親愛的聽眾朋友，大家好，歡迎收聽玄甲金融《私募大咖說》。最近一段時間以來，我們看到，滬指每日的波動率都在0.5%之內，有好幾個交易日波動率甚至在0.05%之內，滬指振幅創2002年以來的14年新低，創業板也沒有好到哪里去，盤面非常沉寂。目前債券價位也較高、上升空間逐漸縮減，短期回調的風險加大。監管層在政策上也是一路收緊，不鼓勵金融創新，繼股指期貨受限后、分級基金也受限。綜合來說，今年整體投資環境特別不好，投資非常難做。在這樣的情況下，“十八般武藝樣樣精通、可以使用多種策略進行投資”的量化對沖基金會如何破局呢？
今天的嘉賓給你答案。本期《私募大咖說》，我們邀請到的嘉賓是上海量金資產管理有限公司CEO孟誠，請他來談談面對當前復雜的投資形勢，量化對沖基金所面臨困難和挑戰，以及如何破局。
首先來介紹一下本期節目的嘉賓：孟誠，量金資產董事長、基金經理、原理成資產合伙人、理成量化創始人、中歐校友金融與投資俱樂部理事，對沖基金人才協會專家會員，中歐國際工商學院EMBA。2001年至2011年，擔任第一財經傳媒有限公司財經電視節目主持與評論員，主持《公司與行業》等專欄節目。曾獲得上海市十大金融杰出青年稱號。2010年加入理成，并開始組建量化團隊，經過三年的研究和測試，于2013年成功發行理成第一只量化基金，目前量化團隊已成功發行并管理多只量化對沖基金。
主持人：孟總好，和聽眾朋友們打個招呼吧。
孟誠：各位朋友大家好，我是量金資產孟誠，感謝玄甲金融《私募大咖說》的邀請，可以跟大家分享量金在量化對沖方面的做法與市場觀點。
主持人：自從股指期貨受限之后，量化對沖遇到了極大的困難。我們知道，中國資本市場受政策的影響非常大，監管層當下的態度是全面收緊，成立僅兩年多的證監會創新部被解散，繼股指期貨后，分級基金也被限制，整個投資環境都不太樂觀，貴司對此有怎樣的應對舉措？請結合具體投資品種和策略來談一談。
孟誠：滬深300股指期貨自2010年4月推出以來，真正為資產管理投資領域開辟了一條新的道路，越來越多的基于股指期貨所開發的量化投資策略被運用到實盤中，可以為客戶謀求真正意義上的絕對收益。這些策略包括主要包括市場中性策略（即對沖市場Beta風險以賺取Alpha收益）、ETF套利策略、日內量化投資策略以及高頻交易策略等等。
然而，2015年6月以后，在經歷去杠桿和市場估值泡沫破滅所引發的市場震蕩后，監管層為了抑制股指期貨上的過度投機給市場短期波動造成的影響，接連發文變動股指期貨監管條例，包括提高股指期貨保證金4倍、限制日內開倉手數至10手，提高日內平倉手續費近70倍等。這一系列的監管嚴政，結合股指期貨由于政策限制所導致的巨幅貼水，導致基于股指期貨所開發的量化投資策略，比如股指期貨的日內程序化交易等策略幾乎完全無法操作。
這一系列的限制，促使量金資產變換投資策略，并開發更多基于現有市場環境可操作的量化投資策略，包括風險擇時類策略、股票日內趨勢策略、商品期貨跨期跨品種套利策略、商品期貨日內策略、以及期權套利策略等等。
就拿市場中性策略來說，在現有貼水環境下，只有跑贏市場至少20%才可能盈利，所以量金資產將市場中性策略，疊加股票日內趨勢性策略以及日內擇時等策略，提高策略組合整體預期收益至30-40%，即使在現有艱難的市場環境下，也力求為投資者創造持續穩定的絕對收益。
主持人：從玄甲金融的私募排行榜數據來看，進入今年以來，我們看到很多量化對沖基金逐漸沉寂了，上半年量化對沖基金的表現大不如前，您認為今年剩下的時間里，量化對沖基金的表現會怎樣？會比上半年有所好轉嗎？
孟誠：在股指期貨被限制前，量化對沖基金能給投資者帶來持續且較為穩定的絕對收益，絕大多數能承載較多資金量的都是市場中性策略，或者是alpha類策略。該類策略是以大量數據為基礎，使用量化分析為技術手段，同時構建股票組合多頭組合以及股指期貨空頭組合，在市場無論上漲或下跌的環境下均能取得穩定收益。這類策略是否能盈利不單取決于策略的有效性，還與股指期貨基差有非常大的關系。
在股指期貨以及融資融券業務被嚴格限制后，市場整體由于缺乏做空機制，三大股指期貨均出現不同程度的貼水，以中證500股指期貨IC為例，貼水年化最高的時候達到過60%，也就意味著對沖市場的成本是年化60%，這是非常不理性的。截止最新，IC的貼水年化也有20%左右，給使用市場中性策略的量化對沖基金帶來非常大的挑戰，這也是今年上半年量化對沖基金的表現大不如前的原因。
