，我們顯然寧愿投資于一個“B”理念的“A”團隊而不是“A”理念的“B”團隊。
一群有才華的人是任何企業的生命線，加密貨幣也不例外。
支柱＃3：執行
在我們生活的殘酷商業世界里，唯一重要的是結果。
一個絕妙的想法和偉大的團隊很好，但執行就是一切。有沒有一個可行的原型，或者你的想法是否只存在于一篇白皮書中？我們更愿意投資于已在某種程度上存在的產品（Presearch，Basic Attention Token，Superbloom，FunFair），無論是在加密空間還是類似的法定空間（Wax）。
最后，我們尋找某種公司將能夠實現未來里程碑的證明。
支柱＃4：法律/監管
考慮到行業當前和日益增長的監管不確定性，這一支柱是必不可少的。
幾乎每個星期都有一個國家或地區的政府機構采取監管行動或圍繞ICO治理發表新的聲明。當然，幾乎和往常一樣，有不同國家考慮加密貨幣立法的消息。許多市場的全面監管即將到來，并且必須確保ICO謹慎地航行，以盡其所能。
門限問題是管轄權：ICO公司在哪個國家或哪個國家被注冊，并執行ICO？這決定了適用于公司行為和ICO的規則。
根據所采取的方法，我們可能會應用Howey測試的某些神秘規則（在美國或如果美國投資者被定位或允許投資），KYC / AML原則（基本上是普遍適用的）和適用的證券法。
支柱＃5：Token化
我們分析的相當數量的ICO實際上并不需要區塊鏈，Token化或公開出售其代幣來獲得成功。
當這是一個問題時，通常就是最后一個，公開出售不是必要的。（納斯達克的結算系統是一個很好的例子，其中Token化是一個很好的想法，但公共市場將是多余的，甚至適得其反）。另外，它們有時是被美化的應用程序，可以在沒有創建特定代幣的情況下構建，不論創始人聲稱他們的代幣可以提供有多少“效用“。
憑借巨大的價值交換區塊鏈和在不放棄任何股權的情況下獲得“免費”資金的前景，不難想象為什么許多勤奮的企業家試圖找出任何可能的理由來啟動ICO。
我們所做的每一項投資都必須具備的關鍵要素之一是，他們的業務“Token化”以及為這個Token創造一個公共市場（OmiseGo，Icon，Raiden Network，Cosmos）有正當的理由。
支柱＃6：ICO結構
與傳統的風險投資類似，交易的財務基礎最終決定投資決策。ICO的特征可能對代幣的預期優勢產生重要影響。
這可以分為兩類 - ICO機制和ICO交易結構。
- ICO機制 - 從歷史上看，擁有較低上限的ICO往往跑贏高上限的ICO。雖然重要的是母公司的資金充足，并有足夠的runway可以合作，但ICO需要有一個令人信服的收益使用計劃，因為潛在的上漲幅度與募集金額成比例下降。這里的精確指標是Token規模的估值 - 這是上限的衍生。啟動時的流通代幣的估值以及所有代幣發布時的估值都是我們考慮的因素。
- **ICO交易結構 ** 交易的結構應該使投資者不會處于市場的不利位置。這些是我們的一些考慮因素：
- 發行： 團隊應該有令人信服的分配代幣的結構，團隊/顧問和投資者之間的公平分配，市場推廣計劃等。
- 發行計劃：鑒于加密貨幣市場的快速發展，發行時間表不應該明顯偏向特定方。雖然較長的發行期對于高潛力的ICO來說可以接受，但應考慮個人流動性偏好。
- 折扣：折扣在ICO環境中無處不在，因此檢查給予不同檔次的折扣級別可讓投資者了解他們與其他利益相關者的關系。
- 股權投資：在加密貨幣資產管理公司，我們希望成為公司發展的一部分，直接投資于公司的股權使我們能夠在這一發展中發揮更大的作用。在代幣銷售和短期流動性的世界里，人們經常會忘記公司的價值主張可能與它正在發展的Token生態系統一樣甚至更偉大。
支柱＃7：價格動力
即使我們相信一個團隊能夠創建一個將代幣與重要應用結合在一起的優秀產品，這并不一定意味著我們想要持有該代幣或投資ICO。代幣還必須具有推動價格升值的機制。
持續不斷供應的代幣對消費者而言沒有任何持有動力。這受到價格風險概念的支撐，在這個??概念中，個人將傾向于降低價格波動的風險，轉而支持法幣或一種穩定的貨幣。
我們尋找的一些價格驅動因素包括：
- 網絡容量：幾乎在所有情況下，隨著區塊鏈交易數量的增加（比特幣，以太坊），代幣的價值都會增加。這是最基本但最有影響力的需求指標之一，也是我們主要投資于協議（protocols）而不是去中心化應用（DApps）的原因。
- 市場領導力：我們只投資于明確的市場引導者的代幣，或在不久的將來具有潛力。通常，這些代幣在競爭中具有獨特且增長的獨特優勢（Practical VR）。
- 持有動機：用戶寧愿持有而非花費代幣的明確理由，可能與推測的價格上漲或其他非金錢獎勵（Presearch，PROPS）有關。我們不會投資于只有交換媒介目的的代幣。
- 供應變化： 包括限制通貨膨脹，這意味著代幣供應不會稀釋所有代幣的價值，或token burning，即系統中代幣的供應隨著時間的推移而下降（Binance Coin，Iconomi）。
- 利潤分享：從系統中提取的部分價值返還給代幣持有者（Augur，NEO，Neon Exchange，Ethorse）。
- Staking：根據網絡共識或某些流程中的要求，讓網絡中的用戶可以鎖定其代幣（Bee Network, Open Platform, NuCypher, Video Coin）。
- 足夠的流動性：如果項目不積極主動地在多個交易所上市，最好是頂級交易所，我們可能不會投資。
請注意，作為一般規則，我們目前不贊成資產擔保代幣（asset-backed tokens）作為投資工具。ICO后沒有價格形成（price formation）的真正驅動力，相對小的推動力（Sandcoin，OneGram），以及機會成本過高（別處有更高的回報）。
盡管在ICO的世界里不靠譜的操作多得令人難以置信，但可以肯定的是，生成代幣的事件實實在在地發生著。這些事件徹底改變了傳統的風險投資行業，對精明的投資者來說，它正在一夜之間創造財富。對于欠成熟或欠自制力的投資者而言，ICO是一個應該避免的雷區。然而，對于那些進行適當盡職調查的人來說，增加投資回報率的可能性更大。
這篇文章是我們在ICO投資流程的縮寫摘要。
在加密資產管理公司，我們還開發了更多深入的工具(https://www.crypto-asset-management.com/)，比如我們創新的64點ICO記分卡和更傳統的私募股權盡職調查清單。