我們認為量化對沖基金下半年表現是否會變好，主要還是取決于股指期貨基差的變化。如果股指期貨貼水維持現狀，實話說要想獲取比較高的絕對收益的確是困難的。所以我們一方面呼吁正確認識股指期貨，盡快放開對交易的限制，因為從全球的實踐來看，股指期貨其實是市場的穩定器。針對目前的現狀，要如何應對呢？我們也會開發更多的量化投資策略，提高策略組合整體預期收益率來抵御貼水的負面影響，加強靈活性，需要不斷創新才能應對新的變化，量金資產正在這個方面進行不斷的嘗試和努力！
主持人：從我們之前接觸的一些量化對沖投顧來看，大家認為接下來商品期貨有更多機會，您是否認同？接下來的一段時間里，您看好哪些領域和板塊的投資機會呢？貴司下來的主要操作方向是什么？
孟誠：今年上半年CTA基金確實表現不錯，主要是2016年以來，由于股指期貨被限制，導致投機資金從股指期貨市場轉至商品期貨市場，外加國內去產能等宏觀政策的因素，使得大家對商品的關注度比以前高，商品期貨市場整體出現了波動放大的特征，部分商品品種出現了一波大級別反彈的行情，引爆了大宗商品的投資熱情。我們認為大宗商品的波動短期會繼續延續，波動率大概率不會急劇收斂。
量金資產CTA基金采用多策略組合，自主開發了趨勢跟蹤策略、反轉策略和模式識別策略以及商品跨品種套利策略，通過人機結合模式與計算機實時風控實現交易與風險的管理。旗下的CTA基金今年上半年表現優異，部分產品今年收益超過50%！
關于看好的領域與板塊投資機會，對于量化基金來說，我們其實是沒有人為的提前預判的，我們會根據策略信號與模型結果對投資組合進行積極管理，力爭為客戶帶來更高的收益。
主持人：我們注意到，量金有期權和套利策略，請問該策略目前運行情況如何？在當前的市場環境下，包含ETF、可轉債等不同投資品種的低風險套利策略是不是個好策略？是否有足夠的機會？
孟誠：量金旗下所開發的期權與商品期貨套利策略，由于不受股指期貨嚴苛限制的影響，截止目前運行穩定，今年以來都取得了5-10%的絕對收益。
單就ETF和可轉債套利等低風險策略是不是好策略這個問題，回答是肯定的，但由于2016年市場整體波動不像2015年整年這么大，市場在經過一輪輪的股災后保持相對理性，并且現貨市場整體缺乏做空機制，ETF和可轉債套利跟蹤的標的在2016年出現套利的機會就非常少。不過，量金資產持續有程序跟蹤這方面的套利機會，一旦出現機會將會積極主動參與。
主持人：貴司認為接下來市場的風險點主要在哪些方面？有哪些黑天鵝特別需要防范？
孟誠：關于未來市場的風險點，從國際上看，我們認為美聯儲貨幣政策調控和人民幣匯率的變化是值得關注的，同時建議密切關注原油價格的波動趨勢。從國內看，首先，A股市場之前是個相對封閉的市場，但隨著滬港通和深港通的深入，A股市場的估值變化趨勢值得關注，其次，大家都注意到，資產荒以后，一線城市房地產熱、居民加杠桿后的后續影響也不容忽視，第三，供給側改革去產能后周期品的價格波動，比如說煤炭進入冬季后的價格波動，CPI、PPI接下來會怎么走，對商品市場都會有比較大的影響。
當然，這是做主動管理需要考慮的風險點，實際上對量化基金來說，我們不太關注這些變化，我們希望通過模型和投資組合，比如說通過股票的現貨組合和股指期貨、期權來對沖風險，希望這樣能把風險對投資組合的影響盡可能降低，這也是量金把量化作為主攻方向的一個最主要的原因。
主持人：不知不覺就聊了這么久，孟總在訪談中談到了股指期貨以及融資融券業務被嚴格限制后，市場整體由于缺乏做空機制，三大股指期貨均出現不同程度的貼水，給使用市場中性策略的量化對沖基金帶來非常大的挑戰，這也是今年上半年量化對沖基金的表現大不如前的原因。另外，在強監管的大背景下，由于股指期貨貼水維持現狀的情況不會輕易改變，想要破局，就需要加強靈活性、不斷創新開發更多的量化投資策略，提高策略組合整體預期收益率來抵御貼水的負面影響。至于接下來的風險點，孟總表示，主動管理基金更關注基本面，而對于量化對沖基金來說，更希望通過模型和投資組合，比如說通過股票的現貨組合和股指期貨、期權來對沖風險。
一路聊下來，收獲很多。最后，感謝孟總在百忙之中接受玄甲金融《私募大咖說》欄目的專訪，祝量金資產在資本市場大展宏圖，越來越好。
孟誠：最后，再次感謝大家對量金資產的支持以及本次聆聽，謝謝。
主持人：玄甲金融祝大家投資順利，生活愉快，周末愉快。
